外來的和尚會念經?CEO外部繼任對研發補助效果的影響

□ 蘇宏宇

(清華大學 社會科學學院,北京 100084)

一、引 言

圍繞政府補助是擠出還是激勵企業研發投入,學者們之間存在著爭議。一方面,政府補助會促進企業加大研發投入,是對企業研發資源的有效補充和正面的信號效應,且有助于獲得外部資源,從而降低企業研發活動的成本,促進企業研發創新[1]。另一方面,部分學者則指出,隨著政府補助的增加,企業創新動力可能不足的問題,從而對企業自身的研發投入產生擠出或替代效應[2]。企業創新活動是一個充滿不確定性和高風險的活動,政府補助對企業研發投入的影響效果,與企業戰略決策過程直接相關。

然而,多數研究卻往往忽視了作為決策主體的高管團隊,特別是CEO的影響。在實踐中,企業時常希望通過變更CEO來刺激企業創新活動,而繼任來源如何影響企業創新活動,相關研究并沒有達成一致。本文是嘗試彌補這一空白,采用委托代理理論、資源基礎觀和信號理論等視角,以中國A股主板上市公司為研究對象,選取2007—2019年的面板數據,實證考察不同繼任來源下,政府補助和研發投入的關系,以期對相關研究以及政策管理實踐有所貢獻。

二、理論分析

(一)政府補助與企業研發投入

政府補助會激勵企業研發投入,首先,政府補助能夠彌補企業研發投入的成本,提高企業研發投入的積極性[3]。因為創新活動的不確定性,企業研發投入的意愿不強烈,而政府補助在一定程度上彌補企業的研發投入。其次,政府補助的獲得提高了企業獲取內外部資源的能力,從而使企業有更加充足的資本和資源投入研究活動。這是因為,政府補助帶來的不僅僅是資金上的支持,還有與研發活動相關的創新資源和信息共享,而且政府信用在一定程度上為企業提供了背書。因此,政府補助對企業的合作者和外部投資者而言,還是一種積極的信號,減少信息不對稱的影響,使企業更容易獲得外部投資和外部的創新資源,相對地減少研發活動邊際成本[4]。不僅如此,對于企業內部的決策層而言,政府補助提高了企業對研發項目成功的預期,增強管理層的信心,為獲取更高的報酬而加大研發投入。

假設1:政府補助正向激勵企業自身的研發投入。

(二)CEO繼任來源、政府補助與企業研發投入

從資源基礎觀的角度出發,技術創新投入是企業構建持續競爭優勢的重要來源,創新型企業的高管團隊往往被賦予較大的管理自主權,以適應高度不確定性、快速變化和復雜的創新環境。這就導致高管團隊對企業研發投入決策具有決定性作用[5]。然而,代理理論的觀點認為,由于管理層和股東利益可能存在的不一致,管理層往往趨于風險規避,追求短期的穩定利益,而忽視長期利益。創新活動本身的不確定性和復雜性特征,要求企業高管自身在決策時不但要投入更多的資源,也面臨更大的投資風險。特別是研發投入失敗的情況下,CEO要面臨離職和業界聲譽下降的風險。隨著CEO在企業任職時間的增長,這種風險規避趨勢會更加明顯,從而影響研發投入決策。因而企業往往通過變更CEO的形式來激勵創新。特別是希望引入外部繼任者來推動企業創新。這是因為,外部繼任者能夠豐富企業高管團隊的知識和技能結構,帶來外部信息資源的優勢。基于信息和決策理論,決策時的信息數量的多少和質量的高低決定了決策的質量。多樣化的認知結構意味著多樣化的信息來源和對信息與戰略的多層次解讀,這有利于激發創新和充分的討論,從而提高決策的質量,并且多樣性也使團隊更容易接受并推進組織實施戰略變革。

假設2:相比內部繼任者,CEO為外部繼任者時,政府補助更能激勵企業研發投入。

三、實證結果

(一)樣本選取

樣本選擇2007—2019年A股主板上市公司,并進行篩選:(1)剔除業績較差的ST和PT類公司。(2)剔除金融行業的公司,因為這類公司的行業特點明顯有別于板塊內其他的行業。(3)剔除主要變更CEO的個人特征數據、企業研發投入或政府補助等關鍵數據缺失的公司。最終獲得樣本為736 家公司1153條數據。為減少異常值的影響,對連續變量在1%和99%分位數水平上進行縮尾處理。

本文數據來源主要為國泰安(CSMAR)數據庫中的公司研究系列,其中:財務數據來自上市公司財務報表數據庫和上市公司財務指標分析數據庫;研發投入來自上市公司研發創新數據庫,而高管團隊特征則來自上市公司治理結構研究數據庫和上市公司人物特征研究數據庫。此外,針對個別數據缺失的情況,還從銳思(RESSET)數據庫,上市公司年報,證券交易所網站等來源進行補充。

(二)變量定義

在本研究中,政府補助數據為篩選后數據,僅保留與研發活動相關的明細項目。篩選過程如下:首先以各類科技計劃項目、研究項目或專業術語等正向關鍵詞檢索。其次檢索各類社會保障、土地及拆遷、自然災害補償等明顯與研發活動無關的刪除詞。最后,以包含入選詞而不含刪除詞的明細項目作為與研發補助;而對于兩類詞的交集,則采用進一步篩選和人工比對等方式,最后確認是否屬于研發活動相關的政府補助。這樣盡可能地減少只采用關鍵詞入選時存在的較大誤差。其他本文用到的模型中的變量定義見下表。

表1 變量定義表

(三)面板模型結果

根據前文假設和樣本數據的特征,構建面板數據模型。首先,建立模型1,即驗證政府補助與研發投入的關系的基礎模型。在此基礎上,模型2加入CEO繼任來源與政府補助的交互項,以驗證CEO繼任來源對政府補助與研發投入的關系的調節作用。在模型估計方法的選擇上,采用系統GMM估計方法,以應對可能出現的內生性問題。Arellano-Bond序列相關檢驗和Hansen檢驗的結果表明模型設定合理和工具變量的有效。另外,共線性檢驗則發現,各變量的VIF值均不超過2,表明不存在嚴重的多重共線性問題。

從表2動態面板模型的估計結果可以看到,在模型1中,政府補助(Sub)變量的系數顯著為正(p<0.1),支持假設1,政府研發補助正向激勵了企業自身的研發投入。模型2中,加入繼任來源變量及其與政府補助的交互項后,結果發現,兩者交互項為正向顯著(p<0.01),支持假設2,表明CEO為外部繼任者時,政府補助更能激勵企業研發投入。由圖1可以看到,在不同來源的CEO繼任情形下,政府補助與企業自身的研發投入呈現兩種截然相反的關系:在CEO為外部繼任時,政府補助能夠正向激勵企業的研發投入;而當CEO為內部繼任者時,政府補助卻反而擠出了企業自身的研發投入,隨著政府補助的增加,企業自身的研發投入在逐步減少。

圖1 繼任來源的調節作用

表2 面板模型結果

(四)進一步討論

盡管為緩解研究中可能存在的內生性問題,本文采用的系統GMM估計方法,并通過了相關檢驗。前文的研究結論還可能存在如下問題:模型是否存在樣本選擇偏誤,即獲得政府補助的企業，本身研發投入就顯著地高于未獲得研發補助的樣本的研發投入水平,從而無法得出是政府補助正向刺激了企業的研發投入的研究結論。為解決這個問題,本文嘗試僅用獲得政府補助(即大于0)的研究樣本來驗證前面的模型,結果發現,雖然對應變量的系數略有差異,但方向和顯著性仍與前文一致,進一步支持本文的研究結論。

此外,在前文模型的基礎上,本文使用高新技術企業的樣本和國有企業的樣本對本文的結論進行了驗證,結果仍與前文一致,這也說明作為政府補助政策受益較大的高新技術企業和國有企業,CEO的繼任來源亦會顯著地調節政府補助政策對企業投資的影響效果。進一步支持了本文的研究結論。

四、結論與展望

本文以2007—2019年發生CEO繼任的中國A股主板上市公司為研究樣本,探索不同CEO繼任來源下,政府補助對企業研發投入的影響的差異。得到以下結論:(1)政府補助會對企業自身研發投入有正向的激勵作用。(2)CEO繼任來源的差異,會顯著影響政府補助對企業研發投入的影響,具體而言:外部CEO能夠更好的利用政府補助來增加企業研發投入,而內部繼任的CEO則未能有效的利用政府補助,反而擠出了企業自身的研發投入。(3)在高新技術企業和國有企業樣本中,上述結論仍然成立。

本文的貢獻可以體現在以下幾個方面: (1)對政府補助與研發投入的相關研究的補充。以往研究往往忽視作為決策主體的高管團隊,特別是CEO的對企業決策的影響,本文CEO繼任現象出發,指出政府補助對研發投入的影響會隨CEO繼任來源的差異而表現相反的兩種效應。(2)對CEO繼任與企業創新的相關研究的豐富和發展。盡管有的研究表明,外部繼任者可能面臨來自董事會的壓力和更高的離職威脅,但在有效的激勵場景(如政府研發補助)下,外部繼任者能更為有效的發揮政府補助對研發投入的刺激效應,從而有利于企業創新活動。(3)基于高新技術企業和國有企業的樣本結果表明,企業通過變更CEO來刺激創新的行為會影響到政府補助政策的效果。內部繼任可能并不能達到刺激創新的初衷,甚至會擠出企業的研發投資,這需要通過公司治理機制設計來規范繼任CEO的決策行為。

本研究還存在一定的不足之處: (1)CEO繼任來源用內部和外部的簡單劃分,未能考慮到不同行業、不同職業背景、任職時間等其他因素的影響。未來研究可以對繼任CEO的背景進行深入分析。(2)本文研究主要基于主板上市公司的公開數據,而由于數據可獲得性問題,未能對中小企業和未上市企業進行研究,這些企業的CEO變更決策對政府補助的效果的影響值得進一步研究。□