中債綜合業務系統創建紀實

鐘言

中國債券市場經過多年的培育和建設，高速發展，市場規模不斷擴大，參與主體不斷擴容，交易品種日益豐富，已經成為中國金融體系的核心構成部分。隨著全球金融市場的發展和風險的不斷暴露，各國對金融基礎設施重要性的認識也更加清晰和深入，其中中央登記托管機構運行的安全性和效率率已成為判斷金融市場成熟度的重要標志之一。作為中國金融基礎設施服務的提供者，中央國債登記結算有限責任公司（簡稱“中央結算公司”）不負初心、不辱使命，建成和運營了中債綜合業務系統1，在二十余年的發展歷程中無論是在支持市場的初期培育與后續創新發展方面，還是在控制結算風險、保障市場運行安全及提高市場效率等基礎功能方面，都發揮了應有的重要作用。

“求木之長者，必固其根本;欲流之遠者，必浚其泉源。”回首當年，中央結算公司及其前身中國證券交易系統有限公司（簡稱“中證交”）在一度混亂的金融市場環境中保持清醒，勇擔重任，臨危受命，扎實工作，在主管部門的高度信任和有關各方的大力支持和協助下，高起點建設了中債綜合業務系統，使其成為銀行間債券市場的核心業務處理系統，在主管部門的一路支持下發展至今。這一過程對今天金融市場的建設與發展仍有可借鑒的意義。

統一登記托管呼之欲出

上世紀80年代末90年代初，中國債券還處在無記名實物券時代，且未設立統一的中央登記托管機構。其間，各種違規違法事件不斷。證券交易中心、證券公司等大量金融機構網點既可參與國債買賣，也可從事債券托管業務，為投資者保管實物券并提供代保管單，而以虛開代保管單形式超發和賣空國庫券從而冒用國家信用的現象相當普遍。投資者又可憑這些真假難辨的代保管單參與國債交易。天津證券交易中心、武漢證券交易中心及證券交易所研究設計聯合辦公室（簡稱“聯辦”）等區域性市場還以不足額甚至虛假的國債質押開展回購交易，回購資金流入股市，助推了股市泡沫，由此釀成了巨大的市場風險事件。在這些市場被強令關閉后，其所造成的數千億元債務鏈多年都難以清償。1995年2月23日，上海證券交易所又爆發了“327國債期貨事件”，同年5月，國務院下令關閉國債期貨市場。事實清晰明白地告訴當時的有識之士，這些風險產生的一個重要根源是缺乏規范有效的管理手段，特別是缺乏統一登記托管的制度安排和技術支持。

在上述風險暴露之前的1994年，國務院批準設立國家開發銀行、中國進出口銀行和中國農業發展銀行3家政策性銀行。政策性銀行要發債籌資，為有效簡化操作，需要一個能滿足無紙化發行并進行登記托管的系統。在中國人民銀行的安排下，中證交為金融債發行提供了無紙化債券登記托管服務。當年中證交托管了605億元的政策性金融債。1995年，在中國人民銀行的指導下，中證交為公開市場業務初步搭建了技術平臺，首次采用遠程招標方式支持央行融資券發行，并由中證交統一辦理債券登記、托管和交割。

雖然如今看來，當時系統的效率、容量、功能都比較初級，但這的確是無紙化登記托管業務之濫觴，將金融市場的基礎性建設向前推進了一大步。債券市場的統一登記托管體制，就這樣在“潤物細無聲”中“從0到1”，悄然起步了。此后不久，國家下決心對債市亂象進行治理，并從思想準備和組織準備兩個方面著手，花大力氣、下苦功夫開啟了新的征程。

中債綜合業務系統建設勢在必行

記憶回溯到上世紀90年代初，世界銀行啟動對中國金融部門的技術援助，中國人民銀行的世行技援項目——自動化支付系統項目就是這時開始的。在項目框架設計中，未來中國自動化支付系統被定義為五個子系統，政府債券簿記系統2（以下簡稱“簿記系統”）就是其中之一。因當時中國金融體系尚處于傳統模式階段，對這一系統的實際應用需求理解不清晰，故該項目的設計工作未予開展。直到1995年，上述金融改革及市場風險事件促成了對簿記系統的現實需求。中國人民銀行決定，該系統設計工作作為支付系統項目的世行技援子項目由中證交負責實施，項目協調由中國人民銀行國庫司牽頭，財政部國債司、中國人民銀行有關司局及中證交等單位參與。1995年9月18日，“政府債券簿記系統項目管理組”（以下簡稱“簿記系統項目組”）正式組建，開啟了項目論證和設計工作。

當時，簿記系統的設計要考慮盡快解決兩方面的現實問題：一方面，我國初期國債市場發行機制不健全、市場分割、運作效率不高、結算風險大以及缺乏得力監控手段等;另一方面，全國貨幣市場業務以及中央銀行公開市場業務即將啟動，迫切需要相應的基礎設施來支持。

簿記系統項目組在充分關注上述背景、認真研究國際經驗和我國實際情況的基礎上，提出了簿記系統建設的總體需求：一是實現流通中國債的集中監管，有效控制買空、賣空;二是為實現國債在全國范圍的無紙化發行提供支持;三是為貨幣市場和資本市場的國債交易提供服務，并實現二者的分離;四是維護廣大國債投資者的合法權益，為其提供安全、準確、方便、及時、規范的服務;五是方便國債在國內不同市場間開展交易，以有利于形成全國統一的國債市場價格;六是為國債管理部門提供國債市場準確、及時的信息統計服務;七是實現國債清算交割的高效率、低成本、低風險;八是與國際債券市場銜接;九是提供規范化的融券服務。同時，簿記系統項目組還提出，應根據國債市場的發展趨勢和當時較為緊迫的問題采取劃分階段、突出重點的建設方針。

1995年10月注定是簿記系統建設的關鍵月。其間進行的密集討論，不僅推動中外雙方加深了解，進一步鞏固工作基礎，更明確了“簿記系統應是資本市場和貨幣市場統一的橋梁”“應為日后擴容提供便利”“分散托管機構應歸于集中管理”等一系列重要問題。1996年1月，由中國人民銀行、財政部、證監會、中國建設銀行、中國人民銀行清算中心、深交所、上海登記結算公司、深圳登記結算公司、華夏證券、國際貨幣基金組織、世界銀行、全美證券清算公司、英國PA咨詢公司、中證交等部門和機構組成的中外專家組召開了“中國政府債券簿記系統”項目國際評審會，對前期的工作進行了充分研討，形成了一致見解：一是基于監管的要求，應實行集中托管和結算的模式;二是應將風險管理放在系統建設的首要位置，逐步實現錢券對付（即DVP）;三是應充分考慮未來的發展方向，從中國實際出發，借鑒國際上成功的經驗;四是政府債券簿記系統目前作為中國人民銀行支付系統的一個子系統進行建設，但不排除經過10年、15年的努力，當技術和整個政治經濟環境允許的時候，這個系統發展為業務覆蓋全國、涵蓋整個金融市場的集中登記清算系統。會后，中國人民銀行國庫司將《關于政府債券簿記系統國際評審情況的報告》呈送時任中國人民銀行行長戴相龍同志，并得到戴行長的批示：“按此日程認真組織落實”3。由此，以中證交為主力的簿記系統項目組在中國人民銀行、財政部等主管部門的帶領下，開展了卓有成效的工作，對中國中央登記托管結算體系的形成起到了重要引領作用，助力中國債券市場踏上新的征程。

吸收借鑒國際先進經驗進行頂層設計

1995年12月，由中國人民銀行、財政部、中證交組成的考察組赴澳大利亞、新西蘭、馬來西亞和中國香港，全面考察簿記系統的法律環境、業務運營、技術處理和發展方向等情況。

在澳大利亞，考察組訪問了其中央銀行、清算公司，以及澳大利亞西太平洋銀行和澳新銀行，參觀了澳洲儲備銀行RITS系統和清算中心Fintracs3系統。在新西蘭，訪問了其中央銀行和新西蘭西太平洋銀行。在馬來西亞，訪問了其中央銀行、股票交易所和Bumiputra銀行，參觀了中央銀行簿記系統SPEEDS。在中國香港，訪問了香港金融管理局，參觀了香港債務工具中央結算系統CMU。

此次考察所經均屬英聯邦或與英國淵源很深的國家和地區，在簿記系統的法律環境、登記托管和結算體制、組織結構、基本情況、與支付系統的關系、系統技術等方面，既有相同之處，又各具特色。考察結束后，考察組深刻認識到建設簿記系統的緊迫性，也更加堅定了集中統一登記托管的必要性，并結合我國實際，明確提出五點建議：一是加快推進簿記系統建設。將這一系統作為國家和金融市場的基礎設施建設，列入“九五”計劃。簿記系統是財政部財政籌資和中央銀行進行公開市場操作的重要基礎設施，對支撐一個穩定的和流通性強的政府債券市場、控制風險、保證政府債券有效運作至關重要。二是必須堅持國債集中登記托管原則。借鑒降低結算風險的國際做法，所有發行的國債都應在政府債券簿記系統集中登記托管，未托管的國債不能交易。三是統籌設計支付系統和簿記系統。從國際經驗看，對于中央銀行公開市場，簿記系統和大額實時轉賬系統是一體兩面、密不可分的。因此，在設計支付系統和簿記系統時，應統一考慮系統業務和技術接口，加強兩個系統的聯系。四是為市場開放留出空間。五是推動國債二級市場健康發展。

1996年初，財政部又組織中證交等有關力量，對美國、德國和歐洲債券市場的托管結算體系和相應的法規制度及監管體系進行了系統的考察，發現若干共同特征：一是在國債市場中場外交易占絕對主導地位，國債的托管和結算體系基本上是圍繞這一特征來建設和運作的。二是國債的托管和結算由分散逐步走向統一是一種趨勢，這一趨勢在歐洲和德國表現得尤為明顯。三是在風險管理和控制方面，重點致力于法規的嚴密完善;在監管機制上，廣泛采用質押式融資融券手段來實現市場發展和風險控制的最佳結合。四是各國的國債托管、結算機構也開始走向國際，國際合作日益加強。

考察組還提出六點建議：第一，盡快為市場建設一個統一、高效、靈活、方便和低成本的托管結算系統。組建中央國債登記結算公司和建設統一的國債托管結算系統，就是滿足國債市場當時發展需要的關鍵性措施。第二，建立全國統一的實物國債保管系統，實現實物國債交易和過戶的非移動化。第三，循序漸進，分步實施，逐步實現“統一開戶、統一結算”的托管結算體制。第四，以自身的風險管理能力和對損失的承受力為限，盡可能爭取效率。堅持登記、托管、結算一體化，有節制地發展凈額結算成員，在結算環節嚴格控制賣空，創造條件進行結算中融資融券的探索。第五，構建我國的國債中央登記托管結算系統應為將來與國際接軌留下足夠的空間。第六，借鑒各國國債托管結算業務都具有統一、集中、高效的特點，由國家運營全國性的專營機構，可把國家利益、行業利益、成員利益放在首位，并提出不以營利為目的和客戶利益至上的經營準則，取得廣泛的社會效益。這些經驗對我國設立中央結算公司、確定其經營目標和模式具有十分重要的價值。

由此，無論是推行集中統一托管還是建設中央登記結算機構，無論是構建DVP結算模式還是強化簿記系統與支付系統的銜接，都立足于中國市場的年輕可塑，并充分汲取了國際經驗，力求構建世界領先的登記托管結算體系。在推進債券無紙化、系統技術架構等方面，債券簿記系統在建設之初即堅持高起點、做好頂層設計，為護航中國債券市場行穩致遠筑起堅固防線。

開創集中統一的中央登記托管結算之路

1995年7月，中國人民銀行經商財政部，向國務院上報了《關于組建中央國債登記結算公司的請示》。國務院轉請國家體改委、財政部、國家工商總局和證監會研提意見，各部門均表示同意。同年9月，時任國務院副總理朱镕基同志在請示上進行圈閱，中證交正式改組為中央結算公司，找到了新的發展道路。1996年12月，中央結算公司正式成立，時任中國人民銀行副行長朱小華同志和時任財政部副部長劉積斌同志聯袂出席成立會議，寄望深長。

中央結算公司成立后，在主管部門的大力支持下，迅速打開業務局面，取得了斐然成績。成立后第四天，中央結算公司便支持了中國人民銀行首次進行以國債為操作工具的公開市場業務，并開始常態化地支持每周一次的公開市場操作;對1996年發行的5期國債進行總托管和跨市場的轉托管，托管總量超700億元;參與1996年300億元3年期實物券的調運和分配等。國債托管結算業務的高效安全開展，用實踐驗證了中央登記托管結算基礎設施對財政政策、貨幣政策和金融市場的有效支持。到1996年底，中央結算公司托管各類債券達3000億元，已然成為中國的債券中央登記托管機構，并在一步一個腳印地建設發展成為國家核心金融基礎設施。

1997年4月18日，財政部正式發布《中華人民共和國國債托管管理暫行辦法》（財國債字〔1997〕25號），明確了“國債托管實行全國集中、統一管理”的體制，授權中央結算公司依該辦法按照不以營利為目的的原則主持建立和運營全國國債托管系統，并實行自律性管理。6月9日，財政部發布《實物國債集中托管業務（暫行）規則》，進一步明確中央結算公司根據財政部授權，負責全國國債的統一托管服務，統一組織和協調全國實物國債托管業務，并對其實施日常監管。實物國債通過托管人送交中央結算公司指定的保管庫入庫保管，由中央結算公司指定的代理機構登記入賬，并由中央結算公司對債權統一注冊。6月13日，中國人民銀行下發《關于開辦銀行間國債現券交易的通知》（銀傳〔1997〕44號），規定商業銀行辦理國債現券交易的債券托管與結算，統一通過中央結算公司進行，中央結算公司要制定相應規則，對買空和賣空債券的行為進行控制和監管。6月23日，財政部、中國人民銀行聯合發布《關于商業銀行退出證券交易所后國債交易托管有關問題的通知》（財國債字〔1997〕46號），重申各商業銀行退出證券交易所后，對其持有的可上市國債一律由中央結算公司直接開立托管賬戶，由中央結算公司統一辦理債券登記和結算業務。

回眸初心之光，照亮未來征途

二十余年前，國家設立中央結算公司、主管部門主持創建簿記系統的初心，是在中國債券市場建立一個集中統一的登記托管結算體系，實現市場運行效率的提升和監管的有效性，在堅守原則的基礎上推動金融市場對外開放。當時，年輕的中國債券市場有一個很大的后發優勢，那就是可以充分吸收各國的成功經驗，在更高的起點上進行頂層設計，構筑一個更為理想的發展模式，并且與國際更好地接軌。

如今，我們坐擁全球第二大規模的債券市場，大國債市統一之夢就在前方。還記得在1996年，中央結算公司成立不久就發布了題為《邁向21世紀的選擇》的行動綱領，其中這樣寫道：“我們的使命之一是要實現中國國債市場邏輯上的統一”，這個統一“并不是指整個交易將統一在某一個特定的場所和系統進行，而是指所有的市場都在一個統一的托管結算體系的支持下運作”，“在這樣一個體系下，市場參與者從此可以做到‘擁有一個債券賬戶，走遍所有市場。”

實踐證明，凡事預則立。經過二十多年的發展，我國金融市場的核心基礎設施——中央結算公司，開拓創新出中央確權、穿透監管、多級服務、合作共贏的登記托管結算體制，是青出于藍勝于藍的杰作。中央登記托管、穿透監管的體系具有保障市場安全高效、防范化解金融風險等多重優勢，發揮了形成統一的債券市場、全面反映托管明細數據和賬務信息、實現對債券和資金實時監測的不可替代之作用，是金融科技成功的典范。歷史的車輪駛入今朝，中央結算公司運行管理的新一代中債綜合業務系統，已然成為目前全球最大的以一級登記托管為主的債券市場基礎設施，并開創全球通模式，實踐中央登記確權、與境外機構對接、兼容多級、世界領先的“中國方案”。

江河萬里總有源，樹高千尺也有根。初心之光展示的啟迪厚重而透亮、樸素而深邃。二十多年來，主管部門帶領中央結算公司在建設債券市場的基礎設施方面積累了寶貴經驗，這一征途中蘊含著通向未來的先進之基和力量之源。中債綜合業務系統以及運作這一系統的中央結算公司注重安全、兼顧效率，系統經過多次升級優化，中央確權、穿透監管的模式一目了然，始終承載著為中國債券市場服務、為金融監管服務、為投資者服務的初心，維護著債券市場登記托管結算體系的穩定。未來，中央結算公司仍將矢志不渝，闊步前行，必不辜負主管部門的要求，不負市場的重托，以專業的精神、科學的機制、可靠的系統、優質的服務持續助力中國債券市場的雄起！

注：

1.中債綜合業務系統由中央結算公司運營管理，以中央債券簿記系統為核心，涵蓋債券發行系統、中債綜合業務平臺（客戶端）、公開市場業務支持系統、債券柜臺業務中心處理系統等。

2.政府債券簿記系統是中債綜合業務系統（也即后文所提到的登記托管結算系統）的前身。

3.“日程”指簿記系統建設以及中央結算公司盡快投入運作等。

特約責任編輯：王平

責任編輯：徐真? 劉穎