發展跨境金融服務 穩步推進對外開放

金融市場對外開放并不僅僅是簡單的“開門迎客”，更需要在完善便利化配套政策、強化市場化運作機制等方面下功夫。

新出臺的《境外機構投資者境內證券期貨投資資金管理規定》（以下簡稱《規定》）從對合格境外機構投資者（以下簡稱“合格境外投資者”）境內證券期貨投資資金的總體管理模式、賬戶管理、匯兌管理、托管人服務、風險管理政策等諸多環節著手，針對前期影響境外機構使用QFII/RQFII跨境投資交易渠道的重點問題，完善了相應的配套管理政策。此次政策的優化調整將有效提升合格境外投資者參與境內證券和期貨市場投資交易的便利性和靈活性，顯示了境內金融監管部門為合格境外投資者創造良好投資環境的積極態度和持續推進國內金融市場高質量對外開放的明確意愿。這既有利于吸引更多境外機構通過合格境外投資者渠道參與境內金融市場投資交易，促進境外證券投資項下資金的穩定流入，也為包括證券公司在內的國內各類金融機構擴大跨境投資配套服務范圍并深化落實自身國際化經營戰略提供了機遇。

《規定》帶來的配套政策優化，有助于擴大合格境外投資者的業務基礎，拓展金融機構跨境客戶的服務范圍

在現行的以“機構投資者制度和互聯互通機制”為核心的跨境投資業務試點框架下，債券通、滬深港通、CIBM機制均針對單一資產類別，包括QFII和RQFII在內的境外合格投資者業務，是其中為數不多的對內多資產投資渠道。但從此前與境外機構溝通的情況看，合格境外投資者渠道的額度使用率卻相對不足。制約境外機構使用該渠道的主要問題是業務準入、資金匯出和稅收確認等流程相對復雜。《規定》簡化了合格境外投資者境內證券期貨投資資金的準入和匯出流程，整合和明確了本外幣賬戶的開立、使用和管理要求，在一定程度上針對性地解決了目前制約境外機構通過合格境外投資者渠道參與境內金融市場投資交易的痛點問題，有助于鼓勵存量境外機構更多地通過合格境外投資者渠道開展對內投資，并吸引部分客戶使用該業務渠道。

在解決既有問題的同時，《規定》進一步明確了合格境外投資者除進行外匯風險對沖外，還可基于與境內基礎證券投資風險敞口的合理相關度，開展符合規定的金融衍生品交易。基于該條款，合格境外投資者可有選擇地對沖其在基礎資產投資中面臨的利率、信用、指數等各類細分金融風險。結合2019年《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》《人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點辦法（征求意見稿）》中擴大合格境外投資者業務投資范圍的計劃，后續相關政策若能落地，境外機構可通過該業務渠道開展“E+FICC”全品種投資和風險對沖，不僅能進行基本的資產配置，還可以實現更加多樣化的結構性交易策略。這有利于吸引更多不同類型的增量資金通過合格境外投資者業務渠道開展對內證券期貨投資。

從國內金融機構的角度看，合格境外投資者業務配套政策優化帶來的投資者基礎擴張和資金規模增加，將衍生出更多的跨境金融服務需求。就此而言，除作為匯兌、賬戶管理、托管服務主力軍的商業銀行外，證券行業也有望在其中覓得機會。證券公司可在提供經紀、基礎資產交易等常規服務功能外，著重在金融衍生品對沖交易和跨境產品托管方面探索可拓展的客戶服務模式，挖掘業務增長潛力。其中在外匯衍生品業務方面，根據人民銀行和外匯局發布的《〈境外機構投資者境內證券期貨投資資金管理規定〉政策問答》，“外匯衍生品業務經辦機構需向外匯局進行外匯賬戶內結售匯的信息報送，相關托管人應協助提供外幣賬號等信息”。這一表述實質上是對外匯業務經辦機構通過雙邊外匯賬戶跨機構劃轉而非本地開戶的方式為客戶辦理結售匯業務并報送賬戶內結售匯信息的探討，若該模式落地實施，可以彌補證券公司在客戶外匯賬戶開立和跨機構外匯資金劃轉效率上的相對不足，有利于證券公司代客結售匯業務經營模式的拓展和規模的增長。此外，《規定》還允許合格境外投資者委托多家境內托管人并實施主報告人制度。這在豐富境外機構選擇托管服務商范圍的同時，也有助于后續進一步探討證券公司能否參與跨境托管服務，以促進跨境托管市場的良性競爭，提高綜合服務質量。

《規定》出臺表明了監管部門推動金融市場雙向開放和深化市場化機制改革的堅定決心

《規定》出臺是境內資本市場持續擴大開放進程中的重要一步，表明了監管部門推動金融市場雙向開放和深化市場化機制改革的堅定決心，也契合頭部券商國際化經營發展的長期規劃。

2020年以來，雖然全球金融市場價格受疫情影響劇烈震蕩，但我國國際收支和人民幣匯率仍然保持了基本穩定，表明前期在逆周期管理思路下推進金融市場對外開放取得了較好的效果。近期，人民銀行、外匯局等又先后發布了《國家外匯管理局關于完善銀行間債券市場境外機構投資者外匯風險管理有關問題的通知》和《境外機構投資者境內證券期貨投資資金管理規定》等制度，表明即使金融市場運行面臨諸多內在不確定性，我國金融監管部門仍然有堅定的決心漸進推動金融市場的雙向開放。

從此前合格境外投資者對于不同跨境業務渠道的使用情況看，資質準入的難易程度、賬戶開立和跨境匯劃的便捷性、可投資交易標的范圍以及可對沖交易標的范圍等因素，都會影響境外機構的方式選擇。因而，金融市場對外開放并不僅僅是簡單的“開門迎客”，更需要在完善便利化配套政策、強化市場化運作機制等方面下功夫，推動跨境業務渠道的使用更貼合境外成熟市場的合理慣例，減少因非必要流程原因對境外機構參與跨境投資產生的障礙。此次出臺《規定》就是基于上述思路所采取的對應性措施。從已有的一系列政策舉措看，有理由相信，在持續推進對外開放的同時，國內金融市場也將不斷強化市場化運作機制改革。這既是吸引境外資金持續穩定投資境內市場的重要手段，也是保護國內金融安全、避免因對外開放造成市場異常波動的必要舉措，同時也有利于國內金融市場自身的良性運作和發展。

在對外開放的同時，積極支持本土金融機構、特別是各細分行業的頭部金融機構發展，也是跨境開放政策需要兼顧的重要方面。本土金融機構是國內金融市場發展運行的骨干力量，也是面向境內客戶提供境內外金融服務的主力軍。打造一支資本實力雄厚、經營能力強大、對客服務功能健全、結構類型完整互補的本土金融機構隊伍，對于保障國家金融安全、為境內客戶提供有效金融服務和堅決踐行金融服務實體經濟的理念至關重要。中共中央、國務院在《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》中明確提出，要“逐步推進證券、基金行業對內對外雙向開放”以及“推進境內金融機構參與國際金融市場交易”。在境內市場對外開放持續推進的基礎上，境外市場對內開放、特別是對非銀行金融機構的漸進有序開放，也將是下一步市場重點關注和預期的政策領域。其對于包括證券公司在內的本土金融機構完善自身業務功能、強化對客服務能力、應對外資同業競爭至關重要，也契合證監會在《關于政協十三屆全國委員會第二次會議第3353號提案答復的函》中“完善國際化布局”和“積極推動打造航母級頭部證券公司，促進證券行業持續健康發展”的工作部署。

證券公司要依托核心業務場景，通過充分的內部協同打造面向境外機構客戶的服務功能鏈條，提升跨境金融服務競爭力

在包括合格境外投資者業務的各類跨境投資業務配套服務方面，商業銀行通過其在國際收支、賬戶和資金管理等方面的優勢占據著主導地位。證券公司在跨境金融服務方面的業務功能點相對零散：或基于在境內市場原有的經紀、交易等功能提供一些低附加值服務，或依托境外分支機構在離岸市場開展投行等單項業務，既沒有形成有效的境內外聯動，也沒有實現對不同客業務的功能整合，導致客戶粘性差、業務規模小。

隨著境內外市場雙向開放和相互融合，跨境業務和跨境金融服務有望成為證券公司增量業務的關鍵競爭領域，也是頭部券商能否從傳統經紀商、交易商向綜合金融服務商和現代投資銀行轉型的關鍵。與商業銀行相比，證券公司的比較優勢集中在權益類產品和與大宗商品業務相關的投融資服務領域。其中，在權益類業務方面，證券公司擁有絕對的牌照優勢；而在大宗商品領域，依托母公司和期貨子公司的業務功能，也具備較好的市場活躍度和競爭力。證券公司的跨境金融服務需要以這些有相對優勢的業務場景為核心，在內部充分發揮不同資產類別投資交易服務、母公司與期貨子公司、母公司與境外分支機構之間的功能協同，打造綜合化、立體化的對客服務功能鏈條，形成有行業特色的跨境金融服務體系。

業務功能方面，以權益類產品和大宗商品業務場景為核心，證券公司可以為客戶提供全面覆蓋“E+FICC”（權益、固定收益、商品、外匯）的多資產類別投融資服務，為客戶提供包括證券承銷、資產交易、經紀服務、市場研究等全方位、一站式的服務，并可以在產品托管、融資融券等方面探討進一步的業務可行性。

海外布局方面，各頭部券商前期大多通過并購、新設公司等方式擴展了海外經營版圖。隨著后續國際化經營的深入，各家機構有必要結合自身業務發展情況進一步強化在亞太、歐洲、北美等重點區域的境外分支機構體系。境外機構一方面可以作為證券公司在當地的獲客展業平臺，近距離開展跨境金融業務的對客營銷；另一方面也可通過適度開展自營交易來熟悉境外金融市場運作機制和交易規則，形成買方業務與賣方業務相互促進的良性生態，并為境內客戶參與境外業務提供支持。

內部架構方面，從已有的業務實踐看，隨著境內大宗商品市場的不斷發展壯大，境外機構參與境內商品交易的需求仍有較大的增長潛力。針對這類需求，證券公司也要加強母公司與期貨子公司在大宗商品等業務領域的協同，充分發揮期貨子公司在大宗商品經紀、交易等方面的功能，形成合力為境外客戶提供更高質量的綜合金融服務。

金融市場對外開放是需要有充分耐心和合理布局的長期戰略性工作。金融市場本身形勢反復多變的特點，決定了這一進程可能時快時慢，不同方面政策的推進節奏也可能有所差異；但漸進有序開放的大方向是清晰明確的，逐步開放的金融市場將為資本要素市場化配置改革、提高資本要素配置效率和激發市場活力保駕護航。