新冠疫苗研發延續板塊投資邏輯 龍頭公司先發優勢明顯、業績增長確定

李佳存

疫情影響下，疫苗行業2020年中報業績一枝獨秀，而業績高增長的背后反映的是民眾旺盛的健康預防需求。

從二級市場來看，隨著生物醫藥板塊近期的調整，投資者對于該板塊的走勢存在分歧，疫苗板塊是否還有機會？筆者認為疫苗領域龍頭企業具備業績增長確定性及長期競爭優勢，仍會是一樁“好生意”。

從個股角度看，筆者自下而上看好康泰生物即將進入產品放量期，業績爆發增長，且產品豐富化將再次加強銷售體系，形成正循環。此外，大股東離婚事件不影響經營，波折反而為買點。

疫苗板塊頭部效應明顯投資回報率決定創新疫苗競爭格局

數據顯示，預計2024年全球疫苗市場規模將達到448億美元，位居所有治療領域第4位，發展空間巨大。從國內看，中國龐大的人口基數帶來對疫苗的巨大需求。近年來，民眾接種疫苗的需求持續增加。根據灼識咨詢預計，2030年疫苗市場規模將超過1000億元，2019年到2030年CAGR提高到11.30%。

從批簽發整體數據看，2020年1-6月批簽發2.76億支，同比+11.87%，行業整體增長態勢良好，下半年預計有望實現疫情后的加速增長;從一、二類疫苗拆分來看，2020H1分別批簽發一類、二類苗1.51億、1.25億支，主要增長來源于二類疫苗（同比+45.06%），一類疫苗批簽發略有下滑（同比-5.94%）。

但創新疫苗研發難度大，研究周期長（近1年），研發生產投入大，只有足夠大的本土市場才能孵化創新疫苗研發成功，本土市場規模的大小對創新疫苗企業發展起著很關鍵的作用。從更長時間周期看，最終影響競爭格局的會是投資回報率。

因為國內市場和海外市場最大的區別在于國內目前創新類疫苗基本屬于二類苗（自費苗），沒有政府招標采購，使得疫苗價格敏感性更強，需求分散，不同收入水平、不同認知水平等對產品需求不同，所以me-too類的派生藥產品生存空間將遠大于海外市場，難以出現一家獨大的場面。

而且，國內市場不像日韓印市場規模比較小，市場容量足夠大，足以容納多家企業并存。未來3-5年維度國內創新疫苗競爭格局判斷，關鍵在于分析國內疫苗在研情況，以及在研成功可能性，而核心判斷在于短期的技術壁壘是否突破;從5-10年格局判斷，必須對疫苗產品的生命周期以及進入企業投資回報率進行前瞻性預判。

疫苗板塊企業先發優勢明顯投資需重點衡量“研發”和“渠道”因素

2018年“長生事件”導致行業洗牌，疫苗行業整合重組大勢所趨，集中度有望快速提高，研發管線豐富且具有領先創新研發實力的優勢疫苗企業，預計將占據更多市場份額。

整體看，疫苗業務需求穩定，新增疫苗接種需求不會消失，所以疫苗企業能保持長期競爭優勢，主要體現在：

首先，疫苗具備升級換代空間，先發企業保持先發優勢，導致疫苗企業后來者很難撼動目前格局，先發者能持續保持高利潤率水平。

其次，搭建起技術平臺的規模效應，是先發優勢的另外一個來源。技術平臺的搭建，例如結合技術平臺、VLPs構建表達平臺的搭建，行業有望不斷出現新品種。例如某公司構建大腸桿菌原核表達類病毒顆粒疫苗技術體系，不斷孵化產品：全球首個戊肝疫苗、HPV疫苗以及輪狀疫苗（VLPs）。

再次，先發企業憑借品種建立疫苗的渠道優勢。國內疫苗市場類似于之前的仿制藥市場，終端非常分散，對經銷渠道能力有訴求。先發企業憑借品種，將率先建立疫苗的渠道優勢，覆蓋面廣的銷售團隊有利于提高市場占有率和實現快速放量。

當然，國內創新疫苗行業，脫離不了投資回報率回歸均值的命運。創新疫苗存在升級換代需求，先發者保持疫苗產品迭代速度的領先，通過不斷升級新產品，開辟新賽道，能持續保持高利潤率水平。未來，筆者建議關注研發領先、建立渠道優勢的行業龍頭公司。

附表 A股疫苗類公司相關情況一覽