我國采礦業對外直接投資分析及能力提高研究

焦健

摘 要 作為全球制造業產值最大的國家，我國對礦產能源的需求長期位列全球第一，多種能源、礦產消耗量占全球總消耗量近一半。由于“資源在外，市場在內”的長期供應格局不變，通過對外直接投資手段，從資源國獲取資源是我國采礦業發展的確定性趨勢。因此，提高采礦業對外直接投資能力是我們面對的長期課題。基于礦業行業的基本規律，本文從邁克爾·波特成本領先競爭理論視角出發，利用礦業成本分析框架的完備性和系統性，對提高采礦業的對外直接投資能力進行整體分析。與此同時，基于北歐經濟學派的企業國際化進程理論，在一個較長的時間跨度上對我國采礦業企業走出去的實例進行考察。

關鍵詞 采礦業 對外直接投資 成本領先 企業 國際化

一、采礦業對外直接投資的意義

通過對外直接投資方式推動企業發展，已逐漸成為我國采礦業企業的共同戰略方向之一。在經驗積累、風險事件應對等方面，采礦業具有超過本行業范圍的普適經驗。在我國全行業對外直接投資快速增長且日益成為國民經濟發展重要支撐的背景之下，對采礦業對外直接投資進行系統性研究具有重要意義。

一是從規模上看，采礦業是我國對外投資中占比最大的行業之一?！?018年度中國對外直接投資統計公報》[1]顯示，2018年采礦業對外投資并購數量達27起，總金額91億美元，占我國全行業對外投資并購總金額的12.4%。從總金額上看，采礦業為第二大行業，僅次于制造業。因此，采礦業對外直接投資的質量高低對我國全行業對外直接投資的影響至關重要。

二是與其他行業相比，采礦行業走出去的時間相對超前，一定程度上可視為工業大國對外直接投資的領先行業。以日本為例，日本大型綜合商社對油氣和礦產資源的對外直接投資在很大程度上開闊了日本大型綜合商社的國際化視野，提升了其經營能力，為后續制造業及信息產業走出去奠定了基礎[2]。我國的實證經驗也驗證了這一情況。2005年，國家發改委、國家開發銀行將四類項目列入“境外投資股本貸款重點項目”，其中“能彌補國內資源相對不足的境外資源開發類項目”為第一類優先支持項目。在上述政策的支持下，我國資源類企業成為最早一批大規模進行海外投資并購試水的企業。

三是采礦業企業由對外直接投資所形成的屬地化和國際化經營經驗豐富，應加以系統研究。由于全球能礦資源分布的廣泛性，采礦業企業需要面對資源民族主義、政府尋租、資本管制、屬地化雇員能力問題、當地社區民眾干預、極端環保主義干預、工會不合理訴求、基礎設施薄弱等諸多風險因素。在長期發展的過程中，上述外部要求和挑戰很大程度上推動了采礦業企業對外直接投資能力的提高。

二、我國采礦業對外直接投資的現狀

經過數十年的發展，我國采礦業對外直接投資取得了一定的效果。我國采礦業企業在全球重點資源國家均有布局，資源保障能力大幅提升。以銅為例，20世紀90年代開始，我國企業境外銅資源開發布局陸續展開。據不完全統計，截至2018年底，我國大約20家企業在境外實施了約47個銅礦開發和銅冶煉項目，我國企業在境外控制的銅資源量超過1億噸，形成礦山銅金屬190萬噸/年、粗銅49萬噸/年的生產能力。在銅資源控制量和礦山銅產能方面，幾乎與國內相當[3]。但不可否認的是，由于我國采礦業走出去的歷史較短，企業經營能力較全球礦業巨頭存在差距，我國采礦業對外直接投資在規模和質量上均存在不足。

從靜態方面來看，一方面，我國采礦業企業境外直接投資形成的資產規模與我國對礦產能源的整體需求相比，尚存在一定的差距。以銅為例，2018年，中國自海外進口銅精礦含銅近500萬噸，考慮到中國銅冶煉產能正處于提升高峰期，未來對進口銅精礦的需求至少在600萬噸銅含量以上。另一方面，從中方企業通過境外直接投資獲得的資產的質量來看，在全球產量前20大銅礦中，股權歸屬于中方的銅礦僅有邦巴斯和特羅莫克2座，表明我國對全球優質資產的掌握力度和我國對資源的需求尚不匹配。

三、我國采礦業走出去面臨的挑戰

我國采礦業走出去面臨的挑戰主要有兩個。一是該行業基本規律給行業內所有市場參與者帶來的客觀挑戰，主要包括行業周期性波動、對技術提升的客觀要求、屬地化運營的復雜性;二是我國企業作為新進入者面臨的競爭，主要是資產存量的后發劣勢。

行業周期性波動。走出去獲取資源的過程實質上也是主動增加周期性風險資產敞口的過程。從行業的周期性特征來看，1920年以來，銅價變動呈現出顯著的周期性變動規律，銅價各周期波峰之間的時間跨度普遍在10年左右，且近年來逐漸呈現出波動更為劇烈的趨勢。與其他大類資產進行比較，在較長的時間跨度上，標普GSCI工業金屬指標變動的標準差顯著高于股票指數變動標準差。

技術提升的客觀性要求。一方面，新發現大型世界級礦山的難度逐漸加大。據統計，近10年通過勘探發現的大型銅礦資源量的總和在1億噸左右，遠低于上一個10年5億噸的水平。另一方面，隨著高品位銅礦資源的優先開采，客觀導致了全行業先采富后采貧的趨勢?？偟膩砜?，上述兩個趨勢都對全球采礦行業的勘探及采選技術提出了新的要求。

屬地化運營的復雜性。如前文所述，礦產資源所在地的民族主義等問題均對采礦行業的平穩運營產生顯著影響，并在很大程度上提高了行業生產成本。據統計，全球每年由于上述各類生產擾動導致的銅產量損失在100萬噸左右，占全球銅礦的5%～10%。

四、成本領先理論視角下采礦業對外直接投資的能力要素分析

在理論層面，從成本角度對采礦業企業的投資能力進行分析，在經濟學及管理學意義上具有合理性。成本領先理論是哈佛大學商學院教授邁克爾·波特（Michael E.Porter）于1980年在其著作《競爭戰略》中提出的。其認為企業獲得競爭優勢有三種基本戰略，即成本領先（Overall Cost Leadership）、差異化（Differentiation）、目標集聚（Objective Focus）。其中，成本領先是指通過有效途徑，使企業的產品單位成本低于競爭對手的成本，以獲得同行業平均水平以上的利潤。由于采礦業企業本身無定價權，實施成本領先戰略是業內企業的唯一選擇。

在分析的有效性層面，對于一座由對外直接投資方式形成的礦業資產來說，對各影響因素進行全面的評估顯得尤為重要。由于“不存在遺漏項”是成本計量的最基本要求，因此借助現有的采礦業成本計量體系框架，對采礦業企業對外投資影響因素進行分析，能夠基本保障這一分析的完備性。

具體來看，當前基本金屬采礦行業業內公司普遍采用的生產成本計量方式是一種較為成熟有效的分析框架。這一框架將采礦行業從礦石開采到產成金屬這一生產活動中涉及的全部成本分為三級。第一級成本為礦山作業現場產生的成本，第二級為折舊攤銷，第三級為財務成本及各類間接費用等。在上述成本分析框架中，多數成本分項背后的投資決策影響因素是顯而易見的。如礦石采、選、運輸成本，在很大程度上由品位等自然資源稟賦決定，這類自然資源稟賦因素是不易被忽視的。根據這一框架，我們主要對若干尤為重要且易被忽視的因素進行分析。

第一級成本分項總體上關注兩方面的問題，一是技術層面的生產成本，二是與安全環保及社區項目支出相關的成本，即目前受到各行業普遍關注的ESG（Environmental-Social-Governance）類成本。值得指出的是，對外直接投資決策過程對上述兩個因素進行考察時，需對國際通行的相關標準進行深刻理解和恰當使用。如在資源量估算方面，澳大利亞《JORC規范》、加拿大《NI43-101規則》及南非《SAMREC規則》等準則，為我們提供了國際通行的技術標準。在ESG問題方面，除項目所在國的規定之外，赤道準則及IFC標準都為我們提供了ESG問題識別與解決的工作指引與標準。在對外投資過程中，對上述規則和標準的遵守和應用，既有助于提高各方面盡調工作的質量，還能夠在法律訴訟出現時增強我方的抗辯效果，同時也能夠吸引全球投資者。值得一提的是，中國五礦旗下的五礦資源等公司已成為國際采礦及金屬協會（ICMM）會員，這對于提高企業及我國采礦業的整體聲譽具有顯著意義。

第二級成本的重點關注對象是折舊攤銷。其中，折舊金額的多少由建設資本開支總額和項目當年保有的儲量共同決定。由于大型礦山建設規模大、關鍵節點多、預算管理復雜，對于較少參與世界級礦山建設的我國采礦業企業來說具有一定的難度。從一個案例來看，中國五礦于2014年收購當年全球最大的在建銅礦邦巴斯項目后，按預算按工期完成項目建設，并以行業最快紀錄推動項目達產。這一過程的主要經驗是，作為對外投資的業主方新建或接手大型礦山建設項目時，項目實施計劃管理、資本支出預算管理、實施過程跟蹤管理及重大里程碑事件管理是至關重要的管理內容。在礦權溢價的攤銷方面，投資決策過程中需考量的關鍵因素是對交易對價和資產實際價值的判斷，最理想的狀態是實現逆周期投資。但實際上，逆周期投資難度大，要求企業對宏觀經濟及行業周期有清晰的認識和準確的把握。相比之下，一個更為可行的投資決策思維是“堅守價值底線，積極但不冒進”。實際上，對于身處周期性行業的采礦業企業來說，該領域內的領先企業往往難以避免資產減值的陣痛。因此，并購決策時提高堅守價值底線，項目建設期內提高管控交付能力，對于我國采礦業企業的對外投資尤為重要。

第三級成本的主要組成部分為財務費用。由于采礦業天然具有資本密集型特性，借助財務杠桿成為該行業投資的普遍現象。我國采礦業企業對外直接投資，多數利用國內各類金融機構的資金。以下從一個更為長期和宏觀的視角上考察采礦業對外投資資金來源的情況。在經濟發展階段和對能礦資源的需求方面，我國與日本存在一定的相似性。根據中國工程院的研究，盡管日本本土能礦資源極為稀缺，但日本是名副其實的礦產資源強國。對于上述成績的取得，日本國內外學者對其原因形成了較為一致的認識。總的來看，在資金支持方面，在低利率宏觀環境和日本政府的扶持下，日本政策性銀行的融資利率長期保持在較低水平，如日本國際合作銀行提供的10年期貸款年利率，曾長期保持在0.4%的水平，低利率貸款很大程度上減少了日本企業對外投資的融資成本。

總的來看，邁克爾·波特成本領先理論認為，成本優勢的來源因產業結構的不同而不同，源于一個企業所從事的價值活動的成本行為及其每一價值活動成本行為的各種結構性驅動因素，包括追求規模經濟標準化、專利、專有技術、地理位置等。由于采礦業天然具備成本領先戰略的適用條件，我們需要全面遍歷采礦業企業運營過程中的每一項成本，以找到成本優勢。由于成本優勢的來源很大程度上源于對外直接投資的決策過程，這進一步啟示我們應重點關注前文所提到的各類投資關鍵因素和經驗。

五、企業國際化模型視角下的采礦業企業走出去案例考察

20世紀90年代以來，以Johanson（約翰遜）為代表的北歐經濟學派以企業行為理論研究方法為基礎，提出了企業國際化階段理論，或者稱為“烏普薩拉國際化模型（Uppsala International Model）”。該理論提出的一個基本觀點是，企業的國際化也是一個逐步發展的過程。該理論將企業國際化發展過程總結為四個階段，即偶然的貿易→代理貿易→建立海外貿易機構→海外直接生產。該理論模型提出后，得到了各國管理學界的廣泛認可，成為研究企業國際化的基本理論框架，并逐步衍生出對該理論的諸多實證研究。如在采礦業領域，陳忱、陳濤濤等學者以中國采礦業企業為研究對象，實證驗證了采礦業企業前期的國際化經驗積累在后續對外直接投資中存在顯著的正向效應[4]。以這一模型為理論基礎，下文采用案例分析的方法，對中國五礦近20年來走出去的過程進行考察，旨在從動態發展的角度進一步總結采礦業對外直接投資的經驗。

中國五礦的海外礦業開發謀劃于2000年左右，此后抓住了中國經濟快速發展的10余年，利用自身熟悉境外礦業市場的比較優勢，成功完成了多個兼并收購和礦山開發項目，搭建了海外礦業開發的平臺。這一歷程大體可以分為兩個階段，即探索期和發展期。

探索期。2005年前，中國五礦主要從事金屬礦產資源進口工作。在長達半個世紀的外貿工作中，逐步加深了對國際化經營的理解，通過在全球各國廣泛設立貿易代表處，獲得了國際化經營的寶貴經驗。2000—2005年，約發起六次境外兼并收購的嘗試，但僅有一次完成交割，其余五次均未順利完成。對照上述企業國際化的理論模型，長期的貿易業務使中國五礦順利走過了前三個階段。盡管在此期間，境外礦產資源的對外直接投資成功率較低，但經驗積累和團隊塑造為后續發展奠定了基礎。

發展期。2005年后，基于前期的經驗積累，逐步實現了多起成功收購。具有關鍵節點意義的事件有三件。一是2006年，以產能投資方式整體收購智利國家銅業公司15年內每年約六萬噸的銅產能。這一交易模式后被國內總結為類股權投資，即所有權僅限于為期15年的產能，但沒有經營管理上的控制權。二是2009年，收購了澳洲第三大礦業公司OZ核心資產，成建制接收了原有管理團隊，并以此為基礎建立起海外收購的平臺公司。對照企業國際化的理論模型，此次收購可歸屬于該模型的最后一階段。以此理論模型為標準，可認為這一交易后，中國五礦在礦業開發領域成為了實質上的國際化企業。三是2014年，收購了當年全球最大的在建銅礦邦巴斯項目，該大型項目的建設和交付是對投資能力、管控能力的集中考察。

基于企業國際化的理論模型，上述案例進一步說明了企業的對外投資和國際化是一個漸進的過程。在這一過程中，每一個階段所積累的經驗和形成的能力，都對下一個階段具有關鍵的正向作用。上述案例及各行業的實證經驗均表明，企業對外直接投資能力的提高和國際化是一個漫長的漸進過程，越過某一或某些階段一蹴而就地實現國際化是鮮見的。短期來看，每一次對外投資決策的戰術，受當時當地主客觀因素的影響，具有偶然性。尤其對于周期性特征顯著的采礦業來說，這一漸進發展的過程在短期內面臨的挑戰將更為復雜。但在一個較長的時間跨度上，對外直接投資能力的形成及國際化經營和競爭力的具備，是對一個企業投資經驗積累的連續性、企業戰略的長遠性和企業價值觀的穩定性的整體考驗。從這一戰略視角來看，對于我國采礦業企業來說，堅定的戰略執行及持續的資源投入都為企業成為具備高度專業性的境外投資能力和國際化競爭力的世界一流企業奠定了長期基礎。

（作者單位為中國五礦集團有限公司）

參考文獻

[1] 國家商務部，統計局，外管局. 2018年度中國對外直接投資統計公報[M].北京：中國商務出版社，2018：11.

[2] 吳金希，松野豐，孫蕊.借鑒與轉型——中日產業政策比較研究[M].北京：清華大學出版社，2016：32-40.

[3] 揚長華，何笑輝.我國銅企業“走出去”現狀與未來發展趨勢[J].中國有色金屬報，2019（12）：42-45.

[4] 陳忱，陳濤濤.經驗積累與企業對外直接投資的動態反饋——來自中國礦業企業的實證檢驗[J].經濟經緯，2020（2）：61-68.