穩健型財務戰略下技術創新對企業價值的影響

陸正華 陳敏儀

【摘要】從融資約束理論和委托代理理論角度， 結合技術創新理論， 提出穩健型財務戰略下技術創新對企業價值影響的作用機理。 以華興源創作為案例， 研究發現： 內源融資和股權融資相結合的融資策略， 可以以低資本成本為技術創新提供充足的持續性現金流; 技術創新活動既能緩解融資約束， 又能提供融資空間， 為技術創新設計出相應的激勵機制， 從而創造出良性循環機制; 穩健型財務戰略不僅能直接為研發投入提供充足資金， 且隨著公司治理結構的不斷優化， 還能間接促進研發創新意愿增強、公司研發力度加大及技術創新效率提升， 從而實現科創型企業的業績增長和市場價值維護。

【關鍵詞】穩健型財務戰略;技術創新;持續性現金流;企業價值;科創型企業

【中圖分類號】 F275? ? ?【文獻標識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994（2020）21-0013-8

一、引言

在世界格局變動、經濟增速放緩和科技產業變革蓄勢待發的大背景下， 創新驅動成為國家優化產業結構和提升經濟發展層次的新動力， 同時也是科創型企業實現卓越績效和創造長期價值的源泉。 然而， 技術創新在具有豐厚預期回報的同時存在初始資本投入大、不確定性高以及開發周期長的特征， 因此技術創新只有順利轉化為產品和服務， 才能帶來最優的生產效益和財務效益。 財務資源的適配程度是技術創新帶動質量和效益提升、實現企業價值增長的重要影響因素之一， 而企業財務戰略從發展戰略的高度決定著財務資源的統籌安排和優化配置。 有學者研究發現， 偏重科技創新的企業傾向于通過以低資產負債率為特征的穩健型財務戰略來維持適度的財務柔性， 從而保障持續平穩的創新投入[1] 。 科創板上市公司的研發投入和負債狀況驗證了這一觀點， 2019年科創板上市公司的研發強度（研發投入/營業收入）均值（10.46%）遠高于A股上市公司（4.65%）， 而資產負債率均值（24.08%）卻遠低于A股上市公司（45.13%）。 科創型企業為何要選擇穩健型財務戰略呢？穩健型財務戰略又是如何支撐企業持續性的研發投入和研發創新的推廣， 從而提高技術創新資源轉化為企業價值的效率？

目前學術界關于財務戰略和技術創新關系的研究成果相對較少， 而深入探究財務戰略如何推動技術創新， 進而實現科創型企業價值的作用機理的案例研究更為鮮見。 鑒于此， 本文以科創板首家上市公司蘇州華興源創科技股份有限公司（簡稱“華興源創”）為例， 考察其財務戰略的制定原因及對技術創新的推動作用， 揭示兩者驅動下企業價值實現的作用機理， 力圖在回答上述問題的基礎上， 為科創型企業如何為創新活動的具體運作合理配置適當的財務戰略提供有價值的實踐參考。

二、文獻綜述

（一）財務戰略與企業技術創新

技術創新活動是知識經濟時代科創型企業的重心、增加公司市場競爭優勢的基石以及維持公司長期盈利能力的保障， 要成功實施研發創新活動需要一系列職能層次戰略特別是公司財務戰略的支持。 財務戰略， 是指企業在剖析宏微觀層面各要素對公司現金流影響的基礎上， 從戰略和全局的高度精心規劃和管理公司的資金流， 其目的在于保障資金流的有效循環和資金鏈的安全， 實現公司可持續發展戰略目標， 增強企業價值。 Jordan等[2] 的研究表明， 激進型財務戰略有損企業創新活動， 創新型企業一般保持較低的資產負債率。 汪曉春[3] 對此做出解釋， 認為高負債企業對于創新投資決策更為慎重， 導致在未來與競爭對手的差異化競爭中居于弱勢地位。 根據信息不對稱理論和融資優序理論， 創新投資由于其特殊性質會造成信息不對稱問題， 致使企業難以獲得債權人的資金， 而優先考慮內源融資可避免道德風險和逆向選擇， 從而提高創新積極性[4] 。 張一林等[5] 的研究表明， 除了內部資金， 外部股權融資相比于債務融資更有利于促進企業技術創新， 原因在于股權融資的潛在高額回報特征與企業研發不確定性高且周期長的特點相適應。 因此， 以低負債為特征的穩健型財務戰略的實施更有利于提供持續穩定的資金流， 提高企業的創新投入。

（二）技術創新與企業價值

根據熊彼特的技術創新理論， 技術創新在為企業帶來超額收益的同時也會帶來高風險和高失敗， 對企業核心競爭優勢建立和長期價值提升具有至關重要的影響。 關于技術創新與企業價值之間的關系， 大部分學者的研究表明技術創新對企業價值具有顯著正向影響[6，7] 。 企業創新模式一般分為突破式創新（顛覆式創新）和漸進式創新兩大類[8] 。 其中：突破式創新通過新技術的產品化和服務化改變原有產品性能和市場競爭規范[9] ， 提高利基市場績效和擴大主流市場份額， 從而提高企業的市場地位[10] ; 而漸進式創新通過改進、完善現有產品和技術， 形成標準化生產模式， 提高公司的技術轉化效率， 增強公司的競爭優勢[11] ， 從而實現企業價值創造。 另外， 也有部分學者[12] 的研究支持技術創新與企業價值之間不存在關系甚至關系為負的結論， 認為在考慮技術創新的預期收益之外， 還需要考慮其高度不確定性和不可預見性導致的高研發失敗風險對相關者利益可能造成的損害。 孫瑩[13] 則認為技術創新具有延遲效應， 對企業短期績效呈負向影響， 但對企業長期績效呈正向影響。 本文認為， 雖然研發創新具有較高的不確定性， 卻是企業形成獨特競爭優勢、保持核心競爭力的重要驅動因素， 對企業長期價值存在正向影響。

（三）文獻評述

近年來， 學者們對于技術創新對企業價值的影響進行了深入的研究， 但未對財務戰略如何推動技術創新活動創造價值給出完整解釋。 以往與創新相關的學術研究主要有以下兩個局限性：一是主要從實證角度探究技術創新對企業價值的影響， 無法解答其背后可能的作用機制;二是較少關注與之密切相關的財務戰略， 特別是財務戰略導引下的技術創新資源如何轉化為企業價值的路徑。 因此， 本文以財務戰略為切入點， 考察科創型企業選擇穩健型財務戰略的原因， 進一步研究穩健型財務戰略對技術創新的支撐作用， 剖析穩健型財務戰略導引下技術創新對企業價值的影響及其路徑， 見圖1。

三、研究方法與案例選擇

（一）研究方法

本文采用探索型單案例研究方法， 該方法適用于研究“HOW（如何）”范疇的學術問題， 通過對詳實定性定量資料的收集和現象背后的機理分析， 探索穩健型財務戰略如何為技術創新賦能， 進而推動企業價值實現的規律和邏輯。

本文之所以選擇華興源創作為案例企業， 主要是因為以下三點：一是華興源創作為科創板第一股， 具備科創型企業的高研發特征， 其2016 ～ 2019年的研發費用均值達1.18億元， 年復合增長率達59.32%， 研發強度均值（11.30%）遠高于同行業（專用設備制造業）均值（6.27%）， 持續性資金需求量大;二是華興源創在此期間通過制定穩健型財務戰略緩解了融資約束， 并通過優化治理結構來激勵技術創新， 實現了技術突破及戰略性業務布局;三是華興源創自上市以來被投資者看好， 發行市盈率（41.08） 遠高于同行業平均靜態市盈率（31.11）， 總市值也遠高于同行業均值。 該案例的選擇符合典型性和理論抽樣等原則， 為厘清穩健型財務戰略導引下技術創新對企業價值的作用機制提供了豐富的研究素材， 具有分析價值和標桿意義。

（二）案例描述

華興源創成立于2005年， 于2019年7月成為科創板首家上市公司， 是全球高端手機顯示及觸控檢測裝備的主要供應商， 也是國內平板顯示檢測設備及技術進口替代國產化的行業領先者， 同時致力于成為集成電路檢測行業中國智能制造衛士。

華興源創在成立初期主要致力于LCD領域的平板顯示檢測單賽道發展， 憑借著液晶面板檢測設備的仿制創新享受到了從功能機向智能手機躍遷的時代紅利， 在平板顯示檢測領域保持著技術和產品的領先地位。 2016年， 隨著平板檢測行業競爭的日益激烈和振興國產科學儀器產業政策的陸續頒布， 華興源創制定了“強化面板檢測優勢賽道+開拓半導體檢測新賽道” 雙賽道并進的發展戰略， 向檢測領域進行相關多元化拓展， 用技術創新落實業務布局， 進一步提升企業競爭力。 在此期間， 穩健型財務戰略的實施使得華興源創加大研發投入， 實現了以平板檢測和集成電路為主、以新能源汽車電子事業以及通信事業為輔的業務結構優化。 其總資產和營業收入高速增長， 總資產從2016年的7.09億元增加到2019年的21.37億元， 年復合增長率達44.45%， 營業收入從2016年的5.16億元增加到2019年的12.57億元， 年復合增長率達34.58%， 同時毛利率和凈利率遠高于同行業均值。

1. 公司穩健型財務戰略情況。 華興源創制定和落實穩健型財務戰略的原因主要有以下三點：一是緩解融資約束、提供自由現金流， 以滿足戰略調整后的業務布局需要。 財務戰略作為企業職能型戰略之一， 服務于企業整體發展戰略， 通過統籌企業資金和提高財務資源配置效率實現企業價值最大化的目標。 隨著公司的相關多元化拓展， 公司經營凈現金流逐漸滿足不了投資需要， 出現了融資約束。 由表1可知， 2016年公司經營凈現金流用于投資活動的盈余為1.14億元， 2017 ～ 2018年資金盈余迅速減少， 2019年出現資金缺口7.97億元。 二是激勵研發創新， 以滿足下游行業應用領域多元化、迭代快的需求。 公司下游的主要客戶基本都是兩年一次大改進， 每年都進行技術創新， 這需要公司的技術與時俱進， 否則將會被淘汰。 與同行業相比， 華興源創2016年的研發強度（9.25%）略高于同行業均值（6.16%）， 不足以構建深厚的技術壁壘。 三是維持穩定、合理的整體風險。 根據風險中性理論， 企業為了維持穩定合理的系統風險， 需要在財務風險和經營風險之間進行權衡。 由于雙賽道并進發展戰略的實施及研發項目的高風險特征， 華興源創的經營風險較高， 需要保持較低的財務風險。 根據分析得知， 華興源創需要進行適度融資和技術投資， 但不適合進行激進式融資和擴張， 因此穩健型財務戰略是華興源創調整發展戰略、提高創新效率、穩步提升經營業績的最優選擇。

由表2可知， 與同行業相比， 華興源創的穩健型財務戰略實施表現出兩大特征：第一， 低資產負債率， 且融資來源以內源融資為主。 根據信息不對稱理論， 由于科創型企業的有形資產較少， 不足以進行抵押， 且研發項目信息無法完全披露， 債權投資人要求獲得高水平的投資回報率， 因此華興源創為降低融資成本， 采取了低負債融資策略， 其資產負債率均值（19.58%）遠低于同行業均值（39.94%）， 符合穩健型財務戰略特征。 華興源創的融資來源以內源融資為主， 同時配以部分股權融資， 于2017年進行股東增資且于2019年公開發行股票。 第二， 適度利潤分配。 除2016年以當年及以前年度的留存收益進行巨額股利分配以外， 華興源創保持著與行業水平相當的股利分配， 既提高了股東收益率， 又向外界傳遞出積極信號， 提高了投資者的預期。

2. 穩健型財務戰略下公司技術創新情況。 在穩健型財務戰略的導引下， 華興源創投入了大量的研發資源。 由表3可知， 其研發費用從2016年的4771.98萬元增長到2019年的1.93億元， 年復合增長率達59.31%， 2019年的研發強度（15.34%）遠高于同行業均值（6.95%）。 同時， 華興源創建立了四百多人的研發團隊和高效的研發體系， 研發人員比例超過40%， 核心技術團隊穩定。 在此期間， 華興源創科技競爭力領先行業前沿， 是國內少數通過積累自主研發經驗逐步掌握平板檢測領域核心技術的企業之一， 打破了在LCD和柔性OLED檢測領域核心技術一直被國外少數廠商壟斷的慣例， 改變了我國下游廠商一直依賴國外進口檢測設備的現象， 也是國內少數自主研發SOC芯片測試設備的企業之一， 其核心技術指標達到國際前沿水平， 且具有較高的性價比。 由于華興源創具備較強的技術產業化能力， 將自主研發的核心技術充分應用到產品上， 核心技術產品收入占總收入的85%以上， 毛利率也遠高于同行業。 技術領先優勢為華興源創帶來了具有競爭優勢的產品及多元化的完整測試解決方案能力， 并為其獲得檢測領域的領頭羊地位和新的成長空間提供了有力的保障。

3. 穩健型財務戰略下公司業績及市值情況。 華興源創為通過實施穩健型財務戰略募集資金以緩解融資約束， 為技術創新提供動能， 使得公司獲得行業領先的技術競爭優勢， 從而帶領公司營業收入持續增長。 由表4可知， 公司的營業收入從2016年的5.16億元提升到2019年的12.58億元， 年復合增長率達34.58%， 毛利率均值（51.47%）遠高于同行業均值（33.10%）， 受到新業務開拓的影響， 雖然凈利率有所波動下降， 但仍高于同行業。

隨著企業績效的穩定增長， 華興源創于2019年7月上市， 股價和總市值一直圍繞著企業價值波動， 呈現出遠高于同行業的態勢， 見圖2。

四、案例分析：資本如何為創新賦能

（一）穩健型財務戰略對技術創新的支撐作用

穩健型財務戰略對技術創新的支撐作用主要體現在為技術創新活動緩解融資約束、提供充足的持續性現金流， 并同時為技術創新設計出相應的激勵機制， 從而創造出良性循環機制。

1. 充裕現金流支撐研發投入。 根據融資約束理論， 當公司內部現金流不足， 同時又無法獲得充足的外部融資時， 將會被迫放棄一些優質的投資項目。 以研發為重的科創型企業通常會儲備大量的現金， 用持有現金彌補現金流的不足， 為公司的投資項目提供足夠穩定的資金來源， 從而避免由于融資約束而出現抑制研發投資的情況[14] 。

華興源創在實施穩健型財務戰略的過程中， 始終保持著較高的現金儲備， 年現金持有量維持在3億元以上， 既可用于維持研發支出， 又可保持財務彈性。 通過表5可以發現：華興源創貨幣資金占流動資產比率的均值為46.48%， 而短期借款占流動負債比率的均值為10.07%， 兩者相差較大， 表明華興源創充沛的貨幣資金并非通過大量債權借款維持， 不存在通過舉債維持貨幣資金流動性的風險。 那么， 華興源創是如何維持充沛現金持有量的呢？華興源創充沛現金持有量的背后其實是以內源融資為主、股權融資為輔的融資策略。

首先， 主業突出帶來高利潤和經營凈現金流， 以內源融資支撐研發投入。 在雙賽道并進發展戰略下， 華興源創從2016年開始優化業務布局， 圍繞下游客戶的需求， 重點進行相關多元化業務拓展和先進技術的探索和落實， 充分發揮技術優勢， 提高自身獲利能力。 由表6可知， 其凈利潤從2016年的1.8億元提升到2018年的2.43億元， 2019年回落到1.76億元。 隨著發展戰略的貫徹落實， 集成電路業務產品逐漸釋放利潤， 華興源創的凈利潤將超過創新成本， 獲取超額利潤。 在穩健型財務戰略下， 華興源創加強自身“造血”能力， 將高額凈利潤迅速轉化為企業經營性現金流， 使企業能以內生資金為主的資金流支撐企業的日常經營管理活動及研發投資。

其次， 股權融資保持低資本成本， 彌補內源融資的不足。 新產品的研發是公司構建技術優勢的必要支出， 為進一步打造行業技術領先地位， 華興源創的研發費用從2016年的4771.98萬元迅速增長到2019年的1.93億元， 增長速度遠超凈利潤， 此時單單采取內源融資已不足以支撐研發支出。 相對于債務融資， 股權融資具有更高的失敗容忍度， 其風險共擔和剩余收益分割性質更有利于企業從事具有不確定性的技術研發和產品創新活動。 華興源創在充分考量自身條件的基礎上， 于2017年獲得股東增資3.61億元， 2019年首次公開發行獲得股權融資凈額8.81億元， 以較低的資本成本（見表7）進行外源融資， 提高資源配置效率， 為企業創造了更高的創新績效以及財務流動性。

綜上所述， 雄厚穩定的資金供給是研發創新活動得以順利開展的堅實基礎， 而穩健型財務戰略確定以內源融資為主、以股權融資為輔的融資策略， 以高盈利能力帶來較高的經營凈現金流以維持內源融資， 以較低的資本成本獲得股權融資， 最終維持充沛的現金持有量， 緩解融資約束， 保證研發創新資金的穩定供給。

2. 公司治理結構優化強化研發創新意愿。 根據委托代理理論， 公司所有權和經營權的分離使在公司經營管理中處于實際控制地位的管理者更傾向于風險規避。 由于研發創新項目的高風險和不確定性， 委托代理問題更多地體現為管理層為自身利益進行高消費和“帝國”建設， 放棄需長時間巨額投資的研發項目， 為此科創型企業應緩解委托代理問題， 增強高層管理人員的研發創新意愿。 華興源創通過穩健型財務戰略間接維持適當的股權集中度和股權激勵方案， 使公司高管和核心技術人員愿意創新。

由表8可知， 在進行股權融資的過程中， 華興源創的股權集中度逐漸降低。 由于第一大股東源華創興的股東仍是陳文源、張茜夫婦， 因此在公司股權逐漸分散化的情況下， 陳文源、張茜夫婦2019年通過直接和間接持股的方式合計持有公司83.84%的股份， 依然掌握實際控制權， 股權結構還是絕對集中。 一般來說， 大股東會更關注公司的長期價值和可持續發展能力， 為了獲得更豐厚的回報， 也會更熱衷于投資研究開發項目， 通過參與公司治理和重大決策影響公司技術創新水平。 華興源創的股權結構簡單、集中， 作為實際控制人之一的陳文源同時是公司創始人、董事長兼總經理， 內部的委托代理沖突較小， 大股東會監督并鼓勵管理層實施有助于增加股東價值的決策， 在創新中投入充足的財力， 從而使華興源創保持技術上的領先優勢。

由表9可知， 華興源創在2016 ～ 2019年進行了巨額現金分紅， 數額高達6.89億元。 其中， 華興源創以2016 年及以前年度實現的未分配利潤為基礎進行5.63億元的巨額現金分紅后， 陳文源、張茜夫婦于2017年打造了蘇州源華創興投資管理公司和蘇州源奮、蘇州源客兩個員工持股平臺， 對公司進行增資并實施股權激勵方案， 除實際控制人陳文源、張茜夫婦之外的90名管理層及核心員工共持有華興源創6.85%的股權， 由此推測2016年華興源創進行巨額現金分紅的目的在于提高原有股東投資收益， 進行再融資及實施股權激勵， 捆綁公司核心技術團隊與管理層。 在實施股權激勵之后， 公司的研發費用于2017年同比增長了95.95%， 隨后兩年以43.65%的年均復合增長率增長。 股權激勵方案的實施使得管理層及核心人員可以從創新活動實現企業價值的過程中獲取相應的收益， 緩解委托代理問題， 促使管理層加大研發投資， 核心研發人員深入參與公司技術研發及項目開發， 充分激發他們的創造力， 使其為公司創造卓越績效和長期價值。

除2016年的利潤分配方案之外， 2017年和2019年的兩次現金分紅總額分別占當年凈利潤的30%左右， 符合《上市公司證券發行管理辦法》中關于上市公司現金分紅的規定。 根據信號傳遞理論， 在信息不對稱的經營環境中， 具有高質量投資機會的高層管理人員可以運用股利政策向外界傳達公司未來預期收益、發展前景和趨勢較好的內部信息。 由于我國企業的分紅政策基本是由高管層的意愿決定， 適當分紅的股利政策有利于傳遞公司盈利能力強、現金流充裕的積極信息， 從而吸引投資者， 預留公司再融資的空間與可能性。

綜上， 華興源創通過實施穩健型財務戰略影響公司的治理結構， 保持絕對的股權集中度， 同時實施股權激勵方案， 使得管理層的利益與公司利益趨于一致， 以此緩解委托代理矛盾、加強高管層的研發創新意愿， 同時通過適當的現金分紅向投資者釋放積極信號， 吸引投資者關注， 創造再融資的空間。

（二）穩健型財務戰略下技術創新價值創造

從上述分析可以看出， 穩健型財務戰略主要從資金支持和加強研發意愿兩個角度引導技術創新。 那么， 技術創新又如何為公司帶來財務績效與市場價值， 從而驗證創新活動會帶來長期回報？

1. 突破式與漸進式研發創新對公司財務績效的影響。 對于科創型企業來說， 長期巨額的創新研發投資是提高創新效率的基石。 華興源創以內源融資為主、股權融資為輔的穩健型財務戰略降低了企業的籌資成本， 提供了穩定充沛的資金流， 增加了創新研發投入。 由表3可知， 華興源創2016 ～ 2019年的研發費用年復合增長率達59.31%， 研發強度從9.25%增長至15.34%， 遠高于同行業均值。 同時， 股權融資的資金提供者對投資項目高利潤回報需求和高風險接受程度與公司研發投入投資規模大、期限長和回報高的特性相匹配， 有利于公司進行風險更高、競爭力更強的突破式創新[15] 。 華興源創2016 ～ 2019年申請獲批的專利達76個， 其中突破性創新（發明專利）占比均值達17.11%。 具體見表10。

那么， 華興源創又是如何通過技術創新引領公司財務績效的呢？

首先， 華興源創根據雙賽道并進發展戰略選擇相關多元化技術投資， 在深耕平板顯示檢測技術的基礎上進行集成電路檢測領域的開拓式創新研發， 將公司新技術產品化并開拓新市場， 增強了公司競爭優勢， 實現了銷售收入增長。 由表4可知， 華興源創2016 ～ 2019年營業收入的年復合增長率達34.58%， 同時通過資源共享和技術協同， 提高了創新產品轉化效率， 毛利率均值達51.47%。 其中， 公司的現金牛業務即平板顯示檢測業務收入占據總銷售收入的70%以上， 而作為公司明星業務的集成電路檢測業務于2019年成功突破億元銷售大關， 全新產品BMS電池芯片檢測設備新增收入3.32億元， 占比26.41%， 同比增長率約達85倍， 從而打開了新市場， 打造了新業績增長極。

其次， 華興源創堅持“一切以客戶為中心”的理念， 在客戶集群城市建立營銷總部和技術支持中心， 針對客戶需求不斷進行漸進式創新， 對現有產品實施改造升級， 從而優化了業務， 提高了成本控制能力。 華興源創強大的研發投入力度推動了生產技術的標準化和通用化， 保證了產品質量， 降低了生產風險， 從而加大了對生產成本的控制力度。 由表11可知， 華興源創2016 ～ 2019年的營業成本率均值（48.54%）遠低于同行業均值（66.90%）， 說明其營業成本總體管控水平較高。 由于開拓新業務和研發全新產品， 其期間費用特別是研發費用和銷售費用始終保持著大額投入， 2016 ～ 2019年期間費用率均值僅維持在與同行業相當的水平， 且期間費用的年復合增長率（60.47%）遠超過營業收入（34.58%）， 對利潤釋放形成了明顯的壓制， 生產運營效率和凈利潤率出現暫時下滑跡象。

華興源創強大的研發投資力度保證了研發活動的順利開展， 提高了創新研發成果轉化效率。 一方面， 通過突破式創新帶來新產品， 獲取新的競爭力， 提高銷售收入和利潤率， 實現精實增長;另一方面， 通過漸進式創新改進升級原有產品和技術， 提高成本控制能力。 高研發費用雖然會減少短期利潤， 但作為長期價值投資， 對公司未來樹立比較競爭優勢、加強技術壁壘和實現價值創造具有重大意義。

2. 持續創新對維護市場價值的影響。 對于普通投資者而言， 公司掌握該行業的核心技術及研發新技術項目都是公司獲取競爭優勢和未來長期收益的標志。 與一般項目相比， 科創型企業的研發項目運作周期較長、風險較大。 如果研發信息披露過少， 則難以吸引外界投資者關注; 如果披露過多， 又會加大信息泄露風險， 被同行探知或者模仿。 根據信號傳遞理論， 普通投資者與公司之間存在信息不對稱問題， 處于信息劣勢， 公司可以通過公開發行股票、年報等途徑搭建信息傳遞的橋梁， 適當向投資者傳遞未來收益高、質量好的信息， 展示自身良好形象， 有效降低信息不對稱程度， 從而建立投資者信心， 吸引社會資金， 維護公司市場價值。

華興源創除了強制性的信息披露， 還在招股說明書及年報中適當披露了核心技術與研發進展情況， 包括核心技術及其先進性、研發成果、研發投入、在研項目和研發人員， 讓投資者充分了解公司的研發進展、研發成果及經營管理情況， 以做出適當的價值判斷。 同時， 將研發支出全部費用化處理， 以避免過多披露技術成果的詳細內容而被競爭者模仿。 此外， 還通過各種渠道進行自愿性信息披露， 例如網上投資者交流會、公司官網平臺和微信公眾號推送等， 有利于維護投資者關系。 除了公司的信息披露， 機構和媒體也對華興源創進行了相關研究和報道。 其中， 從華興源創申報上市至2019年底， 各證券機構共發布了48份關于華興源創的深度研究報告， 絕大部分看好華興源創的前景， 其中有11份給予推薦或買入等積極報告評級。

在穩健型財務戰略指導下穩步進行技術創新， 并通過適當的持續性信息披露傳遞出未來利潤增長信號， 能增強公司對投資者的吸引力， 影響投資者的投資決策， 從而優化公司在資本市場的價值體現。 由表12可知， 自2019年7月上市以來， 華興源創的總市值以自身內在價值為軸心線波動， 但始終高于行業總市值均值， 同時其市盈率、市凈率和市銷率也高于行業均值， 說明在市場投資者的眼中， 華興源創的市場價值遠高于其行業所帶來的價值， 公司獨特性價值較高， 發展前景良好。 高市值是華興源創一系列戰略布局下盈利能力和發展潛力的反映， 也是公司向外傳遞積極信號、維護投資者關系、促進內在價值在資本市場實現的結果。

五、研究結論

本文以華興源創作為案例研究的樣本， 以穩健型財務戰略的特征作為研究突破點， 分析科創型企業采用穩健型財務戰略如何支撐技術創新， 以及資本為科創型企業賦能， 從而實現企業經營利潤與市場價值的作用機理。

通過案例分析發現， 穩健型財務戰略對技術創新的影響核心價值表現為：第一， 相較于傳統企業， 科創型企業采用內源融資和股權融資相結合的融資策略， 以低資本成本為技術創新活動提供充足的持續性現金流。 第二， 融資結構決定公司的控制權和利潤分配進而影響公司治理結構， 科創型企業通過保持實際控制權和股權激勵機制設計， 間接為技術創新提供充足的創新激勵， 從而激發管理層加大對創新活動的投入。 第三， 公司強大的研發投資力度保證了研發活動的順利開展， 提高了創新研發成果轉化的市場效率和公司的財務績效， 實現了公司業績的精實增長以及良好的成本結構控制， 并通過資本市場適時、持續性的研發信息披露傳遞出未來利潤增長信號， 以改善投資者的業績預期， 持續維護公司的市場價值， 促進企業研發創新與業績增長的良性循環。

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