權(quán)重新股成機(jī)構(gòu)搶配的戰(zhàn)略高地

玄鐵

美國因?yàn)樾鹿谝咔槎鵁o奈“脫實(shí)向虛”，啟動(dòng)美股超級(jí)“大水牛”行情。中國無意跟風(fēng)，樓市股市調(diào)控明顯升級(jí)，監(jiān)管基調(diào)是防范資本品通脹。前期領(lǐng)漲的權(quán)重板塊多數(shù)進(jìn)入調(diào)整期，年內(nèi)逆市下跌的銀行股開始護(hù)盤。

銀行股逆市上漲護(hù)盤

美股10月攻城氣勢(shì)如虹，截至14日，納指月內(nèi)上漲逾5%，已逼近年內(nèi)峰值，較3月份跌出的谷底最高上漲八成多。“疫情不減，印鈔不止，牛市不歇”，已成為美股牛市的最強(qiáng)邏輯。即使明年疫情淡化，美聯(lián)儲(chǔ)一兩年內(nèi)未必敢大幅加息。只有長期低負(fù)債利率，才能維持美債可持續(xù)的“借新還舊”。

“美債鐘”最新的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)顯示，美債規(guī)模已突破27萬億美元，為美國去年GDP規(guī)模的124.4%，較2017年年初增長7萬億美元，其中有逾3萬億美元是今年因疫支出。如今，國際資本在下注美元的長期貶值趨勢(shì)。

美國超寬松，中國漸轉(zhuǎn)緊。國慶長假后首日，徐州和紹興加碼樓市調(diào)控。自7月份開始的樓市調(diào)控，已擴(kuò)大至三四線城市，本輪已有逾27個(gè)城市發(fā)布了30多次收緊政策。徐州新建商品住宅售價(jià)年內(nèi)連續(xù)8個(gè)月出現(xiàn)11%以上的同比漲幅，只是全國房價(jià)預(yù)熱的信號(hào)。宏觀調(diào)控升級(jí)，現(xiàn)房交易降溫，搶地現(xiàn)象未改。易居數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度全國百城居住用地價(jià)格為每平方米5937元，同比上漲6.9%。A股地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)年內(nèi)卻下跌3.36%，市凈率跌至1.22倍，已成為兩市總市值排名第13位的非核心板塊。

同樣是高負(fù)債經(jīng)營模式，地產(chǎn)股走熊，銀行股更弱。截至15日，銀行指數(shù)本周逆市上漲2.89%，有護(hù)盤性質(zhì)。因?yàn)樵谧罱?0日的平均漲幅中，總市值排名前6的行業(yè)中僅有銀行業(yè)上漲，且年內(nèi)跌幅6.7%，本輪上漲更多是佯攻和護(hù)盤。銀行地產(chǎn)股缺席的所謂牛市，一般會(huì)被冠以“結(jié)構(gòu)性牛市”的A股式標(biāo)簽，真相是繞開監(jiān)管風(fēng)暴，撇開指數(shù)做個(gè)股。

監(jiān)管基調(diào)是防范資本品通脹

從宏觀環(huán)境來看，全球大國是差經(jīng)濟(jì)、低物價(jià)和寬信貸的組合。中國則更擔(dān)憂資本品通脹突襲。今年9月份，全國CPI和PPI同比增幅分別是+1.7%和-2.1%，微縮版滯脹風(fēng)險(xiǎn)仍未排除。事實(shí)上，在資本品市場(chǎng)，樓市股市已先漲一步。宏觀調(diào)控雙管齊下，更多是為了防范人民幣升值和被動(dòng)式加息，以及隨時(shí)到來的國際資本品通脹的輸入效應(yīng)。說白了，就是不能讓美股牛市催生中國式“大水牛”行情。

IMF本周預(yù)測(cè)，今年世界經(jīng)濟(jì)將萎縮4.4%，其中美國將衰退4.3%，中國將增長1.9%。納指年內(nèi)上漲31%和中國創(chuàng)業(yè)板指上漲52%，似在驗(yàn)證“科技牛”時(shí)代的到來。科技股長牛，不僅是抗疫期間的高防御性，與各國財(cái)政超強(qiáng)支持和行業(yè)裂變式增長有關(guān)，導(dǎo)致“增持+上漲”趨同性交易和螺旋式上升。美銀周二公布的最新月度基金經(jīng)理調(diào)查顯示，做多科技股連續(xù)六個(gè)月成為“最擁擠交易”。同樣，A股市場(chǎng)今年以來逾半主動(dòng)股票資產(chǎn)扎堆科技及醫(yī)療健康板塊，行業(yè)集中度為歷史高位。

相比之下，銀行和地產(chǎn)板塊屢遭減配，市凈率均已跌至歷史極低水平。從國內(nèi)外游資狙擊戰(zhàn)果來看，銀行和地產(chǎn)股過去十年的避險(xiǎn)能力極差。滬綜指在2006至2007年、2014至2015年兩波牛市中，根子上是資金推動(dòng)行情，金融地產(chǎn)股過度狂舞，至今仍是一地雞毛。由監(jiān)管層主導(dǎo)的慢牛論漸成當(dāng)下市場(chǎng)共識(shí)。7月上旬銀行指數(shù)暴漲，監(jiān)管層馬上嚴(yán)查場(chǎng)外配資，這似是提前防范“大水牛”行情。惟其如此，才能防范國際資本薅A股羊毛，以大進(jìn)大出催生股災(zāi)。

機(jī)構(gòu)緣何偏好權(quán)重新股

眼下，中美經(jīng)濟(jì)此起彼伏，人民幣匯率的中長期上升趨勢(shì)已成國際主流預(yù)判。摩根士丹利策略師本周稱，到2027年，中國在MSCI發(fā)展中市場(chǎng)旗艦股票指數(shù)中的占比將達(dá)56%。如今，金融地產(chǎn)板塊欲漲還跌，權(quán)重新股是機(jī)構(gòu)搶配的戰(zhàn)略高地。因此，監(jiān)管層有必要防范2007年中石油A股IPO的風(fēng)險(xiǎn)重演。

15日，金龍魚IPO登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行時(shí)每股攤薄市盈率為31倍，上市首日收盤大漲118%，對(duì)應(yīng)市值達(dá)3036億元，占創(chuàng)業(yè)板逾2.88%的權(quán)重。金龍魚暴漲，讓螞蟻集團(tuán)IPO更看漲。螞蟻集團(tuán)登陸A股，坊間傳聞螞蟻金服因發(fā)行獨(dú)家代理基金被暫緩IPO。此消息真?zhèn)螘翰豢紤]，僅僅螞蟻IPO萬眾期盼，證明市場(chǎng)對(duì)權(quán)重新股的需求極為饑渴。在老的“漂亮50”概念中，茅臺(tái)、寧德、海天、恒瑞和中芯的市盈率分別是48倍、43倍、85倍、75倍和159倍，大藍(lán)籌未來業(yè)績?cè)鲩L要如成長股一樣高速，否則會(huì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)抱團(tuán)策略的土崩瓦解。

（文中個(gè)股僅做舉例，不做買入或者賣出推薦）