三元股份償債能力分析

陳曉楓

[提要] 北京三元食品股份有限公司（即“三元股份”）是一個以奶業為主，兼營麥當勞快餐的中外合資股份制企業，最初成立于1956年，幾經改名成為現在的三元股份，于2003年9月15日上市。本文對三元股份財務報表數據進行償債能力分析，探討三元股份償債能力的強弱及其變化。

關鍵詞：三元股份;償債能力;財務報表分析

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A

收錄日期：2020年7月16日

一、引言

三元股份是中國老字號的乳企，近些年來，三元不斷進行改革和兼并以突破城市型乳企困局，在2008年收購三鹿，2011年收購湖南太子奶，2015年又收購了首農旗下高端冰淇淋品牌艾萊發喜90%股權，2018年與復星聯合競購Brassica Holdings股權項目完成交割。在不斷地改革與收購過程中，企業償債能力尤為重要，通過對償債能力的分析可以為改革與收購的節奏提供一定的依據。

二、財務報表分析

（一）財務報表分析方法。財務報表分析是建立在企業財務報表的基礎上進行的，通過對報表數據分析，結合企業實際情況，可以判斷企業的財務狀況、運營狀況、現金流狀況等，從而發現問題。財務報表分析的方法有很多種，本文選用比率分析法、趨勢分析法、結構分析法三種基本方法進行分析。

（二）償債能力。償債能力是指企業以其資產償還其債務的能力，債務又包括長期債務和短期債務，因此償債能力又分為長期償債能力和短期償債能力。企業的償債能力對于企業的債權人和企業本身來說都尤其重要，債權人在意自己的利益是否能夠收回，企業在意自身償債能力的高低，同時又需要注意自身資金利用的靈活性。適宜的償債能力既能保證債權人的利益，從而提高企業的信用度，又能使企業自己的資源利用最大化，有利于企業更好地發展。

三、基于財務報表償債能力分析

（一）比率分析法

1、流動比率。一般地，流動比率越高，企業短期償債能力就越強，表明企業擁有較多的流動資金抵償短期債務，可以變現的資產數額也較大，債權人的風險就越小。但是，過高的流動比率表明企業的流動資產利用不夠合理。三元股份五年的流動比率分別為：3.16、1.93、1.92、1.29、1.23。由此看出，三元股份的流動比率在2016年明顯降低后的幾年內基本呈現緩慢下降趨勢，可以認為三元股份的短期償債能力逐年變弱。

2、速動比率。同樣地，速動比率越高，企業的短期償債能力就越強，速動比率越低，企業的速動資產占比就過大，不利于企業的投資。三元股份五年的速動比率分別為：2.83、1.68、1.61、1.07、1.02。三元股份的速動比率呈現逐年下降趨勢，但速動比率的下降是使速動比率趨近于1的，說明了三元股份速動資產相對于流動負債的減少，解放了一部分速動資產占用的資金。從這個角度來說，盡管速動比率逐年下降，但卻是有利于三元股份的現象。

3、產權比率。產權比率越低，企業的長期償債能力就越強，債權人權益的保障程度就越高，但過低時，企業不能充分發揮負債的財務杠桿效應。產權比率越高，企業的長期償債能力就越弱，債權人權益的保障程度就越低，同時企業負擔的負債過高可能會對企業帶來毀滅性打擊。三元股份五年的產權比率分別為：37.37%、54.62%、51.16%、125.99%、121.88%，總體呈上漲趨勢，2018年增幅較大。可以看出，五年來三元股份的負債總額相對于所有者權益總額漲幅較大，不利于三元股份的長期償債能力。

4、資產負債率。對于債權人來說，資產負債率越低，其債權的保障程度就越高;對所有者來說，只要企業的總資產收益率高于借款的利息率，那么企業資產負債率越大，所有者的投資收益就越大，對于企業管理者而言，適當高的資產負債率說明股東的資金得到了有效的利用。三元股份五年的資產負債率分別為：27.21%、35.33%、33.84%、55.75%、54.93%。從這五年數據來看，三元股份資產負債率逐年上漲，在2018年增幅明顯，表現了三元股份在資金利用方面積極的一面。

5、比率分析結論。根據三元股份五年的財務報表數據，計算出它的四個償債能力相關指標如表1所示。綜合以上，三元股份自2015年到2019年，償債能力稍有減弱，但目前尚為穩健。（表1）

由表1可以看出，2016年和2018年這兩年的四個償債能力指標變化都較為明顯，根據對三元股份五年財務報表的分析，引起指標變化明顯的主要因素是短期借款的大幅增加。其中，2016年三元股份實施了一次重大資產重組，收購了北京艾萊發喜食品有限公司90%的股權，從而實現對流動資產的高利用率;2018年三元股份全面開啟品牌煥新工程，采取了選定新的品牌代言人、引入多種創新的互聯網營銷方式等多項措施，加快企業改革進程，造成了產權比率和資產負債率的明顯增高。

（二）趨勢分析法。本文對三元股份選取了五個重要的指標，運用趨勢分析法進行計算、比較與分析，如表2、圖1所示。三元股份的應收票據在2019年降幅最大，達到99.03%，這主要是由于收回了到期款項;其他流動資產在2016年陡增，達到14140.86%，主要是期末尚未到期銀行保本理財產品的增加，但它在其他期間都是下降的;在建工程在2019年猛增達到238.40%，這是由于北京艾萊發喜新建庫房項目增加造成的，同時在建工程在其他期間也都是下降的;短期借款在2016年陡增，達到9841.39%，這是由于收購北京艾萊發喜食品有限公司 90%的股權造成的銀行短期借款的增加，且五年內短期借款只有在2017年稍有減少;長期借款在2018年猛增，達到841.58%，這主要是因為收購法國Brassica Holdings公司導致的銀行借款增加。從整體看，負債變動幅度與資產變動幅度相當，但負債總額變動較資產總額變動較大，增加了三元股份的債務壓力。（表2、圖1）

（三）結構分析法

1、資產結構分析。三元股份2015～2019年總資產結構比率如表3所示。2015年，三元股份的貨幣資金結構比幾乎達到總資產的一半，2016年較2015年大幅降低了24.85%，2018年結構比較2017年降低了9.03%。存貨的結構比變化不大，總體呈現先增后降的態勢。可以看出，三元股份對貨幣資金的利用逐漸靈活，管理層通過一系列的改革、兼并等動作增強了資金運用能力。（表3）

2、負債結構分析。三元股份2015～2019年總資產結構比率如表4所示。三元股份的長期借款結構比2018年較2017年明顯增加了29.85%，并且長期借款的結構比在所有期間都高于短期借款的結構比。短期借款結構比稍有起伏，但變化不大。可以看出，三元股份長期借款占負債總額較高，短期借款占比非常小，三元股份的償債壓力主要來源于長期借款。（表4）

四、結果與討論

綜合上述三種分析方法得出的結果：根據比率分析，三元股份的流動比率較低、產權比率較高，但速動比率、資產負債率表現良好，可以認為三元股份償債能力較為穩健;根據趨勢分析，三元股份的負債總額增加稍高于資產總額增加，但兩者增長幅度相當，這對償債能力影響不是很大;根據結構分析，三元股份資金利用率較高，償債壓力主要來源于長期借款。

根據以上三種分析方法得出的最后結果來看，三元股份的償債能力并不悲觀，可以持觀望態度。與此同時，也側面反映出三元股份一系列的改革和兼并有利有弊，豐富了產品結構，還能改善提升公司的盈利能力，提高自身的資金利用能力，但加重了償債的壓力。鑒于三元股份的償債能力，三元股份可以放緩改革步伐，以穩中取勝。

主要參考文獻：

[1]劉麗.三元謀求突破城市型困局發力低溫奶市場[J].乳品與人類，2016（01）.

[2]劉穎.華能國際價值評估案例分析[D].華中科技大學，2010.