天津自貿區金融創新對經濟發展影響的實證分析

劉翠 李金山

[摘要]

本文在綜合國內外相關研究的基礎上，對天津自貿區建設過程中的金融創新發展現狀進行分析，并將金融創新內生到柯布—道格拉斯生產函數中，通過建立回歸模型，實證分析天津自貿區金融創新對天津經濟發展的影響，指出天津自貿區在金融創新過程中存在的問題，對天津自貿區金融創新發展方向提出創新性建議。

[關鍵詞]

天津自貿區 金融創新 經濟發展 內生經濟增長理論

1? 引言

十九大報告中提到“推動形成全面開放新格局，賦予自貿區更大改革自主權”，這反映出我國對外開放、走向全球化的步伐和速率正在不斷加快，自貿區建設也成為目前的經濟熱點問題。事實上，自2013年上海自貿區設立以來，我國已經陸續建設了一批自貿區，這些自貿區各具特色，共同構成了引領我國新時期對外開放發展、實現經濟全球化的動力和引擎。

中國（天津）自由貿易試驗區（以下簡稱“天津自貿區”）作為其中的重要代表，于2015年4月21日掛牌成立，是中國北方第一個自由貿易試驗區，也是繼中國（上海）自由貿易試驗區之后的，設立的第二批自由貿易試驗區之一。成立五年來，天津自貿區在深化改革開放，貫徹實施京津冀協同發展戰略，推動京津冀地區經濟協調發展，促進天津經濟發展等方面發揮著重要作用，也為天津進一步擴大對外開放找到了一條全新的道路。與此同時，天津自貿區在金融創新方面也積累了不少成熟經驗和政策優勢，金融機構聚集，金融市場更加完善，金融服務為實體經濟發展與產業發展提供金融創新支持作用，在推動京津冀地區經濟發展方面發揮著至關重要的作用。

2? 文獻綜述

自由貿易區的概念最早是在1947年《關稅與貿易總協定》中提出的，認為自貿區是兩個或兩個以上的主權國家或者單獨關稅區共同建立的，簽訂協議組成特定區域集團，消除成員國之間的貿易壁壘、關稅或其他限制，推動貿易自由化與便利化。具體到我國，我國有著自身的政策特點，因此將自貿區定義為“在中國領土內開辟出來，具有境內關外性質，在政策優惠的基礎上，促進貿易自由化與投資便利化，面向全球開放的區域”。

2.1? 關于自貿區建設效應的相關研究

Kim和Weston（1993）定量分析了北美自由貿易區對新加坡、中國和中國香港地區等國家和地區的影響，指出北美自由貿易區的建立雖然會帶來貿易的轉移效應，但影響力卻相對較小[1]。Frankel等（1996）通過對63個國家的貿易量進行統計，利用引力模型分析了貿易協定的簽訂對協議外國家的貿易效應[2]。Lau等（2007）通過研究中國和東盟五國40年的GDP值，分析指出兩個經濟體之間的收益存在顯著的相互依賴性[3]。張幼文（2014）認為自貿區建設要借助于改革、開放的協同創新以及與經濟全球化相適應的開放型經濟體制[4]。譚娜、周先波、林建浩（2015）運用反事實分析方法，對上海自貿區成立的經濟增長效應進行了評估，認為上海自貿區成立對上海經濟增長具有顯著的正效應[5]。吳大器（2014）認為我國金融改革是以金融自由化為目的，并提出自貿區金融自由化的推進要謹慎，推進的過程要注重循序漸進，提出了在金融中心建設、綜合配套建設、自貿區金融改革先行先試三方面建立聯動機制[6]。王智煊、王雪、鄧力平（2017）利用合成控制法、政策效應評估方法，指出福建自貿區的稅收創新政策可以有效提升當地的稅收收入[7]。

2.2? 關于天津自貿區建設及金融創新的相關研究

王睿（2015）指出天津自貿區金融改革的重點是金融創新，應充分發揮融資租賃等特色金融創新服務，為天津自貿區的建設以及金融改革發展作出貢獻[8]。李文增、楊小淵、李拉（2015）提出天津當前急需解決的問題是如何借鑒國際經驗，選擇若干突破點進一步加快發展金融服務業，促進天津自貿區的快速發展[9]。高敬（2018）認為天津自貿區自成立以來，不斷進行金融業務改革創新，穩步推進自貿區建設，在擴大天津自貿區比較優勢的同時實現帶動京津冀區域協同發展的更大目標[10]。許英杰（2017）從金融創新的視角，結合天津自貿區金融創新的具體實踐，認為天津自貿區的發展依托金融創新促進產業發展、優化資源配置[11]。王芬芬、劉春華（2017）利用比較分析方法，從金融創新發展的角度，對比天津自貿區與上海自貿區，認為天津自貿區應依托京津冀一體化、濱海新區開發開放及金融創新等國家戰略，將金融與產業結合起來，努力打造天津自貿區的金融特色和產業特色[12]。程翔、楊宜、張峰（2019）系統整理了天津、上海、廣州、福建四個自貿區的金融創新案例，認為金融創新需要圍繞服務實體經濟，并做好頂層設計[13]。

綜上，目前關于自貿區的相關研究已經取得了一定的進展，并強調金融創新對自貿區建設和發展的重要意義，但相關研究中對自貿區金融創新與經濟發展之間關系進行深入分析的文獻還相對較少。因此，本文在綜合國內外相關研究的基礎上，對天津自貿區建設過程中的金融創新進行系統研究，進一步利用自貿區政策優勢，深化自貿區金融創新，發展與實體經濟相適應的現代金融體系，利用重大國家戰略配合金融領域先行先試，探索先行先試政策“倒逼”自貿區金融創新的模式，形成“可復制、可推廣、可升級”的金融改革經驗，為推進金融自由化改革路徑方案提供具有可操作性的理論工具，為打造天津北方經濟中心提出創新性建議。

3? 天津自貿區金融創新發展現狀

天津自貿區自2015年掛牌成立以來，在金融創新方面始終走在全國前列。經過五年的發展，天津自貿區在明確服務實體經濟發展、深化體制機制改革、有效防范金融風險等原則的基礎上，積極推進天津自貿區金融創新，推出了如跨境人民幣借款、跨境雙向人民幣資金池等金融創新形式，目前已經基本形成以擴大人民幣跨境使用為重點，以融資租賃行業發展為亮點，以推動京津冀區域金融市場一體化為發展方向的金融創新政策。

截止到目前為止，2015年12月9日中國人民銀行出臺的《關于金融支持中國（天津）自由貿易試驗區建設的指導意見》（簡稱“金改30條”）中核心內容的21條54項具體措施已經基本落實。天津自貿區在金融領域的各項成果，充分發揮出“助力器”的作用，自貿區金融創新已經成為天津經濟發展的新名片、新亮點。具體包括以下幾個方面：

3.1? 金融創新政策不斷出臺，成果不斷涌現

天津自貿區自成立以來，各級部門陸續出臺了一系列政策，從總體指導意見、流轉平臺、資金運營、征信系統、外匯改革等方面為天津自貿區各類金融機構以及區內企業推出了一系列的政策優惠措施，為天津自貿區的金融創新奠定了良好的基礎。成立五年來，天津自貿區的金融創新成果不斷涌現，成果涉及到金融服務業對外開放、人民幣跨境使用、金融監管等多個方面，反映出天津自貿區在金融創新方面取得了不小的成績。

以天津自貿區的融資租賃行業為例，天津自貿區形成了許多融資租賃方面的金融創新成果：明確了融資租賃企業可以兼營與主營業務有關的商業保理業務的具體內容，擴展了融資租賃業務范圍;率先在租賃行業中進行多方面的改革與創新，如打造服務融資租賃行業發展的“專家+管家”式人才隊伍、國際化融資平臺、法律保障平臺、信息宣傳平臺、國家級租賃和新金融產業園等。

截止到目前為止，90項改革任務、175項制度創新舉措基本完成，累計新增市場主體4.5萬戶，是天津自貿區設立之前的2倍，注冊資本超過1.6萬億元。在金融改革方面，“金改30條”準予實施政策已經全部落地，24項措施成效顯著，11項措施在全國復制推廣。可以說，天津自貿區實現了在全市1%的面積上，創造了全市12%的地區生產總值、10%的一般預算收入、1/4的實際利用外資額和1/3的外貿進出口額的一系列驕人成績。

3.2? 以融資租賃為特色的金融改革成效顯著

2015年12月，國務院常務會議明確指出，支持天津自貿試驗區重點發展金融融資租賃業務。天津歷史悠久、基礎雄厚的制造業，為融資租賃行業在天津的迅速發展提供了條件。成立五年來，天津自貿區內來自世界各地的資本自由流動，擴大融資租賃業務資金規模，從而更好地為制造業服務，實現產業結構優化和京津冀一體化發展，成功吸引了以中信證券、河北鋼鐵、中民投等為代表的大批企業和融資租賃企業集聚落戶，收入和業務體量多年來始終位居全國前列。截止到2019年9月，天津融資租賃企業為2037家，融資租賃業務總量為66800億元。其中，船舶、飛機融資租賃業務總量處于全國領先位置。

在融資租賃模式創新方面，天津自貿區創新開發了聯合租賃、保稅租賃、離岸租賃、委托租賃、SPV模式等融資租賃新模式，這些融資租賃新模式促進了我國融資租賃行業的創新發展，現已成為天津自貿區金融創新的最大亮點。以預付款+售后回租”的創新形式為例，一方面，利用SPV融資租賃模式，降低了交易和財務成本，發揮融資租賃具有的融資和促銷的雙重功能，增強了產品的競爭力。另一方面，創新利用進口設備包稅結轉租賃模式，在一定程度上減輕稅收負擔。

在融資租賃監管創新方面，天津自貿區在借鑒其他自貿區監管經驗的基礎上，還創新推出了異地委托監管模式。即天津自貿區海關特殊監管區域內的融資租賃企業進出口船舶、海洋工程結構物等大型設備，進出境地為其他直屬關區的，可以在注冊地海關辦理申報手續，由進出境地海關辦理驗貨放行，降低了企業的生產成本。

此外，天津自貿區還創新推出了“租賃飛機聯動監管機制”。在確保有效監管和執行現行相關稅收政策前提下，租賃公司在天津東疆港區海關辦理申報手續，飛機由天津濱海新區海關進行出入區監管。截止到目前，采取聯動監管機制進入天津自貿區的飛機已經突破了100架，實現了天津海關區內各個隸屬分關的信息共享、監管聯動，提高了通關效率，加快了融資租賃標的物的物流速度。

3.3? 金融創新紅利明顯

作為我國改革開放的主陣地之一，天津自貿區自設立以來，各類金融機構紛紛搶占金融創新的先機，各項金融業務穩步開展，金融創新有序推進，改革創新的紅利進一步釋放，使得天津成為繼北京、上海之后全國第三個擁有金融全牌照的城市，形成了十分濃厚的金融創新氛圍。具體金融創新政策如下表1：

4? 天津自貿區金融創新的宏觀經濟效應

從我國金融行業的發展現狀可以看出，金融創新已經成為金融行業發展的主要源動力。故在研究自貿區金融創新對經濟發展的宏觀經濟效應時，選擇金融業增加值作為金融創新的代表指標，觀察自貿區金融創新能否會促進地區經濟發展，能否產生顯著的宏觀經濟效應。因此，本文在此思路的基礎上，通過分析金融業增加值與GDP之間的關系，進而分析自貿區金融創新對天津經濟發展的宏觀經濟效應。

4.1? 模型構建

為了準確刻畫天津自貿區金融創新對天津經濟發展所產生的宏觀經濟效應，本文利用回歸模型實現定量分析，將金融創新作為內生變量納入到內生經濟增長模型——柯布—道格拉斯（Cob-Douglas）生產函數，具體函數形式為：

其中，Y代表社會總產品總量;A代表地區技術水平;K代表地區社會總資本量;L代表地區社會總勞動量;F代表地區金融創新。

若將柯布—道格拉斯（Cob-Douglas）生產函數用多元回歸形式表示，則為：

隨后，對柯布—道格拉斯（Cob-Douglas）生產函數進行對數處理，可以得到以下式子：

在具體指標選取過程中，Y代表社會總產品總量，選取地區生產總值GDP;K代表社會總資本量，選取社會固定資產投資額;L代表社會總勞動量，選取居民人均可支配收入;F代表金融創新，選取地區金融業增加值。需要指出的是，所有的數據類型全部選擇季度數據，數據時間區間為2015年第二季度至2019年第三季度。

4.2? 模型檢驗

1、平穩性檢驗

本文利用Eviews通過單位根（ADF）檢驗對ln（Y）、ln（K）、ln（L）、ln（F）的平穩性。具體平穩性檢驗結果如下：

通過上述分析可以發現，變量ln（Y）、ln（K）、ln（L）、ln（F）的平穩性進行檢驗后發現，各個變量都是不平穩的，其變量一階差分后的序列在1%的顯著性水平下拒絕單位根檢驗，說明一階差分后的數據是平穩的，存在一階單整。

通過表3可以發現跡檢驗和最大特征根檢驗的統計量小于5%的臨界值，即接受原假設。因此，ln（Y）、ln（K）、ln（L）和ln（F）之間存在一種長期均衡關系。

4.3? 模型估計

將柯布—道格拉斯（Cob-Douglas）生產函數轉換為對數形式，具體轉換如下：

其中，是殘值;是時間虛擬變量，為截面虛擬變量;代表各要素的產出彈性。

通過利用最小二乘估計對模型的系數進行參數估計，模型估計結果如下表4。

通過四個模型的整體檢驗結果可以發現，四個模型的可決系數R2和調整后的可決系數R2都在0.7以上，說明四個模型的整體擬合效果很好，且均通過了統計檢驗，模型整體顯著。

從回歸方程的結果可以看出，四個自貿區的回歸方程表達式分別為：

對應的柯布—道格拉斯（Cob-Douglas）生產函數如下：

通過分析這四個自貿區的資本存量、勞動力和金融業增加值對GDP的產出彈性可以發現，依次是0.528124、1.042562、0.755649、0.699444。四個自貿區之中，只有上海自貿區的之和大于1，說明上海自貿區的資本存量、勞動力和金融創新對上海市經濟增長呈現規模報酬遞增作用，天津和福建、廣東自貿區的資本存量、勞動力和金融創新對各自所在地區的經濟增長則呈現出規模報酬遞減作用。因此，通過實證分析結果可以發現，同上海自貿區相比，天津自貿區在整體建設上還存在一些問題，還需要虛心學習其他自貿區的經驗。具體，作為金融創新指標的金融業增加值對地區GDP增長的貢獻如下表5：

通過對天津自貿區與其他三家自貿區進行比較后發現，在金融創新能力方面，金融創新對GDP的貢獻份額從高到低依次為天津、福建、廣東、上海，說明天津自貿區金融創新方面還是走在了全國自貿區金融創新發展的前列。天津自貿區在金融制度創新、金融市場創新、金融產品創新等多個領域都取得了不錯的成績，印證了前文的分析。

5? 天津自貿區金融創新存在問題

天津自貿區自成立以來，在金融創新領域取得了許多成績，但不能否認，在建設過程中依然存在一些急需解決的問題，具體如下：

5.1? 可復制、可推廣的金融創新案例有限

天津自貿區自2015年成立以來，始終積極探索深化改革擴大開放的新路徑、新經驗、新模式，以制度創新為核心，取得了階段性成果，形成了許多可復制、可推廣的制度成果。截止到目前，融資租賃收取外幣租金、京津冀區域通關一體化等15項經驗和3個案例在全國復制推廣。這些可復制推廣的經驗主要集中在貿易便利化、事中事后監管、投資管理、服務業開放等領域，但天津自貿區在金融領域所形成的復制推廣的經驗無論從數量上還是領域上都相對有限，示范效果也有待于進一步提升。

5.2? 金融創新相關立法不完善

天津市為了推動天津自貿區的金融發展，出臺了一系列的法律法規，如《關于支持企業通過融資租賃加快裝備改造升級的實施方案》、《天津市人民政府關于加快我市融資租賃業發展的實施意見》等。盡管出臺的相關法律法規，在一定程度上推動了天津自貿區的金融創新，但對于天津自貿區金融創新立法的整體性安排和專門性規定還相對較少，支持和鼓勵金融創新的力度還有待進一步提高，出現“指導性文件多，具體實踐少”的局面，導致金融創新效果收效甚微。

5.3? 金融創新的政策支持力度不夠

盡管在目前已經出臺的關于自貿區金融創新的多項法律法規中“幫助”、“鼓勵”、“支持”等政策很多，但實際上卻是無法完全滿足自貿區金融創新的實際需求，出現“杯水車薪”的局面。在具體金融創新過程中，過度統一的金融資源、權利集中的中央金融監管部門，都導致地方金融監管部門無法充分發揮作用，以安全為核心“監管”功能被以發展為主旨的“融資”功能所取代，在一定程度上限制了金融創新立法的進程。金融創新的政策支持力度不夠，進一步加劇了金融創新風險的出現。

5.4? 融資租賃發展優勢越來越小

天津自貿區的融資租賃行業通過多年的發展，在飛機、船舶、機械制造業等領域發揮了積極的作用，積累了豐富的金融創新改革經驗，成為天津自貿區發展的特色名片。但經過多年的發展，天津自貿區的整體發展水平和經營態勢依然面臨很多挑戰，存在很多的問題。天津自貿區融資租賃企業普遍存在融資成本高、融資來源狹窄、融資渠道單一等問題。在融資來源上，銀行貸款占融資租賃企業融資來源的80%以上，成為了融資租賃企業融資的主要來源。與此同時，天津自貿區的融資租賃企業的需求多以中長期為主，過分依賴銀行貸款，引發天津自貿區的融資租賃企業在資金使用結構上存在資金匹配的問題，存在隱形風險，從而導致天津自貿區融資租賃行業發展的優勢越來越小。

6? 天津自貿區金融創新發展方向

6.1? 總結金融創新案例，形成可借鑒、可推廣的成功經驗

天津自貿區自成立以來，圍繞著跨境資金流動、融資租賃等金融創新領域產生了很多的金融創新的成功案例，對于這些成功案例，要進行及時總結、匯總、發布，提煉出天津自貿區金融創新的成功經驗，形成可以在全國范圍內推廣、借鑒的成功經驗。要充分利用多種媒體手段，將天津自貿區金融創新的成功經驗宣傳出去，以便有更多的金融機構來學習借鑒，進而進行實踐，以此促進京津冀地區的協同發展，實現一地的發展帶動多地的共同發展。

與此同時，還要深入研究其他自貿區的金融創新政策，積極探索金融創新服務產品體系。學習其他自貿區金融創新方面的成熟經驗，積極參與天津自貿區境外融資、并購貸款、跨境融資、跨境投資等交易形式。充分利用京津冀協同發展戰略，抓住天津在京津冀中的區位優勢和行業優勢，對接北京、河北等地制造業的發展契機，提高天津自貿區的金融創新能力。

6.2? 豐富多種類型的金融主體

同其他自貿區相比，天津自貿區的金融機構在功能定位上有著自己獨特的特點。依托于天津的經濟發展特點和地理位置，天津自貿區要充分發揮自己的獨特優勢，主動對接高端制造業。在豐富多種類型金融主體的過程中，借鑒其他自貿區的建設經驗，建立航運金融中心、融資租賃中心等凸顯天津經濟發展特色的交易中心，豐富多種類型的金融主體，實現金融資源的優化配置。

6.3? 創新金融監管模式

天津自貿區在發展過程中，對外開放程度不斷提升，面臨的金融風險也會越來越多。金融監管的目標是進行風險防控，當金融風險的種類越來越多時，這就需要不斷對現有金融監管模式進行改進與創新。未來，天津自貿區的金融創新需要緊盯服務天津的實體經濟發展，確保資金真真正正的流入實體經濟領域。完善信息共享平臺，建立資本信息共享平臺，加強對資金流動的實時監控，建立風險監測系統。整合自貿區內金融、稅務、財務等多部門的信息，建立信息共享平臺。建立自貿區統一的金融創新管理中心，支持、鼓勵、監管自貿區的金融創新活動。在大力深化金融創新的同時，創新金融監管模式，促進天津經濟發展，支持京津冀一體化、國家“一帶一路”戰略。

6.4? 充分發揮融資租賃的優勢產業，突出天津自貿區金融創新亮點

天津自貿區具有獨特的區位優勢，應努力發展融資租賃行業，充分發揮融資租賃行業發展優勢，打造中國融資租賃中心，鼓勵金融機構與融資租賃公司進行深度合作，拓寬融資租賃企業的資金渠道，提高天津自貿區整體經濟發展水平。結合天津自貿區的業務發展需要，合理引導融資租賃行業的發展方向，致力于提高天津自貿區融資租賃行業的整體質量，打造天津自貿區金融創新亮點。拓寬金融機構與融資租賃企業的合作形式與模式，虛心學習其他自貿區的成熟經驗，拓寬融資租賃的資金渠道，實現多元化的資金經營運作方式。鼓勵融資租賃行業不斷進行業務創新，嘗試開發中短期融資租賃業務，使得融資租賃的資金使用及布局更趨于合理，避免風險過于集中。

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基金項目：2018年度天津市教委重大項目“天津自貿區建設的金融服務創新研究”，項目編號：2018JWZD55;2019年天津市科技發展戰略研究計劃（軟科學）項目“京津冀技術交易市場協同發展的支撐體系研究”，項目編號：19ZLZXZF00360。

（第一作者為博士后、副教授，從事金融教學與研究;第二作者為天津財經大學珠江學院副院長）