新形勢下的金融分析

王曉慶 李維祎 李國龍 趙婕妤 李春曉 馬祖芳（河北金融學院）

■ 特殊時期對經濟和金融的影響

（1）對GDP和物價的影響

疫情將對短期通脹產生結構性影響，一方面，與特殊時期相關的物流和人流控制將提高流通成本，藥品、醫療物資需求將迅速上升，將帶來一定的通脹壓力。另一方面，社會消費總體上會受到特殊時期的制約。

（2）對金融的影響

由于中國高質量增長和資本市場改革的長期趨勢不變，A股估值處于合理區間，A股大幅連續下跌的風險不大。由于受特殊時期的影響，金融市場對中國經濟前景有一定的悲觀情緒，因此人民幣匯率一直面臨一定的貶值壓力。人民幣匯率在短時間內貶值是正常的市場反應。

（3）如果外匯市場出現強烈的羊群效應，市場情緒過于悲觀，就會出現匯率超調。預計中國人民銀行將通過反周期因素調整匯率，并在香港發行央行票據。從長遠來看，隨著中國人民銀行堅定地執行穩定的貨幣政策，人民幣的價值是完全有保障的。因此，從中長期來看，人民幣匯率不會大幅貶值，而是在合理范圍內波動。特殊時期預計將影響部分大中型企業現金流，因此債券市場等債務違約風險將上升。我們需要注意債務違約的風險。居民還貸能力也將受到特殊時期的影響。要關注分析居民還貸能力，制定應對方案。

■ 金融如何對特殊時期防控提供支持

（一）標準化服務

各大銀行網上平臺是重要的金融服務場所和金融產品的分銷渠道，特殊時期期間不出門便可以輕松辦理各種業務，并且各大銀行為了滿足人民群眾日益增長的網上金融服務需求，不斷提高銀行網上平臺服務水平，網點服務環境得到優化，服務功能不斷完善，服務效率顯著提高，員工服務顧客的積極性和主動性明顯大大提高，讓顧客不出門就能辦理業務，既可以滿足顧客需求，還能有效避免人群聚集。

（二）加大信貸投入

自2月初以來，中國人民銀行采取了降低貸款利率和銀行存款準備金等一系列措施，旨在為受疫情影響最嚴重的中小企業提供優惠措施。最近，中國人民銀行還對外表示，將繼續增加信貸額度，降低企業特別是小企業融資成本，適當增加政府財政支出。

央行3月份公布的數據顯示，廣義貨幣M2同比增長10.1%，社會融資規模增加5.16萬億元，人民幣貸款增加2.85萬億元。其中，新增企業貸款規模1.13萬億元，幾乎是2月份的兩倍。

（三）加強對中小企業的金融支持，降低中小企業借貸成本

當前，迫切需要避免大量小微企業爆發流動性危機。如果大量小微企業不能正常經營，將造成一定的失業，并將短期影響轉化為相對持續的需求壓力。由于失業后的勞動者再就業需要一段時間，因此失業期間的需求會下降，這將拖累接下來的季度的經濟發展。小微企業的扶持措施應以減稅降費為主，寬松信貸為輔。我們也可以考慮增加政策性銀行的緊急貸款規模，方便快捷地支持受特殊時期影響的小微企業。面對疫情對行業的沖擊，中國金融企業規范自身服務，開通網上業務，加大信貸投入應對特殊時期。艾媒咨詢分析師認為，面對疫情的沖擊，金融企業正積極尋求業務變革以應對危機。但由此引發的寬松放貸，如掌控不好或面臨違約風險加大的問題，資產質量存在隱患。

■ 特殊時期金融支持防控現狀

（一）防控現狀的陽面

1.經濟政策

加大基礎建設。發展新興基礎產業關注民生“新基礎設施”必然涉及民生的基礎設施投資，如舊城改造、出租住房、城市公共設施投資等，“新基礎設施”還涉及中心城市和大都市地區的基礎設施和公共服務設施建設。繼續為企業減稅。考慮到增值稅近年來多次下調，可以考慮降低企業所得稅，進一步減輕企業負擔。補貼低收入群體，激發消費潛力。可以考慮提高個人所得稅起征點，降低稅率，刺激居民消費。可以考慮用消費券政策補貼低收入就業人群，促進內需補貼。

2.財政政策

加大專項債券發行力度。充分發揮住房公積金在基礎設施建設中的作用。我們可以考慮大力推進基礎設施房地產投資信托基金的融資。可以考慮適當轉讓國有上市企業股權。有必要時考慮發行特別國債。財政政策提供了更加積極和有希望的財政保障。

（二）防控現狀的陰面

（1）中小企業貸款的融資方式不是很好，銀行貸款的間接融資是中小企業貸款的主要資金來源。近年來，中小企業的融資水平和市場所占比例迅速增長。從小企業的各方面分析，金融機構的金融服務不足以滿足中小企業的金融需要，中小企業在小規模發展中可能面臨不同的經營困難，中小企業的市場競爭力很強的高風險使它們中小企業無法從金融機構獲得貸款。

（2）由于缺乏資金渠道，物質和經濟融資成本高，許多中小企業無法從金融機構獲得足夠的資金，因此，他們只能依靠其他類型的高利率融資，所以與世界其他地方相比，中國金融機構的貸款利率不高，但由于其他利率融資方式的存在，我們企業的實際融資利率明顯提高，企業的財務支出仍然很高。

（3）資本是“從真實到虛擬”。截至2017年底，我國廣義貨幣供應量M2為1676.8萬億元，GDP為827122億元，M2總量約為GDP的兩倍。金融資產規模的快速擴張和金融業自身的快速擴張，已成為當前我國經濟運行中不可忽視的特點。

■ 金融支持政策存在的風險

（1）實體經濟與虛擬經濟之間存在著巨大的利潤差距。市場經濟的發展導致了原材料、勞動力、土地和融資成本的上升，也使得市場競爭更加激烈，實體企業的利潤空間縮小。與實體經濟的低收入相反，虛擬經濟的利潤空間巨大。根據2018年《財富》凈利潤排行榜，前十名企業中有7家屬于金融行業。2014-2017年，中國制造業銷售利潤率僅為5.47%，房地產業為14.63%。實體經濟與虛擬經濟之間巨大的利潤差距導致大量資本流出實體產業，資本“由實體轉向虛擬”。

（2）金融體系抑制了實體金融能力的擴張。金融體系對實體經濟的制約主要是金融機構供給不足、資金參與不足。社會供求結構性矛盾促使金融機構建立差別價格。對不同規模公司的貸款導致貸款和貸款成本激增。降低中小金融機構賺取資金的可能性，增加對單一貸款渠道公司的依賴。但是，由于缺乏路線，很難有效合法地將儲蓄和閑置資金轉移到搬遷部門。因此，大量資本流入這一部門和私營部門，并被嚴重浪費。

（3）財政扶持政策的執行不受監管。從社會現實和微觀現象來看，我國實體企業尤其是中小企業的融資仍然存在問題。金融機構追求利潤最大化為小企業提供服務，缺乏主觀能動性。從收入來看，房地產、金融等行業利潤較高，但從風險來看，大企業和央企經營風險相對較高，但缺乏評價和監管機制。由于缺乏評價標準、機制不健全、監管機構不明確，金融機構不具備實施優先貸款政策的客觀動力。金融機構內部考核激勵機制不健全，支持政策的落實無法保證內部激勵。

■ 政策建議

（1）激發決定經濟活力的真正因素，從政府的角度出發，繼續相關政策的實施，以促進真正的公司改革，降低公司成本。政策集中使企業從追求經濟利益轉變為追求人與自然和諧發展的目的。政策目標是將實體公司的一組組因素轉變為創新技術。政策手段旨在將實體公司從傾向于包容性轉變為包容性，在事件機制方面，我們應該建立和加強激勵阻礙機制，促進商業智慧和實體經濟創新，使良好的資源來源趨向于具有智慧和競爭力的大型實體企業，促進實體經濟健康發展。

（2）創新籌集資金新模式。一個是鼓勵PPP資金真正參與經濟發展，民間資金參與PPP模式，真正分享經濟發展進步的結果。二是應直接加強融資基層的成長，明確了將證券公司、公司擔保、會計師事務所、律師事務所等機構納入平臺的交流平臺，為擬上市主體的公司提供咨詢溝通渠道。三是加大實體資本市場多元化步伐。把“新三板”作為構建各級真正市場體系的重要舉措，要對創新發展型小公司實施高效的市場準入限制和政策，創新監管、誠信和交易體系，為中小企業提供不同的直接金融服務。