證券公司期權投資者教育的思考

薛云清

摘要：期權作為代表性的金融衍生品，本質上是未來選擇權的證券化，具有獨特的產品特征和功能。經過近年來的發展，期權業務已經成為證券公司經紀業務十分重要的組成部分。本文結合在證券公司期權投資者教育工作中的經驗與思考，剖析了當前證券公司開展期權投資者教育工作需要考慮的因素，并提出有助于提升期權投資者教育效率和質量的路徑建議。

關鍵詞：期權 投資者教育 考慮因素 路徑建議

一、引言

1973年，美國芝加哥期權交易所（CBOE）成立并率先推出了場內標準化期權。隨后的幾十年間，期權在境外市場發展迅猛，個股期權、股指期權和ETF期權等產品種類齊全、發展均衡，交易機制的設計和平臺系統的搭建富有創新，期權交易量也呈迅速上升趨勢。

在我國，雖然資本市場的體量長期以來不斷攀升，產品構成仍舊較為單一。為豐富資本市場的產品結構，場內期權在近幾年逐漸興起，產品愈加多樣，開通期權交易權限的投資者數量也持續增加。以證券交易所的場內期權為例，繼2015年推出標的為上證50ETF的期權后，2019年又同步推出以華泰柏瑞滬深300ETF和嘉實滬深300ETF為標的的兩只期權產品，進入了兩個市場、多個標的共同運行的新階段。其中，以滬市期權市場為例，根據《上海證券交易所股票期權市場發展報告》，截至2019年末，共有85家證券公司開通了滬市期權經紀業務交易權限，滬市期權投資者賬戶共計41.33萬戶，年內新增10.55 萬戶，月均新增 8793 戶。

期權產品發展勢頭強勁，是我國場內股權類金融衍生品探索創新的有益嘗試，是促進資本市場多元化、高質量發展的體現。因此，證券公司若求培育更多符合期權業務適當性要求的投資者，加大期權投資者教育的力度、提升期權投資者教育的效率和質量刻不容緩。

二、證券公司投資者教育的意義和現狀

從工作實際來說，證券公司投資者教育主要分為兩個方面：一個方面是投資合規性的教育，另一個方面是正確的價值投資理念引導和專業知識教育。具體來說，投資者教育的目的在于教育投資者辨別投資與投機的區別，引導投資者理性看待市場消息和市場波動，包括加強投資者對相關法律法規的理解，對交易規則的掌握，專業知識能力的培訓等。我國資本市場從誕生至今僅三十年，且以中小投資者為主，由于此類投資者往往具有投資理念不甚成熟、投資帶有從眾心理、絕對投資額小而相對投資額大以及風險防范意識薄弱等特點，往往難以長時間經受住市場的考驗。

2015年，證監會首次提出要將 “投資者教育基地”的命名和考核情況納入證券公司分類評級的考核指標中。近年來，證券公司紛紛加碼投資者教育工作。根據中國證券業協會發布的《中國證券業發展報告2019》，近十年，證券行業年均投資者教育經費投入約為5.48億元;投資者教育崗位人數明顯增加，截至2018年底，102家證券公司投資者教育崗位從業人員共有15566人，比上年提升了4.35%;投資者教育平臺的搭建更完善，產品制作更多元，渠道也更豐富。

對期權的投資者教育來說，主要就是讓投資者充分了解期權產品的功能，了解期權投資的適當性管理制度，掌握期權的交易規則，并把所學的專業知識能熟練運用到期權投資的實踐中去。

三、期權的內涵和功能

期權是金融衍生品市場的重要組成部分，指買方在約定時間（歐式期權）或約定時間之前（美式期權）以買賣雙方約定的價格（即行權價格）買入或賣出一定數量標的資產的權利。期權本質上是未來權利證券化的體現，期權交易是以合約為形式的權利交易。

從功能優勢上來說，期權能反映市場即時動向。期權與標的資產緊密聯系，標的資產的走勢是期權價格的依托，期權價格也體現著標的市場發生的信息線索，隱含了投資者對標的資產波動的預期。即使是未參與期權交易的現貨投資者，也可以通過分析期權價格來判斷市場對后市的看法和信心，提升投資的前瞻性和有效性。

期權還是有效的風險管理工具。例如在持有標的資產的基礎上買入相應數量的認沽期權，形成對沖，分擔標的資產價格下行的風險。

期權的杠桿作用也是產品的重要特征。期權的杠桿率由標的價格、期權價格及期權合約的Delta值（即期權價格變動與標的資產價格變動之比）計算得出。對于可用資金較少，卻對方向判斷信心較強的風險偏好型投資者來說，可以起到放大收益的效果，以期在有限的資金投入內充分發揮期權的杠桿作用。

期權還可以構建組合策略來讓投資更立體、更精細。股票市場是一維的交易，只能在上漲時獲利，信用交易制度和股指期貨的推出也只是應對多、空兩個方向的投資工具。用不同的期權合約構建組合策略，不僅可以應對后市的漲跌，還能交易只需要判斷標的資產波幅的波動率策略，打破了必須判斷正確后市方向才有機會盈利的固定思維。另外，在只有多、空二維的市場，客戶的投資水平往往無法通過收益率全部體現，期權的價差策略能讓交易更加精細化，對后市的漲跌幅判斷得越精確，能獲得的收益越多，充分體現投資水平的差異。

四、證券公司期權投資者教育需要考慮的因素

基于期權獨特的功能和投資優勢，當前，各家證券公司紛紛加大對期權業務的重視，前十大證券公司期權經紀業務的市場份額已占到近40%。在日趨激烈的競爭中，發展期權業務要面對的難度和挑戰也日益加劇。在開展期權投資者教育之前，證券公司應當充分洞察投資者心理和市場現狀，以如下幾點為例逐一分析：

（一）畏難情緒影響參與意愿

和單純的買賣股票相比，期權交易復雜得多，這是由期權非線性的設計思路決定的。期權買賣雙方的權利和義務不對等，承擔的盈虧風險也不對稱。期權的買方有在未來買入或賣出標的資產的權利，沒有義務，不需要繳納保證金;期權的賣方沒有權利，在買方行使權利時必須履行義務，需要繳納保證金。未接觸過期權的投資者往往認為期權交易太過復雜，交易規則十分繁瑣，交易策略讓人難以記憶。另外，受到市場上流傳的一些負面新聞所影響，下意識的認為期權“風險十分巨大”，稍不在意就會有“爆倉”的危險，“虧損多盈利少”，從而對期權這種杠桿性的衍生品較為抗拒。

其次，根據證券交易所發布的《證券公司股票期權經紀業務指南》，投資者在證券公司開立期權賬戶還需要滿足一系列的投資者適當性管理制度的要求，如準入條件認定、適當性綜合評估、交易所期權知識測試和模擬交易等。未接觸過期權的投資者常常不能充分體會適當性管理制度的投資者保護作用，憑直覺認為期權開戶前置條件較多，沒有耐心去了解期權、參與交易。

（二）投資者水平參差不齊

證券交易所推出的期權產品根據不同的操作類型將期權交易分為三個級別，對應不同的交易權限，如一級交易權限只能進行備兌開倉和保險策略的交易，而保證金賣出開倉只有三級交易權限才能操作。雖然證券公司已有一定的期權投資者基礎，但投資者交易權限不同，知識水平參差不齊，有剛接觸期權投資的、也有衍生品投資經驗十分豐富的。因此，沒有區分度的投資者教育不能兼顧多層級投資者，往往效率不高。

（三）同質化明顯

期權投資者教育同質化主要指活動方式和材料內容的同質化。方式的同質化主要是證券公司期權投資者教育的大多還是選擇以傳統的培訓、講座等形式為主導。內容的同質化主要是制作的期權投資者教育材料包含相似的知識結構，內容難以避免地與別家證券公司相似。由于投資者可以成為不止一家證券公司潛在的或現有的期權客戶，相似的材料難以加深對某家證券公司投資者教育活動的興趣，影響客戶對該家證券公司的粘性。證券公司想要在期權業務的競爭中脫穎而出，期權投資者教育的方式和內容就需要推陳出新，形成自身的亮點，才能吸引、維護到更多的投資者。

（四）對需求重視不夠

期權投資者教育最基本的開展模式為證券公司根據制定的年度計劃，包括培訓時間和培訓主題等開展工作?；顒雍笥捎跓o法對投資者進行考核，也僅僅以答疑作為主要的互動反饋。此種方式不是以需求為導向，導致培訓內容會有不貼合實際、未因地制宜的問題，常常質量不高，效果并不顯著。此外，此種方式對投資者教育工作的反饋把控不夠，一般僅通過追蹤投資者的操作表現和收益來評估效果。

五、證券公司期權投資者教育的路徑建議

期權投資者教育是一個長期的、持續的過程，貫穿從吸引投資者了解期權、投資者學習期權到投資者切身參與期權交易的三個環節。各家證券公司需理清及引導期權投資者思路，推動業務有效開展。

（一）完善制度

制度是開展工作的導向和藍本，是一項工作長期、穩定、健康開展的基礎。證券公司需首先完善期權投資者教育的相關制度，對參與期權投資者教育工作所涉及的部門和組織架構各自的職責進行明確劃分，依照制度合規穩健的開展期權投資者教育工作，保障投資者的合法權益。

（二）加強期權人才隊伍建設

期權產品的復雜性和風險性決定了其從開戶到交易的過程與投資者開立股東賬戶后進行股票交易不同。投資者必須通過證券交易所的期權知識測試方可開立期權賬戶，開戶時也必須臨柜接受相關的風險揭示。以上要求決定了期權的投資者教育在開戶前就要深入展開，因此，在證券公司及其分支機構懂期權的業務專家必不可少。人才是證券公司的核心競爭力。證券公司應強化人才對期權業務的支撐，把期權人才隊伍建設當作重要工作來抓?？煽紤]在總部、分公司、營業部三級架構中均設有期權業務人員崗位，形成期權投資者教育隊伍的梯隊，提升期權業務人員的服務能力，增強投資者的信任感，并出臺相應的考核激勵方案。

（三）貼合實際，靈活開展

期權投資者教育應貼合實際，例如期權交易策略種類較多，證券公司需避免純粹理論式的照本宣科，給投資者期權策略需要死記硬背的錯覺?？筛鶕嶋H的盤面形態，多加舉例，將理論知識融入到實際中。其次，投資者教育的形式應多種多樣，除了培訓、講座等活動，還可以配以在營業場所放置折頁、展架等宣傳工具，錄制投資者教育小視頻等，重點講解期權業務開展中投資者關心的話題，形成特色。

（四）以需求為導向，豐富主題

不同水平、不同階段的投資者，需求差別較大。剛了解期權的投資者更需要消除畏難情緒，決定參與交易的投資者更期望了解適當性管理要求和交易規則，而對于期權交易經驗比較豐富的投資者來說，會更關心組合策略的應用和希臘字母分析等。況且，每位投資者的風險評估等級、操作手法、持倉規模均不相同。這就要求證券公司期權業務人員必須要充分了解客戶的需求，以需求為導向開展投資者教育工作。此外，期權投資者教育的主題不應局限于某一章節的專業知識，關于期權的市場熱詞和熱點話題，期權的監管新規，期權買賣雙方面臨的風險等都可以成為投資者教育的主題。舉例來說，證券公司可將投資者教育活動的主題根據類別的不同列出明細，以調查問卷的形式通過分支機構發放，讓投資者選擇感興趣的主題，對反饋結果進行統計后，安排投資者參加自己希望參加的投資者教育活動。

六、結語

隨著期權市場規模穩步擴大，證券公司期權業務的收益在整個經紀業務中的占比也明顯提升，期權已成為證券公司經紀業務新的盈利增長點。期權投資者教育與期權制度創新和產品創新相輔相成。證券公司應當充分認識到期權投資者教育對培育潛在投資者、維護現有投資者的重要性，在合規的前提下完善投資者教育制度，建設投資者教育人才隊伍，以需求為導向，分層次、突出重點地開展工作，形成自己的期權投資者教育特色。

參考文獻：

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[4]許亞嵐.知難而行 投資者教育在路上[J].經濟，2019（10）.

作者供職于南京證券股份有限公司，經濟師