股權結構與企業績效關系研究（以家電上市公司為例）

晉藝冰 武澤峰 張飛 邢澤基 范繼曜

【摘? 要】股權結構作為社會經濟發展的重要組成上市公司起到了十分重要的作用，當前主要是針對股權和企業績效的研究非常多。通過對現代企業的管理制度進行研究發現，股權結構的配置對企業的生產以及經營起到了十分重要的作用。在進行公司管理控制的過程中，不同的股份結構會對公司管理機制產生相應的效應，對公司的決定會產生一定的影響。本文利用各個渠道的資料法、理性分析法和數據分析法，探索股份機制和企業效益之間的聯系。

【關鍵詞】上市公司，股權結構，企業績效

1. 股權結構相關概念

本文只研究國家股、法人股與流通股這三種。分析它們的分配與企業效益之間的相同之處。

（1）國家股。國家股是指通過國家財產的方式利用國家授權投資機構或國家授權投資部門來向公司投資所形成的股份。而這也是國內上市企業的股權結構的重要組成。（2）法人股。法人股指的是具有法人資質的自然人、事業單位以及社會團體。以及對股份制公司投資的股份，在上市公司中占有一定的話語權。（3） 流通股。流通股是指能夠在證券市場自由出售和轉換的股份，屬于證券市場特性。流通股即沒有被企業收回的股份，一般將其分成A股、B股、H股及境外上市股。

2. 實證分析

（1）數據來源與樣本。以國內家電行業上市企業2017年數據為樣本，除去每股收獲、凈資產收益率為負值及ST股票，共計45個股票數據。ST股是指滬深證券交易所對出現異常的股票，比如連續兩年虧損或者經營狀況出現異常等情況進行特別處理。這類股票公司即使重組，其業績在短期內也很難提升。由于這一類股票在本質上的結構存在問題，能否持續良好的發展也是一個問題。因此要剔除不能一起研究。

（2） 研究變量解釋。一般來說，數量研究要由一定變量、被解釋變量、以及控制變量這三個參數構成。在本文中將國家股比例、法人股比例、流通股比例以及股權集中度等參數作為解釋變量，分別用字母RG、RF、RL來表示。股權集中度則用第一大股東持股比例、前三大股東持股比例來衡量，分別用C1和C3代表。并將股東們最關心的公司效益作為分析的解釋變量，選取凈資產收益率來評價它，用ROE表示，這里的凈資產收益率是指上市企業一年的凈利潤除以該年的公司凈資產。

（3） 描述性統計分析。統計表明，國家股以及法人股的平均占比較低，這主要與國內不斷進行的股改有關。除了企業規模，其他變量的標準差相對不大，數據研究的誤差也會相對較小。這表明國內家電行業的上市企業規模大小不一，大企業與小企業的市值相差較大，并且在筆者統計數據的時候發現，規模相對較大的企業凈資產收益率普遍相對較高，數據說明上市公司的規?？赡軙ζ髽I績效產生一定程度影響，因此我們要對這一個控制變量進行分析。

（4）回歸分析。眾學者在分析股份機制與公司效益的關系中，一般采用回歸研究的證明方法，本文借鑒其他學者的理論，根據上一步的相關性研究過程，對所選變量構建如下股份機制與ROE的多元一次線性回歸模型：

模型中以ROE為企業績效的制衡標準，β代表相對應解釋變量的待估系數，相差項以ε表示。對45個樣本數據根據其2017年年報財務、股本結構數據利用Excel數據分析工具進行回歸分析，最終回歸結果提取數據如下表：

實證分析的結果顯示：

（1）國家股占比比例和企業績效之間沒有明顯的線性相關關系?；貧w結果的標準化系數雖然顯示正相關，但標準誤差相對較高，t檢驗可信度不高，因此可認為線性相關關系不存在，假設一不成立。實證結果與部分他學者研究結論一致：國家股與企業效益沒有顯著的聯系。家電企業中含有國家股成分，但是企業績效不一定會降低，而且也沒有明顯的相關關系。隨著國企混改的進行，企業的實際控制人逐漸轉移，在家電制造行業有利于充分發揮市場機制的作用。所以說國家股對企業業績幾乎沒有影響。

（2）結果顯示，流通股占比比例和企業績效之間關系呈現線性負相關。樣本數據標準誤差相對較小，且兩個模型t值絕對值均大于2.9，可信度很高。一方面，流通股比例越高，股東融資圈錢的可能性越高，而忽略了本體的公司經營，導致企業績效降低，特別是較小規模的上市公司，容易被金融行業投機者控制流通股票。另一方面非流通股比例過低會使得實際控制人、大股東無心打理公司，與其他小股東一樣存在“搭便車”的心態。結論與假設三吻合。

（3）前三大股東持股比例與企業績效線性正相關。模型一中C1的標準化系數為正數，但標準誤差相對較高，t檢驗可信度不高，因此線性關系不顯著;模型二C3對應的標準化系數也為正，標準誤差相對較高，但t檢驗可信度高，因此C3與企業績效存在正相關關系。第一大股東持股比例與企業績效的線性關系不顯著，可能存在其他學者研究認為的倒“U”型非線性關系，一股獨大可能會造成負影響，但非線性關系不在本論文的討論范圍。而模型二顯示前三大股東持股比例與企業績效存在線性正相關關系，可能是前三大股東之間有存在互相影響、相互制衡的可能。提高股權制衡度能提高公司效率，對企業業績的提高也有利，符合大股東們的利益需求，股東對于公司監管的積極性越高，從而使企業績效提高。也因為存在第一大股東一股獨大的可能性，使得模型二的標準誤差相對較高，但模型二的可信度高。

按照以上的分析討論思路，對控制變量也進行分析。顯然，結果也表明資產負債率和企業績效沒有相關關系，企業總資產與企業績效顯著正相關。

3.結論

主要得出以下證明：在國內A股家電行業，國有股比例、法人股比例與企業績效它們之間不存在明顯的線性關系;流通股比例和企業效益沒有相關關聯;前三大股東持股比例與企業效益有關聯?？刂谱兞恐?，企業規模與企業績效正相關。

結論符合研究樣本的整體情況，可能與個別樣本情況不一致。結論僅適用于國內A股家電行業，可能對其他行業上市公司、其他類型股不適用。適度限發行流通股、提高前三大股東占股比例同時又能形成相互制衡的關系、合理適當的擴大公司規模有利于提高企業業績，這些是股權結構優化的方向。

參考文獻

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