美聯(lián)儲(chǔ)印的錢去哪兒了

張瑜

疫情后美聯(lián)儲(chǔ)對美國經(jīng)濟(jì)的“兜底”已在實(shí)質(zhì)上有了“直升機(jī)撒錢”的意味，這一次的放水或?qū)砻绹乱惠喭洝?/blockquote>

疫情期間美聯(lián)儲(chǔ)大放水，大幅推高美國M1和M2。美聯(lián)儲(chǔ)印的這些錢都去哪兒了呢，這一次美聯(lián)儲(chǔ)的放水與2008年金融危機(jī)期間有何不同？通過拆分美聯(lián)儲(chǔ)、美國商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，可以找出美聯(lián)儲(chǔ)貨幣投放的資金來源以及資金流向。

從2020年3-8月的貨幣投放情況來看，疫情后美聯(lián)儲(chǔ)共投放了2.8萬億美元貨幣，其中2.46萬億美元（占比94%）是通過證券購買（即QE）的形式增發(fā)的，另外通過各項(xiàng)緊急貸款工具共發(fā)放1189億美元（占比5%）。

從貨幣流向來看，46%的新增貨幣投放進(jìn)入財(cái)政部在美聯(lián)儲(chǔ)的TGA賬戶以作為財(cái)政支出的儲(chǔ)備，新增基礎(chǔ)貨幣總投放額1.4萬億美元，帶來商業(yè)銀行總資產(chǎn)在這一期間增長2.05萬億美元，其中4000億美元（約19%）為銀行信貸，而銀行信貸中4190億美元流向工商業(yè)信貸，占新增信貸的絕大部分，另外579億美元流入商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)貸款，而消費(fèi)貸款在這一期間則呈現(xiàn)收縮。

對比2020年與2008-2014年期間美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣投放上的差異，可以看到此輪貨幣投放流入實(shí)體（財(cái)政+工商業(yè)信貸）的比重更高，同時(shí)帶來的“貨幣乘數(shù)”也更高。呈現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn)：

其一，疫情期間美聯(lián)儲(chǔ)“印錢”的速度顯著快于2008年。2020年3-8月，美聯(lián)儲(chǔ)新增貨幣投放2.8萬億美元，而金融危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表的初期，即2008年9月-2009年2月，在同樣6個(gè)月的時(shí)間內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)新增貨幣投放僅1.01萬億美元，而在2008年9月-2014年10月美聯(lián)儲(chǔ)完整的擴(kuò)表周期（74個(gè)月）中，美聯(lián)儲(chǔ)總計(jì)投放貨幣3.58億美元，疫情后僅用6個(gè)月的時(shí)間就達(dá)到了其八成的規(guī)模。……

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