金價(jià)后市仍有可能繼續(xù)上漲

在多項(xiàng)因素的支撐下，金價(jià)后市仍有進(jìn)一步上漲的可能。但短期看，也可能在高位波動(dòng)。

2020年年初至8月上旬，國際黃金價(jià)格整體呈上漲態(tài)勢(shì)，現(xiàn)貨黃金累計(jì)漲幅超過34%。這使得黃金成為全球市場(chǎng)上漲幅最大的大類資產(chǎn)品種之一。8月7日，倫敦黃金價(jià)格突破2000美元/盎司的歷史大關(guān)，最高上沖至2075.14美元/盎司。但8月11日，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格突然出現(xiàn)暴跌，跌破1900美元/盎司，最低跌至1862.32美元/盎司，當(dāng)日116美元左右的跌幅也創(chuàng)下七年來最大單日跌幅紀(jì)錄。8月12日，亞洲交易時(shí)段，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格又一度從1929美元/盎司的高點(diǎn)附近大跌60美元，當(dāng)日金價(jià)整體呈V型震蕩態(tài)勢(shì)。筆者認(rèn)為，近幾天金價(jià)的大幅波動(dòng)是前期金價(jià)大漲之后的調(diào)整；但整體而言，在市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒猶存、實(shí)際利率處于低位、美元處于趨勢(shì)性下行通道等因素的作用下，金價(jià)后市仍有可能進(jìn)一步上漲。

近一段時(shí)間以來的金價(jià)走勢(shì)分析

今年以來，影響黃金價(jià)格走勢(shì)的因素主要有避險(xiǎn)情緒、實(shí)際利率水平以及美元走勢(shì)。一是3月以來新冠肺炎疫情在全球暴發(fā)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒造成極大沖擊，資金紛紛涌入黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)。這是推動(dòng)上半年黃金價(jià)格上漲的最主要原因。二是實(shí)際利率可以看做黃金的持有機(jī)會(huì)成本，而今年以來黃金價(jià)格與實(shí)際利率體現(xiàn)出極強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性（見附圖）。為應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響，各國央行紛紛實(shí)行超寬松的貨幣政策與財(cái)政政策。3月，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)到0至0.25%，達(dá)到金融危機(jī)以來的最低水平，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模大幅增長(zhǎng)。在這種情況下，美國國債名義利率與實(shí)際利率均持續(xù)大幅走低，5年期與10年期美國國債實(shí)際利率已降至負(fù)數(shù)，推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。三是美元作為黃金的計(jì)價(jià)貨幣，其走勢(shì)與金價(jià)通常呈反向相關(guān)，美元的波動(dòng)也引發(fā)金價(jià)的波動(dòng)。3月，市場(chǎng)美元流動(dòng)性緊張引發(fā)美元暴漲，金價(jià)與其他資產(chǎn)一同快速下跌；此后，隨著美元流動(dòng)性緊張的緩解，美元自6月初開始持續(xù)下行，最低跌破93，黃金價(jià)格則持續(xù)上揚(yáng)。

黃金價(jià)格與美國國債實(shí)際利率（倒序）

對(duì)于金價(jià)在8月11日出現(xiàn)的突然暴跌，筆者認(rèn)為，這主要是金價(jià)近一段時(shí)間上漲之后的回調(diào)與震蕩。其觸發(fā)因素主要有以下兩方面：一是有關(guān)疫情的樂觀消息階段性提振了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒。進(jìn)入二季度以來，隨著全球多國疫情形勢(shì)趨于穩(wěn)定、逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，市場(chǎng)的樂觀情緒有所抬升。特別是近期全球多個(gè)國家宣布新冠肺炎疫苗進(jìn)入臨床階段，進(jìn)一步提升了市場(chǎng)的樂觀預(yù)期，降低了市場(chǎng)的恐慌情緒，前期大量進(jìn)入黃金的避險(xiǎn)資金撤出，引發(fā)市場(chǎng)的短期波動(dòng)。二是前期金價(jià)上漲過快，市場(chǎng)情緒階段性變化引發(fā)的回調(diào)較為明顯。金價(jià)自3月下旬美元流動(dòng)性問題緩和后開始持續(xù)上漲，進(jìn)入7月，更是呈加速上漲態(tài)勢(shì)。在4月13日國際金價(jià)突破1700美元/盎司后，用了近三個(gè)月的時(shí)間才于7月8日突破1800美元/盎司；而從1800美元/盎司突破1900美元/盎司卻僅僅用了不到20天的時(shí)間。金價(jià)在近一段時(shí)間的快速上漲，給其在市場(chǎng)情緒階段性轉(zhuǎn)向時(shí)留下了大幅回調(diào)的空間。

金價(jià)后市仍有進(jìn)一步上漲的空間

雖然金價(jià)在經(jīng)歷了近一段時(shí)間的快速上漲后，出現(xiàn)了震蕩與回調(diào)，但筆者認(rèn)為，展望后市，在市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒仍有可能出現(xiàn)高漲、美國實(shí)際利率可能進(jìn)一步下行、美元處于趨勢(shì)性下行通道等因素的助推下，金價(jià)仍有可能進(jìn)一步上漲。

其一，從避險(xiǎn)情緒的角度看，疫情及國際政治因素仍存在較大的不確定性。疫情方面，當(dāng)前，海外疫情仍然不穩(wěn)定，特別是美國的疫情形勢(shì)尤其嚴(yán)重，成為全球確診病例最多的國家；而隨著北半球國家進(jìn)入秋冬季節(jié)，不排除疫情出現(xiàn)大幅反彈的可能。國際政治因素方面，美國大選、英歐的貿(mào)易協(xié)議談判、中美關(guān)系的變化等，都是不確定性較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)事件。特別是中美關(guān)系，雙方在貿(mào)易、科技、外交等多方面的緊張與沖突，可能會(huì)使得市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒在短時(shí)間內(nèi)大幅攀升。

其二，未來實(shí)際利率有可能進(jìn)一步走低。實(shí)際利率等于名義利率減去通貨膨脹率，展望接下來的一段時(shí)間，名義利率難以有效抬升，而通脹預(yù)期有望上漲。一方面，在美國疫情繼續(xù)蔓延、秋冬季節(jié)各國疫情有可能反彈的情況下，美歐等經(jīng)濟(jì)體的寬松貨幣政策難言見頂，或使得各國名義利率水平長(zhǎng)時(shí)間維持在低位。另一方面，基于以下幾方面因素，近期市場(chǎng)上的通脹預(yù)期有所抬升。一是以美聯(lián)儲(chǔ)為首的發(fā)達(dá)國家央行的超寬松貨幣政策導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量大增，使得市場(chǎng)出現(xiàn)通脹預(yù)期；二是7月末歐盟領(lǐng)導(dǎo)人就歐盟復(fù)蘇基金達(dá)成一致，救助門檻甚至低于歐債危機(jī)時(shí)期，使得歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景看起來更為樂觀；三是6月以來中國與歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期回升，進(jìn)一步帶動(dòng)了市場(chǎng)的樂觀情緒。值得注意的是，8月12日公布的最新通脹數(shù)據(jù)顯示，美國7月未季調(diào)CPI年率實(shí)際值為1.0%，預(yù)期值為0.7%，前值為0.6%；美國7月未季調(diào)CPI指數(shù)實(shí)際值為259.1，預(yù)期值為258.5，前值為257.8；美國7月未季調(diào)核心CPI年率實(shí)際值為1.60%，預(yù)期值為1.1%，前值為1.2%。各項(xiàng)指標(biāo)均超出預(yù)期，也將為市場(chǎng)的通脹預(yù)期再添一份助力。綜合上述兩方面因素，未來一段時(shí)間內(nèi)實(shí)際利率易跌難漲，更有可能長(zhǎng)時(shí)間維持在低位，直至經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇得到確認(rèn)。

其三，美元很可能處于下行通道。近期，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾暗示2022年前都不會(huì)加息，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)重申，美國經(jīng)濟(jì)前景將在很大程度上取決于新冠肺炎疫情的發(fā)展。在疫情形勢(shì)難言樂觀、貨幣政策維持超寬松狀態(tài)，以及歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇領(lǐng)先的情況下，美元很可能將繼續(xù)下行。

其四，全球央行繼續(xù)增持黃金的趨勢(shì)進(jìn)一步體現(xiàn)了黃金的吸引力。各國央行在過去兩年中開始大量增持黃金，中國央行從2018年第四季度起，連續(xù)四個(gè)季度增持黃金，儲(chǔ)存量從1682.4噸提高到1775.8噸。世界黃金協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，今年全球購買黃金的央行數(shù)量將大幅增加。根據(jù)2020年央行黃金儲(chǔ)備（CBGR）調(diào)查，20%的央行打算在未來12個(gè)月內(nèi)增加黃金儲(chǔ)備，比2019年高出12個(gè)百分點(diǎn)。

其五，從歷史走勢(shì)看，黃金價(jià)格仍有繼續(xù)上漲的空間。世界黃金協(xié)會(huì)的研究報(bào)告指出，雖然8月上旬黃金的名義價(jià)格曾創(chuàng)下了歷史新高，但經(jīng)過通脹調(diào)整后，其比2011年的水平低200美元，也遠(yuǎn)低于1980年1月21日的最高紀(jì)錄水平。如果將1980年的名義金價(jià)換算成實(shí)際金價(jià)，黃金的歷史高位在2800美元/盎司上下。同樣，2008年年初的金價(jià)為900美元/盎司左右，受金融危機(jī)余波影響的三年后，金價(jià)上漲到了1800美元/盎司以上，價(jià)格實(shí)現(xiàn)翻倍。相比之下，從新冠疫情暴發(fā)到目前，金價(jià)只上漲了30%，后續(xù)依然具有較大的上漲空間。

綜上所述，盡管金價(jià)近期出現(xiàn)了調(diào)整，但在多項(xiàng)因素的支撐下，后市仍有進(jìn)一步上漲的可能。當(dāng)然，在美元指數(shù)可能階段性反彈、通脹并未立即回升、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒階段性上漲等因素的作用下，金價(jià)后市也有可能高位波動(dòng)。