基于EVA模型的瀘州老窖股份有限公司企業價值評估

湛夢思

(河北經貿大學 河北 石家莊 050000)

一、瀘州老窖簡介

瀘州老窖具有悠久的歷史。是中國濃香型白酒的起源，在白酒行業的眾多企業當中具有鮮明特色。瀘州老窖窖群是世界上最大的窖群。該群由10000多個坑組成，其中100年以上的坑1619個。瀘州老窖曾經榮獲“中古第一窖”的稱號，并在2006年和2008年榮獲中國馳名商標。其大力推進以中國傳統白酒為支撐、以中國傳統白酒為基礎的保健酒和創新白酒產品的“三大品系”，為瀘州老窖未來的發展布局奠定了堅實的基礎。

二、EVA模型簡介

EVA的創新之處在于其在重視債權資本成本對企業價值影響的同時，也注重股權資本成本及一些非財務指標對企業價值的影響，同時從企業價值增值這一根本目的出發，對企業的凈利潤進行調整，可以更為精準地評價企業業績。EVA價值評估可以動態反映企業在收益期的各個年度是處于價值創造狀態還是處于價值破壞狀態。

(一)一般公式

經濟增加值(EVA)=稅后經營凈利潤(NOPAT)-投入資本總額TC×加權平均資本成本率WACC

(二)典型的賬目調整

1.研發費用和市場開拓費用

在EVA模型中，企業的一項長期投資是研發費用。此外，市場開拓費對公司未來的市場份額占有率有著深遠的影響，因此在EVA模型中市場開拓費也是長期資產。

2.財務費用

債務的資本成本包括在企業資本成本的計算中。為了防止重復計算，利息費用不再從利潤中扣除。

3.各種準備金

在進行EVA指標評價中，應根據企業的估計減值準備金來調整公司的稅后凈營業利潤和總投資資本。

4.非經營性收入

如何使學生自主學習，從而使實驗過程不再因為有限的課堂時間而流于形式，使學校有限的的實驗資源能夠得到充分利用，結合作者在材料實驗教學過程中所遇到的問題和實驗過程中學生的現狀，以及學校對實驗有效教學的重視程度，淺談微課在材料實驗教學中的幾點應用。

EVA計算的是相對穩定的資本增值，非經營性收入屬于偶然發生非經常性的收益，需要進行調整。

5.遞延稅項

在計算經濟增加值時對遞延稅項的調整，是將遞延所得稅負債的增加額加到資本總額中，如果是遞延所得稅資產增加額，就要將其從資本總額中扣除。

6.各種準備

在計算EVA時，應當將準備金的賬戶余額計入資本總額，并在稅后凈營業利潤中加上準備金余額當期變動額。

三、模型選取

EVA估值模型的基本思路是將計算出的目標企業每年EVA值代替FCFF模型中的現金流，確定折現率后將數值折現加和，加上企業期初的資本總額，得到的結果就是被評估企業的內在價值，因此EVA估值模型可以用下面公式來表示。

企業價值P=o

其中，EVAt為被評估企業第t年的經濟增加值，WACC代表企業的加權平均資本成本，而Co則表示企業創立初期所投入的資本總額。

通過對瀘州老窖股份有限公司的財務報表分析可以看出，2015到2019年瀘州老窖的營業收入增長率一直為正，這說明瀘州老窖股份有限公司未來發展趨勢一片向好。但是，未來瀘州老窖公司的業務市場競爭發展依然還比較激烈。所以，出于謹慎性考慮，本文利用永續增長模型，以較低的增長率估計瀘州老窖的最低市場價值。永續增長模型的具體公式如下：

企業價值=評估基準日資本總額(調整后)+穩定增長階段現值=Co+EVA×/(WACC-g)

其中，g表示目標企業的增長率，如果為0，則表示停止增長；而當WACC

四、瀘州老窖股份有限公司企業價值評估

(一)2015-2019年歷史EVA計算

1.稅后凈經營利潤的計算

稅后凈經營利潤=凈利潤+稅后攤銷完成后的市場拓展費用和研發費用+稅后財務費用+稅后營業外支出-稅后營業外收入+稅后資產減值損失+遞延所得稅負債增加額-遞延所得稅資產增加額+少數股東損益

稅后凈營業利潤調整表

2.投入資本總額和加權平均資本成本(WACC)的計算

資本總額=一年內到期的長期借款+短期借款+長期借款+應付債券+普通股權益+少數股東權益+各種準備金+遞延所得稅負債余額-遞延所得稅資產余額+研發費用的資本化金額-在建工程

加權平均資本成本(WACC)=稅后債務資本成本*債務資本占資本總額比例+股權資本成本*股權資本占資本總額比例

項目20152016201720182019短期借款0.000.000.000.000.00應付債券0.000.000.000.002,490,883,676.39一年內到期的長期借款0.000.000.000.000.00長期借款0.000.000.000.000.00債務資本合計0.000.000.000.002,490,883,676.39普通股權益10,362,349,248.3911,124,634,365.0215,312,594,212.1017,124,212,618.9919,554,731,028.10少數股東權益86,190,469.5494,129,946.87141,145,455.42159,541,143.03147,885,302.49加資產減值準備630,892.17515,482.12448,154.45-2,035,339.62618,334.74資本化研發費用和廣告宣傳費用514,556,854.051,132,731,330.751,879,646,808.802,703,939,318.153,380,117,917.99遞延所得稅負債72,449,617.0455,963,516.0655,941,136.3544,252,383.9663,430,453.64減遞延所得稅資產368,258,228.12356,694,148.64411,361,142.33436,434,961.24676,152,614.07在建工程182,954,414.80183,870,575.511,567,263,995.953,000,489,249.867,257,393,087.56權益資本合計10,484,964,438.2711,867,409,916.6715,411,150,628.8416,592,985,913.4115,213,237,335.33資本總額10,484,964,438.2711,867,409,916.6715,411,150,628.8416,592,985,913.4117,704,121,011.72債務資本比重0.000.000.000.0014%權益資本比重1.001.001.001.0086%WACC6.69%4.55%8.17%10.67%11.01%EVA892,355,589.761,390,724,852.941,248,608,805.992,164,483,296.453,424,565,353.06

(二)預計企業未來EVA

預計未來幾年中國GDP的平均增長率將在5%左右，因此未來市場的風險溢價也取為5%，EVA增長率將與之相等。假設企業的資本結構在未來期間內基本保持穩定的，則債務資本和股權資本之間的比例也保持不變,債務和股權資本的比例計算的平均值為2.8%和97.2%,2015-2019年β系數均值為0.83,平均債務資本成本率和平均5年債券收益率是3.78%,3.15%,根據上述數據計算加權平均資本成本的結果為8.33%

(三)計算基期企業價值

企業價值=Co+[EVA×(1+g)]/(WACC-g)

=17,704,121,011.72+[1,824,147,579.64*(1+5%)]/(8.33%-5%)

=75,291,461,920.40元

=7,529,146萬元

由于未來企業的各種數據預測充滿了很大的不確定性，所以本文的預測也是出于一個保守估計。并且根據對企業財務報表中的各個歷史數據的分析，如果企業的外部市場環境變化不顯著，瀘州老窖股份有限公司的經濟價值可能會比本文估計的價值更高。

五、結論及建議

根據上述資料得出的數據可以看出，瀘州老窖的經營活動創造了資本增值。瀘州老窖在2015-2019年的EVA為均正數，并且近年來其增長速度很快，說明瀘州老窖的經營活動確實創造了內在價值，創造內在價值的能力近年來也有了很大提升。

EVA價值評估在消除非日常的經營活動對利潤影響的基礎上,還考慮到了研發支出等項目在未來給企業帶來的經濟利益,使企業的評估值高于當前的市場價格，更能反映企業的內在價值。但是，EVA的價值評估方法并不能反映所有價值評估因素，在調整會計科目和計算的過程中存在主觀性，故會影響EVA價值評估方法計算出來的結果。