多措并舉支持供應鏈金融救助中小企業

徐楓 伏躍紅 施紅明

摘 要： 當前中小企業救助模式存在諸多隱患，如寬信用環境催生資金套利行為、銀行救助難以精準服務中小企業、持續衰退行業得到過度資金救助等。供應鏈金融具有精準滴灌中小企業、產品體系日益豐富、市場發展潛力巨大等優勢，不啻為疫情時期救助中小企業之良策。供應鏈金融救助中小企業的關鍵是強化核心企業作為產業鏈救助樞紐，增強供應鏈核心企業的金融運作能力，以及加快供應鏈核心企業的金融科技應用。

關鍵詞： 供應鏈金融 金融運作 金融科技

疫情以來，救助中小企業就是拯救中國經濟的觀點迅速成為社會各方共識。然而，伴隨著救助計劃全力推進，前期監管部門治理頗見成效的資金脫實向虛現象再度回頭，如何提升救助資金使用效率成為政策制定者面對的挑戰。諸多救助方案中，發展供應鏈金融不啻為良策之一。那么，供應鏈金融如何提升中小企業救助成效？現實層面供應鏈金融創新有哪些模式值得推廣？政策層面如何更好地支持供應鏈核心企業救助中小企業？本文將逐一回答上述問題。

一、當前中小企業救助模式存在諸多隱患

（一）寬信用環境催生資金套利行為

本輪流動性寬松大力采用結構化政策工具，金融產品之間利率差異較大，容易引發資金套利現象。一是信貸融資轉化為準貨幣資產套利。2020年1-4月，準貨幣（M2-M1）增量合計1128萬億元，較近四年均值增加10022%;準貨幣同比增速為799%，較近四年均值增加301個百分點。2020年3月，四大國有銀行人民幣單位存款中結構性存款占比為396%，較年初增加066個百分點。一些實體企業并未將信貸渠道獲得的資金投入生產經營活動之中，而是將其配置為結構性存款和大額存單等準貨幣資產。二是債券融資轉化為銀行理財套利。流動性寬松環境下，債券市場利率尤其是短端利率持續下行。以六個月中短期票據為例，2020年3月AAA+等級票據到期收益率為230%，同比下降069個百分點。套利利差方面，2020年4月，六個月期人民幣理財預期收益率為408%，比AAA+等級短期融資券利差高出230個百分點。融資規模方面，同期AAA和AA+等級短融、超短融和中期票據凈融資到達4659億元，遠超近年同期融資規模。一些實體企業通過發行低成本、短久期債券融資，而后將資金配置為銀行理財和表內存款等。三是票據融資轉化為結構性存款套利。2019年初票據套利現象較為嚴重，表內外票據融資規模接近9000億元，也由此迎來嚴格監管約束。疫情以來，票據成為支持實體企業融資的重要工具，票據套利現象也隨之增加。套利利差方面，2020年3-4月，六個月久期結構性存款利率為4%，比珠三角六個月期票據直貼利率高出15個百分點。融資規模方面，同期表內票據融資和表外未貼現票據合計高達9380億元，同比增長25倍。一些金融機構放松開票企業貿易背景的真實性審查，默許甚至協助部分企業參與票據套利。

（二）銀行救助難以精準服務中小企業

從救助機制看，信貸資金流向中小企業阻滯較大。銀行信貸按照貸款主體進行信用評估，中小企業普遍風險較高且缺乏足夠抵押物，難以成為商業銀行有效客戶。銀行資金只能流向滿足信貸條件的企業，或者增信后符合條件的企業。從救助效果看，中小企業獲取信貸依然較難。根據國家金融與發展實驗室調查，2020年3月，75%的中小企業現金流壓力未得到緩解，82%的中小企業沒有獲得信貸優惠。即便疫情以來諸多救助措施頻繁出臺，例如此次兩會提出國有大型銀行普惠小微貸款增速超過40%的行政要求，但小微企業依然難以獲得銀行信用貸款。2020年4月，信用貸款占普惠小微企業帶看比例僅為155%，絕大部分普惠小微貸款都是抵押貸款。從救助經驗看，政策副作用不可低估。歷次經濟救助都會選擇低利率政策，副作用是引發資產價格攀升，最終導致中小企業生存環境更加艱難。此次疫情以來，部分金融機構協助中小企業將財政貼息的生產經營貸流入房地產市場，從而引發部分城市房地產價格攀升和銀行斷供賬號暴增的冰火兩重天。

（三）持續衰退行業得到過度資金救助

疫情以來，中央出臺200多項中小企業支持政策文件，為中小企業提供低成本貸款28萬億元，延期本金和利息類貸款1萬億元，有效化解了中小企業財務部分壓力，避免了現金流集中性斷裂風險。但從現實情況看，不少救助資金流向持續衰退性行業，部分行業即使疫情過后也難以恢復如初。未來疫情救助需要充分結合宏觀經濟走勢和行業發展態勢的現實。一是消費需求短期內難以恢復。失業率方面，2020年2月，全國城鎮調查失業率為62%，31個大城市城鎮調查失業率為57%，均為2015年以來的最高水平。員工薪酬方面，前程無憂調研報告顯示，2020年一季度，企業停工停產的負面影響超過年終獎帶來的增長效應。受疫情沖擊，采取降薪和調整績效等方式應對困境的民營企業比例較高，造成薪酬環比降幅突出。居民可支配收入迅速下降導致消費意愿短期內難以恢復。二是居民債務率今非昔比。次貸危機時期，國內居民部門杠桿率僅為15%，家電下鄉和購車補貼等一系列產業政策刺激效果立竿見影，成功避免了中國經濟陷入滯脹泥潭。此次疫情期間，居民部門杠桿率高達60%，實體企業創傷程度和政府救助力度不可同日而語，經濟恢復之路仍然漫長。據媒體披露，疫情期間不少城市通過發放消費券刺激經濟，反而頻繁滋生商戶配合消費者套現，以及專業“黃牛黨”倒騰消費券等亂象。三是外貿需求銳減將會成為常態。短期內，疫情導致中小企業外貿延遲發貨或訂單取消等。人民銀行企業家發布問卷調查顯示，2020年一季度，出口訂單指數為191，同比下降238。其中，出口訂單減少的企業占比高達669%。中期而言，疫情可能加速供應鏈回流歐美，壓縮中小企業生存空間。疫情期間中國汽車零部件企業停工，導致韓國現代汽車本土組裝廠被迫暫停，通用汽車韓國工廠生產線瀕臨停產。中美貿易摩擦烏云猶在，疊加新冠疫情雷雨，一些跨國企業開始深思全球供應鏈深嵌中國市場的系統性風險。

二、供應鏈金融不啻為中小企業救助良策

（一）供應鏈金融精準滴灌中小企業

一方面，供應鏈金融識別中小企業信用風險。供應鏈金融服務穿透供應鏈體系全部環節，掌握供應鏈每個節點的物流、資金流和信息流等，能夠精準識別每筆交易業務風險，并將短缺資金高效配置到急需救助的企業。[1]核心企業積極參與供應鏈金融業務，不僅因為供應鏈金融可以替代部分銀行信貸額度，而且還能通過上下游企業引入融資便利有效降低流動資金需求。另一方面，供應鏈金融彌補銀行信貸機制缺陷。銀行信貸根據貸款主體財務狀況進行風險評估，部分信用評級不高但業務優質的中小企業難以獲得銀行授信。供應鏈金融以產業鏈上下游真實貿易而非企業財務能力為判斷依據，為供應鏈配套企業提供融資支持，對銀行信貸機制形成有益補充。商業銀行積極參與供應鏈金融業務，不僅因為供應鏈金融比信貸業務利潤更加豐厚，而且借助設計產業鏈融資解決方案更加穩定了銀企關系。

（二）供應鏈金融產品體系日益豐富

大致包括三類：一是應收賬款融資，包括保理、保理池融資、反向保理、票據池授信等。融資基礎是真實貿易合同產生的應收賬款為還款來源;業務功能是緩解下游企業賒銷賬期較長導致的資金緊張;業務風險是虛假貿易、買方不承認應付賬款、買方主張商業糾紛等。二是庫存融資。融資基礎是控制貨權;業務功能是盤活采購之后在途物資，以及產成品庫存占用的沉淀資金;業務風險是實物控制權落空。三是預付款融資。融資基礎是預付款項下客戶對供應商的提貨權;業務功能是緩解一次性交納大額訂貨資金帶來的資金壓力;業務風險是上游供貨商未能足額、按時發貨，以及貨權控制權落空。應收賬款融資是當前供應鏈融資的主要模式。[2]

（三）供應鏈金融市場發展空間巨大

一方面，工業企業應收賬款和存貨規模快速增加，為供應鏈融資奠定需求基礎。根據國家統計局數據，2019年規模以上工業企業應收票據和營收賬款規模合計174萬億元，同比增加45%;產成品存貨合計43萬億，同比增加20%。另一方面，現有供應鏈融資供給無法滿足應收賬款和庫存融資需求。艾瑞咨詢預測，2023年區塊鏈參與下的供應鏈金融市場規模高達61萬億元。銀行家調查問卷顯示，中小企業貸款需求指數持續大于50%，而銀行貸款審批指數持續低于50%，意味著制約供應鏈金融市場發展因素是產品供給端。

三、供應鏈金融支持中小企業融資創新方興未艾

（一）綜合電商供應鏈金融產品創新：以京東金融為例

京東供應鏈金融致力于打造閉環服務，增強供應商粘性。金融產品方面，針對京東供應商，推出京保貝;針對合作商戶，推出京小貸。融資額度方面，京保貝（上海邦匯商業保理有限公司）主營業務是商業保理，注冊資本為217億元，按照10倍杠桿估算，最大融資額度217億元。京小貸（北京京匯小貸公司）主營業務是小額貸款，注冊資本10億元，按照15倍杠桿率估算，最大融資額度15億元。2017年，京東供應鏈金融交易額1365億元。[3]

京保貝服務自營供應商，輸出供應鏈解決方案。一是利息不高且逾期率低。京保貝授信對象是京東體系內自營供應商，貸款模式是供應商對京東商城應收賬款保理融資，單筆額度最高為1000萬元。京保貝借助大數據技術分析供應商現金流及運營狀況，提供無擔保、無抵押融資;聯手商業銀行，將放款周期控制在三分鐘內。2017年，京保貝平均利息為9%，平均借款期限33天;用戶滲透率為122%，GMV滲透率為124%;期末逾期率僅為001%。二是融資效率高。融資成本方面，京保貝通過線上自動化系統降低運營成本，快速貸款還款、按日計息，節約融資成本，提高效率。系統設計方面，通過開放式系統架構，引導客戶系統快速對接;只接受應收賬款數據，保障客戶隱私和數據安全。風險控制方面，利用動態風控與動態授信策略實時更新融資額度，通過大數據手段監控每個貿易流轉環節和每筆應收賬款，滿足客戶多次融資需求。三是提供供應鏈金融解決方案。京保貝依托自身核心能力，對希望構建供應鏈金融體系的企業輸出包含平臺搭建、數據處理、風控建模、高能賬戶、資金支持、資產處置等服務。2018年6月，京保貝已經為消費品分銷、物流運輸、醫藥分銷、航空差旅、超市零售等提供供應鏈金融解決方案。

京小貸服務開放平臺商家，定制化信貸服務方案。一是依托京東大數據定制化信貸。京保貝授信對象是京東開放平臺供應商，貸款模式包括依據商戶歷史數據的信用貸款，以及依據商家在途訂單貨款的訂單貸款，單筆額度最高達到500萬元。京小貸放款到京東錢包，提現到企業對公賬戶;根據企業實際經營情況進行差異化定價。京小貸提供訂單貸款、信用貸款、大促貸、提前收款和京準通代充服務等。二是鼓勵更多店鋪開通貸款資格。2017年，京小貸平均利息為12-18%，遠高于京保貝9%;訂單貸平均借款期限17天，信用貸平均借款期限84天;用戶滲透率為45%，GMV滲透率為32%;期末逾期率為28%。2017年京小貸開通店鋪累計超過5萬家，實現對京東體系內供應商和商家全覆蓋。

（二）垂直電商供應鏈金融平臺創新：以電e金服為例

電e金服是國家電網公司立足電力特色業務場景，為能源電力產業鏈上下游企業和個人客戶打造的數字金融平臺。電e金服平臺圍繞電力供應鏈等特色場景，定制化創新10余款金融產品，服務能源電力產業鏈企業近40萬家，實現了金融服務純線上運營、多場景嵌入、多系統融合，推進業務線上化、流程可視化、服務精準化，并通過數字化風險管控降低產品定價成本、提高金融服務質量和效率，有效解決了中小微企業融資難、融資貴的痛點問題。2019年電e金服平臺全年交易額突破1200億元，覆蓋服務客戶超1000萬家，實現從電力“普遍”服務到“普惠”金融的持續提升。

五大創新支持電e金服高速發展。一是科技賦能特色鮮明。電e金服平臺應用區塊鏈技術，為線上確權、交易提供了及時、安全的信任基礎，筑牢了金融科技風險防控底線;運用大數據技術，打造金融數據倉庫，用于用戶畫像、信用評級、風險預警、營銷推薦、需求預測等;利用物聯網技術，遠程采集數據、實時監控資產狀態、位置信息等，為供應鏈金融、保險、融資租賃業務提供風險預警。二是平臺架構和理念先進。電e金服平臺實現產品場景化嵌入、業務線上化辦理、流程一站式貫通。三是客戶渠道豐富。電e金服平臺覆蓋國家電網公司各單位、上游供應商及下游用電企業，面向系統內員工和社會個人;實現各類線上渠道的場景嵌入及線下渠道的全面聯動。四是深嵌業務場景。電e金服為客戶提供一攬子綜合金融解決方案，涵蓋資金融通、保險保障、資產管理、供應鏈金融、電費金融、個人金融等各領域產品服務。五是風險防控體系完善。電e金服平臺實現金融業務關鍵環節自動化在線監控，為金融機構開展事前、事中、事后全過程風險管理提供數據支撐。

電e金服平臺業務成效逐漸彰顯。從示范效應來看，一是形成統一的金融數據智慧服務中心。電e金服平臺通過深度挖掘數據信息，最大化國家電網公司產業鏈用戶、交易等價值。二是初步建成數字化類金控集團。電e金服平臺在線統籌優化配置國家電網系統內金融資源，形成金融業務管理、產品運營、風險防控數字化機制，建成綜合金融客戶服務中心。從經濟效益來看，一是為國家電網公司金融業務改革創新提供有力支撐。電e金服平臺客戶引流率達到80%，業務撮合收入規模突破100億元，電費金融業務交易額突破50億元，為實體企業在線提供資金融通和管理服務。二是有效提升國家電網公司金融業務線上化率。電e金服平臺為國家電網公司5萬億固定資產、3000億在建工程、160多萬員工提供保險保障，為上游供應商企業累計提供應收賬款融資超過800億元，釋放保證金規模100億元以上，金融業務整體線上化率達到60%。從社會效應來看，一是推動普惠金融發展。解決能源電力產業鏈上下游中小企業融資難、融資慢、融資貴困境，充分發揮了產業鏈核心企業的樞紐作用。二是提升用戶線上化金融服務體驗。用戶可以體驗電e金服平臺一站式智能化、定制化、個性化的金融產品和服務，享受全方位、貼身化的保險服務，選擇豐富多元、收益可靠的理財產品。

四、多措并舉支持供應鏈金融救助中小企業

（一）強化核心企業作為產業鏈救助樞紐

需求側方面，將核心企業打造為產業鏈救助的樞紐。供應鏈核心企業數量不多但產業帶動力強，激活核心企業才能暢通產業鏈阻滯，帶動配套中小企業運轉。宜將當前中小企業救助政策調整為直接救助中小企業和通過核心企業間接救助產業鏈配套企業并舉。供給側方面，將核心企業打造為金融機構服務的樞紐。核心企業擁有產業鏈配套中小企業財務信息和交易信息等，具有對配套企業進行風險評估能力，有助于金融機構精準匹配融資產品和服務。支持金融機構和供應鏈核心企業創新合作模式，更加精準救助中小企業。

（二）增強供應鏈核心企業金融運作能力

一是支持核心企業設立商業保理和小貸公司，撬動更大融資額。二是增加股權資本投入。鼓勵原有股東增加出資，吸引新的股東投資入股，將未分配利潤轉為注冊資本等。三是適度擴大債務率。增加信貸額度，發行公司債券和疫情專項債券等。四是加快推進供應鏈金融產品證券化。支持基礎資產為應收賬款融資、庫存融資等企業赴交易所市場發行供應鏈金融ABS產品，赴銀行間市場發行供應鏈金融ABN產品。

（三）加快供應鏈核心企業金融科技應用

一是搭建供應鏈金融平臺。提供覆蓋全產業鏈的線上金融服務，構筑產業鏈金融服務共享生態圈。二是開發供應鏈金融產品，包括應收賬款保理服務、信用貸款和訂單貸款等。三是提升供應鏈融資效率。根據企業財務和交易信息，實時調整融資額度和利率等。促進線上系統友好化，降低供應鏈金融運營成本。四是完善風險控制算法，識別優質貸款目標和加強貸后監管。

參考文獻：

[1]匡海波，杜浩，豐昊月供應鏈金融下中小企業信用風險指標體系構建[J].科研管理，2020，41（04）.

[2]張旭，曾章蓉供應鏈金融：業務模式及風險點[J].國際金融，2020（01）.

[3]郭嬋京東線上供應鏈金融風險及風險管控[J].中國儲運，2019（07）.

[4]徐藝航，周思遠，承昕熠，李薇，高承佑互聯網金融背景下信貸產品分析研究：以螞蟻花唄和京東白條為例[J].時代金融，2020（07）.