股權激勵實施的經濟效果研究

朱水良

摘 要：伴隨著股權激勵在中國的迅速發展，國內關于股權激勵的研究也越來越多，以大數據為基礎對上市公司的股權激勵進行分析研究的結論具有一定的借鑒意義。本文運用案例分析方法對股權激勵實施效果進行研究，通過財務指標分析股權激勵實施效應，希望能為計劃實施股權激勵的企業提供一些參考。

關鍵詞：股權激勵;實施效果;財務分析

股權激勵對企業的管理創新機制的發展是不可或缺的，在企業發展中起著舉足輕重的作用，一套完善的股權激勵政策可以吸引人才，有利于加快企業創新步伐。不同的企業對股權激勵實施效果所制定的業績考核目標有所不同，但大多數公司都使用了凈利潤增長率和凈資產收益率為業績考核的主要目標之一。有一些學者研究認為，當股權激勵的行權業績考核目標難度的增加，高級管理人員會放棄進行冒險的創新活動，例如新產品、新技術的研發活動，從而更愿意去關注和追求短期的績效。

一、前期相關研究結論分析

股權激勵實施效果是企業設計股權激勵方案以及實施時最關注的問題，股權激勵是否能為企業帶來經濟效益和進步呢？國內外專家主要研究結論集中在以下三點：一是股權激勵與企業發展兩者的關聯性較大，這一制度的實施可以促進企業的良好發展，對員工分發股權，可以對員工產生一定的激勵作用;二是這種激勵影響對于中小型技術研發型企業來說，效果更為明顯。對技術型企業而言，高管持股與企業科研投入兩者的關聯性是不可忽視的。企業價值越高，那么投入研發的力度就會越大，并且這一制度的實施有利于充分發揮員工的主觀能動性，使員工工作效率得以提升;三是認為企業價值和高管持股比例存在較大關聯，持股區間為0-5%時，則兩者關聯性較小，否則，就是關聯性明顯。另外還有研究認為還有部分學者認為股權激勵對于公司業績沒有顯著提升作用，實施不好還會產生相反效果。

前期研究認為，獎勵長期成功有助于防止管理層過早的卸任，讓管理層更加主動地去關心公司的長期利益和長期價值;大多數的高級管理者表示他們傾向于縮減一定的成本費用去提高自己的短期績效，因為有些投入不能在短時間內幫助高級管理者們達成他們的目標績效，但是實施股權激勵會使他們發生改變二更加關注企業的發展。還有研究認為，股權激勵計劃中的行權業績目標考核的條款規定，高級管理層需要達到業績考核預定的考核目標才能行權，然而，管理層所面臨的短期業績考核的壓力會激發他們的短視行為。因此當行權業績考核的條件的實現變得困難時，股權激勵計劃對企業價值的促進作用會下降。但是，行權時間條件的限制規定了管理者必須等待一定的時間才能行使權力，這能夠讓高級管理層目光更加長遠，更注重達成一個長期的業績，從而為企業創造更多的長期價值。

二、股權激勵的效應分析

1、績效效應分析。優秀的股權激勵方案的實施能夠促進企業發展，提高企業績效，對改善公司業績有重大影響。在股權激勵方案實施后，企業的主營業務收入和凈利潤一般情況下會有所增加，毛利率也有所提高。但是在企業管理人員短視化行為的作用下，股權激勵產生的激勵效應并不顯著，而且股權激勵行為無法長期提高企業的財務績效與市場價值。另外股權激勵的度需要把握好，力度在一定區間以內存在正向的激勵效應，超過這個范圍則會產生負向作用，即股權激勵對于公司績效存在區間效應。

2、人才效應分析。人才是企業發展最重要的資源，吸引和挽留合適的人才，降低核心人才的外流率是每個企業都必須考慮及重視的問題。股權激勵的激勵對象一般為董事，高級管理人員和核心技術人員。股權激勵通過讓這些員工分享企業成長所帶來的收益，增強現有員工的歸屬感和認同感的同時，也提高了他們離開公司的成本;此外也給新員工帶來了很強的利益預期，使公司對他們更有吸引力。企業實施股權激勵計劃希望實現的目標之一就是幫助企業留住人才、吸引人才，但其真實效果是否這都能如預期還需要驗證，因此關于股權激勵的人才效應進行的研究是非常必要的。股權激勵的實施使員工的離職率得到了有效的降低，令企業留住人才的目的得到了真正的實現。此外降低上市公司委托代理成本并通過低成本繼續吸引和穩定優秀的管理人才是現代企業制度廣泛采用股權激勵的原因。

3、創新效應分析。企業的研發投資是一種基于知識的風險投資，與企業未來發展息息相關。但是因為創新投入無法即刻產生績效，也無法確?？冃г谖磥砭烤鼓芊癞a生，因此如果只顧眼前利益，而不去考慮未來的持續發展，那么就極有可能會縮減創新投入。而股權激勵計劃的實施就意味著將管理層的利益與股東的利益聯系在了一起，公司未來的發展也與管理層的收益緊密相關，他們為了自己的利益最大化也必須考慮企業的持續發展，也必須投入足量的創新投入。因此說股權激勵對企業創新具有推動作用也是有道理的。

三、案例介紹

ZT的股權激勵方案分為2007年、2013年和2017年三次。

1、2007年股權激勵方案。本次股權激勵計劃ZT向激勵對象授予了授予新股4798萬股，約占股本總額的5%。其中206萬股分配給21名董事和高管，4112.2萬股分配給3414名核心骨干，這兩大類激勵對象的標的股票的授予價格都為本股權激勵計劃首次被審議的董事會召開之日的前一個交易日，ZTA股股票在證券交易所的收市價。此外剩下的10%的股票，即479.8萬股，預留給本股權激勵計劃經股東大會審議通過后，對公司有重大貢獻和公司需要引進的重要人才，這部分股票的授予價格為ZTA股股票在授予激勵對象預留標的股票的相關董事會會議召開前一個交易日的收市價。

2、2013年股權激勵方案。ZT此次向1531名激勵對象授予103，200，000股股票期權，對應激勵對象占公告發布當日公司員工總數的2.3%，對應的股票約占股本總額的3%。

本計劃建議授予的股票期權的行權價格為每股A股人民幣13.69元，為本公告公布之日前一個交易日（即2013年7月12日）A股在深圳交易所的收盤價（即每股A股人民幣13.69元）與本公告公布之日前30個交易日A股在深圳交易所的平均收盤價（每股A股人民幣12.61元）中較高者。

自授權日期起五年為本股權激勵方案授予的股票期權的有效期，這五年每年的凈利潤及扣除非經常性損益的凈利潤應大于或等于于授權日前最近三個會計年度的平均水平且不得為負。

加權平均凈資產收益率（ROE）和凈利潤增長率是股票期權行權的兩項業績指標。其中凈資產指歸屬于上市公司股東的凈資產，凈利潤則以扣除非經常性損益前后的孰低值為計算依據。

3、2017年股權激勵方案。本次股權激勵計劃向2013名激勵對象授予總量不超過15000萬份的股票期權，對應激勵對象約占公司目前在冊員工總數的3.5%，對應的股票約占已發行股本總額的3.6%。

本計劃的股票期權的行權價格為本激勵計劃草案及摘要公布前1個交易日的公司A股股票交易均價和本激勵計劃草案及摘要公布前120個交易日的公司A股股票交易均價之中的較高者。本計劃授予的股票期權行權價格為每股人民幣17.06元。

2016年的凈虧損為23.6億元人民幣，主要是由于本公司與相關美國政府部門達成協議并按照會計準則計提約所致，如剔除與美國政府協議后計提的8.92億美元的損失，股調整后的2016年凈利潤為38.25億元人民幣，本計劃以38.25億元作為業績基數。

四、案例分析

（一）盈利能力

盈利能力就是企業讓資金增值的能力，我們選取銷售凈利率、資產回報率和凈資產收益率三個指標來評價ZT的盈利能力。

從上表中可以看出，2006-2019年間ZT有三個非常明顯的盈利谷點，分別是2006年、2012年、2016年及2018年。而ZT的三次實施股權激勵計劃分別開始與2007年、2013年及2017年，這三年恰好就是前三個谷點對應的后一年，由此可見ZT對其股權激勵計劃是滿懷期許的，事實也確實地證明三次的股權激勵計劃都不負期望。

（二）償債能力

1、短期償債能力

速動比率在2015年前基本穩定在1及以上，這很符合傳統經驗建議速動比率維持在1：1的理論，這段時期短期債務的償還比較有保證。2016-2019年速凍比率一直在1以下，但是基本穩定在0.8以上，速動比例雖下降卻也沒到高風險的程度，速動比例不高可反而以減少速動資產對資金的占用。2006-2019年間ZT的流動比率都處于1-2之間，可見ZT的償債能力雖然不是太高，但是也不弱。雖然有波動，但是總體來看2006-2019年間速動比例和流動比例呈現波折中下降的趨勢，這表明隨著公司的發展，ZT的風險偏向性越來越顯露出來。

2、長期償債能力

除了2019年91.607%外，在2006年到2018年里ZT的資產負債率都在55%-80%之間，這與通訊設備行業60%左右的均值相比，也算是偏高的。

產權比例的波動于資產負債率的波動方向基本一致，只是產權比例的波動幅度更加明顯。2007年發布第一次股權激勵計劃以來ZT的資產負債率和產權比例都不斷提升，很顯然是為了配合企業的快速發展借助了負債的杠桿效應，以少量的自有資本產生大量的營業收入。

（三）營運能力分析

2007年公布第一期股權激勵計劃以來應收賬款周轉率從2006的3.946提升至4.418，并且2008年和2009年也都維持在4.363和4.360這種較高水平;流動資產周轉率從2006年1.197提升到1.370，并且2008年和2009年也都維持在1.211和1.227這種較高水平;總資產周轉率從2006年的0.966提升到1.071，并且2008年和2009年也都維持在0.983和1.011這種較高水平。

2013年第二次股權激勵計劃也幫其擺脫了2012、13這兩年的經濟蕭瑟，之后幾年各項營運能力指標都在穩步提升。

2017年第三次股權激勵計劃以后，于當年總資產增長率就提升到了4以上。

五、研究結論

提高以上財務指標的分析，我們可以明顯地看出實施股權激勵的效果。07、13、17這三次的股權激勵計劃，都在不同程度上幫助ZT克服了那個時期遇到的的經營困境，使ZT在盈利能力、運營能力和發展能力方面都有階段性提升，企業的發展更上一層樓。而償債能力則主要由公司的對風險的態度相關。

參考文獻

[1] 付威.股權激勵的保留人才效應研究--基于再公告視角[D].北京理工大學，2015.

[2] 許琦.美的集團三次股權激勵方案及其效應研究[D].江西財經大學，2019.