獨董比例對企業績效的影響研究

繆靜穎

(東南大學經濟管理學院 江蘇 南京 210000)

我國上市公司在董事會之外，設立監事會來監督董事會及管理者行為，但效果并不明顯。因此，我國引進了獨立董事制度，以提高公司治理效率。2001年8月，中國證監會發布了《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》，該意見規定中國境內上市公司需聘任適當人員擔任獨立董事，并且其中至少包括一名會計專業人士。至今，我國上市公司獨立董事制度的推進已有近20年的時間，獨董的人數和比例均在不斷變化。因此，在這一段時期的發展中，獨立董事的比例作為衡量董事會獨立性的重要指標，對于企業績效是否有影響及影響如何有必要進行探討。為了檢驗獨董比例對企業績效是否存在影響以及影響如何，本文收集整理了從引進獨董制度開始后的2004-2019年間企業獨立董事比例及企業績效數據，實證檢驗了獨董比例對企業績效的影響。

一、理論分析與假設

在現代公司制度下，企業所有權與經營權分離。委托代理理論認為，由于代理人與委托人的目標不一致，最終會導致代理沖突。為協調二者的沖突，獨立董事制度應運而生。公司治理效率對于企業的發展和成長至關重要。董事會作為公司治理的重要角色，不僅會影響公司發展戰略，還具有監督職能。因此，董事會的獨立性直接影響其職能作用的效果。一方面，獨立董事作為企業外部人員，能夠以更為客觀的角度對管理決策進行監督。另一方面，獨立董事一般具有相對較強的專業能力、豐富的工作經歷。因此，獨董可能有助于提升企業績效。然而，現實情況中獨立董事制度的實施會面臨一些障礙，如立場的差異、對于公司戰略的熟悉程度、內外部董事之間的協調成本等。獨立董事的比例對企業績效究竟有何影響仍有待探討。基于此，本文提出假設：獨立董事比例與企業績效顯著正相關。

二、研究設計

(一)模型設定與變量定義

1.模型設定

為檢驗本文假設，建立如下模型：

TQ=α0+α1Indr+α2Size+α3Lev+α4Roa+α5Growth+α6Top1+α7State+γInd+βYear+ε

(1)

2.變量定義

(1)被解釋變量：企業績效

為效克服財務指標法的一些系統性缺陷，本文采用托賓Q值衡量公司績效。托賓Q值，即企業市價(股價)/企業的重置成本，用TQ表示。

(2)解釋變量：獨董比例

本文獨董比例采用“獨董人數/董事會人數”的比值進行衡量。

(3)控制變量

參考前人研究，本文選取以下控制變量：企業規模、資產負債率、資產收益率、成長機會、大股東持股比例、產權性質、行業虛擬變量和年份虛擬變量。具體變量符號及定義見表1。

表1 變量定義

(二)樣本來源

本文以2004年—2019年滬深兩市A股上市公司為樣本進行研究，并對樣本做了如下篩選：(1)剔除區間內數據缺失的公司；(2)剔除金融、保險類上市公司；(3)剔除ST、ST*類上市公司。經過上述篩選，共得到29454個有效觀測值。本文數據均來源于CSMAR及WIND數據庫。為消除極端值的影響，對所有小于1%分位數(大于99%分位數)的變量進行winsorize處理。

三、實證分析

(一)描述性統計

主要變量的描述性統計如下表2所示。獨立董事占比中位數為0.33，符合證監會關于上市公司中獨立董事在董事會中比例的規定，說明我國上市公司獨立董事的比例基本都達到了證監會的要求。

表2 變量描述性統計

(二)回歸分析

表3列示了回歸結果。由表中結果可知，解釋變量Indr的系數為0.851，且在1%的置信水平下顯著。這說明，獨董比例對企業績效有顯著的正向促進作用。同時，本文將解釋變量替換為獨董人數進行穩健性檢驗，發現結果仍然顯著，說明本研究的結論是穩健的。

表3 獨董比例與企業績效

四、結論

本文以我國2004—2019年A股上市公司數據為樣本，實證檢驗了獨立董事比例對企業績效的影響。研究發現，獨立董事在董事會中的比例對企業績效有正向的促進作用。這表明，在我國的公司治理環境下，獨立董事制度一定程度上有助于保護企業董事會的獨立性。本文仍然存在一定局限：本文僅考慮了獨立董事比例的影響，然而獨立董事的背景特征、能力和專業素養對于企業績效也可能產生影響，這些均有待進一步研究。