高資產負債率是能源央企的集體焦慮

文 | 王秀強

鑒于發電行業高投資、重資產屬性，能源央企作為發電資產主要運營商正面臨高負債規模、高資產負債率水平的集體焦慮。

從五大電力所屬主要發電上市公司2020年中資產負債情況看，除國家能源集團所屬中長源電力（55.3%），華能集團所屬華電重工（59.8%），國家電投集團所屬東方能源（59.6%）資產負債率低于60%外，多家上市公司資產負債率高于60%，部分公司資產負債率超過80%。

其中，華電集團控股的華電能源資產負債率最高為92.1%，大唐集團所屬華銀電力次之為84.7%，大唐新能源、吉電股份、上海電力資產負債率在70%以上；大唐發電、華能國際、國電電力、龍源電力等資產負債率在60%以上。

需要高度重視的是，上市公司高資產負債率將產生高額財務費用，利息償付壓力加大；同時應付賬款規模增加，現金流壓力加大，面臨償債安全性與穩定性下降的風險，并降低企業融資能力。

能源央企資產負債率高企

從橫向比較看，五大電力主要上市公司資產負債率高于2019年中央企業平均水平，并高于國資委資產負債率預警線。

根據國務院國資委通報，2019年末中央企業平均資產負債率為65.1%；國務院國資委《中央企業資產負債率分類管控工作方案》提出，國有工業企業資產負債率預警線為65%，重點監管線為70%。

除龍源電力之外，五大電力所屬主要發電上市公司資產負債率均在平均值和預警線之上。

五大電力主要發電上市公司資產負債率普遍偏高

能源央企資產負債率偏高的重要原因是發電項目投資規模大，對融資依賴性高。一般而言，發電項目按照20-30%比例安排自有資金，70-80%資金通過融資籌集，直接推高了項目資產負債率。

另一方面，在國內清潔能源發展戰略下，發電企業清潔能源裝機規模不斷提高，與此同時新能源補貼缺口日漸增加，企業經營性現金流緊張，不得已增加舉債。上市公司公告顯示，截止2020年6月底，華能國際、龍源電力應收賬款均超過200億元，分別為261.3億元、220億元，國電電力、大唐發電、大唐新能源應收賬款均超過100億元。

除中央企業外，民營清潔能源運營商、風光裝備制造企業資產負債率同樣處于高位水平。其中，風機制造商明陽智能、金風科技、上海電氣2020年中資產負債率分別為80%、67.9%、66.6%，全球第二大光伏組件供應商晶澳科技資產負債率超過70%，其他光伏設備供應商天合光能、東方日升、陽光電源等資產負債率均在60%以上。

多舉措降低有息負債規模

有鑒于能源央企資產負債率偏高，所屬上市公司面臨償債風險，企業經營面臨現金流壓力較大，不利于企業開展再融資等行為。

從衡量上市公司償債能力指標——現金流量利息保障倍數分析，國電電力、華能國際、上海電力、長源電力、華電能源等上市公司現金流利息保障倍數低于下限值3，部分企業因經營性現金流凈額為負值，企業償債風險加大。

資產負債率是衡量企業經營質量的重要指標。國內多數金融機構也將資產負債率、經營性現金流凈額、現金流量利息保障倍數等指標作為對企業評級和授信的重要指標。某金融機構提出，如果資產負債率大于80%小于90%，信用等級不得超過A級；如資產負債率大于90%小于100% ，信用等級不得超過B級。

從降低企業資產負債率水平的路徑看，核心在于降低企業有息負債規模。

建議企業合理安排項目投資計劃，項目投資決策前對全生命周期現金流、成本費用進行充分評估、測算，降低融資成本，嚴控財務風險。上市公司擇機實施定增、配股等再融資手段，降低有息貸款規模，使上市公司資產負債率回歸合理水準；優化資產配置，推進新能源應收賬款資產證券化水平，提高資產周全率。

建議能源央企積極引入戰略投資者，提高上市公司競爭力。可以通過發起設立能源產業基金方方式，引入能源產業鏈裝備制造、工商業電力用戶、工程建設等戰略合作方。以產業基金參與上市公司再融資或能源項目投資，提高上市公司混改水平，降低有息負債規模，增強新能源發電資產運營質量。

建議能源央企做好提高企業資產證券化水平的頂層設計。當前，國內能源央企資產證券化水平普遍偏低，提高企業資產證券化水平是盤活資產、提高資產流動性、增強融資水平的主要手段。根據《國企改革三年行動方案(2020-2022年)》，未來3年資產證券化、混改、股權激勵等將是國企改革看點。建議能源企業可以依托自有上市公司平臺，推進所屬發電資產、裝備制造、環保、新興產業等領域的戰略性重組或專業化整合。