區港金融合作踐行路徑

《海南自由貿易港建設總體方案》的實施，將為海南自貿港與粵港澳大灣區的區港金融聯動發展，創造新的市場機遇。

海南自貿港的建設離不開離岸金融的發展，而資本要素市場化配置則是粵港澳大灣區市場化改革的獨特優勢?；浉郯拇鬄硡^是中國資本市場最發達的區域之一。海南自貿港可依賴和借鑒粵港澳大灣區的國際化優勢，發展成為內地重要的國際離岸金融中心，建立資金自由便利流動的管理體制，為我國利率市場化改革與推進人民幣國際化進程，提供重要的動力。

區港金融聯動業務機遇

《海南自由貿易港建設總體方案》的實施，將為海南自貿港與粵港澳大灣區的區港金融聯動發展，創造新的市場機遇。

機遇一：境外資金參與國內經濟的渠道有了新的選擇，資金入境通道進一步明晰。海南自貿港將實行“一線放開，二線管住”的金融政策，重點圍繞貿易投資自由化、便利化，分階段開放資本項目，有序推進境外資金自由便利流動；同時，海南全島封關并簡并稅制后，將實行零關稅，成為內地最接近離岸中心制度環境的區域。海南自貿港現已形成了離岸賬戶（OSA）、非居民賬戶（NRA）、自貿區賬戶（FTU）等多種離岸賬戶體系，通過金融賬戶隔離，建立了資金“電子圍網”。這也為海南自由貿易港與境外實現跨境資金自由便利流動，提供了基礎條件。海南自貿港將成為境外資金進入內地的中轉站，相比香港，更有助于國際資金在海南自貿港集聚。這些低成本離岸資金將為海南自貿港、粵港澳大灣區的經濟建設，提供充足的資金來源。

機遇二：低稅率有助于承接粵港澳大灣區的產業轉移，形成企業跨境投融資平臺或總部經濟。海南自貿港對注冊在海南自由貿易港并實質性運營的鼓勵類產業企業，減按15%征收企業所得稅，實行企業所得稅優惠稅率，相對于中國香港16.5%的所得稅率具有一定優勢。對在海南自由貿易港設立的旅游業、現代服務業、高新技術產業企業，其2025年前新增境外直接投資取得的所得，免征企業所得稅；對于符合條件的資本性支出，允許在支出當期一次性稅前扣除或加速折舊和攤銷。這些稅收優惠有助于承接粵港澳大灣區的產業轉移，企業在海南自貿港打造跨境投融資平臺或控股平臺，可充分利用海南自由貿易港的優惠政策，承擔全球價值鏈的核心功能，通過直接或間接持有中國境內外項目公司的股權，承擔集團總部對外投資項目的管理職能，打造全球或區域財資中心、財務公司或“內部銀行”，發揮資金調配、款項收付結算、會計核算、納稅申報及財務風險管理的作用，提升跨區域、跨公司的資金營運效率。

機遇三：跨境貿易和跨境投融資機遇凸顯。零關稅、既準入又準營的雙線推動貿易自由便利的政策，以及面向來海南自由貿易港的投資者的“非禁即入”政策，加強了海南自貿港貿易自由和投資自由便利的屬性。粵港澳大灣區企業跨境貿易和跨境投融資需求，可有效前移至海南自貿港，享受更優惠的市場環境。粵港澳大灣區國際貿易的傳統優勢，可以通過對接海南自由貿易港提升至新的高度。新政有助于推動粵港澳大灣區與海南自由貿易港實現國際貿易的深度融合，兩地可以率先在貨物貿易、航運物流、中轉集拼等方面協同探索、深度融合；同時，充分發揮海南自貿港稅收、市場準入優勢，將有助于企業開展跨境投融資業務，深度融入國際市場。

機遇四：區港金融聯動合作派生金融科技賦能需求。海南自貿港的政策有利于打造離岸金融和總部經濟，這其中，如何打通跨市場、跨國公司全球資金網絡基礎設施通道，至關重要。離岸金融中心的的繁榮離不開對全球資金的吸納，基于境外資金對全球資金的即時配置需求，使得境內外資金對于資金劃撥效率、即時投融資信息共享的要求逐步提高，特別是以人民幣為清算、結算計價貨幣的貿易與投融資機遇，將會顯著增加。因此，推進包括加速跨境支付及清算網絡的建設與輸出，加強對互聯網、大數據、云計算、區塊鏈等信息技術的運用，改造信貸流程和信用評價模型，打造數據化、自動化和智能化的金融服務模式，完善金融機構信息科技治理，加強信息科技基礎設施和網絡安全建設在內的金融科技開發，是區港金融聯動的內生需求。

區港金融聯動路徑

路徑一：借鑒大灣區完善自貿港離岸金融體系

中國資本項目并未完全可兌換，這是很多境外資金進入內地時的顧慮。海南自貿港雖然已實行一線放開的政策，與中國內地金融制度環境形成了本質的不同，并獲得了打造離岸金融中心頂層制度的先發優勢，但是對比粵港澳大灣區，則仍面臨著產業基礎薄弱，金融總量和國際影響力亟待提升的局面。對比國際離岸金融中心建設的成功經驗，一是需要完善自貿港離岸司法體系，健全契約精神，消除境外資金進入自貿港的顧慮。二是健全自貿港離岸監管體系，努力爭取監管體系達到國際標準，符合國際各類組織的要求。三是健全自貿港離岸金融市場機制，保證市場具有相對獨立的利率體系和匯率體系。目前，粵港澳大灣區所具備的強大金融底蘊及人才儲備，是海南自貿港所缺乏的，自貿港可以積極借鑒粵港澳大灣區，特別是香港國際離岸金融中心建設的的經驗，結合自貿港稅收優惠政策，彌補自身在打造國際離岸金融中心過程中的制度短板。

路徑二：借力大灣區打通金融要素國際互認通道

粵港澳大灣區目前屬于我國國際認可度最高的區域之一。其中，中國香港和澳門作為國際開放門戶，特別是中國香港作為國際金融中心，已成為國際認可的金融要素交易平臺。海南自貿港要想發展成為境外資金的集散地，打通金融要素國際互認渠道是必須要過的坎。這方面，可借助香港國際金融中心的地位，鞏固和發展自身的國際認可度，打造具有中國特色的離岸金融中心。

首先，海南自貿港可以推動與大灣區、港澳的雙邊互認機制。如爭取海南自貿港成為香港境外上市認可的注冊地，允許中國香港的集資者以到海南自貿港IPO、發行人民幣或外幣債券等方式“走出去”，允許大灣區投資者通過海南自貿港認購H股等，以吸引大灣區、港澳金融機構落地海南，利用自貿港離岸資金融通平臺對接大灣區的儲蓄者、投資者、集資者，以及金融機構及其跨境業務，使得資金需求與供給能在這個平臺上融合。

其次，在前述雙邊互認機制的基礎上，通過逐步提升，形成泛粵港澳大灣區和海南自貿港區域以國際標準和慣例為準則的區域認證或國際認證制度，如打造具有國際認可的要素交易平臺，構建金融創新中心、融資中心、結算交易中心、人民幣離岸中心、資產管理中心、產權股權交易中心等，進一步拓展自貿港國際影響力，強化對國際資金的虹吸功能。

路徑三：完善自貿港跨境結算基礎設施

鑒于海南自貿港實行一線放開的跨境資金流動自由便利政策，境外資金往來海南自貿港的業務需求將會明顯上升。龐大的跨境資金調撥增長的需求，將會對現有自貿港跨境結算基礎設施提出嚴峻的挑戰。隨著人民幣的國際化，海南自貿港如果不能有效處理以人民幣為交易單位的金融活動和經濟活動，就不可能成為金融中心，也不可能為內地資金融通做出貢獻。

首先，應盡快提升自貿港處理用人民幣作為交易單位的經濟金融活動的能力，為大灣區和自貿港的資金融通提供服務。

其次，粵港澳大灣區中以中國香港、中國澳門代表的境外資金，以及通過離岸賬戶（FT賬戶、OSA賬戶、NRA賬戶）吸納的存量境外資金，是海南自貿港短期內最直接的境外資金來源渠道。就此而言，如何打通與海南自貿港的內部結算調撥網絡，至關重要，這也是海南自貿港短期內增加離岸金融總量最便捷的路徑。這就需要將大灣區和自貿港的金融基礎設施連接起來，必要時需要開發新的賬戶體系，使資金和金融工具可以自由流動，使自貿港和大灣區的金融基礎設施，特別是離岸賬戶體系更加完善。如將支付系統、托管系統連接起來，以便利金融工具和資金在兩個金融體系之間的自由流動，以此提升資金融通的效率。

區港金融聯動應用場景

通過海南自貿港與粵港澳大灣區的區港金融聯動和深度融合，運用離岸金融資源優勢，結合自貿港稅收優惠，發揮總部經濟優勢，區港聯動將會派生出大量金融業務應用場景，跨國公司全球資金管理需求將會大幅增長，同時全球資產配置等業務需求也將在自貿港內得到充分體現。

應用場景一：紅籌架構境外上市

目前，國內企業前往海外上市已成為趨勢。除了海外H股上市方式外，企業多采用紅籌架構模式。紅籌架構模式是指國內企業在境外設立公司，其后再將中國境內企業的權益和資產并入境外設立的公司，最后以境外公司作為上市主體的架構。其實質是企業的控股權由境內轉移至境外。在搭建紅籌架構過程中，一般是國內企業的自然人股東和機構股東在離岸島國（比較普遍的是英屬維爾京群島BVI）設立特殊目的持股公司，在開曼注冊成立上市主體，通過特殊目的公司（BVI）控制上市主體開曼公司（CAYMAN），開曼公司下設香港公司，通過返程設立外商投資企業（WOFE），反向收購或者協議控制（VIE）國內實體企業，實現企業控股權外翻境外。

典型的紅籌架構中，企業之所以設立離岸島國特殊目的公司以及香港公司，主要是由于這些地區的稅負較低，如BVI公司和開曼公司除了每年的年檢費用，基本上沒有任何稅負，中國香港和內地擁有稅收協定，使得香港主體在內地獲得的所得稅率最低可以降至5%，中國香港本地所得稅也僅有16.5%，相比內地也具有明顯的稅收優勢。紅籌架構的問題是外資準入。在紅籌架構中，企業會用VIE協議控制國內實體公司，這其中多數企業運營由于涉及國內互聯網增值電信服務（B25信息服務業涉及互聯網新聞信息服務、網絡出版服務、網絡視聽節目服務、互聯網文化經營、互聯網公眾發布信息服務等，仍實行外資禁入。B11互聯網數據中心業務、B12內容發布網絡業務、B13國內互聯網虛擬專用網業務、B14互聯網接入服務業務、B25部分信息服務業務的外資持股比例不得超過50%），觸發了外商投資禁入清單，導致WOFE公司不能實際持股國內實體企業。海南自貿港離岸市場可以爭取對接粵港澳大灣區的稅收協定政策，其優惠的企業所得稅政策以及增值電信服務對外資的開放，或將加速海南自貿港成為紅籌企業國內控股公司集中注冊地。另外，如進一步推動海南自貿港與香港交易所上市地的互認，還將推動內地企業借助海南自貿港在中國香港上市。 這也與自貿港整體方案中提到的支持港內企業境外發行股票是一脈相承的。

碳排放權跨境交易示意圖

應用場景二：跨境私募股權基金QFLP

目前，粵港澳大灣區已在深圳、廣州、珠海三個城市啟動了外商投資股權投資企業（QFLP，Qualified Foreign Limited Partner）業務試點，QFLP是指由境內外企業或個人參與投資設立的，以非公開方式向境內外投資者募集資金，投資于國內非公開交易企業一級股權的企業。面對國內私募股權基金募資難、募資貴的問題，QFLP基金打通了境外募資渠道。這將有助于國內基金管理人從境外募集低成本資金用于國內股權投資。然而，從業務實際落地效果來看，雖然多數QFLP企業獲得了基金管理人資格，但由于國內企業對境外募資渠道相對缺乏，實際能夠獲得境外募資并成功發行跨境私募基金產品的管理人寥寥無幾。一方面，這是由于國內基金管理人對境外募資環境和政策不熟悉，所能觸及到的境外資金渠道極其有限；另一方面，境外募資面臨著極高的反洗錢法律責任，而境外進行反洗錢盡調的成本極高，這是多數基金管理人無法承受的。

結合海南自貿港離岸金融中心的建設，通過區港金融聯動，粵港澳大灣區的基金管理人完全可以將境外募資渠道前移至海南自貿港。借助境外資金在海南自貿港離岸金融聚集的優勢，可使灣區內的基金管理人更方便地鏈接到優質境外資金，補齊QFLP基金管理人境外募資渠道的短板。同時，海南自貿港離岸金融中心還有助于對境外資金形成防火墻：對于自貿港內聚集的資金，QFLP基金管理人可以以海南自貿港為支撐，進行資金反洗錢調查，進一步降低境外募資的合規風險。

應用場景三：碳排放權跨境交易

目前，資本項下的跨境資金交易權限正逐步向境外開放，境外資金參與國內交易所交易場景日趨豐富，碳排放權跨境交易已是眾多應用場景之一，并已在粵港澳大灣區成功實踐（具體交易架構如圖所示）。

然而，從實踐效果來看，碳排放權交易目前并不活躍。這主要是由于國內投資者對碳排放權配額的了解和參與程度較低，而境外投資者雖然對碳排放權有較高的業務需求，但境外資金匯入境內交易所平臺，需要經過繁瑣的匯款手續、反洗錢調查和境內交易背景審查程序。另一方面，國內碳排放權都以人民幣幣種交易，以外幣匯入交易資金，因此面臨著匯率實時波動的風險，導致境外資金因難以匹配精確的交易金額而無法入境。截至目前，碳排放權跨境交易仍局限于跨境人民幣試點，顯然不能滿足境外資金多元化實時交易的需求。海南自貿港實行一線放開金融政策，即境外資金與海南自貿港直接的資金往來是自由實時的，這保證了資金交易的時效。

粵港澳大灣區和海南自貿港未來可以探索境外資金在自貿港前置交易背景審查、反洗錢調查以及在交易資金中轉方面進行布局，同時健全和完善海南自貿港與大灣區之間跨境資金網絡，以降低跨境資金交易成本，進一步吸引國際投資者，提升交易總量和活躍度。