員工持股計劃和企業創新

靳杰榮

(山西財經大學會計學院，山西 太原030006)

一、引言

2017年10月18日，黨的十九次全國代表大會指出要建設創新型國家，自主創新是建設創新型國家的戰略基點，而人才是創新之本，培養一批具有戰略意識的高科技人才、創新團隊更是必不可少的。創新是對現有固有思維的碰撞，當負有積極主動創造意識的人打破束縛，創造出新穎的想法并且將其付諸實際行動，創造出一種新產品、新的模式，創新就誕生了。創新是一個長期的、無法預測的過程，它的特點決定了它是不能一蹴而就的，而且需要團隊持續不斷的努力以及源源不斷的資金支持，這不僅需要高管員工的努力，還需要非高管員工的傾力支持。因此如何激發核心員工的創造性，挖掘核心員工的潛在潛力成了重中之重，從而促進了員工持股計劃的產生及進一步發展。

員工持股計劃(簡稱ESOP)通過賦予公司核心員工股權從而為公司創造更大的價值，將勞動者利益與公司利益組合成利益共同體，激發核心員工更加積極主動地參與到公司的日常經營活動中，為所在的公司創造更大的價值，是公司對核心員工進行長期激勵的一種選擇。早期員工持股計劃只是賦予高管人員，然而經過多年的實踐表明，僅賦予高管員工的持股計劃不僅無法達到預期的效果，反而導致了高管自利和逆向選擇，因此實踐中將員工持股計劃的范圍從高管人員一直拓展到核心員工，提高核心員工的工作能動性，發掘公司內部員工的潛在能力，提高公司的創新水平，使得公司價值最大化。

論文的研究貢獻主要在以下三個方面：第一，以往有關ESOP的文獻集中于對公司價值的影響，少有文獻提出ESOP對企業創新的影響。第二，拓展有關員工持股計劃和企業創新的研究，理論上豐富了對公司內部核心員工進行股權激勵的相關文獻。第三，從員工內在角度出發，系統分析ESOP對企業創新的影響，有助于挖掘公司內部員工的潛在能力，從根本上確定了企業內部員工對于公司技術創新的價值。

二、文獻綜述

(一)員工持股計劃的文獻綜述

現有文獻對ESOP的分析主要集中于實施ESOP的動機以及實施ESOP所產生的市場反應。從公司實施ESOP的動機來看：①員工持股計劃能夠產生激勵效應。楊華領指出，員工持股計劃通過授予公司內部骨干員工股票以及期權，可以將勞動者的利益與企業所有者的利益相互緊密聯系，創造出利益共同體，增加員工的認同感以及歸屬感，使得員工站在公司利益角度，積極主動地為公司謀取利益，不遺余力地為公司創新，從而增加公司的價值。Chang等通過分析表明，員工持股比例是影響股權激勵效果的重要因素，當員工持股比例較低時，這種激勵效果會更加突出。②員工持股計劃能夠留住人才。曹玉珊和魏露露指出，與以往對高管進行股權激勵相比較，將員工持股計劃的激勵范圍擴展到核心員工，可以降低核心員工的離職率，而核心員工是進行創新和提升公司價值的中堅力量，同時，降低核心人才離職率從而推動公司價值提升的影響在勞動密集型企業更加突出。高管和核心員工一般是企業日常經營活動中的管理者和執行者，他們往往掌握著企業日常經營的命脈，員工持股計劃作為企業的一種長期激勵機制，通常具有一定的鎖定期，鎖定期的存在使得認購ESOP的人持有股份的風險將會增大。章衛東等指出，企業內部職員通過ESOP認購股權所要獨自面臨及承擔的風險遠遠大于通過市場認購股權所要面臨及承擔的風險，從而通過ESOP認購股權的職員將會越發關注公司的持續發展以及核心競爭力，以促進企業業績的長期增長。③員工持股計劃能夠籌措資金。陳艷艷指出，員工持股計劃通過對員工實施股權激勵，不僅可以為企業補充流動資金，而且可以代替現金薪酬進而減少公司的現金流支出，從而緩解公司的融資約束。

從員工持股計劃的市場反應來看：上市公司實施ESOP會帶來正的公告效應；王礫通過對2014～2015年實行ESOP的上市公司進行分析，以累計超額收益定義公告效應，發現主板及中小板企業相較于創業板企業而言實施ESOP所產生的公告效應更加明顯且持續時間更長。ESOP的發行方式包括公開市場發行和非公開市場發行，蔣運冰基于合約要素的角度指出，當員工通過二級市場獲得公開發行的股票時，其所花費的資金成本以及鎖定期都與其他普通股東相同，在市場監管越發完善、信息透明度較高的體系下，上市公司披露員工持股計劃，體現出員工作為公司的內部人對公司長期發展前景的看好，給市場帶來公司利好的消息，從而帶來正的股東財富效應。實施ESOP的資金來源主要包括企業內部職員通過自有資金購買、公司通過資本化薪酬對內部職員的激勵、股東為內部職員融資提供擔保等，不同的資金來源將會產生不同的激勵效果，當員工通過自有資金購買股票相較于公司對其的獎勵而言，所要承擔的風險較大，就會促使企業內部職員越發關注企業的核心競爭力以及長期發展，當員工對公司的未來進行全面考察、權衡利弊后認為未來公司股價會上漲才會購買公司股票，在現今信息不對稱的環境下給投資者帶來公司未來前景良好的信號，從而帶來正的公告效應。

(二)企業創新的文獻綜述

創新是一個公司獲得核心競爭力的主要手段，一個公司是否具有創新性以及創新強度大小要受到內外各種因素的影響。

1.內部因素

創新需要資金的支持，一個公司的自由現金流是企業能否進行創新的重要影響因素；張傳奇選取2009～2015年掛牌上市的公司進行分析指出，在信息不對稱的環境下，現金流不確定性會給投資者傳遞出企業經營風險較高的信息，使得企業融資約束增大，難以獲取創新所需的資金支持。一個企業的內部組織架構往往也會對企業創新產生重要的影響：集權式內部組織架構由于各種思想都要重重傳達，難以形成創新的氛圍；授權式組織領導將權力層層下放，使得決策更加靈活，能及時對市場的變化做出反應，從而創新出新的產品以面對消費者需求的變化。熊勝緒通過問卷調查對組織柔性與企業創新的關系進行分析發現，柔性的組織結構會給企業帶來一種寬松的氛圍，能促進企業內部職員的頭腦風暴，更容易改變公司內部職員的工作態度，促進其積極地為公司創新出謀劃策。柔性的組織結構也會使企業更加接近消費者，更加了解消費者需求的變化，從而積極主動探索使消費者滿足的產品，有助于企業創新。高管是企業創新的決策者，高管的個人特征在創新的決策中占據著關鍵地位。張兆國指出，高管團隊穩定表明了高管之間目標一致，正所謂道不同不相為謀，高管之間具有穩定的默契，使得其更加關注公司未來的發展前景，從而進行創新，以達成企業價值最大化。何瑛通過對高管職業經歷進行分析指出，高管職業經歷越豐富，說明其所擁有的知識越多元化，具有廣闊的人力資源網絡，有助于公司形成一種更加自由的氛圍，促進創新的產生；廣闊的人力資源網絡會給公司帶來一種良好的外部資源優勢，促進創新活動的產生及發展。

2.外部因素

稅收激勵和政府補助是國家政府對企業進行創新的支持。劉詩源等通過對處于不同生命周期的企業進行分析指出，處于成熟期的企業由于市場份額穩定，融資約束較小，從而更愿意投資于一些投資周期較長、風險較大的項目(研發專利)，稅收激勵對這類項目的影響更加顯著，能充分產生稅盾作用，從而增加公司的現金流。彭紅星通過對高科技行業進行分析指出，政府補助會給企業創新提供資金支持，從而促進企業創新。張楊勛和周浩指出，政府補助通過國家認證，會給企業投資者帶來更多企業利好的消息，從而吸引更多的外部融資，緩解企業的融資約束，為企業創新提供更多的資金支持，同時指出相較于市場完善的地區，市場化程度較弱或者一般的城市，政府補助對公司技術創新的影響越發明顯。當市場化程度較高時，企業需要創新出新穎的產品以面對激烈的競爭，創造出差異化產品以獲取競爭優勢從而避免被市場淘汰。何玉潤等指出，市場競爭對民營企業創新的影響要大于國有企業，國有企業特殊的背景使得其在獲得外部融資上具有顯著的優勢，并且在其陷入財務困境時，國家會伸出援手以幫助公司渡過難關，因此在保護傘的護佑之下，激烈的市場競爭促使其創新出新的產品的可能性要小于民營企業。

三、理論分析

早期員工持股計劃的激勵范圍聚焦于高級管理層人員，然而多年的實踐表明這種激勵方案也可能導致高管人員自利行為，逐漸變成高管獲得利益的通道。由于激勵范圍太小，使得激勵與監督難以維持平衡，導致原有的員工持股計劃無法發揮它的顯著優勢。企業創新不僅需要高管的出謀劃策，更需要員工的執行，正所謂偉大的思想只有付諸行動才能成為壯舉?，F有的ESOP將范圍拓展到核心員工，拓展的員工持股計劃將公司內部職員的利益與企業緊密聯系，員工作為企業股東會更加主動積極地參與到日常運營中，從而促進創新的產生。創新不是一個人所能完成的，它需要員工之間的合作，員工持股計劃會增強員工之間的合作，促使員工之間溝通與交流并產生默契，從而促進創新。ESOP主要從以下幾個方面來影響企業的技術創新。第一，ESOP可以為企業的技術創新穩定人才；拓展性的員工持股計劃激勵方案往往對于公司內部職員有一定的鎖定期，內部職員需要在企業工作一段時間后才能獲得股權，這使得公司內部職員更加注重公司未來的前景規劃，同時也會降低內部職員的離職率，增加公司的人力資本優勢。核心員工作為企業股東中的一分子，不僅能實現自身價值，而且在企業業績增長后還可以通過行權獲得利潤。第二，ESOP會提高企業風險承擔能力從而促進創新。創新的項目一般都是投資周期長且不確定性高，這就要求企業有能力承擔較高的風險。以往學者研究表明企業能夠承擔多大的風險往往受高管個人特征、股權結構以及激勵機制等因素影響。員工持股計劃作為企業長期激勵機制的一種，有利于削減高管的自利行為，從而增強企業的風險承擔能力。員工作為企業的所有者，創新可以給員工帶來可觀的利潤。當創新成功，企業股票價格上漲，員工能獲得比以往現金薪酬更多的利潤；當創新失敗，企業股價可能會下跌，此時持有公司股票的員工為了減少自身的損失，會更加積極主動地提升企業價值。第三，ESOP會降低代理成本從而促進創新。實施ESOP，使得員工作為企業的所有者有機會參加企業的運營，員工可以了解更多高管的工作內容，從而無形中給予高管一定的壓力，減少高管的自利行為，有利于達到激勵和監督的平衡。同時由于員工持股計劃中的員工激勵對象一般是一些具有專業能力的核心員工，他們是企業創新中的重要的人力資本(德魯克，2009)，當高管對創新進行決策時，會更多的聽取具有專業能力的員工的建議，在一定程度上削弱代理沖突。

四、研究結論與啟示

論文研究結論表明，與以前高管股權激勵相對比，現今拓展性的員工持股計劃對公司技術創新的影響更加顯著。上市公司實施拓展性的員工持股計劃主要是為了創造利益共同體，發揮出員工的潛在力量，實現企業價值最大化，利益共同體使得勞動者的利益與公司的利益相互捆綁，促進公司中新思想的產生，從而促進企業創新。員工持股計劃的實施不僅可以緩解股東與管理層之間的代理沖突，減少高管人員自我投機行為，還可以為企業穩定核心人才，核心人才掌握著專業技術知識，具有專業技術能力，是企業創新必不可少的人力資本。同時為了增強員工的風險承擔能力，可以將員工持股計劃的資金來源更多地傾向于非員工自有資金的方式，這樣不僅降低了員工的風險，同時還激發了員工的工作主動性。

ESOP作為企業長期激勵的一種制度安排，可以加強公司內部職員之間的合作。創新不是一個人能完成的，它需要各個部門的精誠團結，合作有助于溝通與交流，從而促進員工之間默契的產生。合作有助于營造一種互相學習的公司文化，促進員工的互相監督，促進企業創新。論文的研究結論對于上市公司實施員工持股計劃具有一定的理論意義和實踐價值。但是論文仍有一定的缺陷，ESOP影響企業創新的影響路徑除了以上幾種，可能還包括企業文化等，還需要以后對其進行深入研究，以促進ESOP的有效實行。