國內玻尿酸龍頭愛美客上市坐擁黃金賽道有望迎估值溢價

寧蒲

9月28日，醫美行業明星個股愛美客（300896.SZ）正式登陸創業板，開盤價320元，漲幅171%，市值超過380億元。玻尿酸市占率第一、毛利率超85%、高速增長的醫美行業……愛美客身為絕佳賽道的“奇才”，或是其受追捧的核心。

從市場的角度來看，華熙生物上市至今不到一年，股價漲幅150%，市值近600億元，愛美客僅開盤就超過其一年漲幅。本次IPO，愛美客的發行價和漲幅不低，但其開盤價對應的市值也仍低于華熙生物較多。未來，憑借高增賽道和自身優勢，愛美客實現業績躍升具有相對確定性，有望繼續迎來估值溢價。

醫美行業“技術流”打造高產品壁壘

從明星專屬到大眾熱議產品，玻尿酸正在“走入平常百姓家”。玻尿酸，又叫透明質酸，它是人體天然存在的物質，能吸收水分、防止皮膚衰老、修復損傷，成為醫療美容的絕佳原料。根據國際整形美容醫學會統計，透明質酸已經成為最受歡迎的醫療美容項目，2017年市場占比為17.35%。

在這個細分賽道里，“技術流”愛美客憑借自主研發產品成為了先行者。招股書顯示，愛美客是首家取得國家藥監局批準用于面部軟組織修復的注射用透明質酸鈉醫療器械產品注冊證書的國內企業，其自主研發的“逸美”早在2009年即取得注冊證并上市，寶尼達則是國內首款長效注射填充劑;此外，愛美客已于2019年5月取得聚對二氧環己酮面部埋植線的III類醫療器械注冊證書，為首款取得國家藥監局批準的面部埋植線產品。

尤其是重磅產品“嗨體”，是目前惟一經國家藥監局批準的針對頸部皺紋改善的Ⅲ類醫療器械產品，興業證券研報指出，“嗨體”新品推出周期長達9年，目前沒有其他廠商進行類似產品報批，由此預計未來5年市面上將無直接競爭產品，嗨體有望獨享市場。《紅周刊》從北京某大型醫療美容機構處了解到，嗨體的應用非常廣泛，在業內受到的認可度很高。領先產品奠定了愛美客的龍頭地位，根據弗若斯特沙利文數據，愛美客國內玻尿酸市場占有率從2016年的5.7%提升至2018年的8.6%，在本土企業中位列第一，興業證券預計其2019年市占率介于13%-14%之間。可以預見，市場份額提升將為其獲取估值溢價提供強力支撐。

毛利率超85% 增速領先行業

產品壁壘為愛美客帶來了非常亮眼的盈利能力。招股說明書顯示，2017-2019年，公司產品毛利分別為86.15%、89.34%、92.63%，高于同業，同時銷售費用率僅18.83%、19.44%、13.84%，顯著低于同業，可見愛美客的議價能力較強。此外，2017-2019年公司的凈資產收益率（ROE）分別高達28.44%、35.17%、44.01%，反映其為股東創造收益的能力之強，這個被巴菲特看重的核心選股指標，將是愛美客享受更高估值的“底氣”。從整體業績來看，公司營業收入由2017年的2.22億元，增長到2019年的5.58億元，年復合增長率為58.54%;同期公司凈利潤從2017年的0.82億元，增長到3.06億元，年復合增長率更是高達93.18%，營收和凈利增速顯著高于行業。就行業增速和公司過往經營情況來看，其未來發展態勢有望持續向好。

行業趨于規范龍頭縱享絕佳賽道紅利

“美麗無止境”，我國醫美行業還將處于高速增長期。根據弗若斯特沙利文數據，受監管的中國醫療美容市場規模在2018年為1216.7億元人民幣，預計在2023年將達到3601.3億元人民幣，復合增長率為24.2%。另外，2017年以來，我國醫美行業全面進入強監管時代，對醫美服務供應商和醫生的加強審核促進了合規性和信息對稱性的提升，非法市場將逐步回流至合規市場，利于行業龍頭的健康發展。

就愛美客而言，公司正加碼技術創新和產能擴大。本次募集資金，公司擬將約9.3億元投入到各研發項目中，如注射用A型肉毒毒素、各類褶皺皮膚修復產品項目等，還將研發用于糖尿病及肥胖癥治療的注射用基因重組蛋白藥物，以上產品均擁有廣闊市場。另外，公司擬將1.91億元投入到產能擴大上，以滿足市場需求。以嗨體為例，其衍生新產品“熊貓針”于6月發布，成為國內市場上首款專門針對淚溝、黑眼圈的注射型產品，開源證券預計其到2025年營收有望達到31.8億元;另外，開源證券預計寶尼達和緊戀和各類填充類玻尿酸產品到2025年營收有望達9.1億元，年復合增速為19%。可以預見，愛美客一方面享有滲透率提升、消費者年齡擴容等帶來的增量市場，另一方面獲取非法機構、中小企業退出的存量市場，增長空間非常可觀。好賽道+好公司，愛美客上市后有望走出一條亮眼的估值提升之路。