我國中小企業在美國OTC市場升板研究

甘超

【摘? 要】隨著我國經濟的快速發展，國家越來越重視中小企業在美國OTC市場的運行狀態。為了進一步提高中小企業在美國OTC市場的運行效率，需要根據實際情況加強對市場的關注，了解不同行業企業的市場價值，促進互聯網新型交易方式的全新轉變。因此，論文主要針對我國中小企業在美國OTC市場升板進行分析，并提出合理化建議。

【Abstract】With the rapid development of China's economy， China pays more and more attention to the operation status of small and medium-sized enterprises in the American OTC market. In order to further improve the operational efficiency of small and medium-sized enterprises in the American OTC market， it is necessary to pay more attention to the market according to the actual situation， understand the market value of enterprises in different industries， and promote the new transformation of internet new transaction mode. Therefore， this paper mainly analyzes the up-listing of China's small and medium-sized enterprises in the American OTC market， and puts forward reasonable suggestions.

【關鍵詞】中小企業;美國OTC市場;升板

【Keywords】small and medium-sized enterprises; American OTC market; up-listing

【中圖分類號】F276.3? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2020）11-0118-02

1 引言

隨著信息技術的不斷發展，我國中小企業也開始引進新的技術和設施設備，力求在市場內占據較大的份額。我國的大宗商品交易市場在價格形成機制上與OTC市場有著一定的差異，但仍舊存在著類似該項市場的靈活性和多樣性特征，屬于一種全新的商業模式。由于OTC市場是ETD市場的影子市場，其價格的形成機制和定價基準會隨著互聯網的變動而將二者的界限逐步模糊化，融合二者的優勢，形成新的交易組織形式。對此，必須加強對于OTC市場的研究，以便為中小企業發展謀求生存幾率[1]。

2 美國OTC市場的歷史來源

美國OTC市場又被稱為柜臺交易市場，主要是服務于經濟商之間或者經紀人與客戶之間的直接性買賣交易，可以為企業的融資、風險投資退出，或者非主板的轉讓提供高效率的融通渠道。但隨著大宗商品衍生品市場的形成，證券承銷和并購市場的發展空間小，投資銀行的衍生品業務開始投入OTC市場，且市場中的金融交易與之前隨著OTC市場的監管愈加嚴格，其場內交易結算也開始受到社會各界的關注，并且成為了全球最活躍的商品交易市場。1904年，美國建立了證券場外交易市場，目的是為場外股票提供交易報價，與證券市場崩潰的形態變化類似，證券交易行為不規范性明顯[2]。在這種長期不規范的股票報價發展狀況下，美國政府開始對證券OTC市場進行整改。OTC升板（Up-Listing）是進入美國主板市場的三種主要方式之一。這種方式是針對中小企業最好的方式之一，即先在OTC市場掛牌上市，等到企業時機成熟了再升板到納斯達克或紐交所。

3 美國OTC市場的優勢

美國OTC資本市場是世界上資金參與量最多、規模最大的資本市場，股票總市值已經占據了世界的1/2，季度成交額達到全球的60%以上。且納克達斯市場資金容量是香港創業板的百倍之多，平均日融資量高達7000萬美元，是中國乃至世界上任何一個金融市場都難以比擬的。在美國進行中小企業上市，從提交上市申請到最終審核，只需要幾個月時間就可完成，而在中國進行A股上市則需要長達2～3年的時間，這可能會對整個企業的運行產生一定的影響。不僅如此，美國OTC市場的市盈率和融資額達到全球最高，直接印證了日出百金的現象，而國內證券市場發展較晚，基本運行情況還存在一定的缺陷，遠遠無法比擬美國的金融發展。國內的上市公司股權結構較為復雜，在公司上市之后創始人占股比例較少，若在國內進行A股上市，很有可能失去對公司的控制權，不利于企業的長期性運營，且容易出現大規模的資產糾紛，但在美國OTC資本市場上市不需要考慮該種情況。

4 美國OTC市場的相關分析

4.1 美國OTC市場被譽為中小企業進入主板的踏板

每年都有很多中小型企業從OTC市場轉板到納斯達克或紐交所。這種方式的優勢是讓企業在最短時間內登入美國資本市場、獲取資金、把上主板的工作分拆成兩個階段、排除了IPO失敗的巨大風險[3]。美國近3年OTC市場企業升板情況：①2017年在美國上市的企業共計174家，其中轉板到紐交所、納斯達克市場的共計63家。②2018年在美國上市的企業共計182家，其中轉板到紐交所、納斯達克市場的共計58家，也就是說31%的新上市公司是由OTC轉板的。而且，比往年超出了6個百分點（之前每年一般是25%）。由OTC轉板的58家企業中，35家企業是虧損企業，占轉板企業總量的60%之多。③2019年在美國上市的企業比較多，其中轉板到紐交所、納斯達克市場的共計29家。

4.2 美國OTC市場概述

美國OTC市場是中小企業的社會搖籃，也被稱為進入證券市場主板的踏板，每年都有很多企業從這里跳轉到納克達斯證券交易所或者紐約證券交易所。據相關的機構研究表明，截至2018年12月底，美國主板上市企業中有30%的企業都是從OTC市場轉向主板市場，大部分都已分流到紐約證券交易所和納克達斯證券交易所。相比于原有的未上市企業，企業的發展呈現出一種質的飛躍。

4.3 IPO審核趨勢

在國內中小企業的IPO審核逐漸嚴格化的背景下，企業上市的否決率也在刷新。在如此嚴峻的環境下，部分企業紛紛打退堂鼓，且以各種理由撤回上市申請。但由于美國OTC市場的靈活性，部分中小企業開始進行國際投資，利用資本市場的獨特優勢開啟多元化的并購交易，以此拓展市場，提升企業的競爭力，促進企業的長期性發展。同時，在國外上市可以直接轉向國內且成功的概率更高，更加容易獲取更高的資金價值，實現高額收入。

5 美國OTC市場為國內OTC市場發展帶來的啟示

5.1 防范系統性風險

目前，所有的標準化OTC市場衍生品合約都必須在交易所內或者電子交易平臺上進行簽署和交易，且通過中央交易對手進行結算，所簽訂的合約應該作為基本資料進行歸檔處理，并將其放置在交易資料庫內。除此之外，還必須對相關的交易成員進行定期評估，提高衍生品市場的公開度和透明度，防止市場濫用行為，減少系統性風險。各國的監管機構還必須推動OTC市場的產品產業化，推動非交付標準化市場的OTC衍生品進行統一清算，實現清算的流動性，確保產品的合規性與合法性。

5.2 提升OTC市場的透明度

在OTC市場的發展中，必須完善相應的證券金融交易監管機制，提升OTC市場與衍生品市場的交易公開度，提高社會大眾對少數衍生品交易上信息的知曉率。除此之外，必須保證所有的合約監管記錄都放置在數據存儲庫中，且建立總持倉量以及交易等數據庫，并將其定期公示于官方網站中，及時將交易所內的相關運轉情況向上一級監管者進行報告，同時，還必須完善機構的信息披露機制，將相關產品的價格、交易量以及互換交易數據實時公開，實現對市場價格的準確跟蹤。

5.3 加強對投資者的保護

隨著金融工程技術的發展，金融衍生品數量越來越多，且復雜性開始增強，對此，投資者必須對金融工具進行綜合分析，應用新技術和新工藝，加強對投資者的保護，實現OTC市場的交易和監管。為了進一步強化對投資者的保護，必須限制金融交易市場中交易對手的類型、方式，確保投資者購買與其自身風險承受能力匹配的衍生品，對證券交易機構內部的惡意欺詐、操縱或者其他的不公平競爭的行為嚴格處置，了解市場中衍生品交易活動的基本數據和信息，明確監管公司的客戶產品。除此之外，必須對市場中的交易商和參與者進行監管，明確商業行為準則，了解交易商的資金、交易報告以及信用風險，對所有不通過中央結算的OTC市場衍生品交易提升資金準入要求，減少市場投機行為。

6 結語

綜上所述，現階段國家越來越重視中小企業在美國OTC市場的運行情況。為了有效提高國內中小企業在美國OTC市場的運行效率，需要根據實際情況了解OTC市場的具體發展情況，并采取針對性的解決措施，降低監管成本，適當地放松監管要求，以當地的實際經濟運營情況為主，提高OTC市場的商品交易公開度和透明度，并且將每周交易結果公示于官方網站中，促進該項工作的長遠發展。

【參考文獻】

【1】陳佳樂，董鴻志.發展OTC市場，促進中小企業發展——美國OTC市場建設的經驗與啟示[J].世界華商經濟年鑒·科技財經，2012（11）：154.

【2】焦翊.我國證券市場升板制度研究[D].上海：華東政法大學，2012.

【3】韓璐.我國場外交易市場法律責任制度研究[D].天津：南開大學，2010.