涪陵榨菜真的是“榨菜界的小茅臺”嗎？

彭筱

摘 要：涪陵榨菜是一家主營榨菜業(yè)務(wù)的企業(yè)，其在行業(yè)內(nèi)處于龍頭地位，本文通過對公司財(cái)報(bào)、公司運(yùn)營情況、所處行業(yè)進(jìn)行分析，研究公司所面臨的困境以及改善行業(yè)天花板的可能。

關(guān)鍵詞：涪陵;榨菜;茅臺

涪陵榨菜是一家于深交所上市，股票代碼為002507，地址位于重慶市涪陵區(qū)的主營榨菜業(yè)務(wù)的企業(yè)。

公司主要從事榨菜、蘿卜、泡菜、下飯菜和其他佐餐開胃菜等方便食品的研制、生產(chǎn)和銷售。公司所屬行業(yè)相關(guān)企業(yè)主要集中于涪陵、浙江及四川等地，區(qū)域性明顯。行業(yè)屬于完全競爭性，也就是競爭激烈，進(jìn)入門檻低，利潤水平低。業(yè)內(nèi)比較有影響的品牌為烏江、惠通、銅錢橋、魚泉、吉香居、味聚等。公司是目前為止佐餐開胃菜行業(yè)唯一一家A股上市公司，也是行業(yè)龍頭，在榨菜品類中，占據(jù)了約30%的市場份額。公司的核心業(yè)務(wù)是榨菜，報(bào)告期內(nèi)榨菜占據(jù)了公司營收的86.07%，榨菜單品的毛利率為60.54%。其中華東、華中地區(qū)營收達(dá)到10%以上，華南地區(qū)營收達(dá)到27.87%。公司為品類多元化，也推出了蘿卜品類，目前市場份額較小，泡菜也是公司切入佐餐市場的重要拓展產(chǎn)品。

首先我以10年時(shí)間為長羅列了公司的一些財(cái)務(wù)指標(biāo)，我將通過分析財(cái)務(wù)指標(biāo)和公司運(yùn)營模式來看一下涪陵榨菜是否是一家具有持續(xù)性競爭力的企業(yè)。

從公司的財(cái)務(wù)狀況來看，公司是一家好公司，營收增速一直處于正數(shù)，前幾年也經(jīng)歷了高速發(fā)展，毛利潤較高，達(dá)到30%以上，每股收益、總資產(chǎn)回報(bào)率、股東權(quán)益回報(bào)率一直保持著良好的增長。公司沒有短期、長期借款，現(xiàn)金充裕，2019年、2018年現(xiàn)金流分別為5.16和5.59億元。可以看到，這是一家經(jīng)營穩(wěn)健、不大受周期影響的企業(yè)，同時(shí)公司也一直專注于主營業(yè)務(wù)，而沒有隨意多元化。

但是應(yīng)該看到公司的營業(yè)收入經(jīng)過了幾年高速增長后開始下降了，報(bào)告期內(nèi)增速下降為3.93%，原因系公司無法再通過提價(jià)增加營業(yè)收入。過去10年，涪陵榨菜提價(jià)至少12次，累計(jì)漲價(jià)4倍。雖然公司為行業(yè)龍頭，具有定價(jià)權(quán)，但由漲價(jià)帶來的營收和利潤增速不可能一直持續(xù)，在持續(xù)了幾年后，公司再提價(jià)的可能性已經(jīng)不大，企業(yè)成長到了天花板，需要尋求新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。

從2016年開始，凈利潤同比增長率開始逐年下降，2015-2018年分比為19.23%、63.46%、61%、59.78%，2019年為-8.55%。原因主要是公司為了謀求發(fā)展，采取了一些列措施。例如實(shí)施渠道創(chuàng)新做透下縣、品類獨(dú)立推廣，公司在全國的銷售服務(wù)處由34個(gè)裂變到67個(gè)，銷售人員從400多增加到500多，新開發(fā)經(jīng)銷商600個(gè)左右。報(bào)告期內(nèi)，公司為實(shí)施下沉策略，銷售費(fèi)用大量增加，同比增加45.03%，這是拖累公司凈利潤的一個(gè)重要原因，可以看到，公司報(bào)告期內(nèi)毛利潤的40.3%用于了銷售和管理費(fèi)用。

由于公司不是靠技術(shù)和研發(fā)作為主要競爭力的企業(yè)，所以研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例不大。但在公司謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展的時(shí)候，公司也加大了研發(fā)投入。

行業(yè)成長性

2008年，涪陵“烏江牌”榨菜市占率為13.58%，從2008年至今，市占率大概增長了15%，行業(yè)天花板明顯。

采購模式

公司的原料采購模式為“公司+合作社+農(nóng)戶”，實(shí)行原料收購保護(hù)價(jià)策略，即和農(nóng)戶簽訂采購協(xié)議，定好青菜頭價(jià)格，在提高農(nóng)戶收益的同時(shí)，零售價(jià)也提高了。并且，公司還外包原料修剪整理工作，安排榨菜專業(yè)合作社和原料加工戶組織貧困戶和富余勞動力利用農(nóng)閑時(shí)間進(jìn)行原料修剪整理工作，這是公司履行精準(zhǔn)扶貧的社會責(zé)任，公司與合作社、村社簽訂利用他們的種植基地種植的模式也導(dǎo)致公司管理成本增加，質(zhì)量不可控的問題。

銷售模式

公司的銷售模式是買斷經(jīng)銷為主、電商品臺補(bǔ)充的方式。

公司在近幾年的應(yīng)收賬款激增，原因在于公司采用的是不直接面對消費(fèi)終端的經(jīng)銷模式。且為了打開泡菜市場，采取了加大經(jīng)銷商賒銷力度的方式。但從2019年年報(bào)來看，該年應(yīng)收賬款從去年的786萬大幅度降至38.6萬，回款力度較大。

總的來看，涪陵榨菜處于一個(gè)競爭非常激烈的行業(yè)，業(yè)內(nèi)產(chǎn)品利潤率低，過去，涪陵榨菜靠提價(jià)維持了高速增長，目前已進(jìn)入到一個(gè)需要謀求其他業(yè)務(wù)增長點(diǎn)的轉(zhuǎn)型期，在這個(gè)過程中，公司也做了自己的努力，如渠道下沉、增加“泡菜”這個(gè)品類，加大了研發(fā)投入，但泡菜這個(gè)品類能否成為公司新的利潤增長點(diǎn)，公司的產(chǎn)品能否做到中高端市場，在無法繼續(xù)提價(jià)的情況下，公司如何保持增速都是公司未來需要思考的問題。在2020年的一季度，由于新冠肺炎疫情的影響，預(yù)期公司業(yè)績出現(xiàn)大的改善，但這只是階段性的業(yè)績，且已經(jīng)在股價(jià)中有所反映了。

隨著佐餐品市場競爭者越來越多，公司為轉(zhuǎn)型付出了許多心血，但效果不甚明顯，就目前來看，榨菜并沒有打入中高端市場，也沒有像茅臺一樣成為宴請餐桌上的一道菜肴，更遑論公司要在海外醬制品市場占有一席之地這樣的遠(yuǎn)景設(shè)想。涪陵榨菜能不能再續(xù)輝煌，真正成為榨菜中的茅臺呢？我們希望看到公司成功轉(zhuǎn)型的那一天。

參考文獻(xiàn)：

[1]2019年涪陵榨菜年度報(bào)告[R].

[2]Marry·Buffett.巴菲特教你讀財(cái)報(bào)[M].中信出版社，2009。