財務模型的功能、結構及其構建探討

戚鑫

摘 要：構建財務模型是企業進行項目投資決策的核心環節之一。本文首先對財務模型進行介紹，然后以PPP項目為例，探討財務模型構建過程中所涉及的主要要素。

關鍵詞：財務模型;投資決策;PPP項目;主要要素

財務模型在整個投資過程中有著不可替代的作用。通過財務模型，投資者能夠整合投資方案、融資架構、稅務籌劃、運營模式等各項因素，并對這些因素進行量化分析，評估對項目投資收益產生的影響，以獲取最佳的投資收益解決方案。一個完善、靈活的財務模型不僅可以在第一時間為投資者的分析和決策提供科學的支持，也可以為投后管理提供強有力的工具。鑒于此，本文將從筆者理解的角度對財務模型的作用、特點及功能進行介紹，并基于PPP項目實踐，探討財務模型構建過程中涉及的主要要素，以期讓讀者對財務模型有一個框架性的了解。

一、財務模型的功能

財務模型根據用途不同，分為多種類型，但通常都具備以下兩項功能：

（一）預測與分析：從全壽命周期角度，幫助我們預測分析投資項目的財務狀況及風險，并找到影響投資項目價值的關鍵驅動因素，同時形成最優化投資組合方案;

（二）監控與反饋：對投資項目進行持續的跟蹤，通過不斷修正驅動因素和假設條件，使我們對投資項目的分析、預測與評估更貼近于實際情況。

二、財務模型特點

通過多年搭建并運用模型的經驗，筆者認為一個好的財務模型應該具備以下特點：

（一）系統而高效的計算分析

（二）靈活而準確的輸入處理或邏輯變動功能;

（三）自動檢查功能，能自動提示某些常見錯誤或異常結果;

（四）界面友好而簡潔，可閱讀性強。

三、財務模型結構

搭建財務模型應遵循模塊化設計的原則，把模型分成相對獨立的功能模塊，每個模塊內再區分為不同的獨立區域。典型財務模型的功能模塊主要有以下四個部分組成：

（一） 輸入模塊：該模塊全面納入了對項目收益產生影響的各項參數并對其進行分類，實現了輸入參數的高度歸集。使用者可任意調整不同假設條件（例如投資計劃、工程造價、融資方案等），并對不同條件和參數進行自由組合;

（二）模擬運算模塊：該模塊是財務模型的核心，是指將輸入模塊中歸集的各種假設參數通過計算公式和程序將價值創造過程在各個表單中進行量化計算，并按不同財務科目大類進一步編制財務分析報表。主要包含財務報表和輔助測算表兩部分內容。

（三）輸出模塊：該模塊是匯總及展示包括主要假設條件、方案選擇、財務指標等在內的主要信息。該部分應直觀明了，方便審閱、分析和匯報;

（四）輔助模塊：主要分為檢查模塊和過渡計算模塊。其中，檢查模塊通常會在各表單和全模型兩個層級上進行設定。各表單內主要是檢查邏輯關系的準確性，全模型層級是檢查關鍵指標結果是否合理。過渡計算模塊主要是將一些特殊變量在項目期間的各個時間點上的具體取值列示出來，便于計算引用，例如：各年度實際運營天數、各時間點所對應價格標準等。

四、財務模型構建過程涉及的主要要素

構建財務模型前，專業人員需根據標的項目的特點及分析需求設計相應的模型架構和功能，使模型具備完善的數據分析能力。

下面以PPP項目為例，重點介紹財務模型構建過程中所涉及的主要要素。

（一）編制基礎參數表

基礎參數表包含模型所有假設條件及參數。該部分也是模型中唯一有手動輸入的部分;

（二）編制總投資及資金籌措計劃表

該部分主要是基于工程造價和工程建設計劃計算分年度建設投資、建設期利息、鋪底流動資金以及資金籌措計劃。

（1）年度建設投資計算：是指依據擬定的工程建設計劃計算各年度所需投入的資金;

（2）建設期利息計算：是指根據融資計劃、建設期融資利率等因素計算建設期利息并資本化，同時應關注建設期利息支付與否問題;

（3）鋪底流動資金計算：一般按照流動資金的30%計算，該項資金主要用于項目達產前進行試運行所需的資金;

（4）資金籌措計劃：與各年度項目建設資金需求計劃對應，并根據資金來源確定的籌措計劃。項目資金的主要來源有項目資本金、注冊資本金及融資資金，投資者需根據規定的資金到位計劃進行出資。

（三）編制經營收入表

計算經營收入時，首先應確定項目的回報機制即明確收入來源。例如，經營性PPP項目多采用可行性缺口補助的回報機制。可行性缺口補助金額是基于項目合同中規定的回報機制公式進行計算，通過政府財政預算安排支付。在實際運營過程中，若觸發調價機制和績效考核標準邊界，需進行相應的調整。另外，在計算使用者付費時，首先需進行充分的調研，深入了解項目所處市場環境，對產出內容、數量、價格、增長率及涉及稅費等因素做出相對合理預測，避免與實際值發生較大偏差。

（四）編制還本付息表

還本付息是指項目在建設運營過程中按照一定的方式定期歸還銀行借款。還本付息計算主要有等額本金、等額本息、最大能力還款三種。

（1）等額本金：是指在還款期內每期償還相同的本金金額，并同時支付當期未償還本金所產生的利息。該種方式計算非常簡便;

（2）等額本息：是指在還款期內每期償還同等金額。一般通過使用PPMT和IPMT函數完成計算;

（3）最大能力還款法：是指項目公司當期的自由現金流全部用于歸還銀行借款。

還款方式的不同對項目公司現金流產生直接影響，實操過程中需與融資機構做好融資事宜的溝通與談判，爭取最有利的條件。

（五）編制折舊和攤銷表

折舊和攤銷應按照國家現行會計準則進行處理。PPP項目中，因投資所形成的固定資產歸政府方所有，項目公司只擁有使用權和經營權，按規定應以無形資產進行確認，并在運營期內以平均攤銷法計提攤銷費用。應注意的是，資產攤銷總額為不含稅建設投資額和建設期利息之和。

（六）編制總成本費用表

總成本費用主要由運營維護成本、財務費用及折舊攤銷組成。

（1）運營維護成本：主要包括生產成本、管理費、銷售費用、工資福利、保險費用、日常維護、大中修費用等內容，同樣需在項目前提做好調研工作，確定合理的運營維護成本標準;

（2）財務費用：主要指運營期內由各項借款所產生的利息及相關費用。該項可直接引用還本付息表中還款期利息及短期借款利息的計算結果;

（3）折舊攤銷：引用折舊攤銷表中當期計算結果。

（七）編制稅金計算表

根據投資項目類型不同，涉及的稅金主要有增值稅及附加、企業所得稅、房產稅（租賃收入）、土地使用稅、印花稅、契稅等。同時，在進行稅金計算前，需根據項目特點，明確所涉稅種及相應優惠政策。以下為主要稅種的說明：

（1）增值稅及附加：應繳增值稅額是指當期銷項稅與進項稅、上期留底稅額進行相抵后的金額。附加稅是按照增值稅繳納金額的一定比例進行征收的稅金;

（2）企業所得稅：以當期利潤總額為基數，在考慮彌補虧損及應稅調整項目后進行計算;

（3）房產稅：按照房產余值或租金收入為計算依據。

（八）編制利潤及利潤分配表

利潤及利潤分配表編制的主要目的是核算項目公司年度應納所得稅額、凈利潤、利潤分紅及息稅前利潤等財務數據。通過利潤表可計算總投資收益率、資本金凈利潤率以及利息備付率等指標。

需注意的是，根據《公司法》等有關法規規定，利潤分配的順序為：彌補以前年度虧損—提取法定盈余（凈利潤的10%，上限為注冊資本的50%）—提取法定公益金—向投資者進行利潤分配。

（九）編制現金流量表

投資項目現金流是項目順利實施的潛在脈絡，是進行財務分析的基礎和出發點。現金流量表主要分為財務計劃現金流量表、全投資現金流量表和資本金現金流量表。

（1）財務計劃現金流量表

通過財務計劃現金流量表匯總項目合作期內各年度投資、融資及經營活動的現金流情況，用于計算當期累計盈余資金狀況，進而分析項目的財務生存能力。需要注意的是，各年凈現金流量及累計盈余資金應為正數，否則需考慮短期借款等形式的資金以維持正常經營活動;

（2）全投資現金流量表

全投資現金流量表主要用于融資前分析，是以項目建設所需的投資作為計算基礎，在不考慮借款的前提下，反應整個合作期內項目公司的現金流情況，進而計算項目全投資內部收益率指標。需要注意的是，由于無融資影響，在計算過程中需進行所得稅調整，以息稅前利潤為基數計算全投情況下所得稅金額;

（3）資本金現金流量表

資本金現金流量表主要用于融資后分析，是從項目資本金角度出發，考察投資者整體所能獲得的收益水平即計算資本金內部收益率等指標。

另外，值得說明的是，計算資本金內部收益率的現金流是項目公司層面的凈現金流，但實際上以利潤分配形式流入股東手中現金是計提折舊攤銷、彌補虧損及提取法定盈余公積金后的金額。根據現行財會制度，該部分累計資金直到項目結束進行清算時才能進行分配。因此，投資各方真實的收益率水平將會小于資本金內部收益率。

（十）編制資產負債表

資產負債表主要用于反映項目公司資產、負債及所有者權益的構成情況。根據PPP項目特點，編制資產負債表的主要意義在于驗證財務測算結果的正確性，平衡的資產負債表是財務測算結論準確的必要條件。

（十一）進行財務分析

搭建財務模型的目的是進行財務分析。PPP項目的財務分析主要包括盈利能力分析、償債能力分析及不確定性分析。

（1）盈利能力分析：主要分為動態分析和靜態分析。動態分析指標主要包括財務內部收益率、動態回收期等;靜態分析指標主要包括總投資收益率、資本金凈利潤率、靜態回收期等。指標分析應當遵循動靜結合，以動態分析為主原則。從投資者角度，應當重點分析資本金內部收益率指標，評估在特定方案下是否能夠滿足最低期望收益率要求;

（2）償債能力分析：主要分析項目是否能夠按照要求償還所有債務資金，主要考察指標有利息備付率和償債備付率。項目償債能力是融資機構評估是否發放貸款的重要依據。在典型PPP項目中，回報機制設定通常已考慮覆蓋融資本息償還的要求，該類型項目償債風險較小。而純經營性投資項目受市場因素影響較大，同時存在市場培育過程，需重點對項目的償債能力進行綜合分析，充分評估債務風險對項目正常運營可能產生的影響。

（3）不確定性分析：財務分析所使用的信息及數據多源于估算和預測，不可避免會存在一定程度的不確定性。不確定性分析通過分析某些因素的變化對項目財務情況的影響程度，以評估項目的抗風險能力。不確定性分析主要包括：敏感性分析和盈虧平衡分析。

敏感性分析：首先需根據項目特點，選取有較大影響且重要的不確定性因素，分析這些因素發生變化時對財務指標的影響程度，從中找出較為敏感的不確定性因素，預估項目可能存在的風險。以高速公路投資項目為例，通常選取的不確定因素有：建設計劃、工程造價、交通流量、收費標準、維護成本等;

盈虧平衡分析：是指對項目的產量、成本和利潤之間的關系進行分析，找出盈虧平衡臨界點，從而判斷項目對產出數量變化的抗風險能力。該分析主要用于生產性投資項目和純經營性投資項目。

另外，對于投資者參與競爭性投資項目而言，財務模型是投資者進行投標報價分析及財務方案編制最核心和基礎的工具。通過模型分析，投資者可以獲取合理的投標報價，并根據報價指標生成相應的財務報表用以科學地編制財務方案。

五、結語

出色的財務模型可以幫助投資者有效地使用數據和信息，系統、深入且規范地分析問題，支持投資者進行科學的投資決策。為構建一個全面、完善的財務模型，需要專業人員考慮諸多因素。鑒于財務模型算法需要通過實踐不斷地學習提升，本文沒有對該方面進行過多介紹，而是對模型結構中涉及的要素進行重點說明與提示，希望能為讀者提供一些有益的參考。

參考文獻：

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