永新股份股權激勵案例研究

閔悅昕

[摘要]通過介紹中國上市公司股權激勵的政策背景和實施情況，引出永新股份股權激勵實施的概況。以股權激勵應該產生的效果作為研究的方向，通過前后兩次股權激勵實施情況的對比分析永新股份股權激勵實施的經驗成果以及不足之處，進而為中國上市公司在股權激勵的制定和實施過程實踐中提供部分理論指引和借鑒意義。

[關鍵詞]永新股份;股權激勵;激勵模式

[中圖分類號] F272.92

[文獻標識碼]A

1 我國上市公司股權激勵政策背景

上個世紀90年代，我國正式從西方引進與股權激勵有關的管理辦法，并為諸多企業借鑒與效仿。其中，深圳萬科集團于1993年就在其經營運作中制定與執行了股權激勵計劃。它是我國最早實施股權激勵的公司。伴隨著我國市場經濟機制越來越完善，股權激勵條件也逐步被優化。1997年，上海加大了股權激勵推廣力度，鼓勵企業向高層管理者實施股權激勵。同時由于受限于我國當前法規體系建設的不到位，此時的股權激勵無法轉化成真正意義層面的長期性的激勵機制。

直至2005年，我國證監會出臺了《上市公司股權激勵管理辦法》。該文件的出臺，意味著我國股權激勵再次邁向新臺階。到2008年時，我國證監會為完善股權激勵，又相繼推出了l、2、3號《股權激勵有關事項備忘錄》。而后兩年，股權激勵得以全面拓展，實施股權激勵計劃的企業顯著增加。為提高員工持股的規范性，優化企業內部治理結構，我國證監會于2014年6月出臺了《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》。2016年7月13日，證監會根據股權激勵的發展趨勢、實踐總結等完善了股權激勵政策，并由此出臺了《上市公司股權激勵管理辦法》。相關制度的健全，強化了股權激勵制的整體專業性，提高了激勵效果。

2永新股份公司基本情況及股權激勵實施概況

2.1 公司基本情況

永新股份有限公司是由黃山永新裝飾包裝材料有限公司整體變更設立的外商投資股份有限公司，公司所屬行業為塑料軟包裝制品行業，側重于生產、銷售真空鍍鋁膜、藥品包裝材料等各類高新產品。公司從1992年成立之初到發行上市用了十余年時間，2004年7月，永新股份A股在深圳證券交易所成功上市。此后，公司規模不斷發展壯大，員工人數在上市之初為587人，在2008年就已經超過1 000人，發展至目前的1 978人，營業收入由4.8億增長至2016年的19億，早已步人大型企業的范疇。然而作為高新技術企業，永新股份想要在包裝行業這個技術密集型行業中脫穎而出，必須要考慮的就是留住員工，尤其是留住優秀的技術人員和管理人員。出于企業的規模、成長性以及對于人才的需求，永新股份實施股權激勵存在其合理性和必要性。

2.2兩次股權激勵實施概況

隨著永新股份的首次募股發行上市，處于成長期的永新股份面臨著企業規模的擴張和行業內部競爭的壓力，公司需要不斷加強新產品的研發工作，提高產品質量，而股權激勵的實施能夠有效的將員工的利益與公司的長遠發展進行捆綁基于這種情況，永新股份在2006年和2012年兩次發布股權激勵方案，其中第一次成功實行，而第二次以失敗告終，具體過程如下。

2006年6月13日，黃山永新股份有限公司董事會審議通過《首期（2007年-2012年）限制性股票與股票期權激勵計劃（草案）》，8月31日，召開2006年第二次臨時股東大會，對該次股權激勵計劃出具了法律意見書，監事會出示對激勵對象名單的核查意見，此次股東大會審議通過了《首期（2007年一2012年）限制性股票與股票期權激勵計劃（草案修訂稿）》。這項激勵計劃可細化成兩個部分，一是首期以限制性股票為核心制定激勵計劃，二是首期以股票期權為核心制定激勵計劃，兩者綜合形成的是復合式的股權激勵計劃。

永新股份在2012年12月初召開了臨時性的第二次股東大會。在這次會議上，股東們審議批準了《黃山永新股份有限公司2013-2016年股票期權激勵計劃（草案修訂稿）》。公司擬向激勵對象授予不超過2 000萬分股票期權，企業董事、高層管理員、部分中層管理者、技術骨干、其他貢獻突出人員等均被囊括在激勵范圍之內。然而，在這個時期，永新股份因未通過行權業績考核，以至于股權激勵最終無法完成。

3永新股份兩次股權激勵方案分析

3.1 激勵模式對比

從激勵模式上來看，與永新股份在2006年構建的復合型激勵計劃不同的是，從2013-2016年，公司主要實行的都是以股票期權為核心的股權激勵方案。2006年，永新股份在上市不久的情況下，結合自身行業特點以及公司對于產品研發和技術創新的需求，為擴大激勵對象的范圍，同時對核心技術人員和公司高管進行激勵，率先嘗試采用復合型的股權激勵計劃，將兩種激勵方式優勢互補，留住公司優秀人才。而2013-2016年永新采取了單一的股票期權激勵模式，可以理解為，永新股份從上市之初的起步階段進入了快速發展的成長階段，股票期權相比限制性股票來說，具有更大的激勵效果與風險，永新股份在這個階段急需尋求新的投資機會和更高的盈利增長點，也偏好高風險，從而在一定程度上鼓勵了企業管理層重點聚焦風險與收益同高的項目。

3.2授予激勵對象的股票數量對比

在制定股權激勵計劃時，首期以限制性股票為核心的激勵計劃的股票數量按考核年度凈利潤凈增加額的一定比例進行提取，與其有關的股票總數不得高出總股本的5%。以股票期權為核心的激勵計劃的授予數量為400萬份，占當時總股本比例為4.28%。在第二次激勵計劃中，公司擬向激勵對象授予不超過2 000萬份股票期權，在企業總股本中所占的比重為6.138%。在此激勵方案中，首次授予與預留的股票期權份數分別為1840萬份、160萬份，占比分別為5.65%、0.49%。相比之下，首期以限制性股票為核心的激勵計劃、首期以股票期權為核心的激勵計劃共授予的實際股票數是708萬股，在第二次股權激勵計劃執行時達到總股本的2.17%。從數量上來看，第二次方案實施用于激勵計劃的股票數量上漲了近乎3倍之多，說明永新股份意圖大幅度增加激勵計劃的力度。

3.3激勵對象對比

2007-2012年首期股權激勵計劃中，限制性股票的激勵對象主要是企業中層人員、業務骨干、貢獻突出人員。對企業董事、高層管理員、部分中層管理者才實行以股票期權為核心的激勵計劃。2012年，公司獲授限制性股票的激勵對象為499人，另有62名董事、監事、高級管理人員和其他中層管理人員獲授股票期權，初步統計激勵對象總數量為500人。在制定第二次激勵計劃時，企業將董事、高層管理者、中層管理者、技術骨干、董事會提名人員納入了激勵對象范疇，總人數為236人。相比首期計劃的激勵人數減少了一半以上。根據以上對比可以明顯看出，永新股份在第二次次激勵計劃中縮小了激勵范圍，激勵對象的人數大大減少，而且制定的激勵對象獲得激勵資格的條件也較為嚴格。

3.4激勵有效期和激勵條件對比

永新股份首期激勵計劃的有效期設置為六年，能夠起到長期激勵的作用，而第二次的激勵計劃有效期設置為四年，每個行權期縮短了一年，時間較短。激勵條件的設置則直接影響到激勵的效果，企業通常將個人業績指標和企業業績指標相結合，若激勵條件太寬松，則可能無法促進員工的積極性，激勵效果不明顯;激勵條件制定的較為嚴格，則對激勵對象的督促作用會更明顯，激勵效果會比較好，但如果制定的過高，激勵對象根本無法實現，那么激勵計劃也會失去意義。

永新股份在兩次方案中所制定的激勵條件中，第一次激勵計劃中將行權期的業績指標與上一年度進行比較，凈利潤指標要求較上一年增長不低于10%，而第二次計劃將凈利潤指標改為以201 1年為比較基準，三次行權期的凈利潤增長率分別不低于38%、58%和88%。而加權平均凈資產收益率的指標要求也從10%改為15%，增加了5個百分點。可以看出，永新股份較大的提高了第二次激勵計劃的滿足行權的考核指標，相比第一次方案更具有激勵性質，增加了行權的難度，希望加大對激勵對象的激勵力度。

4研究結論

通過對永新股份的研究總結出得出了以下結論，永新股份在實施股權激勵計劃過程中面臨的宏觀經濟和行業環境以及股權激勵計劃方案本身存在的缺陷導致了第二次股權激勵失敗。一是宏觀環境對股權激勵的實施產生了較大影響。從宏觀角度來說，我國的經濟氛圍并不理想，行業景氣度低，整個包裝行業的盈利空間壓縮，直接導致了永新股份業績不達標;二是永新股份第二次股權激勵方案本身存在缺陷。要想成功實施股權激勵計劃，不僅要使用合理的考核標準，而且要制定科學的業績指標與有效期，同時合理配置激勵股票數量等。鑒于永新股份的經驗，民營企業可以在借鑒國外契約模式的基礎上，立足于實際，設計與企業本身相適配的股權激勵方案。此外，無論是政府機關還是證監會也要貼合實際，多出臺適合我國國情的股權激勵相關政策，各上市公司之間也應互相協助，共同建立一個不僅政策條件好，而且經濟氛圍良好的市場環境，這對發展股權激勵有積極而重要的影響。

【參考文獻】

[l]徐寧，徐向藝，股票期權激勵契約合理性及其約束性因素一一基于中國上市公司的實證分析[J].中國工業經濟2010 （02）.

[2]盧馨，龔啟明，鄭陽飛，股權激勵契約要素及其影響因素研究[J].山西財經大學學報，2013 （04）.

[3]汪程，吳君民，我國上市公司股權激勵應用特征分析[J].會計之友，2013（17）.

[4]吳育輝，吳世農.高管薪酬：激勵還是自利？一一來自中國上市公司的證據[J].會計研究，2010 （11）.

[5]余應敏，智海玲.從國美控制權之爭看股票期權的治理作用[J].財務與會計：理財版，2010 （12）.