試論股票市場價值投資策略

向高飛

摘要：價值投資是一條讓上市公司、投資者、監管部門、券商等多方共贏的投資正道。價值投資的基本要求是：固守能力圈、評估企業價值、利用市場波動規律、堅守安全邊際底線。實踐證明，價值投資是相對正確的投資理念和投資體系。新證券法的修訂通過，為新時代價值投資提供了基本的制度保證。無論是專業的機構投資者，還是個體投資人，要在資本市場長期生存和發展，應當信奉價值投資，在深刻理解經典理論的基礎上，根據時代條件、時間條件、和估值轉換預判好行業、精選好標的、合理價格介入并長期堅定持有。

關鍵詞：股票市場;價值投資;操作策略

一、價值投資的起源、演變和經典操作

（一）價值投資的起源

價值投資不是從來就有的，是在投資范式中相對趨勢投資、技術分析、量化投資等各家各派的投資方式而言的。顧名思義，價值投資是遵循價值的投資。價值發現、價值評估、價值堅守是價值投資的三個步驟。眾所周知，價值投資的理論框架是由格雷厄姆和都德于上個世紀三十年代大蕭條時期搭建起的。其理論闡釋見于格雷厄姆的《證券分析》一書。作者指價值投資者，根植于通過基本面分析，購買價值被嚴重低估的股票。價值投資的精髓在于發現價值，以低于價值的價格買入穩健成長的股票，并堅定的長期持有。

（二）價值投資的演變

一個不爭的事實是：格雷厄姆是價值投資的首創者和倡導者。格雷厄姆開創了的價值投資理論，他第一個提出了安全邊際的概念，并且建議投資者在公司內在價值高于其價格的時候購買其股票。即便如此，格雷厄姆本人也無法否認在評估內在價值的時候有著一些假設存在。

格雷厄姆的價值投資理念為他的學生巴菲特所認可和遵循。然而巴菲特并沒有機械的照搬格雷厄姆的價值投資體系。而是在在踐行老師經典理論基礎上把價值投資理論又向前推到一個新的高度。巴菲特傾心于尋找定價合理的超級優秀公司（如有競爭優勢，產品有超級盈利能力，公司管理層極其優秀等）上，即看重公司的成長性，而不是簡單地以便宜的價格買入一般公司的股份。

（三）價值投資的經典操作

提到價值投資的成功典范，非股神巴菲特莫屬。巴菲特對于價值投資的主張，主要有兩個方面：

第一，判斷某只股票投資價值幾何，核心標準是它的“內含價值”（Intrinsic value），而非外顯的“賬面價值”（Book value）。巴菲特將內含價值定義為“企業未來現金流入的折現值”。巴菲特說，買好股票等于購買好公司，買好公司就是提前購買公司未來盈利的期權。

第二，從“煙蒂”投資到“護城河”理論。對于企業價值與市場價格之間價差的投資，常被稱為“煙蒂”投資。巴菲特早年投資像格雷厄姆一樣，喜歡在市場上找“煙蒂”，但后來他自稱1960年代后，查理芒格幫他扭轉了投資方向：要投資于真正優秀的企業，哪怕它在市場上的價格并不符合格雷厄姆的買入標準。

二、價值投資的四大法則

（一）合理評估企業價值

評估價值企業首先要考察的幾個核心要素是：①現金創造力，即企業能否持續創造出以現金形式而非數字形式體現出來的真金白銀;②經營存續期：即公司發展所處的歷史階段③經營周期定位，特別是周期性行業發展的周期定位。

（二）充分利用市場規律

和其他領域市場一樣，資本市場也有其內在的特質及規律。這樣內在特質為：股票的內涵價值不是由市場價格決定的，相反，股票的內涵價值從長期的趨勢上決定著票面價格的漲跌起落。價格越是撲簌迷離，越能隱藏好股票的內在價值。所以，真正價值投資者不為短期的漲跌所左右，短期股價的起伏跌宕和價值投資者沒有關系。

（三）預留安全邊際

價值投資某種意義上說，就是風險最小化的投資。風險最小化，直接有效的做法是：預留安全邊際。價格圍繞價值波動，價格低于價值的部分，就是安全邊際。價值投資的核心，是追求更大的安全邊際。

（四）堅守“能力圈”

所謂“能力圈”，是沃倫巴菲特原創的一個具象概念，即告誡投資者證券投資特別是行業公司研究要立足于自己所能駕馭的“能力范圍”。每個投資人的學識、閱歷、精力和能力都是有限的，常年的經驗積累，使得我們熟悉洞悉一個或幾個領域或行業，往往能夠對某些行業、某些公司獲得超出幾乎所有人更深的理解，能夠對公司未來長期的表現，做出更準確的判斷。

三、股票市場投資的實踐策略

（一）選擇具有前途遠大的好行業：

價值投資首先是要框定價值，挖掘價值，中國資本市場投資，第一要做的是選擇好的行業。哪些是好行業呢？著名經濟學家、清華大學教授魏杰分析認為：中國正進行一場大規模的經濟調整。這場調整將從2020年開始顯現，有3大產業將成為中國經濟的新支柱，每年造富120萬億，遠遠大于現在的經濟總量。

（二）精選優質投資標的

A股細分行業龍頭估值與美股相比并不算貴，且業績增速相對優于美股。因此從估值業績匹配上來看，A股行業龍頭多數更具優勢。隨著機構占比不斷提升、散戶占比不斷下降，業績穩定、高ROE、護城河高的行業龍頭將不斷享受機構化的估值溢價，這個過程在韓國、中國臺灣等市場90年代機構化的過程中都曾出現，在A股也即將成為現實。

（三）合理價格購入堅定長期持有

對抗價值不確定性需要足夠的安全邊際和等待的能力（耐心+不被強制清盤）。所以我們所說的低風險投資，就是用等得起的錢，尋找價值足夠強健并易衡量的東西，在安全邊際足夠大的時候下手，通過適當分散實現均衡配置，再定期的巡檢和優化。

價值投資持有公司不是被動的，而是主動的去持有，這種主動是經過判斷和分析之后，覺得公司是可以持有的，并且未來前途是美好的，那么就認真的持有，而不理會市場的波動，這才是主動的持有。長期持有優質公司，靜待公司股價慢慢提升，直到價值回歸。

參考文獻：

[1]?王天飛.價值投資與中長期持有的關鍵是價值發現和價值再造.[N]證券日報，2019.11.16.

[2]?張程媛.中長期逐步建倉風格維持穩健.[N]證券日報，2019.1.6.

[3]?鐘琪宇.中國股市價值投資中的幾點定性分析[J]商訊，2019.11.25.

[4]?王樂華.投資估值思維陷阱研究.[N]證券日報，2019.12.16.

（作者單位：三峽大學馬克思主義學院）