同為自貿港 合作正當時

海南和中國香港同為中國的兩個自貿港，兩港各具優勢，可在區港聯動中相得益彰。

自由貿易港是指設在國家與地區境內、海關管理關卡之外的、允許境外貨物、資金自由進出的港口區。排名世界集裝箱港口中轉量第一、第二位的新加坡、中國香港，均實施自貿港政策。海南自貿港的設定，從制度、定位等多方面參考了新加坡、中國香港及迪拜等地，旨在建成具有中國特色的世界一流的自由貿易港。

粵港澳大灣區，與東京灣區、舊金山灣區、紐約大都會區等世界級灣區相對標，包括中國的香港及澳門兩個特別行政區、廣東省（其中深圳為經濟特區，南沙、前海、橫琴及白云空港等為自由貿易區），市場空間廣闊，經濟體制多樣化。大灣區包括一國兩制、經濟特區、自貿港及自貿區；海南自貿港則為具有中國特色的自由貿易港。無論是從地理位置還是經濟優勢看，兩地、兩港都可通過聯動，以金融合作為切入點，實現優勢互補、協同發展。

兩港優勢比較

中國香港自貿港

按照《粵港澳大灣區發展規劃綱要》，中國香港將鞏固和提升國際金融、航運、貿易中心和國際航空樞紐地位，強化全球離岸人民幣業務樞紐地位，國際資產管理中心及風險管理中心功能，推動金融、商貿、物流、專業服務等向高端高增值方向發展，打造更具競爭力的國際大都會。

中國香港由香港島、九龍半島以及新界地區（包括262個離島）三部分組成。而位于香港島和九龍半島之間的維多利亞港，屬優良深水海港。香港自由貿易港主要包括自由貿易、金融市場開放資金自由進出、自由開辦企業、自由市場調節等四個方面。作為國際金融中心，中國香港能吸引大量外國投資，并通過其強大的融資市場，為貿易和其他行業企業的發展創造良好的環境。中國香港先后于1973及1974年取消了對外匯和黃金的管制，允許外匯自由匯兌，完全放開了外匯及黃金市場，使香港一舉成為國際金融中心之一。

除自貿港外，中國香港也是國際金融中心。以資本市值計算，香港股票市場是全球最大的股票市場之一。2019年，港交所為全球第一大募資交易所，全年IPO募資3142.40億港元，也是IPO募資11年內第七度全球第一。香港不僅具備發展世界級金融中心的最佳區位條件和制度條件，而且在此基礎上，還具備發展金融業務的生態環境。目前，中國香港已推出滬港通和深港通，實現了A股與香港證券市場的互聯互通、跨境買賣；已啟動的債券通，則使國際投資者可通過香港直接投資內地銀行間債券市場。

海南自貿港

海南自貿港實施范圍覆蓋全島3.54萬平方公里。與新加坡、中國香港相比，海南自貿港具有地理面積優勢，在空間縱深布局、產業多樣化方面，具有更多的選擇及可能；同時，海南自貿港可實現“雙向開放”，包括對國際開放及對國內開放，特別是海南自貿港與國內經濟的融合，是新加坡和中國香港所不具備的。海南自貿港封關之后，人員仍然可以自由進出。依托內地，海南自貿港具有較低的人力成本及連接世界第二大經濟體的優勢；配合實行優惠的個人所得稅和企業所得稅政策，將起到“筑巢引鳳”的效果。

海南自貿港的建設可從以下四方面對標中國香港自貿港：一是高效的資金營運；二是公平的市場競爭秩序，包括健全的法制、穩健的金融體系、嚴密的監管機制；三是較低的稅率及簡單的稅制；四是全球化的營銷網絡及國際化的展會銷售。這些都對海南自貿港的建設在實操能力和管理能力方面提出了更高的要求，同時還需要有可落地的實施細則作為政策支撐。不難發現，粵港澳大灣區既有完整的各類產業鏈、成熟的制度優勢，又有國際化、法制化的金融中心；而海南自貿港則具有各類政策紅利，有明顯的后發優勢。區港兩地各具區域競爭力，具有較強的互補協同性。

根據新加坡、中國香港自貿港的經驗，自由貿易港的建設重心，不僅僅在于實現貿易自由，更需要以開放的金融市場及自由的資金流通作為配套。香港金融機構開辦和經營自由，本地銀行和外資銀行享受完全平等的待遇，并形成了以外資銀行為主體、以進出口貿易為主要服務對象的銀行體系。在此背景下，一方面，中國香港自貿港模式可為海南自貿港的發展提供模式參考，避免“彎路遠行”；另一方面，香港和海南同為中國的兩個自由貿易港，可實現金融聯動、優勢互補、協同發展。以下將從跨境貸款聯動、資本市場聯動及產業聯動三個方面做進一步的分析。

跨境貸款聯動

聯動方向一：財資中心（Treasury Centre）。根據中國香港金融管理局統計，截至2019年年末，香港持牌銀行164家，有限制牌照銀行17家；接收存款公司15家；此外，香港地區還有44家本地代表辦事處。香港金融高度競爭，監管高度透明，資金優勢明顯。目前，從金融需求方看，大量中資企業在香港設立了財資中心，利用香港低成本資金、跨境便利、完善的法律體系及稅收政策優勢，負責企業集團海外籌資，降低企業的融資成本。從金融供給方看，大部分金融機構將香港作為亞太銀團中心，簿記中心，籌資中心。

中國香港特區從2016年開始，便鼓勵各類企業在香港設立財資中心，對于符合條件的財資中心，企業利得稅僅為8.25%，個人所得稅為15%，增值/營業稅為0%，相比新加坡優勢明顯。海南自貿港內的企業在面臨籌資渠道有限，資金成本高企的挑戰下，可考慮在香港設立財資中心，專門負責集團資金籌集，實現境外投融資，境外資金監控的集中管理，境外外匯風險管理及境外金融服務等功能，以更好地參與國際市場競爭及資本要素配置。

在低稅率、低資金成本的優勢下，將跨境資金引入到海南自貿港，支持自身建設發展，進而有效利用香港離岸資金市場，拓寬融資渠道，提高融資能力。企業自身建設的發展，必會逐步提升海南的產業結構，真正起到金融服務實體經濟的作用；另一方面，市場主體的多樣化也會帶動海南的金融等現代服務業的發展，而這也正是《海南自由貿易港建設總體方案》的初衷。

聯動方向二：國際銀團。除IPO（Initial Public Offering，首次公開募股）和發債外，海南自貿港企業還可選擇國際銀團貸款。對于國際銀團借款人而言，銀團貸款金額大、手續規范簡便、市場流轉性高，且對借款人的市場聲譽具有較為積極的影響。

與雙邊貸款相比，國際銀團一般由多家銀行參與，包括牽頭安排行（Mandate Lead Arranger）、簿記行（Bookrunner）、包銷行（Underwriter）、參與行（Participant）、代理行（Agent）等，且對信息披露、法律文本及貸款條款的一致性也有更高的要求。貸款條款主要包括貸款用途（Purposes）、強制性提前還款（Mandatory Prepayment）、財務承諾（Financial Covenants）、適用法律（Governing Law）等。為推動一級和二級銀團貸款市場的增長及流通，亞太區貸款市場公會（APLMA，Asia Pacific Loan Market Association）應運而生。APLMA的總部設于粵港澳大灣區的中國香港，輻射新加坡、澳大利亞等地區，成員單位已超過330個。

從海南自貿港建設的目標出發，自貿港在圍繞自身產業建設過程中，可依托中國香港高度發達的金融市場，籌集資金后回流至自貿港內，用于支持本地企業發展。通過該類跨境金融服務支持，在低資金成本和海南自貿港本身稅務優惠的雙重驅動下，一方面可以逐步吸引各類企業進駐自貿港，促進海南自貿港市場主體更趨多元化；另一方面，進駐企業的增加，將提升海南自貿港自身的金融業發展，吸引金融企業在自貿港入駐設點，改善當地營商環境，最終實現產業與金融融合發展的良性互動局面。

資本市場聯動

聯動方向一：上市IPO?；浉郯拇鬄硡^的一大優勢，是區內集合了在岸的深交所和離岸的港交所，以及正在籌組推進中的中國澳門證券交易所，且各有側重。無論是地理位置上還是行業選擇上，都為海南自貿港的優質企業申請首次公開發行股票并上市創造了條件，從而有利于實現區港兩地資本市場的聯動。優質公司上市，不僅能優化資本結構，促進海南自貿港本地企業本身的健康發展，而且能吸引更多的投資者參與到港區本地企業的發展中來。如果港區本地企業主體能夠在海外資本市場上市，則有利于吸引更多的海外投資者，特別是能夠產投結合的戰略投資者。

海南自貿港的企業可選擇在港交所上市。港交所作為2019年全球募資第一的交易所，可為海南自貿港當地優質企業，特別是新經濟企業提供上市融資渠道。目前，有超過1260家內地企業在港上市，總募集資金超過6.7萬億港元，總市值達到26萬億港元。《總體方案》第21條提及，海南自貿港將聚焦生物醫藥、生態環保、新能源汽車、人工智能等高新技術產業發展，而這些行業也與港交所的行業側重是一致的。以生物科技企業為例，目前，港交所允許未盈利的該行業企業上市。截至2020年4月末，已有15家Biotech（生物科技，Biotechnology）公司在港交所完成上市，IPO募集資金總額達360.9億港元，包括百濟神州、信達生物、君實生物、歌禮制藥及復宏漢霖等。

除了離岸的港交所外，海南自貿港的企業也可選擇在岸的深交所上市。截至2019年年末，深交所共有上市公司2205家，其中主板471家、中小板943家、創業板791家，總市值23.74萬億元；掛牌基金530只，資產凈值1933億元。2019年，深市各類證券成交總額達100.8萬億元，股票籌資額5089億元，固收產品融資額1.75萬億元；滬深300ETF期權成功上市交易，使深市多元化產品體系建設進一步完善。截至目前，在深交所上市的海南自貿港公司包括供銷大集（564.SZ）、華聞集團（793.SZ）、海南海藥（566.SZ）、羅牛山（735.SZ）等。

在粵港澳大灣區，除了港交所、深交所外，還有正在準備中的中國澳門證券交易所。區別于銀行貸款（屬債務融資、間接融資），選擇在證券交易所上市，可為海南自貿港中的各類企業提供直接融資，豐富融資渠道，擴大國際市場的知名度。目前，澳門證交所的方案已上報中央，澳門證交所或以人民幣為結算貨幣，定位方向為美國的納斯達克證券交易所。澳門金融管理局也已委托國際顧問公司展開可行性研究，目前，相關研究工作正有序進行。

聯動方向二：發債募集。除了IPO以外，直接融資還包括債券發行。在岸市場，截至2019年年末，深交所掛牌債券（含資產支持證券）5998只，掛牌面值2.08萬億元；離岸市場，2020年上半年，中資離岸債發行規模折合1140.43億美元，其中表現最為突出的是地產板塊以及產業板塊，而粵港澳大灣區中的香港，又是中資離岸債的主要發行市場及路演中心。

從發行模式來看，中資離岸債的發行可以分為直接發行、間接發行和紅籌架構發行。間接發行主要包括擔保發行和維好協議（Keep Well Deed）發行，其中的維好協議實際并無法律效力。紅籌架構發行是指控股公司在境外，業務和資產在境內的中國企業的一種發行模式。中資離岸債的主要境內監管政策為《關于推進企業發行外債備案登記制管理改革的通知》（發改外資〔2015〕2044號）。該政策打破了過去的多機構監管機制，將中資離岸債發行納入了統一管理。由于納入該政策監管的外債是1年期以上的債務工具，也就意味著1年期以下的外債具有不需要在發改委備案的優勢，發行更為便捷。

目前，美聯儲大量釋放流動性，境外美元融資成本持續走低，與境內人民幣融資存在利差；同時，國家外匯管理局將全口徑跨境融資宏觀審慎調節系數從1上調至1.25，使得企業借外債的額度從原來凈資產的2倍提高至2.5倍。以上原因使得中資離岸債呈現供需兩旺的市場走勢。鑒此，海南自貿港的本地企業應利用現有政策便利，充分利用全球市場豐富的融資渠道，降低融資成本，同時通過境外融資在國際市場上建立良好的資信美譽度及知名度，實現以融資促招商，吸引更多的外資進入海南自貿港。

產業聯動

作為自由貿易港，僅僅實現貿易自由是不夠的，更重要的是與之配套的資金營運、結算自由?！犊傮w方案》中提到，要逐步實現海南自貿港跨境資金流動自由便利化，而作為實現自貿港的關鍵因素，在跨境資金流動自由便利化方面，特別是金融支持海南自貿港建設方面，身處粵港澳大灣區的中國香港，在支持海南自貿港建設上具有獨特優勢，且這種優勢在促進區港聯動中還具有雙向互補性。

跨境資金流動自由便利化的前提，是自由貿易港有充足的市場主體空間，本質上就是要實現產業聯動，通過產業聯動帶動金融服務的需求。2020年8月7日，為支撐海南自貿港的建設發展，中國（三亞）跨境電子商務綜合試驗區實施方案印發。三亞綜試區的建設，將發揮自貿港的政策優勢，推進跨境采購向全球購發展，建立完善的供應鏈服務體系，打造全球供應鏈采購中心、跨境貿易倉儲中心及跨境電子商務服務中心。

根據《總體方案》，海南將圍繞生態環保、生物醫藥、新能源汽車、智能汽車等壯大先進的制造業；同時，根據海南自身定位和國家發展的需要，將重點在服務貿易、離岸金融和數字經濟方面進行探索。而粵港澳大灣區是全球重要的智能制造基地，擁有完整的產業鏈、供應鏈。不難看出，區港產業市場對接具有高度的互補性。在做大市場參與主體的過程中，中國香港作為國際金融中心可憑借成熟的法律體系、金融體系，為海南自由貿易港提供金融支持，并為未來海南自貿港當地的自貿港金融的發展提供模式參考。

如總部位于廣東的某公司，成功于香港上市，并在海南自貿港提前進行了布局，將其作為重要的產業發展區域。該公司業務在廣東起步，選擇在香港進行首次股票公開發行并上市，借此擴大了公司在中國香港及國際資本市場的影響力，進而進一步擴大了其業務發展。該公司依托高于同業水平的國際評級及香港上市背景，在海外市場獲得了較高的認可度，并于海外陸續發行了美元債券。該公司的產業布局、融資渠道及業務拓展，很好地體現了粵港澳大灣區和海南自貿港的產業融合、金融聯動，可進一步促進企業自身的可持續發展。

海南和中國香港同為中國的兩個自貿港，兩港各具優勢，在區港聯動中，可互為支撐。從上述分析看，通過跨境貸款聯動、資本市場聯動，可直接帶動低成本資金進入海南自貿港。同時，在不斷優化營商環境的推動下，隨著稅率優惠驅動，一方面可以逐步吸引各類企業進駐海南自貿港，擴大自貿港的市場主體，促進產業聯動，搭建國際、國內產業鏈；另一方面，產業聯動將帶動更多企業進駐海南，從而推動海南自貿港本地金融業的發展，吸引金融企業在海南自貿港設點，進而對自貿港的金融、數字經濟進行更深入的探索，提升海南自貿港的資金運營效率，最終實現產業與金融融合發展的良性互動，帶動海南自貿港穩步發展。