全球央行面臨挑戰 寬松力度存在變數

莫莉

“沒問題的，別擔心，一切都會好的。”這是日本漫畫家宮崎駿在《龍貓》里的一句讓人印象深刻的臺詞。如今，在新冠肺炎疫情成為2020年全球經濟和國際市場的新增變量之后，這句臺詞同樣也可以成為近期全球央行迅速反應的注腳之一。

但全球央行派送的“安心丸”尚未帶來十足“功效”。伴隨著市場擔憂情緒幾經起伏，自2月29日起，美股連續上演多輪大漲大跌；在美聯儲緊急降息50個基點后不足一周之內，3月9日美股觸發歷史上第二次“熔斷”機制，道瓊斯指數跌幅一度擴大至2000點，為有史以來首次。與美股經歷類似，全球股市也并未因為全球央行的不斷“發力”而轉入平穩期，大幅波動現象表現明顯。這背后究竟存在何種原因？3月10日，接受記者采訪的CFT50學術成員、國家金融與發展實驗室副主任曾剛認為，當前全球央行迅速應對新冠肺炎疫情的表現可圈可點；但自上一輪全球金融危機以來，全球央行已經采取了大規模的貨幣寬松刺激經濟增長，在疫情突然來襲之下，全球央行面臨更多挑戰。

全球央行表現值得肯定

上周，澳大利亞、加拿大等多國央行降息，且美聯儲直接送上50個基點大幅降息的“安心丸”，但這些并未讓投資者真正“安心”。本周伊始，全球金融市場再度出現巨幅振蕩。在美聯儲再度采取預防性大幅降息后，美股和多個金融市場為何不升反降？曾剛分析認為，這背后有多重原因疊加。其一是雖然中國新冠肺炎疫情已經進入決戰階段且明朗化，但國際上疫情的不確定性仍然高企，由此帶來投資者擔憂情緒加劇。其二是原油市場飛出“黑天鵝”，俄羅斯和歐佩克等主要產油國并未達成減產協議。其三是美股漲勢已經延續10多年，雖然美國經濟表現較好，但美股觸及的高度還是多少有些脫離經濟基本面，美股一直存在回調壓力。因此，美股等多個金融市場出現暴跌雖是意料之外，但也在情理之中。

“實際上，從以下角度來看，當前各國央行的表現還是可圈可點的。”曾剛表示，通常來說，央行貨幣政策主要的關注點是市場的波動性，央行在這方面存在兩個層面的“標尺”：其一是市場波動是否會影響到金融系統本身的穩定性；其二是這種市場波動又是否會影響到實體經濟增長前景。在不影響金融穩定和經濟增長情況下，股市的上漲和回調都是正常的新陳代謝。所以，面對疫情，全球央行通過迅速反應去阻斷市場擔憂的蔓延，防止市場持續下跌帶來的金融穩定和經濟增長方面的威脅，這些努力都是正面積極的。

曾剛認為，目前來看，當前的情形和2008年雷曼倒閉觸發國際金融危機還是有較大不同。上一輪金融危機爆發的一個關鍵因素在于大型金融機構出現倒閉，繼而觸發整個市場信用鏈斷裂。反觀今年，雖然市場反復振蕩，但尚未出現一個類似于雷曼這樣的大型金融機構陷入危機的現象，實體經濟融資成本環境也并未發生根本變化。因此，當下而言，全球央行沒有必要做出過度反應，更應側重舒緩市場情緒。

經濟改革遲緩削減貨幣寬松“藥效”

自上一輪全球金融危機以來，全球央行采取了大規模的貨幣寬松以刺激經濟增長。然而，有不少經濟學家對超級貨幣寬松政策的“療效”提出質疑，認為其效能正在更趨邊際化；還有觀點認為，負利率政策和資產購買計劃的負面影響不容忽視，由此帶來的銀行利潤下滑和債市沖擊等問題值得警惕。在此背景之下，新冠肺炎疫情的突然來襲，恐將讓央行們難上加難。

“目前來看，全球貨幣政策升級的空間都不大。”曾剛表示，相對而言，美聯儲由于之前數次加息因而降息余地更大些，日本央行和歐洲央行本身已經處在負利率，降息的空間更為狹小。放眼全球，許多國家在過去10年間已經把利率降至歷史最低，且資產購買計劃也十分龐大，未來大幅加碼貨幣寬松的難度會比較大。從這個角度而言，全球經濟體最終可能仍需要通過改革才能促進經濟增長。

曾剛表示：“我覺得導致當前貨幣政策尷尬的原因不完全在于貨幣政策本身。”他認為，全球經濟結構改革等推進速度相對緩慢，沒有取得太大成效，這導致世界經濟仍然存在諸多問題且增長疲弱；全球央行們由此承擔的壓力卻相對加大。

疫情增添未來貨幣政策變數

在上周澳大利亞央行、美聯儲和加拿大央行相繼降息扶助經濟之后，歐洲央行也將在3月12日迎來3月利率會議。目前，大部分市場人士認為，美聯儲將在3月例會上再度降息。但與之不同，市場對其他幾個央行是否會否跟進降息看法不一。有分析師表示，歐洲央行將在3月采取貨幣寬松政策，但具體是降息還是其他舉措，尚不確定。

英國央行于周三下午突然下調基準利率50個基點至0.25%。英國央行明確表示，宣布降息決定是為了抗擊疫情。對于日本央行，投資者較為普遍的預測是，日本央行可能在3月18日至19日的會議上討論改變其整體經濟觀點，但其是否會降息則不一定。

曾剛認為，未來全球貨幣政策的走向還存在變數。包括美聯儲、歐洲央行、日本央行加碼貨幣寬松會選擇怎樣的政策工具以及寬松的最終力度會有多大，這些都還需要繼續觀察。他認為，從兩個層面來看，2020年爆發新一輪的國際金融危機的可能性并不大。一方面，雖然全球股市出現調整，但還并未有具有系統性風險的金融機構因此遭遇到大的沖擊。自上一輪全球金融危機以來，國際金融監管尤其是對具有系統性風險金融機構的監管實際上是在不斷強化。因此，當下也算是檢驗過去10多年全球金融監管改革的一個“窗口”。如果這10多年來的改革確實起到作用，那么有理由認為，只要具有系統性風險的金融機構足夠安全，不足以觸發新一輪金融危機。另一方面，從經濟基本面來看，包括美國在內的部分國家經濟復蘇還是存在韌性的，不至于因為突發事件就急轉為金融危機。

然而，雖然全球貨幣寬松升級的余地不大，且目前來看爆發危機的可能性也較小，但這并非意味著央行們未來沒有采取更激進舉措的可能。“這可能還需要根據新冠肺炎疫情的發展來確定。如果全球各國越早把疫情控制住，其對經濟的傷害就會越小，國際市場也會越快恢復穩定。”曾剛說，如果歐洲和美國疫情明顯加重或者惡化，全球央行有可能聯動采取更為激進的寬松舉措。但目前就斷言全球貨幣寬松將大幅升級則言之尚早。