近年我國資金跨境流動特點及原因分析

摘 要：隨著世界經濟的全球化發展，改革開放步伐的加快，中國在世界上扮演著重要角色。經濟規模不斷擴大，已成為世界第二經濟體。在最近一段時間，我國的匯率在不斷地調整，我國的經濟貿易和跨境資本流動也更加的頻繁。影響一國跨境資本流動的趨勢是分析一國對外經濟貿易的一項重要數據，這也是對中國經濟發展的一個重要指標。在研究跨境資本流動時，本文主要關注了我國的GDP在近幾年的變化情況，以及我國的“811匯改”之后我國的匯率狀況和匯率對跨境資本流動影響，還分析了我國的市場基準利率的變化對國內外的資本直接投資狀況的影響。分析這些數據之后，得出的結論是：中國的跨境資本流動，雖然赤字，但是赤字逐漸降低，換句話說，我國正在逐漸的跨境資金流動平衡的特點。

關鍵詞：跨境資本流動;811匯改;國民生產總值GDP;基準利率

一、引言

2016第一季度，非儲備金融賬戶赤字為1263億美元，和2015在第四季度的1504億美元相比下降了16%;第二季度虧損大幅收窄至524億美元;然而，第三季度已經回升到1351億美元，是2016季度虧損的最高值，但低于2015第三季度、第四季度的赤字規模;非儲備金融賬戶赤字收窄至1031億美元，與去年同期相比下降31%。數據顯示，我國國際收支逆差趨同的情況在2016年，具有一順一逆特征，特別是經常項目順差、資本和金融賬戶。經常賬戶盈余在中國仍然在一個合理的水平，2016年的經常賬戶盈余在1964年億美元，約占國內生產總值的1.8%。貿易順差為4941億美元到2015年，與最高點相比下降了14%，但是與幾年前相比，我國的對外貿易水平，仍有較強的競爭力。在服務貿易方面，中國的赤字為2442億美元，同比增長12%，在預算赤字的情況下，反映出中國的國民收入水平不斷提高。從數據上看，中國的資本外流壓力大幅回落，但存在較大波動的季度數據。2016年我國的非準備的性質的金融賬戶存在著4170億美元的赤字，與2015年的水平相比下降了14%。

二、我國跨境資本流動的特點

1.風險規避交易帶來的資金流出長期存在

2015年的“811”匯率制度改革之后，出現了資本短期的流出。在分析一系列的數據之后發現，生產者和進口商償還外債外匯、企業、個人投資者購買外匯，是現在的主要形式的資本外流，其目的是為了避免風險以及貨幣貶值。

從2015個數據來看，金融賬戶赤字達到了4345億美元。其他投資的減少是造成這個結果的主要原因。結果表明，國內外經濟因素不斷調整資產負債結構，來規避風險。

現在公司已經基本完成了對美元債務的去杠桿化，美國美元債務的基本環節完成了，對美元的剛性需求基本消化了。但隨著金融開放步伐的逐漸邁開，無論是對金融投資的需求還是實體經濟的需求，都會導致風險規避交易。

2.跨境資金流出壓力緩解

能反映跨境資本流動的真實情況的一個重要的指標就是銀行的結售匯數據，2017年2月份的最新數據顯示，2月和1月的結售匯差額比為47%，表現為下降的趨勢。說明了逆差的狀況有所改善。代客戶外匯買賣方面，逆差額692億元，這和一月份的1077億元人民幣下降36%，呈現出了逆差收窄的趨勢。2月的外匯占款減少數額是上一個月的2%，共計-581億元人民幣。在2017年2月，資本外逃是自去年6月以來的最小金額。2月份我國的銀行代客涉外收付款表現為盈余，這種狀態是最近一次匯率改革之后的首次順差。在長期的凈額結算金額為321億元人民幣，這種順差也是首次從逆差狀態轉變為順差狀態

從今年的1月和2月的數據不難看出，我國的外匯市場比較穩定，2月的跨境收支轉變為順差19億美元。表明我國的跨境資本流出壓力在逐步緩解。

3.預期匯率下降，儲蓄者撤離人民幣

從我國的經常賬戶和金融賬戶所呈現出來的數據來看。呈現出正、負特征，即經常項目盈余、金融賬戶赤字。在此之前，由于人民幣升值預期較高的利率是在中國，大量的在岸市場投機者購買人民幣套利，但現在，人民幣貶值預期有所改變，但持續維持的吸引力將大大降低，這種情況最重要的特征之一就是儲戶從人民幣中撤出。

三、影響我國跨境資本流動的主要因素

（一）經濟狀況

從本質上來看，資本的的持有者是趨利的，他們在什么地方投資，以什么樣的方式投資，投資規模的大小，主要是取決于投資的預期利潤。如果一個國家的經濟增長勢頭較弱，而另一個國家的經濟增長勢頭強勁，那么追求更高收益的資本將會向國外流動，也就是說經濟增長較慢的國家將會導致本國的資本外流。

從上面的數據來看，我國的國內生產總值呈現出逐年上漲的趨勢，，2014年GDP比2013年增長了8.1%，數值為到了64萬億人民幣。2015年我國的國內生產總值為689052億元，比上年增長7%。今年我國的GDP增長較快，這些數據表明，中國的經濟發展迅速。在我過經濟增長的情況下，我國外債方面也有所變動，從我國的外債凈流入來看，2014年比2013年的外債流入有所增加，造成這一現象的主要原因是外債的流入增長百分比明顯高于外債流出的增長百分比，這說明我國的投資需求增加，需要借入入外國資金來平衡這一需求。在這個過程中，由于中國的經濟前景更好，GDP的增長率為8.1%。外境資金更傾向于投資國內，因此我國的外債流入才會明顯的增加。而2014-2015年，我國外債流入呈現出逆差48%，相反我國的外債流出增長為負6.5%，從這兩個數據來看，流出明顯比流入的多，我國的外債凈流入變為負數，說明外債流出量較多，最主要的特點是2015年的外債流入比上年增長為-48%，再看我國的GDP，和2014年相比增加了7%，雖然也實現了增長，但是增長幅度明顯不如2014年的8.1%，GDP增長速度的放緩，也給資本流動帶來了影響，我國的經濟增長勢頭放緩，加上我過的外債凈流入為負值。說明在一個國家經濟弱的情況之下，資本會向著經濟強勁的國家流動。

（二）利率的差異

跨境資本流動的一個重要因素是利率，利率是促進資本流動的動力，為了獲得高利潤，資本經常在各國之間流動。當投資者預期本國的利率升高時，由于考慮投資回報率，投資偏好高百分比的國家，然后投資者的資本流向高利率國家;相反，當投資者預期投資回報在本國會降低的時候，他們更傾向于投資在其他的國家，通過這種方式獲取更多投資回報。因此在考慮到利率這個因素時，資本往往會從低利率的國家流向高利率的國家。

當國際收支不平衡時，提高本國的利率來吸引外國短期資本的流入成為了了各個國家吸收投資的普遍做法。

2015年的幾次利率的調整的大體的方向都是下降的，2015年底，貸款利率最終為4.35%、存款利率為1.5%。這兩個利率的調整都比上一次下降了0.25%，央行的降息政策，對中國金融市場的影響是明顯的。一方面，降低企業融資中的貸款成本，另一方面有效的促進了資金在投資者和銀行間的流動。再看這段時間，海外直接投資的變化：2014年我國的對外投資凈額為12311986萬美元，在實行了利率調整之后的2015年，有14566715萬美元的對外投資凈額，實現了18.3%的增長。這些數據表明，我國降后，投資者覺得不能按之前的利率收獲投資回報，因此他們會相應的轉向利率相對于中國較高的國家，這將增加我們的對外投資，資金將流流出。這也證實了在跨區域資金流動中，資金將從利潤低的流向利率比較高的國家。

（三）匯率變動

匯率為不同國家的貨幣相比的價格，也就是以一個國家的貨幣表示另一種貨幣的價值。匯率的變化會引起國際資本流動，如果一個國家的匯率表現為上升狀態，資本就會更加傾向于流向這個國家。當一個國家匯率不穩定的時候，投資者會產生貶值的預期。這時投資者會將在這個國家持有的的資產轉換成其他國家的資產。這樣就會致資本向匯率穩定或者上升的國家和地區流動。

在布雷頓森林體系崩潰之后，世界各國主要實行牙買加體系，即實行浮動匯率制度，這樣各國可實現多樣化的匯率安排，使世界各國的經濟發展更加具有靈活性和穩定性。2015年8月11日，中國人民銀行進行了一次匯率改革。這一次改革使人民幣匯率更加市場化，也更加真實的反映了外匯市場的供求關系，這次匯改擺脫了單一美元匯率的影響，逐步的盯住一籃子貨幣。從2015年的8月11日到2016年的8月11日一年的時間，人民幣對美元匯率最高價為6.2元，最低價為6.6元。

從銀行自身的結匯來看，最近四年內，2015年的結匯最高達到了11147.42億元人民幣對比其自身售匯的8026.3394億元人民幣來看，順差為3121.0256億元人民幣，創下了最近四年內銀行自身結售匯的最高點，在這之后銀行自身的結售匯由順轉逆，結匯下降明顯，而售匯小幅的增加，就銀行的自身業務來講結匯的增加意味著，人們所持有的外匯增加，到銀行用外匯兌換本幣的數量也相應增加，表明人們手中持有的外幣資本增加，反映2013-2015年我國銀行的自身結售匯由原來的逆差7455.6367億元人民幣轉為順差3121.0256億元人民幣，表明外國資金更多的流向國內，而2015-2016年結售匯由順差3121.0256億元人民幣轉為逆差1250億元人民幣增加表明本國資金流向國外，但幅度有所減少，因此我認為資金流動的逆差幅度將逐漸減少，這與2015年的811匯率改革的關系密不可分，811匯改，使人民幣貶值的壓力減小，與此同時，資本外流有所改善。

銀行代客結匯、售匯是指銀行機構代替客戶的外匯業務，也就是買入客戶的外匯或賣給客戶外匯，該指標是引起中國外匯儲備變化的主要因素，折線圖上可以看到的2015年銀行代客外匯赤字，表明市場對于外幣的需求大于市場供給，這將會導致人民幣貶值的壓力。人民幣貶值壓力將導致投資者預期未來其本幣將繼續貶值。那么就不可能吸引外幣資本前來投資，反而會刺激外幣資本逐步撤資，就會導致資本外流。

四、政策建議

（一）建立健全跨境資本流動的檢測系統

隨著中國經濟的發展，中國與國外各國都存在著大量的資金往來，主要表現在貿易、銀行、證券等各個各方面。中國的跨境資本流動也逐漸增加了檢測的難度，信息的獲取是現在各個國家關注的最重要的因素，信息的準確性、是否能夠及時的獲取以及對信息的分析，關系到一個國家能否及時的根據所掌握的信息進行有效的政策實施，我國的跨境資本流量信息就關系到我國對資本流動一些政策建設的有效性，因此完善我國資本流動監控體系，它是在觀察中國資本流動狀況的一個重要前提。

1.建立實時的監測系統。

我們應該對資金的跨國流動進行實時的監測和觀察，目的是能夠及時的獲取跨境資金流動的信息，將各類的跨境資金列入實時監測的范圍之內，旨在獲取第一時間的信息，確保信息的準確性和及時性。

2.進行協調監測。

中國與世界各國的經濟往來不僅頻繁而且數量巨大，光憑一個部門是不可能做到全面的監測的，因此，有必要建立微觀與宏觀相結合的監測方法，微觀方面：企業、銀行、證券和海關等部門，應該在各自部門中建立監測系統，分別統計本部門監測到的跨境資本流動的狀況;宏觀方面：國家統計局等建立整合數據的部門，把從微觀主體中得到的數據進行整合匯總，并進行評估，這樣圍觀和宏觀相結合的方式能夠分擔數據大、難監測的壓力。

3.完善信息公開體系。

在獲得監測的數據之后，國家有關的數據部門應該及時的公開數據信息，讓投資者們有個合理有效的預期，促進信息公開。

（二）穩定的貨幣政策

自從2008年金融危機之后，各國為拉動本國經濟的發展，大多實施相對寬松的貨幣政策，而我國目前的貨幣政策也相對寬松，寬松的貨幣政策在短期內的確可以拉動經濟增長，但是在長期內就會引發通貨膨脹的壓力，因此為了緩解通貨膨脹的壓力同時不對現在經濟發展造成太大的影響，我國的貨幣政策應該逐漸趨向于穩健型貨幣政策。主要表現在穩健的外匯政策方面，我國的匯率升值和貶值的預期，對我國的跨境資本的流動影響較大，為了使跨境資本不會大幅度的波動，我們應該進行合理的匯率制度改革，從之前的匯改可以看出在我國匯率降低和美聯儲兩次加息的那一段時間之內，短期內美國匯率的走強，我國的資本流出壓力也隨之增強，因此我國在匯率方面應該建立一個合理的匯率浮動空間，緩解人民幣貶值的壓力。利用建立合理的匯率浮動區間以及穩健的匯率政策，來有效的改善資本外流的情況。

（三）加強金融風險的管理

在我國經濟發展的過程中，風險是一個不可忽略的因素，目前我國面臨的最主要的風險是系統性風險，在國際環境的壓力下，不利的因素逐漸增多，尤其是在金融領域，系統性風險的發生可能性逐漸增大。這時就亟需我們建立有效的風險防范體系，來防止大量的的資本外流對我國經濟的沖擊，需要我們相關部門將風險控制在一個合理的范圍之內，促進金融領域的合理健康的發展。

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作者簡介：胡春雷，男，漢族，黑龍江，碩士，研究方向：宏觀經濟。