企業集團資本結構及融資策略探析

徐 彬

（四川潤禾建設工程有限公司，四川 成都 610031）

一、引言

近年來，我國經濟發展速度越來越快，企業集團的經濟發展和建設對經濟社會的影響力愈加深遠。因此，對于企業集團而言，配置科學、合理的資本結構和制定有效的融資策略對發展國家經濟有著非常重要的影響，也是企業集團維持良好發展前景和創造收益的必然前提。通過配置合理的資本結構，讓企業集團維持正常的經營發展；通過制定有效的融資策略，讓企業集團可以及時對資本結構進行合理的調節。主要是對融資的方式、時間期限、融資金額等進行適當的調整，以此來制定出符合企業集團發展的資本結構。企業集團的規模一般都比較大，因而資本結構以及融資策略管理對企業集團未來的發展建設有著更加深遠的影響，因此企業集團要根據企業的實際發展情況、市場環境以及未來的戰略規劃方向來選擇最合適的資本結構。

二、企業集團資本結構及融資現狀分析

1.資本市場相關法律不完善

我國資本市場建立時間較晚，與國外發達國家資本市場相比還比較稚嫩且時間上比較短暫，因而發展成熟度上和一些發達國家相比存在較大的差異，其中較為突出的就是我國當前對資本市場的相關法律建設不夠完善，雖然自我國建立資本市場以來也在不斷吸取國外先進經驗，但是由于我國資本環境與國外資本環境存在差異，因而在資本市場相關法律法規建設上不夠完善。我國大多數企業集團都屬于國有企業，近年來我國一直在促進國有企業改制運營，但是很多企業集團在改制過程中都出現了同股不同權的問題，導致企業實際所有權管理與我國當前的資本市場存在嚴重背離，打擊了投資者進入資本市場的信心和決心，資本市場無法以健康的形態發展下去，反而給企業集團構建資本結構帶來了一定的影響。由于我國資本市場的法律法規不夠完善，我國企業集團在優化資本結構和拓寬融資渠道問題上缺乏外部政策的支持，導致國內資本市場的資金管理混亂，融資渠道受限，企業集團無法獲得優質的資本，導致企業資本結構不合理，也限制了融資策略模式的優化。不僅給企業集團造成資金風險，也給國家資產帶來了一定的損害，影響資本市場長期、健康的發展。

2.資本結構不夠合理，資本成本較高

企業集團通過融資策略管理，對企業資本結構進行優化，但是很多企業在融資管理上不夠專業、合理，導致了企業開展融資活動的成本較高，資本結構也缺乏合理性。構建科學、合理的資本結構，首先要進行優化的就是融資策略的選擇，科學合理的融資策略才能進一步優化資本結構。從資本結構決策管理理論來看，目前我國企業集團使用資本結構理論方法主要有三種：資本成本法、每股收益無差別點法、企業價值法。雖然理論如此，但是在企業實際資本結構決策中往往都是通過企業管理者的主觀決策來進行判斷的，因而在融資方案確定上缺乏客觀性。此外，還有部分企業集團是通過企業正常經營管理中資金的流動性需求進行資金管理和資本結構優化的。企業這兩種主要的籌融資方式和資本結構決策方法論存在較大差異，因此造成企業的資本結構不合理，負債與資本的比例缺乏科學性，給企業集團融資管理帶來了嚴重的財務風險。

3.股權融資在資本結構中的比例較高

近年來，我國資本市場發展速度越來越快，融資渠道也在不斷擴展和放開，但是從目前企業集團開展融資管理的情況來看，融資渠道的選擇對企業資本結構存在很大的影響，很多企業集團目前都是選擇通過股權融資作為企業主要的融資手段。我國企業集團的經營管理模式更加傾向于企業的所有權和經營管理權是分離的，因此企業股東和企業管理者存在天然的信息不對稱的情況，企業的資金利用率普遍比較低，沒有發揮出最大的資金功效。企業集團規模較大，股東人數眾多，因而企業還有很多的小股東，從小股東角度來說，小股東對于公司的經營管理無法給出有效的建議，建議也不容易被采納，損害了小股東的權益。企業集團熱衷于股權融資，其根本原因是股權融資的成本比較低，有些不符合或者不能進行股權融資的企業集團很多也會采用發行可轉債的形式進行融資，企業將面臨大額、嚴重的債務危機，也給企業正常經營管理帶來很大壓力，并且該方式與我國對資本市場的管控方向相背，不僅無法優化資本市場的發展，反而會造成資本市場的混亂和扭曲。債務融資的成本較高，而股權融資成本較低，更多企業集團就選擇了股權融資，造成股權融資比例過高，同樣會帶來融資風險。

4.流動負債占負債總額的比例較高

企業集團通過融資策略管理，對企業目前的資本結構進行完善和優化，在資本結構以及融資管理過程中，都會涉及到對負債占資本結構總額的比例設置，以及流動負債占負債總額的比例設置。負債在企業資本結構和融資管理中都占據了非常重要的位置，對企業優化資本結構有著重要的影響，適度的負債比例對改善資本環境會起到積極的促進作用，可以降低企業在融資過程中可能會承擔的資本成本，降低財務風險。目前我國部分企業集團在資本結構中存在的普遍問題就是企業的負債比例較高，其中流動負債的比例遠遠大于非流動負債的比例，特別是在長期債權和短期負債的比例分配上缺乏合理性。首先，企業集團進行融資決策時，會受到企業管理層的融資偏好的影響，企業的融資決策很多時候是反映了企業領導者的融資習慣、風險偏好等；其次，企業集團當前開展融資活動的渠道過于單一，可供企業選擇的范圍較少，因而每當企業出現現金流危機時就會考慮通過負債融資，其他融資方式難以緩解企業的現金流壓力，導致負債融資越來越多，形成負債融資惡性循環；最后，企業集團的留存的經營資本較少，當企業面臨較大現金流支出時可能會出現資金短缺，增加了對流動負債的依賴，因而負債中流動負債的占比越來越高，將給企業帶來嚴重的財務風險。

5.融資比例中內部融資比例過低

目前我國很多企業集團在優化融資策略時忽略了內部融資對企業發展的重要性，內部融資實際上也是企業開展融資管理的重要融資渠道之一。企業集團的規模一般都比較大，對于集團未來的發展方向和目標實現上都逐漸完備，包括長期戰略規劃制定，利潤分配上都有著詳細的規定和方向，但是很多企業集團普遍存在的問題就是沒有將企業的建設與資本結構掛鉤，企業所使用的融資方法中缺乏對內部的融資管理。部分企業集團在進行利潤分配時，對盈利部分進行了全額分配，沒有將部分盈利資金留存至企業，用于企業未來的發展建設或者彌補資金暫時短缺的困境。企業集團的資本積累對企業開展經營活動和實現長期戰略目標有著非常關鍵且深遠的影響，越是規模大的企業，越要注重資本積累對企業維持健康發展和降低外部融資壓力的重要作用。很多企業將留存收益設置比例較低，導致企業在需要進行融資時，內部融資比例偏低，外部融資需求過高，然后外部單一的融資渠道以及高比例的融資成本給企業融資帶來了較大的壓力，也提升了企業集團的融資風險。缺乏有效的內部風險控制，導致企業集團在應對內部風險上無法有效地處理風險帶來的壓力和造成的影響。

三、企業集團資本結構及融資管理改進措施

1.加強資本市場法律體系的建設

目前我國在資本市場法律法規體系的建設還不夠完善，加強資本市場法律法規體系建設對我國資本市場發展和法律規章完善都有著積極的促進作用。規范化的法律體系，可以對目前的資本市場進行優化。我國的資本市場發展建設速度和進度都比較緩慢，國內企業集團經營發展的核心往往是擴大經營、擴大企業規模、提高市場占有率等，然而忽略了企業內部對于資本結構的建設，導致資本結構與企業發展脫軌。我國需要加強對資本市場法律法規的建設，完善的法律法規可以對當前企業集團的資本結構進行改善和引導，促進企業集團的發展和壯大，幫助企業建立健康的資本結構，提升企業在市場上的競爭力和持續發展力。我國企業集團資本結構發展和國家有關資本市場法律法規的建設是正向的關系，企業集團需要擴大對資本市場法律法規的建立的包容性，及時發現法律法規中可能存在的偏差并進行糾正，以此來促進我國資本市場法律法規體系的建立和不斷優化，完善的資本市場法律體系會更加有效地促進企業的資本結構建設，促進社會經濟的發展。

2.優化資本結構，降低資本成本

目前很多企業集團所構建的資本結構和企業制定的戰略方向都有所偏離，企業開展融資管理的成本也在不斷提升，對企業維持健康發展有著不利的影響。企業集團可以通過三種資本結構方法來優化企業的資本結構。首先是資本成本法。通過該方式可以保證企業集團在進行融資時所耗費的融資成本是最低的，計算融資成本的過程比較簡單，容易執行，但是從財務風險因素上來看還缺乏足夠的考慮。其次是每股收益無差別點法則。通過該方式企業集團的領導者可以在確定了盈利水平之后再確認將要選擇的融資方式，該方法的缺點同樣是缺乏對財務風險的考慮。最后是企業價值法則。通過該方式可以將企業的價值最大化，對不同融資方式下企業的價值進行評估，通過計算可以得出最優的資本結構，但是該計算過程較為復雜，并且有關財務數據的獲取難度較高，不易計算。這三種資本結構方法各有優缺點，企業在進行選擇的時候不必要局限于某一個資本結構方法，可以通過對自身經營的了解，對各種資本結構方法進行融合使用，從而優化企業集團的資本結構，降低企業的資本成本，將風險控制在可控范圍內。

3.拓寬企業集團的融資渠道

雖然目前我國經濟發展很快，全國企業集團發展也進入了新時期，但是從企業集團的融資渠道而言，我國目前可供企業集團選擇的融資渠道相對來說還是比較單一。這是因為我國目前的資本市場的發展相對外國發達國家而言還是比較脆弱的，國家為了降低融資渠道多元化可能給企業集團發展帶來的風險，對融資渠道的管理一向比較嚴格，融資限制比較多。因此，很多企業集團都傾向于選擇股權融資來獲得更多的現金流，以滿足企業當前和未來的發展需要。首先，我國在拓寬企業融資渠道時，可以更多地借鑒國外發達資本市場所采用的融資方式，加強對風險的把控，避免由于融資工具選擇失誤，給我國當前的資本市場帶來嚴重的沖擊；其次，除了要加強對外部融資渠道的探索之外，企業集團本身也要具備創新優化意識，對當前企業使用的融資渠道和方式進行優化，選擇最適合企業優化資本結構的融資方式，不能將目光僅限于股權融資和債務性融資；最后，我國資本市場的發展趨勢必然會對融資渠道進行拓展，因而企業集團需要在眾多融資渠道中選擇最符合企業本身需求的融資渠道，不僅可以促使企業發展，也還可以優化我國的資本市場發展。

4.完善企業集團負債結構，優化流動負債比例

企業集團通過開展一系列融資管理活動，對集團的資本結構進行優化。在進行融資管理過程中，企業集團需要對集團的負債結構做進一步調整，完善負債結構，優化流動負債占整個負債結構的比例。首先，從企業集團資本結構來看，可以先對資本結構進行優化，企業所有者權益不變的情況下，優化資本結構的同時也會對負債結構進行優化，從而實現對負債以及流動負債比例的優化管理，使得企業集團內部的負債結構符合企業整體的資本結構建設方向。其次，企業集團可以通過在公司外部進行負債融資來實現對負債結構的調整，優化流動負債的比例。可以通過債券融資、銀行借款、企業貸款等方式來對企業集團當前的負債結構進行調整，在調整過程中，要格外注意對長期負債和短期負債比例上的調整，實際融資比例要根據企業集團的實際經營情況來進行評估，不能盲目開展負債融資，一旦超出集團負擔范圍，將給企業集團帶來嚴重危機。最后，企業集團可以對當前的融資策略和方式進行深入分析，結合企業的資本機構，選擇最適合企業集團發展的融資渠道，比如，通過可轉債、貸款等方式，優化企業當前面臨的負債問題，緩解償還負債的時間期限，將償還負債的時間和企業要承受的壓力調節到最合理的區間范圍內，從而對負債結構進行調整，優化了流動負債占整體負債的比例，也優化了企業的資本結構，降低企業集團面臨的融資風險。

5.完善企業集團的內部風險管控

企業集團開展融資管理的重要原因就是企業集團當前的現金流可能無法滿足企業集團正常的經營發展活動了，或者說企業集團為了進一步優化資本結構，從而通過融資管理來進行優化，企業集團需要對內部風險管控作進一步的優化管理和建設。首先，企業集團通過融資策略來實現對資本結構的調整，從內部風險管控而言，可能會給企業集團帶來一定的財務風險，為了降低融資帶來的財務風險，需要降低企業集團對融資的需求，因此企業需要從內部風險進行管控，提高企業自有資金的使用效率，以保證企業集團的自有資金可以獲得更加合理化的分配，提高資金利用率，減少由于企業開展融資活動而引發出的財務風險。其次，企業集團在制定資本結構的方案時，可以采用自上而下的制定策略，實現上行下效的管理措施。在策略實施過程中，企業集團的管理者需要根據策略的執行情況、企業集團的實際經營情況以及企業集團目前所面臨的市場環境和行業發展等來對策略進行及時、準確的調整，保證策略的有效性，也提升了企業集團對整體資本結構的宏觀把控。最后，企業集團在進行融資管理時，需要加強對內部風險的管控，因此在選擇融資策略時，需要符合企業集團資本結構管理，滿足內部風險管控的要求，從實際、風險、發展等多個方面對企業集團的資本結構進行設計，然后再對市場上的融資措施和手段進行統計分析，從中選擇出最符合企業集團資本結構和內部風險管控要求的融資管理策略，不斷優化內部風險管控，進一步推進企業集團的資本結構發展和完善。

四、結語

良好的資本結構對于企業集團發展經濟建設有著積極的促進作用，也是企業集團維持長久經營管理的重要保證，企業集團通過對融資策略進行優化和改革，可以對資本結構進行調節，進一步提升資本結構的合理性和科學性。目前我國企業在資本結構及融資策略制定中還存在一些問題，可以通過加強資本市場法律體系的建設，優化資本結構、降低資本成本，拓寬企業集團的融資渠道，完善企業集團負債結構、優化流動負債比例，完善企業集團的內部風險管控等措施來改進，促進企業集團維持良好的發展前景。