國有企業高負債水平及其管控分析

【摘要】企業在經營業務活動中，為滿足資金需要，常采取負債經營方式，國有企業也不例外。負債經營對企業有積極作用，同時也會帶來不良后果。中國許多國有企業存在高資產負債率、低效經營的問題，影響了國有企業健康、穩定發展。加強國有企業資產負債約束、促使高負債國有企業負債率降至適宜水平是推動國有資本做大做優做強、經濟走向高質量發展道路的關鍵所在。

【關鍵詞】國有企業;高負債;影響;管控

【中圖分類號】F275

【文獻標識碼】A

1 負債經營相關理論基礎

1.1 負債經營的涵義

企業在生產經營及其發展過程中，因日常支付、擴大經營規模、對外投資需要或調整資本結構等動機，會產生多種籌資需求，債務籌資作為一種經濟、彈性的籌資方式被越來越多地使用。負債經營，也稱為舉債經營，是指企業為滿足資金需求，通過發行債券、向金融機構借款、融資租賃和利用商業信用等債務方式籌措資金的經營方式。與股權籌資相比，企業通過負債方式籌資可以迅速地獲得所需資金，且可以利用財務杠桿，并有利于穩定公司的控制權。

1.2 負債經營的積極作用

1.2.1 負債具有抵稅效應。根據會計制度和稅法規定，在計算企業所得稅時，債務的利息支出計人企業生產經營成本作為費用在稅前列支，而非像股息紅利從稅后利潤中支付。以中國現行25%企業所得稅稅率為例，若向銀行支付100元利息，實際上減少了企業稅后利潤75元，因此負債具有利息稅盾的作用，即抵稅效應。一般情況下，負債數額越多、所得稅稅率越高，企業可抵扣的所得稅越多，利息的抵稅效應越明顯。

1.2.2減輕資本成本負擔。與股權籌資方式相比，通過負債方式取得資金的發行費、手續費等籌資費用較低，且由于利率相對固定，其利息支出、租金等用資費用較低。此外，利息等資本成本可以在稅前支付。相對而言，債務籌資的資本成本低于股權籌資的資本成本，從資本成本角度看，債務籌資渠道優于股權籌資。因此，在資本結構中，一定比例的負債經營不僅能夠滿足企業的資金需求，還可以降低企業的平均資本成本。

1.2.3穩定公司的控制權。企業在安排籌資渠道時，若以吸收投資、發行股票等方式籌資，會分散股權、變更現有股東的控制權，而控制權變更可能影響企業長期、穩定發展。而債權人無權參與企業的經營管理，利用債務籌資并不會改變和分散股東對公司的控制權，有利于穩定現有股東對公司的控制權。

1.3 負債經營的不良后果

1.3.1 產生預期破產成本。負債資本有固定支付本息的壓力，若企業以負債資本進行投資的效益不佳或資金運用不當，都會導致企業財務拮據，企業的償債風險也隨之加大。企業負債率越高，越有可能發生財務危機，越難實現財務狀況的穩定，嚴重時會導致企業破產。當企業負債水平高到一定程度時，破產概率會急劇上升，研究發現，高負債率與破產概率、破產成本呈正向關系。當企業的高負債水平導致破產，企業將需支付大額訴訟費用和破產清算成本;即使尚未導致破產，企業財務狀況也會急劇惡化。

1.3.2 產生預期代理成本。債務代理成本主要存在于陷入財務危機的企業，負債水平高、財務風險大和財務狀況不佳的企業更易采用利己財務策略，對股東和債權人的權益造成損害，這類企業陷入財務困境的可能性遠高于負債水平低、財務風險小和財務穩健的企業。為了彌補風險，金融機構等債權人會采用提高利率、提高融資難度等措施進行約束和限制，嚴重時則需接管企業，因此預期債務成本提高。

2 國企高負債水平的原因及不良影響

長期以來，國企負債率頻頻攀升、相比同規模企業處于高位，引起社會各界廣泛關注。媒體披露央企過度負債、地方國企被高負債率綁架等。監管部門也頻頻發聲，督促金融機構提高警惕。近年來，中辦、國辦印發了數個指導意見，以督促負債率較高的國企維持最優負債水平。過高的負債嚴重困擾著國有企業的經營活動，去杠桿、減負債是國企經濟運行中的當務之急。

2.1 國企高負債水平的原因

2.1.1產權性質特殊。國企負債率總體較高，與民營企業的差距較大。其重要原因在于國企尤其是央企規模大、整體實力強，具有資源優勢、行業壟斷優勢等，且其產權屬于國有，穩定性和安全性較高。金融機構更愿意提供資金給國企尤其是央企，在每年新增貸款總額既定的情況下，民營企業從其中獲得資金的難度則會增加，即所謂的“融資歧視”，因此國企負債率更高。

2.1.2業績評價的壓力。國企走向高負債水平的重要原因在于國資委對國企業績評價的引導作用。自2010年以來，基本業績評價指標中的利潤額、經濟增加值均為絕對指標，高度重視絕對指標會使得被評價企業更追求規模。反之重視相對指標則會使得企業重視提高經營效率。近年來國企資產規模、銷售規模增長很快，是高度重視絕對指標的結果。被評價企業迫于業績評價的壓力進行規模擴張，其后果是過度負債。

2.1.3國企董事會等決策體制缺陷。許多國有企業董事會中，一半以上成員由國資委聘任，其余來自企業管理層內部。相較于內部董事，外部董事具有更強獨立性，無集團利益紛爭，其占比越大，對股東越有利。國企董事會決策體制存在缺陷，內部董事成員數量越多，其獨立性越弱，越易受到利益的驅動，企業發生過度投資、過度負債的概率就會越大。

2.2 國企高負債水平的不良影響

2.2.1制約經營成果擴大。國企高負債水平將直接帶來償債風險，且長期借款的償還期限較長，因此逐年累計負債總額巨大，巨額存量貸款導致財務負擔沉重，這會導致大量利息支出的產生，企業償債能力嚴重不足。企業的實際還貸能力與當年應歸還借款本金相比差距較大，無力償還到期貸款的情況屢有發生，企業只能借新還舊，負債率過高嚴重制約了經營成果的擴大。由于高負債率增加的財務費用，將直接構成國企重要的減利因素。

2.2.2市場融資困難。在金融市場化進程加快的背景下，高負債水平將為國有企業在金融市場上融資帶來諸多困難。一是融資準入困難。在資金有限和防范風險的情況下，金融機構無疑將提高融資準入門檻、評估企業財務能力，同等條件下高負債率企業難以獲得資金。二是增加融資成本。在目前資金偏緊的情況下，金融機構的議價能力增強。那些經營管理不善、負債率高和風險較大的企業發生財務危機的可能性較大，金融機構會要求較高的貸款利率以彌補股東利己行為帶來的風險，這無疑將加大國有企業的成本負擔。

2.2.3增加經營風險。資產負債率是反映企業財務狀況的重要指標，是危及公司生存狀況的重要因素。有息負債越多、資產負債率越高，企業出現資金流動性危機的可能性越大，企業的資金鏈斷裂會帶來采購、支付等一系列問題，融資渠道和融資機會也會隨之減少，這些影響將對企業經營活動的擴展帶來限制。因此，高負債水平和資本結構失衡會影響企業的發展經營，增加經營風險，使企業業績下滑。

3 避免國企走向過度負債的管控措施

3.1 完善國有企業內部治理

3.1.1 合理設定最優負債水平，優化資本結構。從實踐經驗角度看，企業存在目標負債率，國有企業應根據所在行業特性、企業規模、發展前景和財務狀況等因素定性設定適宜的負債水平。另外，國有企業在進行籌資管理時，應科學預計資金需要量，合理安排股權、債務資本的構成及比例關系，在獲取資本金的同時使企業資本成本最低、企業價值最大，采用最佳資本結構。

3.1.2加強對所屬成員企業的負債經營管理。由于國有企業集團化運作的特點，其負債經營風險不僅與集團本身相關，并且和其所屬各成員企業的償債能力相聯系，高負債率的子公司會與集團本身風險捆綁。國有企業應根據各子企業的財務狀況，分別設定目標負債率，并將子公司降低負債率的成效納入業績考核、建立獎懲機制，確保各成員企業嚴格落實。此外，應加強子企業的資產、財務獨立性，避免子企業負債風險傳遞至集團整體。

3.2 優化國有企業外部治理

3.2.1 提高國有企業市場化程度。國有企業負債水平高與財政有密切的聯系，深化國有企業改革、推進市場化對避免國有企業走向過度負債有積極作用。由于國企產權屬于國家，在遇到不利外部因素時更易得到政府和其他方面的支持使其轉危為安，如政府補貼、增資、政策優惠等。政府應減少對國企的隱形擔保使其逐漸消失，只有政府的外部保護逐漸減少，國企才能真正成為獨立的市場化主體，依靠自己按照市場規律運營。國企缺乏了政府的外部保護，金融機構則會客觀評估國企的負債風險，國企與民企可以實現良性競爭，更有利于防控國企的負債風險。

3.2.2健全國有企業債務風險預警機制。國資委等部門應健全國有企業以負債率為核心，以企業發展能力、盈利能力和償債能力方面財務指標為輔助的債務風險監測與預警體系。當監測到國企在經營過程中的資產負債率及其他指標觸及監管線時，就可督促企業及時應對，以最大限度地降低風險。此外，針對監測到的高負債水平國企，相關部門應結合其行業屬性、規模、資本結構等因素定性判斷其債務風險，并重點監管、持續監測。

4 結論

高負債水平會為國有企業帶來經營成果、市場融資、未來發展等方面的不良影響，且國有企業在國民經濟中發揮著主導作用，因此，加強國有企業資產負債約束、降低其負債水平尤為重要。完善國有企業內部約束機制、優化其外部治理，有利于推動國有企業穩健發展，使國民經濟走向高質量發展道路。

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[作者簡介]楊陽（1991-），女，河南洛陽人，碩士，研究方向：成本會計。