基于因子分析法的上市公司財務績效評價*

□ 陳思元

(南京林業大學 經濟管理學院，江蘇 南京 210000)

1 引言

自古以來，農業對國家的繁榮穩定都有著十分重大的意義。習近平總書記在十九大報告中強調了我國是農業大國，重農固本是國家長治久安的根本。農業上市公司由于農業行業的特殊性，所以既存在一般上市公司面臨的政治、市場和社會風險，還面臨著自然風險。其中影響最為深遠的是自然風險，因為其具有不可控性，這些風險均對農業上市公司的財務績效產生了深遠影響。

目前，國內農業上市公司的研究主要集中在企業多元化經營和企業股權結構等方面。趙景芬等的研究表明了我國農業類上市公司多元化經營水平與其公司財務績效存在負相關關系[1]。衛龍寶等研究也進一步表明了農業上市公司陷入多元化經營“陷阱”，多元化經營并未改變農業上市公司利益低下的弱質性特征[2]。張妍妍等以45家農業上市公司數據為研究樣本，研究農業上市公司股權結構對其經營業績的影響，研究結果表明，股權集中度、流通股占比是農業上市公司經營績效的主要影響因素;股權性質、高管持股比例與公司經營績效沒有明顯的關系[3]。吳聞潭等的研究表明股權集中度與公司經營績效呈正相關關系,而股權制衡度與公司經營績效呈負相關關系[4]。朱驪禧等研究了股權制衡對農業上市公司智力資本水平影響方式，結果表明，股權制衡能夠從人力和結構資本兩方面顯著降低公司智力資本價值。而在引入縱向兼任高管這一調節變量后,股權制衡對農業上市公司智力資本價值提升產生積極的推動作用[5]。

綜上所述，目前對于我國農業上市企業的財務績效的研究較少。參考已有研究，文中通過運用因子分析的方法，對我國40家農業上市公司2018年的財務數據進行分析評價，進而對我國農業上市公司提出相關的改進建議，進一步豐富農業上市公司財務績效評價體系。

2 研究設計

2.1 樣本選擇

文章將2018年之前上市的農業企業作為研究主體。為了數據的可比性，本研究剔除了ST股農業上市企業及數據存在異常的公司，最終選定了40家農業上市企業作為樣本。文中研究的上市公司名單及相關財務數據來源于新浪財經。

2.2 研究方法

由于此研究的目的是為了在分析評價農業上市公司整體財務績效的基礎上，找出影響農業上市公司財務績效的關鍵影響因子，因此本文使用了因子分析法。因子分析是指將多個關聯變量歸納為同一類，然后在歸納為一個意義明確的新因子，以少數新因子來描述原變量，在信息不失真的情況下降低問題的復雜程度，在此基礎之上分析原變量之間的相互關系的一種降維方法[6]。

構建基于因子分析的財務預警模型一般有如下步驟：第一，通過KMO和Bartlett球度檢驗的結果來判斷所選數據是否適合進行因子分析；第二，計算公因子Fi的特征值和方差累計貢獻率，來判斷公因子是否可以較好的反映公司樣本的財務績效信息；第三，從SPSS軟件中得到旋轉前后的因子載荷矩陣，確定因子如何代表原始變量；第四，通過因子得分計算公式，計算因子得分及財務績效綜合得分；第五，進行分析評價。

2.3 財務績效指標選取

為了全面綜合的評價農業上市公司的財務績效，借鑒有關文獻[7-8]，本文從盈利能力、償債能力、營運能力、發展能力四個角度來評價企業的財務績效。盈利能力指標有銷售凈利率(X1)、ROE(X2)、EPS(X3)；營運能力指標有存貨周轉率(X4)、應收賬款周轉率(X5)、總資產周轉率(X6)；償債能力指標有速動比率(X7)、資產負債率(X8)、流動比率(X9)；發展能力指標有營業收入增長率(X10)、凈資產增長率(X11)、總資產周轉率(X12)。

3 農業上市公司財務績效分析評價

3.1 農業上市公司因子分析

利用SPSS20.0軟件，運用主成分分析法來提取5個初始公因子，采用方差最大正交旋轉法得到旋轉后的因子載荷矩陣。再通過因子得分計算公式，計算出各個公因子得分及綜合得分，建立起公司財務績效評價模型，并得到公司財務績效綜合得分F。

首先，通過KMO和Bartlett檢驗結果來判斷原始數據是否適合進行因子分析，一般來說，KMO值高于0.5,就適合做因子分析。由表1巴特利特球度檢驗可知，KMO值為0.538，可以做因子分析。除此之外，Bartlett檢驗統計量的觀測值為358.037，相應的概率P值為0.000，說明所選數據適合做因子分析。

表1 KMO和Bartlett的檢驗

本研究采用主成分分析法來計算公因子的特征值、貢獻率及累計貢獻率。由表2可知，當以特征值大于1為標準時，可以提取5個公因子，樣本方差累計貢獻率為86.135%，表明這5個公因子可以較好的反映樣本信息。所以，我們提取5個公因子，分別用S1，S2，S3，S4，S5表示。

表2 解釋的總方差

根據旋轉后的因子載荷矩陣，對5個公共因子進行命名，分別為發展能力指標、償債能力指標、盈利能力指標、營運能力指標1和營運能力指標2(S4和S5兩個公因子都反映營運能力，因此命名為營運能力1和營運能力2)。

根據表3成分得分系數矩陣，得出5個公因子的計算公式，分別為：

S1=0.018X1+0.00016X2-0.014X3-0.025X4-0.052X5+0.054X6+0.038X7-0.037X8+0.044X9+0.332X10+0.35711+0.358X12

S2=0.076X1-0.080X2-0.035X3+0.03X4+0.063X5+0.037X6+0.346X7-0.355X8+0.356X9+0.004X10+0.08211+0.034X12

S3=0.319X1+0.423X2+0.400X3+0.042X4+0.005X5-0.069X6-0.016X7+0.063X8-0.042X9-0.001X10-0.002X11+0.003X12

S4=-0.150X1-0.059X2+0.113X3-0.138X4+0.743X5+0.448X6-0.045X7-0.193X8+0.022X9-0.035X10+0.016X11-0.056X12

S5=-0.208X1+0.067X2+0.094X3+0.777X4-0.202X5+0.376X6+0.128X7+0.062X8+0.052X9-0.028X10-0.004X11-0.011X12

表3 成分得分系數矩陣

根據5個公因子得分，可得出農業上市公司財務績效綜合得分F計算公式為:

F=0.30013S1+0.20387S2+0.16824S3+0.10054S4+0.08857S5

根據以上計算公式可對各個樣本公司進行財務績效評價，并按綜合績效得分的大小進行排序。

表4 農業上市公司財務績效綜合得分排名表

3.2 農業上市公司財務績效分析

文中將40家農業上市公司進行因子分析而得到的5個公因子得分作為進行財務績效評價的一級指標的得分，將F值作為財務績效評價的綜合得分，從而對一級指標得分和財務績效綜合得分進行分析評價。

3.2.1 綜合得分分析

根據表4可知，在40家上市公司里中糧科技、生物股份、蘇墾農發等19家企業綜合得分大于0，而其他另外21家企業綜合得分小于0。一般而言，綜合得分大于0，代表企業經營狀況良好，財務績效較好，而綜合得分小于0代表企業經營狀況較差，財務績效較差。并且排名第一的企業中糧科技綜合得分接近2，而排名最后的企業金新農綜合得分接近-1，說明農業上市公司之間財務績效表現優劣明顯。根據相關文獻，以得分0.6與-0.6為分界線，將農業上市公司劃分為財務績效優秀、財務績效一般和財務績效較差三檔[9]。因此，依據表4計算可知，績效優秀企業有一家，占到2.5%，績效一般企業有37家，占到92.5%，績效低劣企業有2家，占到5%。由此可以推斷出我國農業上市公司整體財務績效不理想，呈“兩頭小，中間大”分布。

3.2.2 單個公因子得分分析

從發展能力來看，發展能力指標得分與績效得分大致呈正向相關關系，且發展能力得分在綜合得分中占比30.01%，表明發展能力指標對公司財務績效的影響較大。中糧科技、延長化建、宏輝果蔬、開創國際這四家公司綜合得分排名前十位，發展能力得分均在前八位。農產品、好當家、國投中魯三家公司綜合得分排名后四位，發展能力得分也均在后十位。

從償債能力來看，償債能力指標得分與績效綜合得分也呈正向相關關系。蘇墾農發、生物股份、宏輝果蔬、開創國際這四家公司的綜合得分排名前五，償債能力指標得分也排名前五。東方園林、農產品、金新農這三家公司綜合得分排名后六位，償債能力指標得分排名均在后七位。

從盈利能力來看，盈利能力得分與公司績效綜合得分沒有明顯的正負相關性，并且得分高于平均值的公司占比為40%，說明盈利能力是農業上市公司財務績效的短板，這主要是由于農業上市公司的經營績效容易受到自然、政治和市場因素的影響。例如，金新農2018年度公司經營業績因豬肉價格下跌、非洲豬瘟影響、國家實行“去杠桿”政策和中美貿易戰等多因素疊加影響，出現上市以來首虧。2018年，公司營業收入280,062.41萬元，比上年下降8.52%；凈利潤為-28,717.80萬元，較上年下降524.46%，導致公司ROE和EPS較低。

從營運能力來看，營運能力得分與公司績效得分沒有明顯正負相關性，并且得分高于平均值的公司占比為37.5%，這說明營運能力是我國農業上市公司的薄弱點，這主要是由于農業上市公司營運能力易受到政策調整、自然災難的影響。例如，生物股份由于行業監管政策調整、養殖產業周期波動和非洲豬瘟疫情蔓延的影響導致公司營業收入下降，而且公司下游顧客養殖數量下降，運營資金壓力增加，進而傳導至公司應收賬款提升，導致公司營業收入下降和應收賬款周轉率較低。并且由于公司2018年新增子公司和金宇產業園項目的投入使用導致公司總資產增加，導致公司總資產周轉率較低。

4 結論和建議

4.1 研究結論

從實證研究的結果來看，我國農業上市公司整體財務績效水平較差，呈“兩頭小，中間大”分布；發展能力、償債能力與公司績效有正向相關性，而營運能力與盈利能力是公司財務績效的短板。為了改善農業上市公司財務績效可以從加強政策支持、發展高新技術、加強農業公司上市監管和改變農業資產的計量模式，降低融資成本等方面入手。

4.2 政策建議

4.2.1 加強對農業上市公司政策支持

農業作為第一產業，是支撐國民經濟的重要基礎行業，也是傳統的弱勢行業。農業的弱質性導致了農業上市公司的弱勢性，導致農業上市公司整體發展緩慢。從整體上看，農業上市公司的資產規模，上市速度低于上市公司平均水平，財務績效水平較差。針對農業上市公司的弱勢性，政府應加大政策支持力度[10-12]，可以從涉農企業稅收優惠、農產品價格、政府補貼等方面入手。促進農業企業和農副食品企業縱向一體化和產業聚集，加快農業產業鏈現代化建設[13]。

4.2.2 發展高科技農業，促進農業發展

農業技術的發展能夠為農業生產，產品儲存，產品運輸等方面提供技術支持，提高農業生產效率，促進農業企業全產業鏈經營模式的發展[14-16]。農業上市公司可以從加快農業生產新技術的研發、加強科技成果轉化和加強科研人才隊伍建設等方面入手。

4.2.3 加強農業公司上市監管

許多農業上市公司在上市前經營狀況良好，上市后財務績效卻不盡人意，通過分析發現是農業公司上市時信息披露要求不嚴格，導致公司經營管理較差，所以，上市前后公司業績發生重大變化。可以通過完善農業上市公司信息披露制度來提高農業上市公司的經營管理質量，提高企業財務報表質量，挑選出優秀的農業公司來上市。

4.2.4 改變農業資產的計量模式，降低融資成本

農業上市公司以現有的資產計量方法來計算資產時存在資產規模較小的問題，針對這一問題，可以對農業資產采用公允價值計量，更能體現農業資產的實際經濟價值[17]，能更客觀的體現農業企業資產規模。農業企業應該適當改變公司資本構成，調整資產與負債的比值，降低資產負債率，采取多種融資方式；增加流動資產所占比重，增強公司償債能力，降低融資成本和財務風險。