哈佛分析框架下“寧德時代”的財務分析

李倩

摘 要：財務分析是企業相關利益主體了解企業經營情況、財務狀況及未來發展趨勢的重要資料。傳統的財務分析僅僅是對財務報表數據變動情況的靜態分析，這種分析結果往往不符合企業的實際情況。哈佛分析框架是將戰略分析與財務分析相結合，從企業發展戰略到財務數據分析，全面反映企業經營存在的各方面風險因素，能夠較為全面客觀地將企業風險識別出來。因此，本文通過哈佛分析框架，以寧德時代新能源科技有限公司2015-2018年年報為基礎進行財務分析，提出新能源電池行業相關建議，為該行業企業的發展提供參考。

關鍵詞：寧德時代;哈佛分析框架;財務分析;新能源電池行業

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2020）11（a）--05

“十三五”規劃期間國家堅持綠色發展道路，調整優化產業結構，重點建設生態文明系統取得了一定成效。新能源汽車是我國能源發展戰略中的重要環節，已列入“中國制造2025”的十大重點發展領域之一，低碳環保型新能源汽車的市場前景十分廣闊，新能源電池行業作為新能源汽車的上游產業鏈，對新能源汽車的推廣應用具有關鍵作用，國家出臺一系列政策助力新能源電池行業的發展。

基于新能源電池行業的良好發展前景及國家助推政策，選取寧德時代新能源科技有限公司為研究對象，該公司充分利用自身研發優勢，采取穩中布局、強化資源協同機制、加大技術研發力度、擴充產能規模等方式，著力對電池動力系統及儲能設備進行相關研制與業務拓展，專注于新能源汽車動力系統的研發并取得了很好的業績，但是在發展過程中也存在一系列的問題。財務分析能夠通過財務數據的變化了解數據背后的經營情況，從而為相關決策提供依據。傳統的財務分析僅僅是財務報表的數字分析，是對靜態指標的分析，不能全面客觀地反映企業的實際財務狀況。選取研究對象連續5年的相關財務指標，采用哈佛分析框架對其進行償債能力、營運能力、盈利能力及成長能力的分析，分析結果具有全面性和客觀性，對行業發展有一定的積極意義。哈佛分析框架的形成是一個逐步探索的過程，Salmi et al.[1]（1997）為代表的學者提出可以從財務分析理論、會計分析和財務分析三個維度進行財務報表分析;Stickney et al.[2]（1999）為代表的學者則認為財務分析應該從環境分析、會計分析和財務分析三個維度展開;哈佛大學的佩普（K.G.Palepu）、希利（P.M.Healy）和伯納德（V.L.Bernard）三位學者（2000）正式提出了哈佛分析框架，指出可以從四個維度對企業的財務狀況進行分析，分別是企業戰略分析、會計分析、財務分析及前景預測。該分析框架不僅局限于報表靜態數據的分析，而是結合研究對象的發展戰略及其所處行業等方面進行科學的預測分析。此后國內外學者應用該框架進行了一系列的相關課題研究，由于研究對象不同，分析應用過程有所差異。Eskandari et al.[3]（2015）使用波特五力模型分析伊朗食品產業的競爭力。Adhany et al.[4]（2018）運用SWOT模型分析影響城市香蕉產量的內外部戰略因素。近年來，我國學者在借鑒國外研究的基礎上，結合國內財務分析的具體情況不斷完善和改進哈佛分析框架的模式，張新民[5]（2001）首次將項目質量法引入哈佛分析框架中，注重對研究對象的資產資本結構等的分析。黃世忠[6]（2007）認為財務分析應從資產、盈利能力、現金流等維度進行質量分析。呂瀟華[7]（2015）提出將財務報表分析與企業同時期的發展戰略相結合，重點分析與公司當期戰略相關的財務數據。李理[8]（2017）以2012年恒豐紙業發行的可轉債案例為例，通過對其前后幾年的財務指標的變化分析該可轉債方式融資對企業財務狀況的影響。宋云龍、李莉[9]（2018）將戰略分析與會計分析相結合，通過對企業不同發展戰略下的財務數據對比，研究相關戰略的執行力。葉露[10]（2019）以老板電器為例，通過哈佛分析框架結合波特五力模型對其進行財務分析得出發展建議。綜上所述，現有文獻以財務分析方向的研究不多，以新能源電池行業為研究對象的更為少見，尤其是在當前新能源電池行業關鍵發展期的相關企業研究。以寧德時代新能源科技股份有限公司為例，從戰略分析、會計分析、財務分析（成長性分析）三個維度，選取2015—2018年的相關指標對該上市公司各方面的能力進行分析，有助于企業發現問題、找出對策，同時為新能源電池行業的快速成長提供參考。

1 戰略分析

寧德時代新能源科技股份有限公司成立于2011年，2018年6月在深交所上市，股票代碼：300750。公司專注于新能源汽車動力電池系統及儲能系統的研發、生產和銷售，擁有動力電池系統及儲能電池領域的核心技術，屬于行內龍頭企業。

1.1 宏觀環境分析

1.1.1 從經濟環境來看

雖然近年來我國經濟呈現整體下行趨勢，但根據國家統計局最新數據反映2018年國內生產總值和外貿進出口都有不同程度的增長，經濟發展有所好轉并呈現穩中向好的趨勢，國內消費也呈現消費升級的明顯特征，制造業經濟發展模式轉向高級化，新能源電池行業作為高精尖技術行業，具有良好的經濟運行環境。

1.1.2 從政治環境來看

近年來，國務院及下屬多部門及各級地方政府都出臺了多項新能源電池行業支持政策，并給電池企業提供政府補貼，降低了電池企業的生產成本，提高了市場競爭力，有力引導了新能源電池產業的持續發展。

1.1.3 從社會環境來看

隨著經濟的發展和人民生活水平的提高，我國的汽車擁有量呈較快增長趨勢，節能環保的新能源汽車市場前景廣闊。新能源汽車行業的不斷發展，帶動了整個產業鏈的共同發展，國內新能源電池動力系統的研發技術得到快速提升，產品成本不斷降低。國內新能源電池市場快速成長，寧德時代的電池產品的市場銷售情況極好。

1.1.4 從技術環境來看

截至2018年12月31日，公司及其子公司共擁有1，618項境內專利及38項境外專利，正在申請的境內和境外專利合計2，110項，擁有研發技術人員4，217名，其中，擁有博士學歷的112名、碩士學歷的958名，并包括2名國家千人計劃專家和6名福建省百人計劃及創新人才，設立了“福建省院士專家工作站”“博士后科研工作站”，擁有電化學儲能技術國家工程研究中心、鋰離子電池企業省級重點實驗室、中國合格評定國家認可委員會（CNAS）認證的測試驗證中心，研發和技術優勢突出。2018年寧德時代積極參加國內外行業標準的制定，開展“鋰離子電池國家高新技術產業標準化試點”，參與制定的聯合國《電動汽車安全全球技術法規》（GTR20）等。整體研發團隊規模和實力在行業內處于領先[10]，完善的研發體系、強大的研發團隊推動公司研發技術水平持續提升[11]。

1.2 行業現狀分析

1.2.1 競爭規模及銷售優勢

寧德時代依托國家政策優勢及自身技術優勢在全球動力電池系統領域處于領先地位，電池銷量遙遙領先。公司擁有寶馬（BMW）、捷豹路虎（JLR）、大眾（Volkswagen）、沃爾沃（Volvo）等國際車企品牌及上汽、吉利、宇通等國內廠商的客戶基礎，在整個供應鏈的管理流程、客戶服務體系及人力物力的成本控制方面都具有較強的競爭優勢。隨著電池動力系統及儲能的持續發展，公司的規模效應更加明顯，市場占有率進一步提高。

1.2.2 品牌影響力優勢

在新能源汽車動力電池行業，寧德時代擁有國際領先的研發技術體系及生產制造流程管控系統，公司高度重視產品性能的安全可靠性，在全球范圍內與多家國內外知名車企建立了戰略合作伙伴關系。2018年公司在深圳創業板上市，公司上市進一步提升了品牌影響力、擴大了融資渠道，公司的技術研發及生產能力有了更為有力的資金支持。

1.2.3 企業當前經營模式與經營戰略分析

經營模式：公司銷售的產品主要包括動力電池系統及電池材料、儲能系統，擁有從研發到采購、生產、銷售一體化的生產銷售體系。公司自主研發，面向市場需求采購原材料，訂單式生產，面向穩定的客戶群體。有利的政策導向、強大的研發能力及生產能力，廣闊的市場前景使得公司經營業績遠超同行。

經營戰略：以內地為主要生產和研發基地，同時在國外設立研發中心及辦事處。為提高產能，公司擴大生產規模進一步在國內外投產新的生產基地。同時，進一步加強與車企客戶的深度合作，保證優質資源及成本技術的行業領先地位。

2 寧德時代報表質量分析

公司的關鍵會計政策包括：應收賬款的收入確認、存貨核算和長期待攤費用攤銷政策[12]。利用應收賬款確認收入，從而粉飾業績是上市公司常用的造假手段，查閱近年來公司的報表數據可知寧德時代存在大量應收賬款，如2017年12月末有來自合作伙伴普萊德的應收票據一筆，票面金額高達數億元人民幣。經查，該筆業務是實際存在的，并非年底虛增收入，但是由此可以看出公司在應收賬款方面存在較大的問題。眾所周知，公司的主營業務發展良好，有深厚的客戶基礎，訂單不斷，但是應收賬款作為企業資產的重要組成部分，尤其是大額的應收賬款，一旦收回困難，將出現償債能力下降等一些系列嚴重的問題，雖然企業應收賬款的期限一般較短（不超過3個月），但是由于產品研發投入大、成本高等特點，資金回款及時非常重要，除了設置收賬期限之外，還可對應收賬款金額有所控制。寧德時代的應收賬款管理能力有待提升，這一點需提請閱讀者關注。另外，公司為新增產能構建廠房配套設施的投入作為長期待攤費用處理，應注意其攤銷年限是否合理、是否存在人為增加或減少年限，從而達到調整經營結果目的的可能。同時，營業成本還會受到發出存貨計價方法變更的影響，由于公司的經營模式是訂單式銷售，而且公司產品銷售較好，一般不會發生存貨貶值的情況，但也應提請閱讀者關注。

3 寧德時代財務能力分析

本文在wind數據庫中選取了2015—2018年A股上市公司寧德時代（股票代碼：300750）的相關核心指標進行分析如下。

3.1 償債能力分析

由表1和圖1的信息可知，寧德時代2015—2018年的經營活動產生的現金流量凈額與負債合計的比率有小幅波動，五年的均值為16%，2015年和2018年分別為最低點和最高點。查閱其2018年年報可知，當年其儲能業績增長了10倍，同期資產負債表中的3個月內到期的應收賬款項目占總應收賬款比例達到80%，企業資金的流動性較好。在對新能源行業上市公司的財報進行分析之后，可以得出該指標的行業4年的均值為7%。由此可見，此比率的4年平均值遠遠高于業內平均數額，從該指標看來，公司長期償還債務的能力相對較高。由圖1可以看出，流動比率與速動比率增減變動的曲線極其相似，2015—2018年均表現為先上升后下降的趨勢。前者5年均值是169%，高于新能源行業該指標平均數額131%;后者5年均值為150%，也高于業內該指標平均數額102%。從流動比率和速動比率的適宜標準可知，該企業這兩方面的指標綜合顯示短期償還債務能力較高。綜上所述，公司業績良好，償債能力較好。

3.2 營運能力分析

由表2和圖2的信息可知，2015—2018年寧德時代應收賬款周轉率呈現先減少再增加的趨勢，其中2017年和2018年分別是最低點和最高點。總資產周轉率持續減少，存貨周轉率先增加再減少。寧德時代應收賬款周轉率五年均值3.63，大于業內平均數額2.15，但是值得關注的是，2017年其應收賬款周轉率到達4年最低點2.81，查閱公司年報可知截至2017年12月末，寧德時代來自合作伙伴普萊德的應收票據賬面余額合計19.02億元、應收賬款賬面余額合計4.15億元。存貨周轉率2015—2016年較大幅度上升，2016—2018年明顯降低，分析年報可知，2018年存貨周轉率顯著是存在部分產品滯銷，值得投資者高度關注。但是該指標5年均值為5.31，仍然大于業內平均數額2.37，也就是說，企業的存貨周轉率較之其他企業的周轉率要高，存貨周轉良好。存貨周轉率和應收賬款周轉率較高，這與其行業龍頭地位、產品供不應求息息相關，同時也與其收賬政策有關，寧德時代80%以上的應收賬款收賬時間控制住3個月內。總資產周轉率5年均值為0.70，大于業內平均數額0.38，2015—2017年，此比率有明顯下降，查閱同期年報資產負債表中的資產總額項目及利潤表中營業收入項目可知，該時間段其資產總額的增長幅度高于營業收入的增長幅度，與2015年隨著新能源汽車產業鏈市場爆發，企業擴大產能，新構建生產線資產進一步擴張市場有關。綜合以上指標分析可知，該企業營運能力較強，但應注意應收賬款及存貨管理。

3.3 盈利能力分析

由表3和圖3的信息可知，企業在2015—2018年銷售凈利率先上漲后下滑，其4年平均數額是17.47%，大于業內平均數額6%;銷售凈利率的下降與2015年新能源汽車相關產業產品補貼的減少使得電池成本大大增加有關。總資產凈利率和凈資產凈利率在2015—2018年均持續下滑，盈利能力減弱。但是總資產凈利率和凈資產收益率的4年平均數額分別是12.22%和57.67%，均遠遠高于行業均值2.25%和6.41%，凈利率指標在圖中表現為下降的趨勢與近年來電池企業產能擴張密切相關。在產能擴張的規模效應下，預計后期其利潤率將會得到逐年持續提升。

綜合以上分析可知，2015—2018年寧德時代盈利能力的相關指標雖然持續下降，但是分析背后的經濟原因及與行業內其他企業的指標值比較可知，其行業龍頭地位穩固，盈利能力雖有下降趨勢但后期提升空間大，但須提請閱讀者關注其盈利能力與資產、產能的配比。

3.4 成長能力分析

由表4和圖4的信息可知，該企業2015—2018年營業收入增長率和營業利潤增長率持續下降，甚至出現負數。針對收入及利潤的下滑，企業公告稱是受股權處置等非經營因素的影響。從縱向趨勢上看，寧德時代的盈利能力較前兩年已明顯下滑，其凈利潤增速也在放緩。2018年環比增幅為-11%，出現此現象不僅與原材料成本高、研發投入大有關，還與行業政策變化使得動力電池行業產品市場競爭愈加激烈有關。從行業發展趨勢以及企業自身發展戰略來看，該企業成長能力較強，需持續關注。

4 新能源行業發展建議

4.1 建立適當的發展戰略

寧德時代新能源科技有限公司之所以在新能源電池行業處于龍頭地位，公司重視技術研發、大力搶占市場的發展戰略起到了關鍵作用。新能源電池行業屬于高精尖技術制造業，技術的更新換代很快，寧德時代在發展中投入大量研發經費、積極布局海外市場，不斷擴大產能，為企業的持續發展提供動力。其他新能源電池企業需要借鑒寧德時代的發展戰略，重視研發投入和積累，積極突破技術壁壘，重視營銷管理行為，為企業實現銷售突破提供動力。

4.2 提高發展質量

如前所述，新能源電池行業正是發展的好時機，各大車企紛紛開拓新能源汽車生產的方向，新能源動力電池行業企業的主營業務收入增長趨勢明顯，主營業務收入的提高必然會引起應收賬款的增加及存貨的變化，應收賬款和存貨的管理很關鍵。眾所周知，作為具有技術壟斷地位的寧德時代，其電池產品供不應求，但仍不可避免地有應收賬款金額過大及存貨積壓的問題。

而應收賬款和存貨是企業資產的重要組成部分，二者均可帶來企業利潤的增加。所以僅從資產、利潤方面的數據分析難以全面反映企業實際情況，還要結合具體的收入確認、會計政策與會計估計以及企業經營活動現金流量凈額來評估企業營業收入的質量。因此，只有通過盈利指標與發展質量的雙重提高才能實現企業的跨越式發展。

4.3 保持財務穩健性

從新能源行業整體發展來看，該行業企業入行門檻高，固定資產、研發費用等投入大，企業運營費用高，普遍償債能力偏弱，償債壓力較大。

2015年國家新能源補貼政策調整，原有補貼大幅減少，政策的變化使得與之相關的產業鏈企業生產成本提高，利潤大幅降低，以寧德時代為首的新能源電池行業企業的電池成本增加，同時行業競爭壓力加大，從以上寧德時代償債能力分析可知，該企業的流動比率、速動比率及現金流均保持比較穩定的波動，與該企業的資產負債結構有關。因此，新能源電池行業企業在加大發展力度的同時應注重資產負債的管理，同時也要注意成本控制，在防范財務風險的同時減少財務成本，實現股東價值最大化。

參考文獻

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