國際石油價格波動對中國股市的影響分析

安雪柔

摘要：中國的快速發展與石油進出口需求密切相關，隨著中國石油對外依賴度的不斷加深，國際石油價格的波動會對我國股市的沖擊也在增加。首先通過將國內相關學者對國際油價波動影響中國股市的相關文獻進行總結以建立理論基礎。然后對影響國際油價變動的因素進行理論分析。接著通過建立VAR模型對國際油價對我國股市的影響進行實證分析。最后證實：國際油價的波動能夠引起上證指數的同向波動，故提出相應政策建議。

Abstract： China's rapid development is closely related to the demand for oil imports and exports. With the deepening of China's dependence on foreign oil， the impact of the fluctuation of international oil prices on China's stock market will also increase. Firstly， it establishes a theoretical basis by summarizing relevant domestic scholars' literature on the impact of the fluctuation of international oil prices on the China's stock market. Then the factors that affect the fluctuation of international oil prices are analyzed theoretically. Then through the establishment of a VAR model， an empirical analysis of the impact of international oil prices on China's stock market is conducted. Finally， it is proved that the fluctuation of international oil prices can cause the codirectional fluctuation of Shanghai Composite index， so the corresponding policy suggestions are put forward.

關鍵詞：國際油價;股市;能源

Key words： international oil prices;stock market;energy

中圖分類號：F832.51? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻標識碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號：1006-4311（2020）32-0256-02

0? 引言

石油能源作為全球最重要的能源之一，其價格因受到世界經濟的影響和推動而瞬息萬變，同時其價格也會反作用于世界經濟。但自上世紀70年代以來，雖然國際石油價格在不斷變化，世界各國，尤其是世界主要工業國家對石油的需求量也在不斷增加。

中國股市自2002年后發展速度迅速，但金融市場的完善性較之發達國家仍有不少差距，股市監管機制仍存在諸多問題亟待解決。研究國際油市對中國股市的沖擊有助于完善我國的金融監管機制，使得監管者能更有效地預測股市的走向趨勢，從而作出有利于各方的政策決策，并有助于改善我國石油的定價機制，也可以幫助投資者更清晰的了解股市波動情況。國際方面，石油價格的形成機制是國際能源市場的核心問題，研究股市受到國際油價的影響情況對國家經濟的健康平穩發展有極其重要的現實意義。

1? 國際油價波動對中國股市影響的國內研究現狀文獻綜述

1.1 關于國際油價波動對中國股市產生影響的研究

張陳（2018）[1]通過VAR模型檢驗得出結論，我國A股市場價格與國際油價之間存在長期均衡關系，但國際油價只是股市眾多影響因素之一，國際油價與我國股票市場之間的動態聯系并不夠密切，這源于我國股票市場的不完善與獨特性。姜永宏，穆金旗，聶禾（2019）[2]則從行業視角出發，研究得出國際石油價格與我國行業股票市場之間存在顯著的動態相關性和風險溢出效應的結論，但是石油價格沖擊對不同行業的風險溢出程度不同。

郭國峰，鄭召鋒（2011）[3]根據計量結果得出結論，國際能源價格波動對中國股市的整體影響不顯著，但對滬、深分市場股指的影響是顯著的，并且對滬市收益率的影響大于對深市收益率的影響。丁緒輝，王柳元，賀菊花（2017）[4]基于VAR模型發現，國際石油價格和股票市場之間存在負相關關系且相對于石油價格受到股票價格沖擊的反應，股票價格受到石油價格沖擊的反應更大。

1.2 關于國際原油價格波動對中美兩國股市影響異同的研究

金洪飛，金犖（2008）[5]發現就收益均值溢出效應而言，美國股票市場對國際原油市場的反應較為敏感，而中國股市則呈現出一種逐漸增強的趨勢;對于收益的波動溢出效應，兩國股市對國際原油市場的反應都存在減弱的趨勢。聞岳春，王婕，程天笑（2015）[6]發現國際股市不僅直接影響國內股市的收益與波動，而且間接通過國際大宗商品市場對國內股市產生收益率與波動率溢出;隨著國際大宗商品市場金融化程度加深，其對國內股市的直接性溢出效應不斷增加。

國內學者對于該課題的研究并不常見，而大都圍繞在兩方面：均值與波動溢出效應以及不同行業股指受到國際油價波動影響的比較，同時也有少數學者將中美股市受到影響的結果進行對比。

2? 國際油價波動對中國股市影響及原因分析

國際油價波動對股市影響的經濟基礎和背景：

在研究影響國際石油定價的因素時，將主要誘因分為三個方面：供給因素，需求因素，其他因素。

2.1 供給因素

OPEC國家和非OPEC國家共同掌控著國際石油市場的供給，近年來幾方的合作逐漸增多，開始轉變成卡特爾壟斷聯盟，這種聯盟經營的模式除了控制國際油價的波動之外，也控制著國際石油開采的產量與進度，這些相關政策的變動都會很直觀的反映在國際原油的價格上。

2.2 需求因素

國際能源市場的能源產品主要分為可再生能源以及不可再生能源，可再生能源越來越多的應用于各行各業的生產經營，可再生能源的重要性也逐漸凸顯出來，在綠色可持續發展的背景下，雖然可再生能源的廣泛運用被重視，但是科技發展和傳統工業的制約條件，使得如石油，煤炭之類的不可再生能源的地位并沒有發生實質性的改變。

2.3 其他因素

油價低迷的情況下，大幅度出售石油會導致預期的收益無法達成，儲備增加，石油供給相應減少，而石油的剛性需求意味著國際需求變化不大，由此，石油的價格上升;相反，若國際石油價格一直在高價位徘徊時，各主要石油國就會大量售出石油，減少儲量，已獲得更高的收益，石油供給由此增加，需求仍變化不大，于是石油價格下降。

3? 國際油價波動對中國股市影響的計量分析

3.1 數據來源及模型選擇

本文選取了2010年1月到2017年11月的月數據作為檢驗樣本，包括OPEC一攬子原油現貨價格和上證綜指，以OPEC一攬子原油現貨價格代表國際油價，以上證綜指變化代表我國股市變化。數據來源皆為同花順iFind。本文建立向量自回歸模型（VAR）進行計量分析。

3.2 實證檢驗

本文將變量定義為上證指數SZ、國際油價OPEC，本文將利用計量經濟學方法，就國際油價對中國股市的影響情況進行實證分析，考慮到金融危機對樣本偏差的影響，采用的樣本數據期間為2010年至2017年的月度數據。

3.2.1 平穩性檢驗

本文選擇R檢驗上文中所定義的對數處理后的變量SZ以及OPEC，根據SIC最小準則，我們可以比較容易的確定滯后期，據檢驗結果分析可以得到結論，變量OPEC、SZ的P檢驗值分別為0.945和0.7119，兩個變量原序列都非平穩。從其時序圖1和圖2中亦能夠直觀看出兩組樣本數據是不平穩的，由于水平序列是非平穩的，故繼續對它們的一階差分序列LNOPEC、LNSZ進行相應的平穩性檢驗。

經過表1平穩性檢可知，變量OPEC、SZ是非平穩的，而它們的一階差分序列LNOPEC、LNSZ是平穩的，因此上證指數與國際油價都屬于一階單整時間序列，兩者是同階單整，由此，對其協整檢驗分析是可行的。

3.2.2 VAR模型建立

由圖可以直觀看出，如表2顯示的AIC、BIC、SC、FPE四個準則所擬合的最優滯后期都為4，因此本文將VAR最優滯后期確定為4，即由此建立VAR（4）模型。

3.2.3 Granger因果關系檢驗

3.3 實證結論

以上通過國際油價波動對中國股市的影響進行實證分析可知，雖然國際油價對上證指數不存在顯著的 Granger因果關系，但是上證指數與國際油價在長期存在協整關系，二者存在正相關關系，故國際油價的波動能夠引起上證指數的同向波動。

4? 政策建議

首先，應該將國際石油價格作為石油相關行業預期股指收益的指示燈。投資者應該及時了解各主要石油相關行業的收益情況變動，最重要的是上市公司近年來的財務報表，從其中可以看出在國際油價波動時，各大石油相關行業的上市公司受到其影響的收益變動，在國際能源指數發生較大波動時，投資者應該引起注意，關注最近的國際新聞動態，是否出現了突發情況。另外，我國的股票市場還有待進一步的改革，金融監管體制的不足依然是中國金融市場的短板。

參考文獻：

[1]張陳.關于國際石油價格對我國A股市場影響的探討[J].湖北：現代商貿工業，2018，39（06）：69-71.

[2]姜永宏，穆金旗，聶禾.國際石油價格與中國行業股市的風險溢出效應研究[J].山東：經濟與管理評論，2019，35（05）：99-112.

[3]郭國峰，鄭召鋒.國際能源價格波動對中國股市的影響——基于計量模型的實證檢驗[J].北京：中國工業經濟，2011（06）：26-35.

[4]丁緒輝，王柳元，賀菊花.國際石油價格與我國股票市場的聯動效應——基于VAR模型的實證分析[J].江西：企業經濟，2017，36（07）：167-173.

[5]王朝陽，陳宇峰，金曦.國際油價對中國新能源市場的傳導效應研究[J].北京：數量經濟技術經濟研究，2018，35（04）：131-146.

[6]金洪飛，金犖.石油價格與股票市場的溢出效應——基于中美數據的比較分析[J].北京：金融研究，2008（02）：83-97.

[7]聞岳春，王婕，程天笑.國內股市與國際股市、大宗商品市場的溢出效應研究[J].北京：國際金融研究，2015（08）：31-43.