四季度蘋果產業鏈機會確定5G應用端投資更值得期待

何艷

繼華為禁令正式生效后，緊接著英特爾兒就拿到了面向華為的供貨許可，華為另一供應商AMD也于更早前被媒體報道或可繼續供貨華為，但尚未證實。華為事件一波三折，對產業鏈影響也備受市場關注。本期接受《紅周刊》專訪的深圳鑫然投資董事長孔令峰表示，華為事件對產業投資影響已經邊際改善，相對這一卡脖子的領域，他更看好有自身比較優勢的高端制造，相比替代，中美雙方在各自領域做大做強，起到相互制衡的作用，短期內或許更可行。

華為事件對產業的影響邊際改善蘋果產業鏈投資機會相對更為確定

《紅周刊》：華為供貨事件一波三折，后續如何走向仍面臨諸多不確定性。您如何評估華為事件對產業投資的影響力？

孔令峰：華為事件的影響主要分為兩階段，實體名單對華為的限售令剛出來時，對產業和市場情緒的影響都很大。產業方面，信創、半導體等領域，今年3月份之后一度表現非常差，信創領域一些標的最近還創下了年初以來的新低。當時從產業邏輯上是講得通的，因為華為事件以后，整個產業鏈總量肯定會下降。比如手機、PC等智能終端，是一個完整的生態，必須整個手機生態做出來才能賣出去，如果某個環節，比如芯片、材料等被卡脖子，那么基于國產替代產業鏈上的其他環節，即使做出來了也沒用，總量也就上不來。情緒方面，沖擊也很大。以前華為是資本市場的香餑餑，只要哪家公司公告跟華為合作，基本都能帶動股價往上走，但限售令之后，從前的利好反而成為利空，所以市場情緒比較悲觀。

現階段，AMD、英特爾已經獲得繼續供貨許可，從邊際上看，對華為及產業的影響比第一階段要好。個人認為，美國真正本意，是不希望中國尤其是華為這樣強大的企業自己生產，而不是不想賣給我們。美國打的是信息安全的幌子，如果芯片是由美國提供的，那安全性也就沒有什么問題了，從邏輯上也能說得通。如果繼續供貨，那總量會得以恢復，邊際上得到好轉。一方面，從經濟層面看，以前只要使用美國技術就不會獲批，那么全球各個國家都不會給華為供貨，現在華為獲得繼續供貨許可后，美國企業優先獲批，保障了美國公司可能獲得更多訂單，對美國而言，算是一筆成功的交易。另一方面，高通、臺積電、中芯國際等還未獲批，則有別的考量。比如高通，因為涉及到服務器和手機芯片，如果給華為供應芯片，就能讓華為手機徹底緩過來，重新在市場獲得很大的份額，這是美國不太想看到的，后續這些企業是否獲批以及節奏，還需再觀察。

《紅周刊》：華為Mate40、蘋果手機iPhone12可能在今年十月發布，如果消費電子因此迎來換機潮，是否會帶來5G手機產業鏈方面的投資機會？

孔令峰：這里面的投資機會一定是分化的。我更看好蘋果產業鏈，因為全球高端機也就蘋果、華為和三星，三星近幾年在中國已經逐漸沒落。今年以來，蘋果實現高速增長，某種程度上搶占了華為的市場份額，蘋果產業鏈的機會相對確定，受益于此的立訊精密、歌爾股份、藍思科技等公司未來還值得再關注。

還有一類公司，客戶包括蘋果、華為、小米、OPPO、vivo等多家公司，這就需要仔細拆分它們的客戶構成，比如華為的占比較高，那么市場抵消掉之后，對其意義就不是特別大。除了蘋果產業鏈，小米產業鏈也是我相對看好的，因為它們都相對確定，業績和估值都還算不錯。

未來三年5G基站建設迎來高峰投資上更看好偏軟的應用和服務

《紅周刊》：今年上半年，受新冠疫情和美國限制華為芯片的不利影響，5G進展受阻。不過，截至目前，中國5G基站建設已超過50萬站，占全球5G基站的70%，5G簽約用戶超過1億，占全球5G用戶近80%。在您看來，明年中國5G建設進度是否會持續加速？

孔令峰：5G本身的投資，在今明后三年應該是加速的高峰期，5G基站建設，明年預期向100萬站靠攏，后年可能更高，5G基站的總量是數百萬級別的，這一點跟手機不一樣。比如如果華為手機出貨量為2億部，那需要的芯片是2億顆，如果提前備貨的話，難度極大。但基站百萬級別的，明年5G建設進度肯定還會是加速狀態。

5G是全球都在搶奪的制高點，中國在5G領域處于絕對領先地位，從國際競爭力角度看，我們會把它當成類似公共服務、基建方面的業務去做，一定會加速去投資。但5G新基建板塊今年表現不太好，比如生益科技、滬電股份、深南電路等公司，這些公司的業務并不只有5G，還有消費電子，這些都是貫穿的。但我們對明年的加速投資并不擔心。

《紅周刊》：如果5G建設進度還會加速，那么5G用戶流量需求是否有望超預期？

孔令峰：要看5G應用端，比如無人駕駛、AR、VR、云游戲等的數據量。如果云游戲嵌上AR、VR這種技術的話，它消耗的流量應該是我們現在玩的手游的幾十倍、上百倍，毫無疑問將會實現爆發性的增長。此外，未來的工業互聯網、無人駕駛等如果出來，那么數據量將會了不得。

但現在還沒有一個好的應用產生，我們首先應該把基礎設施作為國家的公共服務項目做下去，加快投資?，F在市場有觀點認為，5G目前來看還比較盲目，看不到好的應用，加快投下去可能是內循環的一個污點，我認為這是非常不負責任的說法。某種程度上，過于從經濟層面考慮問題是不對的，拿3G時代來說，當時也沒有想到投下去會產生這么大的作用，所以，從國家層面看，一定要把5G先投資下去，只有先把網絡鋪得特別完善，還具備產生應用的條件。

《紅周刊》：當下時點，5G投資有哪些主線可以把握？

孔令峰：5G投資的結構比較清晰，主要有三條線。第一就是硬件，比如中興通訊、滬電股份、生益科技等公司。第二是應用，目前來看，比較清晰的是云游戲、云服務、無人駕駛、虛擬顯示、工業互聯網等。第三是服務端，基于數據量的暴增，那么數據中心、光模塊、存儲、上云等也會有不錯的增長。

從這三條線來看，我們并不特別看重硬件領域，5G投資本身是周期性的投資，未來三年5G可能會迎來高峰期，業績可以算得很清楚，如果做完高峰期以后，后續運營商的資本開支怎么規劃，現在還說不好。此外，5G投資已經炒作了一兩年了，現在再重點看硬件領域，意義并不大。我們現在更重視的是偏軟的應用和服務，尤其是應用端，因為如果5G基建全部建設好后，沒有應用的話，就等于建好了高速公路，路上沒有車是一樣的，后果很嚴重。5G應用上，我們現在最看好的方向是無人駕駛、虛擬顯示、工業互聯網和云游戲。

《紅周刊》：四季度，您如何看待科技股的投資策略？

孔令峰：不少投資人認為當前市場的核心矛盾是好東西太貴了，比如此前受益于疫情的一些消費、醫藥類公司，但貴也不是核心問題，核心問題是增長。假如一家公司今年的動態PE是50倍，看起來很貴，但如果今年的利潤增長也有50%的話，可能就不貴，否則就要有所質疑。因此，我更傾向于尋找一些成長性更好的板塊，因為成長性好的公司是最不擔心貴。

四季度則首選有業績支撐、估值尚可的高端制造，如面板，屬于未來的供需和產業格局都能看得非常清楚的領域。我們非常看重供需關系，尤其是供給在中國，需求在全球的產業，除了面板，還有一大典型就是光伏、電動車。光伏整個硅片組建80%以上的產能都在中國，但是需求在全球，比如電池、隔膜、電解液等領域的龍頭基本上全在中國，而需求則是全球的。 還有汽車，一些看起來很傳統，但有新的賦能領域也可以關注，比如現在流行整個前窗、后窗、車頂一體化，那么未來玻璃升級的空間是很大的，福耀玻璃作為全球老大，也處于很好的全球供需格局。

此外，工業自動化也非常“性感”，疫情以后，人工替代的需求很高，尤其是一季度沒有復工時，車間都是停工的，通過機器來代替人就為工業自動化帶來了機會。同時，中國過去20年發展享受了勞動人口紅利，隨著人力成本優勢縮減，工業自動化也可以應對成本上漲問題。另外，工業自動化還可有效提升效率，現在美國、東南亞都在呼吁制造業回流，中國作為制造業大國，如何體現制造業優勢，實現產業升級，提高效率至關重要。

工業互聯網和工業自動化其實很相似，未來5G有一個很大的看點是在B端，在此背景下，工業互聯網的發展空間會非常大。目前，工業互聯網還沒有統一的標準，通過軟件、自動化這兩個技術去提升效率，減少人工，降低成本，可能是當下比較清晰的一個方向。

我們的“造血”功能，一定要保住，而且要做強，并能跟美國進行抗衡。因此，從短期可行性的角度看，光伏、電動車、面板、家電等領域，中國如果能通過產業升級、制造升級，持續處于領先地位，對現有格局將意義重大。