別讓“三高”死灰復燃別讓圈錢、利益輸送卷土重來

黃湘源

最近，新股發行定價折扣率所發生的一些微妙變化，或許還未必人盡皆知。不過，新股發行定價無論怎么變，顯然都是由一定的利益傾向性所決定的。每一次變化總會觸動到一些人的奶酪，對此人們的反應有所不同并不稀奇，畢竟有利多和利少的區別。

發行定價折扣率變化難抑資本亂象

科創板開始試點注冊制后，新股發行定價即脫離了23倍市盈率的限制，由此一度出現了估值越來越高的趨勢。新股發行定價過高所帶來的問題，首先就是過多的超募，但超募比例過高不僅不利于鼓勵企業潛心實業，反而有可能造成市場資源的極大浪費;其次，新股不敗的神話及生生不息的炒新之風也隨之越來越熾熱，這雖然可以給一部分追新族和利益相關者帶來較為明顯的短期收益，但與此同時所造成的價值泡沫，反而會不利于整體市場長遠穩定健康發展的大局。

創業板注冊制后，老股和新股一同放寬了漲跌停限制，這讓一些老股的股價開始忘乎所以地走出一飛沖天的架勢，由此也再次激起了市場對新股“三高現象”的反思和警惕。但在新股發行定價方面，反映為折扣率不動聲色的某些變化，這顯然是有些蹊蹺的，盡管從無折扣到七折再到二三折的變化不可謂不大，變得也不可謂不快，在投資價值報告依然還是千篇一律地以高估值為錨的情形并沒有得到較大觸動的條件下，這種不露聲色的折扣率變化，是否有可能從根本上改變新股發行定價中伴隨的“三高現象”的死灰復燃，和圈錢、利益輸送等傾向的卷土重來，目前還不得而知。

不明不白的打折有失公正

創業板自8月24日開啟注冊制以來，24只新股中已有2只跌破了發行價。這種現象在科創板開始試點注冊制前同樣的時段里并未出現過。造成上述新股上市不久即破發的原因，不是什么折扣率，而是明白無誤的高價發行和超募圈錢。新股發行市盈率紅線的消失，意味著新股發行定價已經由原來的行政性監管把關演變成投資者群體與發行規則之間的博弈。而如果不是事情發展到破發現象頻頻出現并逼迫投資者不得不用腳投票，新股發行定價的話語權實質上還是更多地掌握在承銷券商、保薦人以及參與詢價的相關機構手中。類似現在這樣在詢價定價的過程中不明不白的選擇打折，則極有可能有失公正，且如果當掌握詢價定價話語權的機構一致選擇“抱團壓價”的時候，雖然很大程度上會因新股投資價值報告和發行定價的脫節而表現為對高價發行傾向的打折，也依然反映了機構的利益傾向，拿到一定的低價籌碼對于機構來說，至少也還是有可能會有一定的好處。不過，越來越多的打折發行，事實上也等于預埋了一個坑。一些處于打折發行狀態的新股上市之后非但不容易走出沖破有關投資價值報告估值上限的走勢，反而更多的將在下限一線徘徊，一不小心就很容易導致破發現象的出現。新股打折現象和破發的出現，對于打破一以貫之的新股不敗神話雖然不無一定的好處，但對于那些已經習慣于靠新股市值配售和跟風打新賺一點錢以彌補日常炒股虧損的人們來說，就不是那么回事了。至少在目前，人們對于如此突如其來地動到了他們奶酪之現象的出現畢竟還缺乏必要的心理準備。在這種情況下，受傷更多的如果是投資者對未來所發行新股的投資信心，那么，投資者對推進注冊制改革的決心豈不也將在很大的程度上會有所動搖？

在新股發行定價上，打不打折目前還是由券商和機構說了算，但市盈率原則應該并沒有過時。新股發行定價不僅應由新股本身的內在價值尤其是成長性來決定，也沒有理由不適當地體現當時市場條件下的供求關系。因此，作為監管者的不干預原則上盡管是對的，一概的放任自流也是不可取的，尤其是在參與詢價定價的機構更多的習慣于用抱團串價去影響新股發行定價利益傾向性的情況下。無論是對于建立在新股發行高定價基礎上的過度超募圈錢，還是承銷券商、保薦人、詢價機構之間通過抱團串價進行利益交換和利益輸送的傾向，同樣也要有零容忍的必要。非此則不足以在新股發行定價的市場化機制上實現真正意義上的撥亂反正，同時，也不足以更切實而有效的體現對投資者利益的保護。

（文章僅代表作者個人觀點。）