經濟政策不確定性對匯率影響的實證研究

【摘 ?要】2016年以來我國政府改變傳統一貫重視總需求的管理政策，將宏觀經濟政策的著重點放在了供給側結構性改革上面，這一政策導向的轉變加重了人民幣匯率的波動;隨著我國人民幣匯率機制的逐步推進，人民幣匯率的彈性不斷擴大，匯率的變動進而影響到國內GDP的增長速度，對我國政府當局調整宏觀經濟政策產生影響。總之，經濟政策的不確定性與匯率兩者之間相互影響。事實上，影響人民幣匯率的因素極其復雜，本文主要以經濟政策的不確定為首要研究對象，討論其對人民幣匯率的影響程度。

對于經濟政策不確定性和匯率這類論題而言，國內外的研究較少。本文在參考已有研究成果的基礎上，主要研究經濟政策不確定性對人民幣匯率的影響。實證分析運用VAR模型，選取2007年以來的數據，通過脈沖響應函數和方差分解來探究經濟政策的不確定性對匯率的影響。研究結果發現，經濟政策不確定性對匯率影響顯著，并針對政府如何采取有效政策來抑制匯率的波動提出政策建議。

【關鍵詞】人民幣匯率;經濟政策不確定性;VAR模型

1實證分析

1.1 數據的選取

本文主要研究經濟政策的不確定性對人民幣匯率波動的影響。由于人民幣匯率改革之前波動幅度較大，因此選取匯率改革之后的從2007年1月以來的月度數據。本文主要把人民幣的實際有效匯率作為被解釋變量，主要解釋變量為經濟政策不確定性指數，此外考慮到其他影響匯率的因素，將利率、外商直接投資、經濟增長速度和貨幣供應量作為解釋變量加入模型中進行分析。

1.2 單位根檢驗

本文選取的檢驗變量數據主要是時間序列數據，因此用ADF單位根檢驗經濟變量的平穩性。原時間序列變量經過ADF檢驗后，結果顯示不平穩，因此對其取一階差分之后繼續進行單位根檢驗，此時所對應的P值顯然接近于0，拒絕原假設，則可認為一階差分變量均是平穩變量。考慮到各個變量之間可能存在長期關系，因此對所選取的變量進行協整檢驗。

1.3 協整檢驗

由于不平穩的時間序列之間不能直接進行簡單的回歸，應該通過協整檢驗來驗證各個變量之間是否存在協整關系，即兩個變量之間是否存在長期的均衡關系。從上文單位根檢驗的結果中，我們發現模型中的變量都是一階單整序列，因此能夠對其進行協整檢驗。協整檢驗的原假設為各個變量之間均無協整關系。由協整檢驗結果可知，六個原假設的協整檢驗的特征根統計量都大于臨界值，所對應的P值接近于0，因此拒絕原假設，認為變量之間存在協整關系。

1.4回歸結果分析

為了進一步研究各個變量與人民幣匯率的相關關系，檢驗經濟政策的不確定性對人民幣匯率影響的顯著性，我們將處理過后的數據，即經濟政策不確定性指數的對數、經濟增長速度對數、貨幣供應量對數與外商直接投資對數的一階差分、利率對數的一階差分做多元回歸模型，在回歸模型中考慮常數項，并對回歸模型的結果進行分析，下表就是多元回歸模型的結果：

觀察的回歸結果，我們發現經濟政策不確定性指數的P值為0.076，說明當顯著性水平為10%的情況下，該變量通過了顯著性水平的檢驗，且該變量的T統計量為負值，說明經濟政策不確定性指數與匯率成反方向的變動。其中經濟增長速度與貨幣供應量均通過了顯著性檢驗，其中經濟增長速度與匯率反向變動，貨幣供應量與匯率正向變動，均符合實際意義，即經濟發展速度越快，整個國民收入水平提高，對外國商品需求增加，外匯匯率相較于本國匯率出現上升趨勢;貨幣供應量增加，本幣貶值，意味著一單位美元兌換更多的人民幣，匯率上升。該模型的R方達到90%，說明模型擬合效果較佳，具備一定的研究意義。

1.5 VAR模型定階及穩定性檢驗

上文多元回歸模型中分析了變量對人民幣匯率影響，結果發現經濟政策不確定性對匯率影響顯著，為了進一步分析變量間相互影響關系，所以對各個解釋變量和被解釋變量做VAR模型分析。VAR模型最優的滯后階數主要按照多數原則來確定，由計算可知，建立滯后一階的VAR模型最合適。下面對VAR模型的穩定性進行檢驗，已知VAR模型穩定的充分必要條件是所有的特征值都必須處于單位圓內。圖1為VAR模型平穩性檢驗的結果，由圖1可知，所有點均位于單位圓內，因此得出結論：VAR模型通過平穩性檢驗。

1.6脈沖響應函數分析

為了加深經濟變量與人民幣匯率短期內相互作用的理解，我們通過對VAR模型的脈沖響應函數研究不同階段中，每個變量受到沖擊后對人民幣匯率產生的影響。從經濟政策不確定性與人民幣匯率的相互反映圖中我們可以看出，當經濟政策不確定性受到一個短期的正向沖擊之后，人民幣匯率在前5期出現正向的變動，但在第6期到15期之間呈現出反向的變動且變動的幅度急劇增加，15期之后經濟政策不確定性對匯率的影響逐漸減少，30期之后幾乎接近于0。同理，利率、外商直接投資、和經濟發展速度受到短期內的沖擊之后，人民幣匯率會出現正向變動，并且變動幅度較大，但隨著期數的不斷增加，這種正向變動逐漸減少趨近于0或者呈現反向變動的趨勢。當貨幣供應量受到短期的正向沖擊之后，人民幣匯率主要有一個正向的變動過程，在前3期變動趨勢逐漸增加，3期之后貨幣供應量對人民幣匯率造成的影響逐漸趨于平穩。從總體來看，除貨幣供應量之外，經濟政策不確定性、經濟發展速度、利率、外商直接投資受到短期沖擊對人民幣匯率波動的影響隨著期數的增加不斷下降。另外，經濟政策不確定性、利率和經濟增長速度對人民幣匯率的影響效果大于外商直接投資和貨幣供應量。

1.7方差分解

方差分解是為了進一步評價各個內生變量對預測方差的貢獻度，就本論題而言，為了進一步探究經濟曾策不確定性對匯率的解釋力度，運用Eviews對所有的經濟變量進行方差分解，其結果顯示隨著期數的不斷增加，匯率對于匯率波動自身的解釋度逐漸降低，從第一期的100%下降到第30期的81%，除匯率自身之外的其他變量對匯率波動的解釋力度不斷增加，經濟增長速度到第30期對匯率波動的方差貢獻率達到8.7%，貨幣供應量對于匯率波動的解釋力度達到3%，其中經濟政策不確定性指數的解釋力度雖弱于經濟增長速度，但其對匯率波動的方差貢獻率也在不斷上升，到30期達到4%，利率和外商直接投資對匯率變動的解釋程度較弱。

2研究結論與政策建議

2.1 研究結論

本文通過實證對經濟政策的不確定性對匯率的影響進行分析，得出以下的結論：脈沖響應函數顯示，經濟政策不確定性收到短期的正向沖擊之后會對匯率造成負向的影響效果，但在30期之后，這種影響逐漸減弱;方差分析顯示：經濟政策不確定性作為匯率變動的第二大方差解釋變量，對匯率的變動造成的不可忽視的影響;回歸分析結果顯示，經濟政策不確定性會對匯率造成相反作用的影響。

2.2 政策建議

2.2.1控制經濟政策不確定性

一方面政府要增強識別不利因素的能力，及時采取有效的政策抑制經濟政策不確定性對匯率的負面影響，特別是在發布、變更經濟政策之前需要引導公眾的預期，使得公眾形成準確的預期，降低不確定性對公眾的經濟風險。另一方面政府需要運用有力的經濟、行政手段來穩定匯率。

2.2.2完善人民幣匯率機制

我國正處在供給側結構性改革的關鍵時期，供給側改革對于推進人民幣國際化具有重大意義，因此必須堅定不移的貫徹。當前我國人民幣匯率機制尚存在不足之處，人民幣匯率機制過多的受到政府干預。如果要使人民幣匯率處于合理區間，解決人民幣匯率波動異常的問題，必須平衡好進出口貿易差額。

2.2.3健全外匯市場

通過對以往外匯市場的觀察，我們發現：社會公眾難以參與到外匯市場中來，這就導致了央行的壟斷者地位。如果能有更多的金融機構和市場經濟主體參與其中，就可以有效地降低匯率波動幅度。短期內的匯率波動依賴于市場的調節，而長期的匯率波動則需要政府通過央行實施必要手段來進行調節。從長期來看，人民幣匯率在較短的范圍內波動，對市場調節作用有限，因此必須加強人民幣的靈活性。

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作者簡介：

佘照亭，女，漢族，河南新鄉，在讀研究生，應用經濟學。