國(guó)內(nèi)玻尿酸龍頭愛(ài)美客上市坐擁黃金賽道有望迎估值溢價(jià)

寧蒲

9月28日，醫(yī)美行業(yè)明星個(gè)股愛(ài)美客（300896.SZ）正式登陸創(chuàng)業(yè)板，開(kāi)盤(pán)價(jià)320元，漲幅171%，市值超過(guò)380億元。玻尿酸市占率第一、毛利率超85%、高速增長(zhǎng)的醫(yī)美行業(yè)……愛(ài)美客身為絕佳賽道的“奇才”，或是其受追捧的核心。

從市場(chǎng)的角度來(lái)看，華熙生物上市至今不到一年，股價(jià)漲幅150%，市值近600億元，愛(ài)美客僅開(kāi)盤(pán)就超過(guò)其一年漲幅。本次IPO，愛(ài)美客的發(fā)行價(jià)和漲幅不低，但其開(kāi)盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的市值也仍低于華熙生物較多。未來(lái)，憑借高增賽道和自身優(yōu)勢(shì)，愛(ài)美客實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)躍升具有相對(duì)確定性，有望繼續(xù)迎來(lái)估值溢價(jià)。

醫(yī)美行業(yè)“技術(shù)流”打造高產(chǎn)品壁壘

從明星專(zhuān)屬到大眾熱議產(chǎn)品，玻尿酸正在“走入平常百姓家”。玻尿酸，又叫透明質(zhì)酸，它是人體天然存在的物質(zhì)，能吸收水分、防止皮膚衰老、修復(fù)損傷，成為醫(yī)療美容的絕佳原料。根據(jù)國(guó)際整形美容醫(yī)學(xué)會(huì)統(tǒng)計(jì)，透明質(zhì)酸已經(jīng)成為最受歡迎的醫(yī)療美容項(xiàng)目，2017年市場(chǎng)占比為17.35%。

在這個(gè)細(xì)分賽道里，“技術(shù)流”愛(ài)美客憑借自主研發(fā)產(chǎn)品成為了先行者。招股書(shū)顯示，愛(ài)美客是首家取得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)用于面部軟組織修復(fù)的注射用透明質(zhì)酸鈉醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊(cè)證書(shū)的國(guó)內(nèi)企業(yè)，其自主研發(fā)的“逸美”早在2009年即取得注冊(cè)證并上市，寶尼達(dá)則是國(guó)內(nèi)首款長(zhǎng)效注射填充劑;此外，愛(ài)美客已于2019年5月取得聚對(duì)二氧環(huán)己酮面部埋植線(xiàn)的III類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證書(shū)，為首款取得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的面部埋植線(xiàn)產(chǎn)品。

尤其是重磅產(chǎn)品“嗨體”，是目前惟一經(jīng)國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的針對(duì)頸部皺紋改善的Ⅲ類(lèi)醫(yī)療器械產(chǎn)品，興業(yè)證券研報(bào)指出，“嗨體”新品推出周期長(zhǎng)達(dá)9年，目前沒(méi)有其他廠(chǎng)商進(jìn)行類(lèi)似產(chǎn)品報(bào)批，由此預(yù)計(jì)未來(lái)5年市面上將無(wú)直接競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品，嗨體有望獨(dú)享市場(chǎng)。《紅周刊》從北京某大型醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)處了解到，嗨體的應(yīng)用非常廣泛，在業(yè)內(nèi)受到的認(rèn)可度很高。領(lǐng)先產(chǎn)品奠定了愛(ài)美客的龍頭地位，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，愛(ài)美客國(guó)內(nèi)玻尿酸市場(chǎng)占有率從2016年的5.7%提升至2018年的8.6%，在本土企業(yè)中位列第一，興業(yè)證券預(yù)計(jì)其2019年市占率介于13%-14%之間。可以預(yù)見(jiàn)，市場(chǎng)份額提升將為其獲取估值溢價(jià)提供強(qiáng)力支撐。

毛利率超85% 增速領(lǐng)先行業(yè)

產(chǎn)品壁壘為愛(ài)美客帶來(lái)了非常亮眼的盈利能力。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2017-2019年，公司產(chǎn)品毛利分別為86.15%、89.34%、92.63%，高于同業(yè)，同時(shí)銷(xiāo)售費(fèi)用率僅18.83%、19.44%、13.84%，顯著低于同業(yè)，可見(jiàn)愛(ài)美客的議價(jià)能力較強(qiáng)。此外，2017-2019年公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）分別高達(dá)28.44%、35.17%、44.01%，反映其為股東創(chuàng)造收益的能力之強(qiáng)，這個(gè)被巴菲特看重的核心選股指標(biāo)，將是愛(ài)美客享受更高估值的“底氣”。從整體業(yè)績(jī)來(lái)看，公司營(yíng)業(yè)收入由2017年的2.22億元，增長(zhǎng)到2019年的5.58億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為58.54%;同期公司凈利潤(rùn)從2017年的0.82億元，增長(zhǎng)到3.06億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率更是高達(dá)93.18%，營(yíng)收和凈利增速顯著高于行業(yè)。就行業(yè)增速和公司過(guò)往經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，其未來(lái)發(fā)展態(tài)勢(shì)有望持續(xù)向好。

行業(yè)趨于規(guī)范龍頭縱享絕佳賽道紅利

“美麗無(wú)止境”，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)還將處于高速增長(zhǎng)期。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，受監(jiān)管的中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)規(guī)模在2018年為1216.7億元人民幣，預(yù)計(jì)在2023年將達(dá)到3601.3億元人民幣，復(fù)合增長(zhǎng)率為24.2%。另外，2017年以來(lái)，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)全面進(jìn)入強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代，對(duì)醫(yī)美服務(wù)供應(yīng)商和醫(yī)生的加強(qiáng)審核促進(jìn)了合規(guī)性和信息對(duì)稱(chēng)性的提升，非法市場(chǎng)將逐步回流至合規(guī)市場(chǎng)，利于行業(yè)龍頭的健康發(fā)展。

就愛(ài)美客而言，公司正加碼技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)能擴(kuò)大。本次募集資金，公司擬將約9.3億元投入到各研發(fā)項(xiàng)目中，如注射用A型肉毒毒素、各類(lèi)褶皺皮膚修復(fù)產(chǎn)品項(xiàng)目等，還將研發(fā)用于糖尿病及肥胖癥治療的注射用基因重組蛋白藥物，以上產(chǎn)品均擁有廣闊市場(chǎng)。另外，公司擬將1.91億元投入到產(chǎn)能擴(kuò)大上，以滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。以嗨體為例，其衍生新產(chǎn)品“熊貓針”于6月發(fā)布，成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上首款專(zhuān)門(mén)針對(duì)淚溝、黑眼圈的注射型產(chǎn)品，開(kāi)源證券預(yù)計(jì)其到2025年?duì)I收有望達(dá)到31.8億元;另外，開(kāi)源證券預(yù)計(jì)寶尼達(dá)和緊戀和各類(lèi)填充類(lèi)玻尿酸產(chǎn)品到2025年?duì)I收有望達(dá)9.1億元，年復(fù)合增速為19%。可以預(yù)見(jiàn)，愛(ài)美客一方面享有滲透率提升、消費(fèi)者年齡擴(kuò)容等帶來(lái)的增量市場(chǎng)，另一方面獲取非法機(jī)構(gòu)、中小企業(yè)退出的存量市場(chǎng)，增長(zhǎng)空間非常可觀(guān)。好賽道+好公司，愛(ài)美客上市后有望走出一條亮眼的估值提升之路。