利率掉期合同在資產負債管理中的運用

何麗娟

摘 要：利率以及匯率波動性增加將導致企業面臨的經營風險大大增加，同時給企業的資產負債管理帶來更多的不確定性。在此背景下，多種新的金融工具應運而生，而掉期交易是其中發展最快的一種。掉期工具有利率掉期，貨幣掉期等多種形式，而利率掉期是目前最重要的掉期工具之一。本文以商業銀行的資產管理為例探討如何有效運用利率掉期合同來管理其資產和負債，以實現降低利率風險的目的。

關鍵詞：利率掉期;合同;資產負債;商業銀行

利率掉期（利率互換）合同是借款機構基于自身融資需求不同而建立的合同。根據該合同的條款，雙方在一段時間內通過經紀人彼此交換利息支付。一般，在簽訂合同前，其中另一方持有可變利率負債，持有可變利率負債的一方面臨市場利率波動時帶來的風險。掉期合同能夠讓持有可變利率負債的一方規避利率波動風險，而持有固定利率負債的一方能夠增加借款利率敏感性。

一、利率掉期合同在資產管理中的應用

（一）增加資本充足率

金融資產包括可供出售的資產，交易類資產、貸款和應收賬款以及限期持有的資產。其中交易類資產的市場價值是不斷變化的，盈利情況存在較大不確定性。銀行的大多數交易類資產主要是債券，且多為固定利率債券。加息期持有必然會導致債券市場價值減少，進而造成收益增長減慢。假如在可預見的未來，利率會上漲，同時沒有出售債券的意愿，則可以使用利率掉期進行套期保值。對于可出售的金融資產，這些資產的市場價值的不利變化不會影響當年的業績，而是會減少所有者權益，從而降低銀行的資本充足率。如果把與待售類資產對沖的利率互換也補劑到待售賬戶，就必須滿足套期保值會計的要求。在對套期保值的基礎資產執行利率掉期交易后，預期該套期可以在一定時間內承受基礎資產的市場風險。例如，一家商業銀行在一個可供出售的賬戶中持有國家開發銀行100億元的5年期固定利率債券。為套期保值又操作了和Shibor掛鉤的100億元名義本金，則接下來的5年是套期保值期。如果該期間債券公允價值變動4000萬元，利率掉期變動3200萬元-5000萬元，則套期保值是有效的。

（二）規避資產重定價風險

利率掉期可以提高銀行資產風險屬性管理。例如，商業銀行已經下批大量大量住房按揭貸款。此類貸款資產利率是可變的，因此當央行實行寬松貨幣政策時會導致此類貸款利率降低導致資產收益減少，這類風險叫做重定價風險。因此，為規避此類風險，利率掉期合同是一個有效工具。例如，一家商業銀行共計發放了50億和5年期貸款利率提高30個基點的按揭貸款，在經濟疲軟的背景下，為了避免經濟軟著陸，國家貨幣政策通常較寬松，貸款利率預計將從5.0%下降至4.0%，這此類按揭貸款資產浮動利率將降低100個基點，年利息收入也將降低5000萬元。如果和另一家銀行以4.5%的價格執行與貸款利率掛鉤的5年期利率掉期，則上述貸款資產的浮動利率下調幅度可以降低到50個基點，年利息收入僅減少了2500萬元。此操作的目的在于更改浮動利率基準點，從而規避資產重定價風險。

（三）提高資本投資收益

利率掉期的使用能夠增加銀行的資產投資收益。達成利率掉期合同后，因為利率差異，合同雙方存在利息差額交付。在資金寬松的前提下，如果銀行現有資金已經配置資產后，如想獲得更多的資產投資收益，則可以利用利率掉期來提高資產投資收益。例如，如果銀行已操作了50億債券投資組合，其加權平均利率為4.6%，負債加權平均利率為3%，則投資組合的利率查為1.6%，接下來的90天相應利息差額為2000萬，此時銀行可和另一方達成名義資本為5億，固定利率3.25%，同時支付浮動利率Shibor的掉期合同，該銀行在接下來的90天能夠獲得另外40個基點的Carry收入，200萬的額外利息差額收入。

二、利率掉期合同在負債管理中的應用

（一）調整負債久期

利率掉期在債務管理中也能夠發揮作用，可以使用利率掉期合同來調整債務屬性。例如，一家銀行上一年發行了5年期價值10億元的固定收益債券，但我國經濟需要穩健寬松的貨幣政策，因此，預計存款貸款基準利率將在未來的一段時間再次降低，在此背景下，銀行發行的債券成為沉重的負擔，因為銀行將來原本能以較低的利率開展融資。此時該銀行的正常資產負債管理操作是重新發行與Shibor掛鉤的5年期浮動利率債券，以取代以前成本較高的固定利率債券。但通常情況下，固定收益債券不支持提前贖回，同時新發行債券包括發行費、審計費、營銷費等費用。此時，如果該銀行可以找到交易對手以名義資本10億元完成與Shibor掛鉤的5年期利率掉期交易，之前的5年期負債久期3.65降至0.65，實現“借新還舊”，同時成本更低。整體上對于銀行來說，在資產負債表上保留過多的長期固定利率債務并不是最佳選擇，因為長期債務安全是建立在資產負債管理原則（即盈利能力和安全性之間的平衡）的基礎犧牲利潤而實現的。因此，基于宏觀經濟趨勢和銀行的業務目標持續調整債務久期非常關鍵，而利率掉期是調整債務久期的有效手段。

（二）優化負債結構

商業銀行負債的主要來源渠道是存款，其具有量大集中的特點。就負債成本來說，活期拆借、長期債券都必須支付利息，但是很明顯活期存款是一種最經濟的負債來，而且根據債務利率不同的屬性可以分成浮動利率債務、固定利率債務兩種，他們不存在孰優孰劣，其價值由宏觀經濟趨勢、中央銀行的貨幣政策決定。利率掉期實質上是許多遠期利率協議的組合。因此，利率掉期其實是提供了一種調整未來現金流的機制。如能有效結合負債就能夠實現優化負債結構的目的。假設商業銀行的負債由三類債券組成，即40%的一年內銀行同業拆借、40%的1-5年期長期債券，30%的5-10年期同業存款。其中，1 年以內的同業拆借成本最低，但每年都必須續作，流動性欠缺，無法在到期日之后借到錢，同時存在一定的重定價缺口，即可以在到期日后借錢，但利率高于預期。盡管5-10年期長期債券的成本相對較高，但避免了展期問題，并且沒有1 年以內的同業拆借存在的問題。

（三）穩定負債成本

利率掉期的合理運用能夠幫助銀行在資本波動時穩定負債成本。例如，在債務杠桿率持續上升以及加息周期開始的情況下，貨幣市場利率的波動性大大增加。如果該銀行有100億元人民幣的短期債務在市場滾動操作，如7天短期債券，平均利率為2.3%，但預計貨幣成本的波動將導致將來需要更高的利息。此時銀行可以選擇和較以對手達成期限1年的名義100億元和7天期回購交易掛鉤的利率掉期。作為固定利率的付款方，銀行支付2.6%的利息并獲得7天的浮動回購利率，這樣一來，該銀行未來一年通過7天正回購滾動借入資金的利率穩定在2.6%。如果在接下來的7天之內回購利率升至2.8%，而該銀行的融資成本將保持在2.6%，實現有效抵消市場利率上升引起的負面影響。

三、結論

綜上所述，作為掉期交易中最活躍的交易產品，利率掉期是一種新型的金融衍生產品，出現在金融市場一體化以及金融風險日益增加的背景下，常用于融資渠道的擴展、融資成本的控制以及資產和負債管理。如何使用利率掉期工具進行資產和負債管理避免利率風險成為研究重點。應該通過研究人民幣利率掉期工具的應用狀況，找到業務發展問題，并提出明智的政策建議，以促進我國利率掉期市場的穩健發展。

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