質量視角下企業財務狀況分析

王汝

摘 要：? 企業良好的財務狀況質量表現為在保持較高盈利和風險可控的情況下實現適度增長，即保持增長、盈利、風險的三維平衡。以博雅生物制藥集團股份有限公司為例，從增長性、風險性、盈利性三個維度對其財務狀況質量進行分析。研究發現，博雅生物增長速度較快，但增長有效性較低且企業風險不斷上升，盈利質量不斷下降。基于此，從關注企業資金回收狀況、加強對資產利用效率的管理、提升自身技術水平、適度調整發展方向和方式四個層面提出完善建議。

關鍵詞： 增長質量 風險質量 盈利質量 博雅生物

一、引言

隨著我國經濟的不斷發展，資本市場對資源的配置顯得越來越重要。博雅生物制藥集團股份有限公司（簡稱博雅生物，300294），是以血液制品業務為主，集生化藥、化學藥、原料藥等為一體的綜合性醫療產業集團，是江西省知名的醫藥上市公司，財務狀況與江西省經濟發展狀況密切相關。企業財務狀況分析應基于財務質量視角，依據被分析企業實際情況，以構建由財務指標組成且彼此關聯的財務分析邏輯框架（張新民，2014）。即本文從增長、風險、盈利三個維度對博雅生物進行財務質量分析。在增長性維度，本文選用代表增長速度的營業收入增長率和代表增長有效性的凈利潤增長率、總資產周轉率、應收賬款周轉率來進行分析;在風險性維度，本文采用資產期限結構比率，和財務彈性層面的資產負債率、速動比率、負債現金償付比率來進行評價;在盈利性維度，本文從盈利質量和盈利能力兩個方面，采用資產報酬率、毛利率、凈利率和總資產凈利率來進行評價。

二、博雅生物財務質量分析

（一）增長維度質量分析

眾所周知，企業要想保持競爭力就必須不斷地實現增長，但是過快的增長速度會使企業資源變得緊張，嚴重的甚至會造成企業破產。國外研究表明，增速過快而破產的企業數量與增速緩慢而破產的企業數量相當，因此企業不僅要注重銷售規模的增長，同時也要注意生產規模的增長，即增長的有效性。本文在對增長速度進行分析時，主要對收入的增長率進行評價，在對增長有效性進行評價時主要采用凈利潤增長率、總資產周轉率和應收賬款周轉率。

由表1可知，2015年至2019年期間，博雅生物營業收入不斷增長，銷售規模不斷擴大。在2016年博雅生物的營業收入增長率最大為7427%，遠高于行業平均值2601%，2019年度營業收入增長率最低為1866%，但仍高于行業平均值1312%。這表明博雅生物的增長速度較快。從增長有效性層面來看，在行業增速放緩的情況下，其凈利潤增長率2016年大幅提高，在整個行業競爭最激烈的2018年凈利潤仍高達3156%，而行業均值為-10406%，2019年出現凈利潤有所下滑但仍高于行業均值-225%。總資產周轉率不斷提高，從低于行業平均值的034（行業均值為05）提升至2019年的056（行業均值為046），其總資產質量得以提升。博雅生物的應收賬款周轉率在不斷下降，從2015年的767下降至2019年的502，同行業的應收賬款周轉率2015年為2006，2019年為1257，由此可知博雅生物應收賬款周轉率遠低于同行業。綜合增長速度和增長速度兩個層面對博雅生物進行分析，可知博雅生物的增長速度與同行業相比較快，但應收賬款周轉率卻遠低于行業均值。通過對其財務報告近一步研讀發現，發現其應收賬款規模不斷增大，應收賬款占營業收入的比例從2015的1677%到2019年的2114%，通過較為寬松的信用政策來增加營業收入，實現增長。

（二）風險維度質量分析

企業的高速增長需要大量的資金來維持，若資金鏈出現問題，企業便會面臨較大的財務風險。企業良好的財務狀況質量是在適當的風險水平上實現高質量增長。在增長、盈利與風險這三個評價維度中，風險充當“剎車裝置”角色，雖然風險控制在一定程度上會打壓企業的增速甚至盈利水平，但卻有利于企業可持續健康發展。本文在對企業風險質量進行分析時，主要從期限結構合財務彈性兩個層面來進行，在對期限進行評價時使用資產期限結構比率（非流動資產/資產總額）該指標越高則說明非流動資產占資產總額的比例越大。選用資產負債率、流動比率、速動比率、負債現金償付比率（經營凈現金流量/負債總額）來對企業財務彈性進行評價。

從表2可知，2015年至2019年期間博雅生物的資產期限結構比率先上升至5823%再降至4192%，逐漸靠近于行業均值4320%。資產負債率從1280%上升至2412%，遠低于行業平均值60%作用。流動比率和速動比率有所下降，流動比率從441降至319，低于行業均值489，速動比率從2015年的353下降至2019年的254，遠低于五年內行業均值414。2015年博雅生物的負債現金償付比率為5248，低于行業平均值7645，雖然2016年負債現金償付比率有所上升，甚至高于行業均值6240%，但2017至2019年期間卻急速下降，甚至降為-903%遠低行業均值56%，說明企業經營活動產生的現金凈流量無法很好的保障企業的償付債務能力。綜合以上分析可知，雖然與同行業相比，企業的負債水平不高，但是其資金流動性相對低，且現金凈流量對企業的債務償還保障能力下降。這五年間隨著企業的增長，其所面臨的風險在不斷增大。

（三）盈利維度質量分析

企業的高質量可持續發展必須以較高的盈利為前提。本文從收益質量和盈利能力兩個角度對盈利性質量維度進行分析。其中收益質量采用經營活動凈收益占利潤總額的比重來表示，盈利能力選用毛利率、凈利率和總資產凈利率這三個指標，這三個指標越大則說明企業的盈利能力越強。

由表3可知，博雅生物的盈利主要來自經營活動，且經營活動產生的收益比率有逐年上升的趨勢，并且遠高于行業均值。從盈利能力來看，博雅生物2015年的毛利率為6411%，2016年和2017年有所上升，2018年至2019年有所下降。這五年期間毛利率行業均值為65%左右，因此可知博雅生物的毛利率偏低。從凈利率指標來看，博雅生物從2015年的3075%持續下降至2019年的1520%，凈利率水平不斷降低。博雅生物的總資產凈利率在2015年至2018年期間不斷上升，從低于行業均值的332%攀升至高于行業均值的923%，雖然2019年有所下降但仍高于行業均值保持在801%。綜上，博雅生物的盈利能力五年間有所下滑且稍低于同行業其他公司。作為主要從事血液制品的研發、生產和銷售的生物制藥公司，產品的質量對企業的盈利質量至關重要，而博雅生物研發支出占營業收入的比重均低于行業均值和行業中值。此舉容易造成公司產品停滯不前，企業競爭力下降、盈利能力降低的后果。