中西方金融的演變與互動

趙 雄

一、 中西方金融發(fā)展的現(xiàn)狀

(一)中國金融影響力日益攀升

當今世界金融仍然是以美國為主導的世界格局:國際貨幣管理機構(gòu)的管理運行受西方國家的影響較大，國際貨幣基金組織的負責人是歐洲人，世界銀行和金融穩(wěn)定理事會的負責人是美國人；美元仍然是國際主流結(jié)算貨幣，其霸主地位無可撼動；世界貿(mào)易組織仍由西方國家主導，貨物貿(mào)易、關稅協(xié)定、知識產(chǎn)權(quán)等國際法律、規(guī)則和標準仍由西方國家制定。

隨著中國經(jīng)濟的高速發(fā)展和綜合國力的不斷提升，中國金融在世界的影響力不斷提升:中國在影響世界貨幣管理方式的國際機構(gòu)中已享有重要的發(fā)言權(quán)，包括國際貨幣基金組織、世界銀行和巴塞爾委員會；積極推行人民幣國際化進程，特別提款權(quán)增加，人民幣成為部分區(qū)域如東南亞的雙邊貿(mào)易結(jié)算貨幣；與東盟、日韓建立自貿(mào)區(qū)，成為區(qū)域經(jīng)濟的推動者和領頭者；主導設立上海合作組織、金磚五國，積極推動“一帶一路”倡議，成為全球一體化和平發(fā)展的倡導者和領導者。

(二)中國金融行業(yè)競爭壓力日漸嚴峻

盡管遭受全球金融危機打擊，西方金融企業(yè)，特別是來自美國的全球金融公司，仍牢牢占據(jù)全球資本市場的制高點，活躍于投行、資產(chǎn)管理、財富管理、托管、外匯和商品貿(mào)易等領域，也包括貿(mào)易融資、項目融資和現(xiàn)金管理在內(nèi)的公司業(yè)務領域。 全球企業(yè)主宰著對資本市場至關重要的輔助性活動，例如法律、審計、咨詢、數(shù)據(jù)提供和評級。 此外，推進中國金融業(yè)實現(xiàn)現(xiàn)代化的核心信息技術大部分也來自西方的主要供應商。

必須承認，與國際頂尖同行相比，中國金融機構(gòu)在上述方面仍扮演著一個學習者和追趕者的角色，同時在許多方面仍存在不足:國有企業(yè)仍構(gòu)成商業(yè)銀行的客戶主體；非利息收入在收入中占比仍較小；國際業(yè)務占比較?。环侵袊畣T工的比例很小等。 這些種種差異以及中國金融企業(yè)基本上不受國際競爭影響的運作環(huán)境，意味著在全球資本市場的競爭上，外國金融機構(gòu)與中國金融機構(gòu)的競爭將漫長而復雜。

(三)中西方金融的合作方式日趨多元

中國的經(jīng)濟正處在快速崛起的階段，中國巨大的消費市場受到國際投資者青睞，資本市場價值得到國際重視:中國債券納入彭博巴克萊債券指數(shù)，明晟、富時羅素和標普道瓊斯將中國A 股市場納入其跟蹤指數(shù)并提高權(quán)重因子；滬港通、深港通打通內(nèi)地與香港交易所，北上資金看好中國股市低估值，資金不斷涌入；滬倫通打通內(nèi)地與倫敦證券交易所，華泰證券成功發(fā)行GDR，拓寬海外融資渠道；海爾在法蘭克福交易所上市并交易，成為首只D 股等。 中國金融體系抵御風險的能力日趨穩(wěn)健，經(jīng)營業(yè)績和管理水平大幅提升，有能力在國際市場上與國際同行展開競爭。 中國政府也從2018年起，陸續(xù)出臺了一系列金融開放措施，向國際開放中國金融市場。

二、 中西方金融體系的差異分析

經(jīng)濟基礎決定上層建筑，因歷史國情、意識形態(tài)、哲學觀念、政治生態(tài)的不同，中國和西方高收入國家的經(jīng)濟發(fā)展道路不同，因而形成了截然不同的金融體系。

(一)西方金融體系:私有化與自由化

西方國家金融體系的顯著特征是高度私有化和高度自由化。 邁入全球化時代，通過在資本市場不斷的兼并收購，金融企業(yè)規(guī)模迅速擴大，相較實體經(jīng)濟，金融業(yè)地位水漲船高，能夠?qū)φ┘痈髩毫?，推進金融業(yè)自由化，為資本市場提供更大支持。 其高度自由化的表現(xiàn)主要有:①長期主宰國際貨幣基金組織和世界銀行等國際性機構(gòu)，掌握世界經(jīng)濟格局和規(guī)則建立的主導權(quán)，并以此為武器向發(fā)展中國家施壓和滲透；②大力推動金融企業(yè)私有化、允許跨國企業(yè)自由進入發(fā)展中國家，充分發(fā)揮其資本、人才、管理優(yōu)勢，便于其全球化擴張；③認為金融市場具有天生的高效性和自我調(diào)節(jié)能力，只需政府“輕度監(jiān)管”，通過政治獻金和立法游說對監(jiān)管者和立法者不斷施加影響，促使國家放松對金融業(yè)的管制。

(二)中國金融體系:國有主導與強監(jiān)管

以亞洲金融危機為契機，中國政府明確意識到國際金融體系潛在的不穩(wěn)定性以及可能對中國造成的破壞，需要在中國和全球金融體系之間建立一道屏障，立足于中國國情和發(fā)展現(xiàn)狀，堅持走有中國特色的金融體系改革之路，并逐步建立起以高度國有化為特征的金融體系。 其高度國有化的表現(xiàn)主要有:①推行四大行“整體改革”，進行不良資產(chǎn)剝離和重組上市，同時鼓勵競爭，降低行業(yè)集中度，提升股份制銀行和城商行份額占比，但所有銀行在改革中必須保持國有或國資主導；②設立銀保監(jiān)會和證監(jiān)會，加強對金融機構(gòu)監(jiān)管，形成“一行二會”的監(jiān)管格局，確保政府對金融機構(gòu)的把控力；③在加入WTO 和不斷深化開放的進程中，頂住西方國家要求對國有銀行進行私有化和分拆、開放金融業(yè)的巨大壓力，避免過早與全球金融公司開展直接競爭。

(三)中西金融體系對比

基于此，中國的金融體系具有與西方國家截然不同的特征。 從監(jiān)管格局來看，不同于西方的逐步放松，中國以“一行二會”為主導的監(jiān)管機構(gòu)對金融機構(gòu)實施較為嚴密審慎的行為監(jiān)管，并通過設立監(jiān)管分局進行分層管理，確保管理到位。從運作機制來看，不同于西方金融機構(gòu)完全以利潤追逐為目標，中國的金融機構(gòu)在追求盈利的同時，還需兼顧其社會責任，承擔起維護穩(wěn)定和為民謀利的重任。

三、 后危機時代中西方金融體系現(xiàn)狀分析

(一)西方金融體系積重難返

金融危機讓西方國家加強了對銀行等金融機構(gòu)的資本管制，同時推行低利率政策以期刺激經(jīng)濟增長，確實提升資產(chǎn)價格，經(jīng)濟有所轉(zhuǎn)暖，但因西方國家推行的金融政策仍只著眼于“恢復資產(chǎn)價格”這一目標，沒有從根本上跳出資產(chǎn)泡沫和債務擴張導致經(jīng)濟危機的無解循環(huán)，下一次金融危機隨時可能再次上演。

1. 資產(chǎn)價格走高

各類資產(chǎn)價格呈現(xiàn)回升態(tài)勢，且當前價格遠超金融危機之前的峰值。 在西方國家，股票市值與GDP 比值從2008 年的63%回彈到2017 年的138%；大多數(shù)全球化城市2017 年的實際房價已經(jīng)達到2000 年的2 ～3 倍；量化寬松計劃助推購買債券熱潮，促使債券價格上漲，推動收益率下降，甚至出現(xiàn)負收益率債券。

2. 債務規(guī)模膨脹

西方國家央行為了推行量化寬松大量認購國債，同時為了維持社會穩(wěn)定西方政府的社會福利支出居高不下，政府債務大幅增加，政府債務與全球GDP 的比值從2008 年的58%激增至2018 年的87%。 全球債務規(guī)模也與日俱增，全球債務與全球GDP 比值從2008 年的280%提升至318%，達到歷史峰值，2018 年全球債務的72%集中于西方國家。

3. 經(jīng)濟停滯與貧富分化

全球資產(chǎn)的價格增長助推了財富增值，全球財富與全球GDP 的比值由2000 年的348%增長至2018 年的419%，但財富分配的基尼系數(shù)達到驚人的92.7%，貧富差距分化日益顯著，財富居前10%的階層擁有總財富的85%，后50%的階層僅擁有1%。

(二)中國金融體系行穩(wěn)致遠

1. 穩(wěn)字當先

中國金融體系的穩(wěn)定性得到了實踐的驗證。 一是不同于西方和眾多發(fā)展中國家，中國近40 年沒有發(fā)生金融危機；二是即使受到亞洲和全球金融危機波及，中國在面對危機時的救助計劃和長期的高速發(fā)展為世界經(jīng)濟的穩(wěn)定與恢復發(fā)揮了積極作用，成為全球經(jīng)濟復蘇的引擎。 2008 年至2018年，中國占全球GDP 增長的30%，同期G7 國家僅為20%。

2. 貢獻巨大

國有銀行在為基礎設施建設提供資金支持上扮演了核心角色，中國的電力、交通、住房、信息、衛(wèi)生、教育等基礎設施迎來快速發(fā)展，極大改善了民眾的福利水平，甚至在交通、電信、互聯(lián)網(wǎng)等領域，中國的基礎設施超越西方國家；同時，廣大的中小企業(yè)和大型非國有企業(yè)也從基礎設施的躍進式改善中得到有力支持。 投資的增長和生產(chǎn)要素的提升為近十年中國經(jīng)濟的高速增長打下了堅實基礎。

3. 進步顯著

伴隨著中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，中國金融機構(gòu)也得到明顯成長。 這表現(xiàn)在:在系統(tǒng)層面，中國金融機構(gòu)對科技系統(tǒng)進行了巨額投資改造，在技術水平上保持世界領先；在治理層面，建立起相對完善的股東會、董事會、專業(yè)委員會治理結(jié)構(gòu)；在資本層面，一系列中資銀行通過重組完成在國際市場上市，不僅增加了資本，而且受到國際投資者和國際金融媒體密切關注。 通過發(fā)展，中國主要銀行改頭換面，在全球前十大市值銀行中占據(jù)五家，且各行在主要指標方面足以與國際頂尖同行媲美。

四、 中西方對金融危機應對措施及未來展望

隨著金融業(yè)私有化、自由化的節(jié)節(jié)推進，西方國家對金融市場的管制逐步放松，各國央行以管控消費品價格通脹為目標實施利率政策，卻不將資產(chǎn)價格通脹管控納入其職責范圍。 全球化時代見證了西方國家資產(chǎn)價格和債務的空前擴張，普通民眾持有的金融資產(chǎn)，因價格通脹而產(chǎn)生“財富幻覺”，資產(chǎn)泡沫嚴重，經(jīng)歷了一段短暫的“經(jīng)濟繁榮”。

(一)強化監(jiān)管與恢復價格:西方應對金融危機之策

次貸危機引發(fā)全球金融危機，全球資產(chǎn)價格一瀉千里，西方國家大量金融機構(gòu)破產(chǎn)，全球進入資本寒冬。 為了應對危機，西方國家主要采取了以下對策:第一，依靠政府對金融機構(gòu)的大力救助和大規(guī)模國有化避免惡化，同時強化對銀行等金融機構(gòu)的監(jiān)管。 修訂《巴塞爾協(xié)議》，引入更嚴格的銀行資本要求，提高最低杠桿率和流動性覆蓋率，降低主要全球金融公司系統(tǒng)性風險；第二，重點推行以“重新恢復資產(chǎn)價格”為目標的利率政策，核心是央行將政策利率降至接近于零，并通過“量化寬松”計劃大幅購買國債進一步對利率下行施加壓力，期望借此增加民眾財富、提振消費支出，從而刺激經(jīng)濟增長。

(二)四萬億基建投資:中國應對金融危機之策

由于中國全面參與全球一體化，全球金融危機對中國也造成了深度沖擊。 為了應對危機，中國政府從增加投資入手，實施了一項龐大的救助方案，即以地方政府為主導的四萬億基礎設施建設投資。 中國的投資率驟增至其他國家難以企及的高水平，增量資產(chǎn)產(chǎn)出率顯著提高，通過投資拉動經(jīng)濟增長。 同時，因國有銀行客戶主要是國有企業(yè)，同時基建投資進一步密切兩者聯(lián)系，導致中小民營企業(yè)難以獲得金融資源支持，監(jiān)管機構(gòu)一定程度上放松了金融監(jiān)管，鼓勵金融創(chuàng)新，“影子銀行”大行其道，非標融資為主的資管產(chǎn)品和P2P 借貸成為部分民營企業(yè)的主要融資來源。

(三)中西方金融體系的未來展望

1. 西方金融體系發(fā)展展望

當前西方債務規(guī)模遠超實體經(jīng)濟、經(jīng)濟近乎停滯，僅通過低利率政策來推高資產(chǎn)價格，維持財富增值、提振消費支出，西方金融體系已變得相當脆弱；與此同時，政府為了維護民眾福利，背負沉重支出包袱，西方社會結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性正遭受全球化沖擊，政治制度也在被民粹主義風潮所侵蝕，進一步加速了西方走向相對衰落的步伐。

2. 西方金融發(fā)展經(jīng)驗借鑒

一是，過度的金融自由和監(jiān)管放松會拉升資產(chǎn)價格和債務杠桿，最終催生金融泡沫和債務危機，一旦泡沫破滅就會大面積債務違約，給金融和經(jīng)濟造成連鎖沖擊。 中國政府已經(jīng)意識到危險的存在，通過去杠桿、嚴監(jiān)管來化解“影子銀行”風險，通過規(guī)范監(jiān)管來解決P2P 融資需求的快速發(fā)展，通過調(diào)控房價、提倡“房住不炒”來控制房地產(chǎn)價格，通過發(fā)債置換、隱性債務規(guī)范來解決地方政府債務。

二是，僅通過低利率政策來恢復資產(chǎn)價格，只能造成資產(chǎn)價格虛高的“短暫繁榮”，讓民眾陷入“財富幻覺”。 社會的穩(wěn)定發(fā)展關鍵還是經(jīng)濟的持續(xù)健康增長，隨著經(jīng)濟增長回歸到中高速區(qū)間內(nèi)，還是要通過基礎設施建設的完善來提升生產(chǎn)效率，同時重視科技和人才的價值，持續(xù)對教育和科研進行投入，通過技術的創(chuàng)新和迭代來實現(xiàn)生產(chǎn)力的跨越式發(fā)展。

三是，資本天然具有規(guī)模經(jīng)濟的集中化趨勢，發(fā)展過程中不可避免會造成貧富分化，西方國家忽視對財政政策的運用，給社會穩(wěn)定埋下危機。 中國在經(jīng)濟快速發(fā)展的過程中，貧富分化也日益嚴重，階層已經(jīng)出現(xiàn)固化勢頭，基尼系數(shù)令世界矚目，需要加強社會財富的“二次分配”，加強社會福利，營造一個相對公平的社會環(huán)境，保證社會長治久安。

3. 中國金融體系發(fā)展展望

展望未來，中國的金融市場會更加開放，與世界主流金融市場的互聯(lián)互通會更加密切，更多資本將進入中國市場進行資產(chǎn)配置，更多國際頂尖同行會在中國這塊市場與國內(nèi)的金融機構(gòu)同場競技。 中國的金融機構(gòu)經(jīng)過歷練和成長，雖然還需要全方位向國際頂尖同業(yè)學習和進行交流，但差距已經(jīng)不是那么明顯，更應有自信與其一較高下，進一步提升自己的管理能力和業(yè)務水平。 中國的金融體系不論如何深化改革，資本市場不管如何開放與全球接軌，中國的金融體系都將始終堅持中國共產(chǎn)黨的領導，這也將是中國金融在未來前行發(fā)展的核心所在。

中國金融具有強大的活力和包容力，未來，隨著中西方金融的不斷影響和發(fā)展，中國金融體系將更加開放和穩(wěn)定，在新時代經(jīng)濟金融建設的指引下，中國金融有望成為國際政治經(jīng)濟的核心。