社會責(zé)任和融資約束對農(nóng)業(yè)企業(yè)績效的影響研究

許潔瑩（高級會計(jì)師） 梁凱豪（副教授/博士）

（暨南大學(xué)財(cái)務(wù)與國有資產(chǎn)管理處 廣東廣州 510632 仲愷農(nóng)業(yè)工程學(xué)院計(jì)算科學(xué)學(xué)院 廣東廣州 510225）

2018年9月，證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《上市公司治理準(zhǔn)則》，對上市公司環(huán)境信息披露及履行社會責(zé)任等做出了規(guī)定。《鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃（2018—2022年）》指出，要保障農(nóng)產(chǎn)品的質(zhì)量安全及推進(jìn)農(nóng)業(yè)走綠色發(fā)展的道路。農(nóng)業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，農(nóng)業(yè)企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任義不容辭。然而，農(nóng)業(yè)企業(yè)積極履行社會責(zé)任，意味著要消耗部分企業(yè)資金投入到與社會責(zé)任相關(guān)的活動中，這種資金的重新配置對企業(yè)績效究竟有什么影響呢？同時，受農(nóng)業(yè)弱質(zhì)性影響，農(nóng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險抵御能力仍較弱，使得投資者望而卻步，因此，農(nóng)業(yè)企業(yè)也面臨著融資難的問題。本文以2012—2016年我國滬深兩市農(nóng)業(yè)企業(yè)為樣本，實(shí)證研究農(nóng)業(yè)企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)、融資約束對企業(yè)績效的影響。

一、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

基于利益相關(guān)者理論，農(nóng)業(yè)企業(yè)社會責(zé)任是指農(nóng)業(yè)企業(yè)對股東、政府、農(nóng)民、消費(fèi)者、農(nóng)村社區(qū)等利益相關(guān)者所必盡、應(yīng)盡或是愿盡的責(zé)任[1]。Jamall認(rèn)為，企業(yè)社會責(zé)任可以根據(jù)性質(zhì)和動機(jī)進(jìn)一步分成戰(zhàn)略性企業(yè)社會責(zé)任與利他性企業(yè)社會責(zé)任[2]。

（一）企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)績效的關(guān)系

社會影響假說認(rèn)為，企業(yè)為了擴(kuò)大其社會影響和提升業(yè)績水平，將積極承擔(dān)社會責(zé)任。姜俊、蔡薇薇研究發(fā)現(xiàn)，農(nóng)業(yè)企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任對其財(cái)務(wù)業(yè)績水平有明顯的促進(jìn)作用[3-4]。本文認(rèn)為，農(nóng)業(yè)企業(yè)履行社會責(zé)任在一定程度上會消耗資源，但是從長遠(yuǎn)來看，能提高企業(yè)的聲譽(yù)，使農(nóng)產(chǎn)品安全得到保障，讓消費(fèi)者買得更加放心，從而提高了企業(yè)績效。一方面，農(nóng)業(yè)企業(yè)會在業(yè)務(wù)流程中充分考慮承擔(dān)社會責(zé)任所帶來的積極影響，并對其進(jìn)行整合，從而推進(jìn)戰(zhàn)略管理，進(jìn)一步創(chuàng)造出經(jīng)濟(jì)效益。另一方面，農(nóng)業(yè)企業(yè)積極履行利他性企業(yè)社會責(zé)任有利于提高企業(yè)聲譽(yù)，從而獲得更多的財(cái)政資助和擁有更好的農(nóng)戶合作關(guān)系。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：當(dāng)期企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)越好，則當(dāng)期農(nóng)業(yè)企業(yè)績效越高。

假設(shè)1a：當(dāng)期戰(zhàn)略性企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)越好，則當(dāng)期農(nóng)業(yè)企業(yè)績效越高。

假設(shè)1b：當(dāng)期利他性企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)越好，則當(dāng)期農(nóng)業(yè)企業(yè)績效越高。

此外，從跨期來看，企業(yè)社會責(zé)任與財(cái)務(wù)績效之間相互作用。當(dāng)時間積累達(dá)到一定程度后，企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任所帶來的正向效用才能進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的資本和競爭力，從而促進(jìn)企業(yè)績效的提升。張兆國等、楊金磊等實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，滯后一期的社會責(zé)任表現(xiàn)與當(dāng)期財(cái)務(wù)績效正相關(guān)，且影響顯著[5-6]。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1c：滯后一期的企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)越好，則當(dāng)期農(nóng)業(yè)企業(yè)績效越高。

（二）融資約束與企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)的關(guān)系

農(nóng)業(yè)企業(yè)履行社會責(zé)任要消耗資源。由于資金緊張，在融資約束程度較高時，企業(yè)管理者更傾向于追求企業(yè)的利潤和節(jié)約成本而忽視社會責(zé)任的履行，如濫用農(nóng)藥和化學(xué)品等，使農(nóng)產(chǎn)品的食用安全存在較大隱患。Chia-Ying等和朱永明等的研究發(fā)現(xiàn)，融資約束的強(qiáng)度負(fù)向影響著企業(yè)社會責(zé)任的表現(xiàn)[7-8]。肖翔認(rèn)為，企業(yè)社會責(zé)任的信息披露質(zhì)量與融資成本之間存在交互跨期作用。在自愿披露的企業(yè)中，融資成本越低，其社會責(zé)任的報告質(zhì)量越高，而且效果顯著[9]。本文立足于資金供給假說理論，認(rèn)為農(nóng)業(yè)企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)在一定程度上受制于融資約束。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：隨著融資約束程度的降低，農(nóng)業(yè)企業(yè)擁有更好的社會責(zé)任表現(xiàn)。

假設(shè)2a：隨著融資約束程度的降低，農(nóng)業(yè)企業(yè)擁有更好的戰(zhàn)略性企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)。

假設(shè)2b：隨著融資約束程度的降低，農(nóng)業(yè)企業(yè)擁有更好的利他性企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)。

（三）企業(yè)社會責(zé)任、融資約束與企業(yè)績效的關(guān)系

立足于融資優(yōu)序理論，企業(yè)受融資約束程度的影響越大則更易受到信息不對稱的影響。一方面，融資約束程度低，增加了企業(yè)的信息透明度，讓更多利益相關(guān)者支持該企業(yè)，從而促進(jìn)了企業(yè)業(yè)績的高效增長。另一方面，因農(nóng)業(yè)的本身特性，農(nóng)產(chǎn)品利潤低、生產(chǎn)周期長、具有市場和自然雙重風(fēng)險[10]，當(dāng)面臨較高的融資約束時，由于資金緊張，管理者更樂于將資金投入到直接為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益的決策上而忽視了社會責(zé)任的履行，因此，降低了社會責(zé)任行為向企業(yè)績效轉(zhuǎn)化的效率。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：若其他因素保持不變，融資約束程度會降低農(nóng)業(yè)企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)對企業(yè)績效的正向促進(jìn)效用。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文以2012—2016 年滬深農(nóng)業(yè)企業(yè)為樣本。樣本數(shù)據(jù)均來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫和新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)。剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)和 ST 類企業(yè)，最后得到樣本企業(yè)共 48家。

（二）研究變量的設(shè)計(jì)

1.企業(yè)績效。對于企業(yè)績效的衡量，以往的研究一般使用凈資產(chǎn)收益率及總資產(chǎn)報酬率，有的學(xué)者也使用經(jīng)濟(jì)附加值。筆者認(rèn)為，使用單一指標(biāo)來衡量企業(yè)績效并不全面，因此本文建立了企業(yè)績效評價體系（見表1），然后用因子分析法和加權(quán)平均法得到企業(yè)績效的總體得分。

2.社會責(zé)任表現(xiàn)。目前，一般采用潤靈環(huán)球社會責(zé)任評級評分以及“每股社會責(zé)任貢獻(xiàn)值”來衡量企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)。但是，涉及農(nóng)業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)較少，因此本文參考馬少華[1]的做法，采用內(nèi)容分析法對企業(yè)社會責(zé)任進(jìn)行測量。

表1 企業(yè)績效的評價體系表

3.融資約束。本文選用 Kaplan and Zingales[11]的KZ指標(biāo)來衡量融資約束程度，該值越小，表示企業(yè)受到融資約束程度的影響越低。

4.控制變量。本文控制了企業(yè)規(guī)模。一般來說，企業(yè)規(guī)模越大，影響力就越強(qiáng)，更易受到銀行信貸的支持，對內(nèi)部資金的依賴程度也就相應(yīng)較低，減少了持有的現(xiàn)金量[12]。

具體變量定義如表2所示。

表2 變量定義表

（三）模型的建立

基于上述變量設(shè)定，為了驗(yàn)證假設(shè)1，本文設(shè)計(jì)了以下多元回歸模型：

為了驗(yàn)證假設(shè)2，本文設(shè)計(jì)了以下多元回歸模型：

為了驗(yàn)證假設(shè)3，本文設(shè)計(jì)了以下多元回歸模型：

三、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

為了解樣本數(shù)據(jù)特性，首先對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。從表3可以看出，我國農(nóng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率（AL）水平較低，均值僅為0.378。資產(chǎn)負(fù)債率越高，說明企業(yè)的總資產(chǎn)中債務(wù)所占比例越大，企業(yè)吸引外部資金的能力較強(qiáng)，相應(yīng)融資能力也會越高[13]。一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率控制在 0.5—0.6之間較為適宜。我國農(nóng)業(yè)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為0.086，低于行業(yè)均值0.11，說明我國農(nóng)業(yè)企業(yè)自有資本獲得凈收益的能力較弱，股票吸引力小，外源融資能力較差。我國農(nóng)業(yè)企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)（CSR）的均值為7.914，標(biāo)準(zhǔn)差為1.464，說明我國農(nóng)業(yè)企業(yè)履行社會責(zé)任的表現(xiàn)差距不大。融資約束（KZ值）的均值為1.436，比黎文靖等[14]統(tǒng)計(jì)的我國所有上市公司的KZ均值1.357略高，說明我國農(nóng)業(yè)企業(yè)面臨的融資約束程度在我國所有企業(yè)中略高于平均水平。

表3 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）因子分析

首先，檢驗(yàn)本文的變量是否適合做因子分析。從表4可知，KMO值為0.621，近似卡方值為1855.70，自由度為45，Sig為0，認(rèn)為適合做因子分析。并提取了4個公共因子，其累積貢獻(xiàn)率為85.15%（見表5）。

表4 KMO和Bartlett 的檢驗(yàn)結(jié)果表

表5 因子分析總方差解釋表

表6 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

然后，對相關(guān)系數(shù)矩陣進(jìn)行方差極大化旋轉(zhuǎn)，得到旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣，見表6。按照因子對企業(yè)績效貢獻(xiàn)的高低排序，將因子1命名為盈利因子，因子2命名為資產(chǎn)質(zhì)量因子，因子3命名為經(jīng)營增長因子，因子4命名為債務(wù)風(fēng)險因子。最后，綜合運(yùn)用回歸法和因子賦權(quán)方法計(jì)算得出企業(yè)績效的最終得分。

（三）回歸分析

由下頁表7可知，模型（1）-模型（8）的整體線性擬合較顯著（F統(tǒng)計(jì)值在1%水平上顯著）；DW檢驗(yàn)值接近于2，因此多元回歸模型的變量之間均不存在自相關(guān)性，可以排除多重共線性；調(diào)整后的R2為 0.079至0.287，說明模型中的解釋變量對被解釋變量的解釋能力有限，可能受其他因素的影響。

1.農(nóng)業(yè)企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)績效的關(guān)系。模型（1）—模型（4）的結(jié)果說明，CSR當(dāng)期與JX當(dāng)期在5%的水平上顯著正相關(guān)，SCSR當(dāng)期與JX當(dāng)期在10%的水平上顯著正相關(guān)，TCSR當(dāng)期與JX當(dāng)期在1%的水平上顯著正相關(guān)，CSR滯后一期也與JX當(dāng)期在10%的水平上顯著正相關(guān)。假設(shè)1、假設(shè)1a、假設(shè)1b、假設(shè)1c均得到驗(yàn)證。這說明，當(dāng)期企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)越好，則當(dāng)期農(nóng)業(yè)企業(yè)績效越高。其中，利他性企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)（P值＜0.001）比戰(zhàn)略性企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)（P值＜0.1）對當(dāng)期農(nóng)業(yè)企業(yè)績效的影響更為顯著。此外，滯后一期的企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)越好，則當(dāng)期農(nóng)業(yè)企業(yè)績效越高。同時，控制變量結(jié)果顯示，企業(yè)規(guī)模（SIZE）越大，企業(yè)的績效水平越高。

表7 回歸結(jié)果分析

2.融資約束與農(nóng)業(yè)企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)的關(guān)系。模型（5）—模型（7）的結(jié)果表明，KZ當(dāng)期分別與CSR當(dāng)期、SCSR當(dāng)期及TCSR當(dāng)期在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。假設(shè)2、假設(shè)2a、假設(shè)2b得到驗(yàn)證。這說明，隨著融資約束程度的降低，農(nóng)業(yè)企業(yè)擁有更好的社會責(zé)任表現(xiàn)。其中，融資約束程度的影響對利他性企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)（標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為-0.236）比對戰(zhàn)略性企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)（標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為-0.177）更為明顯。可見，資金的充足程度對于農(nóng)業(yè)企業(yè)的社會責(zé)任履行非常重要。當(dāng)資金不足時，農(nóng)業(yè)企業(yè)的管理者更傾向于把有限的資金投入到提高企業(yè)產(chǎn)量或者產(chǎn)品研發(fā)等更重要的領(lǐng)域。

3.農(nóng)業(yè)企業(yè)社會責(zé)任、融資約束與企業(yè)績效的關(guān)系。為了檢驗(yàn)融資約束對企業(yè)履行社會責(zé)任產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，在模型（8）中引入了社會責(zé)任表現(xiàn)與融資約束程度的交互項(xiàng)（CSR當(dāng)期*KZ當(dāng)期）。交互項(xiàng)（CSR當(dāng)期*KZ當(dāng)期）的相關(guān)系數(shù)為-1.129，而且在10%的水平上顯著。同時，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)（CSR）對企業(yè)績效（JX）的顯著性水平從5%降為10%。結(jié)果支持假設(shè)3，即若其他因素保持不變，融資約束程度會降低農(nóng)業(yè)企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)對企業(yè)績效的正向促進(jìn)效用。

四、研究結(jié)論及啟示

綜合利益相關(guān)者等理論，本文以2012—2016 年滬深農(nóng)業(yè)企業(yè)為樣本，探究我國農(nóng)業(yè)企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)、融資約束和企業(yè)績效之間的關(guān)系。得到以下結(jié)論：（1）當(dāng)期企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)越好，則當(dāng)期農(nóng)業(yè)企業(yè)績效越高。其中利他性企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對農(nóng)業(yè)企業(yè)績效的影響更為明顯。此外，滯后一期的社會責(zé)任表現(xiàn)與當(dāng)期財(cái)務(wù)績效正相關(guān)，且影響顯著。（2）隨著融資約束力的下降，農(nóng)業(yè)企業(yè)擁有更好的社會責(zé)任表現(xiàn)。其中，利他性企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)受融資約束的影響更為明顯。（3）若其他因素保持不變，融資約束程度會降低農(nóng)業(yè)企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)對企業(yè)績效的正向促進(jìn)效用。

基于以上結(jié)論，本文提出以下建議：（1）對于農(nóng)業(yè)企業(yè)而言，應(yīng)該積極履行社會責(zé)任。首先，農(nóng)業(yè)企業(yè)應(yīng)該保證農(nóng)產(chǎn)品的質(zhì)量合格，并搞好農(nóng)戶合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)帶農(nóng)增收。其次，農(nóng)業(yè)企業(yè)應(yīng)該嚴(yán)守生態(tài)保護(hù)紅線，以綠色發(fā)展引領(lǐng)鄉(xiāng)村振興。最后，農(nóng)業(yè)企業(yè)應(yīng)該把可持續(xù)發(fā)展理念納入到企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略中來，探索出一套適合企業(yè)發(fā)展的社會責(zé)任管理體系，從而提升企業(yè)績效。（2）對于政府部門而言，應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)政扶持力度。研究結(jié)論表明，資金短缺在一定程度上造成了農(nóng)業(yè)企業(yè)社會責(zé)任履行的缺失。因此，政府部門可通過獎勵、補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等政策工具來緩解農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資壓力。此外，政府部門應(yīng)該出臺相關(guān)的農(nóng)業(yè)財(cái)政資金監(jiān)督管理與績效考核制度，進(jìn)一步提高財(cái)政支農(nóng)資金的使用效益。