美的集團跨國并購德國庫卡案例研究與借鑒

蔡亞妮

當前，我國經濟大力推行“走出去”戰略，越來越多的國內企業開始通過海外并購的方式占領國際市場。這一方式對于家電企業是否有效，需要具體分析。因此，本文選取美的集團跨國并購德國庫卡的案例作為研究對象，分析其并購的動因及效果，并對后續發展提出借鑒意見。

一、并購案例概況

（一）美的集團

美的集團是一家以家電業為主的大型民營企業集團，是領先的消費電器、暖通空調、機器人及工業自動化系統的科技企業集團，提供多元化的產品和服務，美的集團的家電由白色家電和黑色家電構成，其中白色家電指空調、洗衣機、電磁爐等代替人們基本勞作和提升生活質量的家電，黑色家電指彩色電視機等娛樂等家用電器。另外，自動洗碗機、蒸烤一體機等家電的出現不僅是美的集團重視新型家電研發的結果，更使得美的集團因多元化的產品構成增加了其在同行業之間的競爭力。2013年，美的集團在國內上市，在上海證券交易所和深圳證券交易所出售股票。美的集團的股權比例也調整為：美的控股股東35%、戰略投資者12%、普通股股東和管理技術人員42%。美的集團實施多元化戰略，既降低了企業對單一產品的依附，又增加了企業的銷售收入。美的也是我國首位獲得國際信用評級的家電企業，評級結果始終處于全球領先地位。

（二）德國庫卡

德國庫卡集團成立于1898年，于1973年在德國法蘭克福證券交易所上市。德國庫卡的主營業務為庫卡機器人板塊、庫卡系統板塊及瑞仕格板塊，其中庫卡機器人板塊遠超同行業其他公司，在全球處于領先地位，是一家高科技企業。同時，德國庫卡在全球開設上百家分公司，實力雄厚，涉及物資運輸、工業等多個領域，具有明顯優勢地位。

二、并購案例分析

（一）并購背景

近些年，中國經濟不斷增強，越來越多的企業想要拓展海外市場，通過跨國并購以尋求新的發展機會。2013年至2016年，跨國并購的企業數量呈上升趨勢，2016年的跨國并購交易金額達到最高值2020億美元。這一增長離不開我國一系列優惠政策的制定、制度的支持，為跨國并購提供了法律保障。

美的集團在中國家電行業中一直處于前排，品牌知名度的提升和消費者滿意度的增加使得美的在市場中占有的份額不斷擴大。盡管美的集團處于行業領先地位，但也在積極推動企業轉型升級。當前家電行業競爭激烈，市場日趨飽和，傳統的企業戰略已不能滿足新的發展環境。為了維護企業優勢，保持長久的發展，美的集團選擇開拓創新。

（二）并購過程

美的集團并購德國庫卡是通過美的集團旗下全資子公司MECCA，于2015年8月開始收購德國庫卡的股份。2016年2月，美的集團掌握的德國庫卡股份數量超過10%，使其成為德國庫卡的第二大股東。2016年5月26日美的集團正式向德國庫卡發出收購要約，收購公告稱本次收購股份不低于30%，且全部采用現金支付。由于中德兩國所遵循的會計準則不同，美的集團聘請會計事務所協助本次跨國并購的進行。經過半年多的時間，美的集團在2016年12月30日通過審查，完成了對德國庫卡的并購案，最終成為占有德國庫卡94.55%股份的控股股東。

（三）并購動因

1.推進“雙智”戰略，開展機器人業務。美的集團戰略計劃新推出一項“雙智”戰略，即智能家居與智能制造的結合。在當前人工智能逐漸替代互聯網的背景下，美的集團也陸續推出許多智能家居產品，為用戶提供智能生活，解決消費者的日常需求。美的集團并沒有就此停下研發步伐，創建了智能研究室，每年投入大量的研究經費，為美的集團從生產制造商向生產創造商的轉變提供了基礎。美的集團現在將目標轉向智能生產，將機器人引入生產領域，參與項目產品的研發設計與生產加工，拓展業務的多樣性。被并購企業德國庫卡剛好擁有領先全球的工業機器人技術，因此美的集團成功并購德國庫卡可以順利開展機器人業務，進行全面戰略布局。

2.提升美的集團在機器人領域的實力。當前我國機器人市場被外國品牌占據半壁江山，國內品牌市場份額小，生產成本又高，缺少競爭力。德國庫卡的機器人業務處于行業龍頭地位，市場廣闊，并且有著數量相當龐大的機器人制造專利，展現了庫卡在核心技術和專利方面的雄厚實力。美的集團想要進軍機器人領域，選擇并購德國庫卡是一條便捷之路。

3.促進美的集團物流業務發展。德國庫卡不僅擁有先進的機器人技術，其收購的瑞仕格公司也是非常重要的行業布局資源。瑞仕格主要業務就是為客戶提供智能方案解決其物流問題。美的集團并購德國庫卡后可以借助其完備的物流系統，推進集團的物流業務，提升企業競爭力。

4.擴大市場份額，引領行業方向。一方面，目前國內市場家電行業競爭激烈，美的集團多年的競爭對手格力電器也在積極開展智能家居和機器人業務，面對如此激烈的市場競爭，美的集團并購德國庫卡可謂是如魚得水。美的集團自身的優勢加上德國庫卡的一流技術，會大大增加美的集團的市場份額，其研發方向也將引領行業發展。另一方面，美的集團并購德國庫卡有利于拓展國際市場，通過庫卡現有的銷售渠道將國內的產品遠銷海外。同時，借助德國庫卡的品牌影響力傳遞品牌理念“美的享受”。

（四）并購績效分析

美的集團為了促進企業更好地發展選擇并購德國庫卡，這一事件對美的集團的財務績效帶來很大影響，主要表現在公司的盈利能力、營運能力、償債能力和成長能力這四個方面。因此，本文選取了美的集團2014年-2017年的財務報表數據對這些方面一一進行分析。

1.盈利能力。在分析盈利能力方面，以總資產收益率、加權凈資產收益率、銷售凈利率、銷售毛利率這四個指標為主。美的集團的銷售凈利率在2014年-2016年由8.22%上升到9.97%，銷售毛利率在2014年-2016年由25.41%上升到27.31%，在2017年皆有所下降。結合美的集團財務報表，發現2017年銷售收入增加較大，原因是并購成功后美的集團發展了機器人業務，使其收入上漲。銷售毛利率的下降主要是因為2017年原材料價格有所提高，導致成本增加。而期間費用的增加則使得銷售凈利率相比于前三年有所下降。2018年銷售凈利率開始回升，但與并購前的銷售凈利率相比處于較低水平，說明美的并購庫卡后的銷售收入并不理想。

美的集團2014年-2017年的總資產收益率和加權凈資產收益率整體呈下降趨勢。并購完成后無形資產和商譽的增加使得總資產增幅明顯，導致總資產收益率明顯下滑。整體來看，美的集團并購德國庫卡后，盈利能力有待進一步提升。

2.償債能力。企業的償債能力分為短期償債能力與長期償債能力。本文選擇以流動比率和速動比率衡量短期償債能力，以資產負債率衡量長期償債能力。從流動比率和速動比率來看，2014年-2017年呈上升趨勢，流動比率上漲0.25%，速動比率上漲0.2%。表明美的集團并購后短期償債能力有所提升，資產變現能力增強。同時間段，美的集團的資產負債率總體上升，由61.98%上升至66.58%，主要因為美的集團并購德國庫卡時以自有資金和貸款支付，使得并購后長期負債額增加較多。雖然2018年和2019年的資產負債率低于2017年，但仍然高于并購前的資產負債率，因此美的并購庫卡使得長期償債能力有所降低。

3.營運能力。企業的營運能力主要指企業營運資產的效率與效益，本文選用存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率和總資產周轉率指標對美的集團的營運能力進行分析。2014年-2019年間，美的集團的存貨周轉率先上升至8.87%，在2017年又下降到8.01%，原因在于美的集團2017年的存貨金額大幅上升。應收賬款周轉率先降后升，整體波動不大，較為穩定。流動資產周轉率和總資產周轉率的變化基本一致，在2017年均有所回升，是因為銷售收入的增幅大，加快了內部資產的周轉率。總的來看，美的集團并購德國庫卡后營運能力提升。

4.成長能力。企業的成長能力對于評估企業未來是否具有發展潛力具有參考價值，本文選擇總資產增長率、凈利潤增長率以及營業收入增長率來分析美的集團的成長能力。在2014年-2019年間，美的集團2015年總資產增長率下降明顯，由2014年的24.08%下降至7.11%，其他各年穩步上升，說明美的集團的資產規模總體上擴大了，尤其在并購庫卡后，由于庫卡本身資產規模就不小，使得2017年美的集團資產規模提升較大。2015年，我國家電行業發展遇到瓶頸，凈利潤增長率和營業收入增長率急劇下跌。2017年并購完成后凈利潤增長率有所改善但增速緩慢，在2018年與2019年也不穩定。營業收入增長率在2017年出現巨額增長，由-2.28%上漲為14.88%，營業收入大幅增加，但在之后的兩年中又出現了很大的減緩，這主要是由于行業向中高端市場轉型過渡。

三、結論與啟示

本文對美的集團并購德國庫卡的并購背景、過程、動因及績效進行了系統性分析，通過以上分析得出美的集團并購德國庫卡的短期盈利能力提升不太明顯，長期發展趨勢較好，營業收入增幅大大提升，帶動品牌價值的增長。由此來看，此次跨國并購對美的集團的并購是正向的。這為其他企業進跨國并購在一定程度上提供了借鑒意義。

（一）企業進行跨國并購需要具備穩健的財務結構

在進行跨國并購德國庫卡前，美的集團的各項財務指標良好，具有很大的發展潛力。同時，企業進行并購往往需要大量資金支持，沒有穩健的財務結構很容易造成企業資金鏈斷裂，給企業帶來財務危機。

（二）企業在進行跨國并購前要有明確的并購方向與目標

跨國并購相較于普通并購難度要大，風險也高。沒有合適的并購方向與目標只會徒增并購難度，浪費企業資源，與企業更好發展的目的背道而馳。企業需要長期發展，因此進行跨國并購也需要考慮到企業長期戰略目標，選擇優勢互補的企業進行并購，實現共贏。另外，企業需要對跨國并購面臨的風險做好應對準備。因為美的集團并購德國庫卡屬于跨國并購，存在的風險要大于國內企業間的并購。例如并購雙方的國家間政治關系、兩國法律的差異、匯率風險、融資風險等，美的集團在進行并購前先對各類可能存在的風險進行了評估，并做好前期準備工作，通過合理安排避免了這些風險的發生。

（作者單位：新疆財經大學）