豆粕：巴西新季大豆播種滯后拉尼娜背景下豆粕偏強振蕩

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10月份以來，CBOT大豆市場在中國強勁需求的提振下以及巴西大豆種植進度滯后的擔憂中持續走高，美豆1月合約升至2016年7月以來最高水平，強勢特征十分明顯，2020年年初開啟的牛市行情仍在持續；國內豆粕市場在國慶假期后一度跟隨美豆跳空大漲，然而臨近月末上漲力度明顯減弱，尤其是在豆油主動承接美豆強勢后，豆粕市場高位滯漲、震蕩整理的行情特征尤為明顯。具體分析如下：

1 國際方面

美豆方面：美豆收割近尾聲，出口需求十分強勁.美國農業部發布的作物生長報告顯示，截至10月25日當周，美國大豆收割率為83%，低于市場預期的86%，五年均值為73%。美豆收割進入尾聲，按照美國農業部10月供需報告評估，本年度美豆產量同比增加近2,000萬t。

受強勁的出口需求提振，美豆庫存并未因大豆增產而明顯增加。美國農業部預計2020/2021年度美豆期末結轉庫存為790萬t，基本恢復到正常水平。本年度美國大豆出口銷售量已經達到3,393萬t，較上年度高出2,251萬t，成為降低美豆庫存的最大因素。市場普遍評估中國在四季度會繼續擴大包括美豆在內的美國農產品采購，美豆庫存仍有下降空間。

南美方面：巴西陳豆庫存告罄，新季大豆播種明顯滯后。受前三季度包括中國在內的高速進口影響，目前巴西大豆庫存已處于偏低水平。巴西農業部發布的數據顯示，2020年至今巴西對中國出口大豆6,010萬t，已經超過2019年全年對華出口的5,700萬t，預計后兩月還將有約200萬t大豆出口至中國。巴西大豆庫存見底，導致國際市場更加依賴美豆和新季巴西大豆產量。受拉尼娜天氣現象影響，巴西新豆播種進度因土壤干燥而明顯滯后。市場主要擔心12月～明年1月的灌漿結莢期間可能面臨的干旱。

新年度巴西大豆生產對穩定全球大豆供應至關重要。迄今20/21年度巴西大豆已有超過55%的比例銷往未來市場，再疊加現階段舊作庫存的告罄，直接導致現階段巴西大豆產區價格持續上漲并與港口價格持平；出口銷售商指出，在舊作庫存緊張以及大部分新作收成已預售的背景下，市場對于氣候問題的反應將比往年更加強烈。

根據NOAA數據，9月和10月期間，太平洋核心區域水溫異常范圍大多保持在-1.0℃至～1.5℃。根據美國NOAA最新報告，拉尼娜現象有高達85%的可能性會持續至北半球2020/2021年度冬季，且有60%的可能性會持續到春天。

2 國內方面

10月初，在巴西大豆播種延遲，供應偏緊等利多因素影響下，外盤豆類期貨表現強勁；節后國內豆粕價格跟隨外盤迎來了一波補漲；月中，豆粕行情繼續振蕩上漲；臨近月底，受供應面壓力，港口大豆庫存居高，大豆油廠開機率增加，豆粕價格持續走低。截止10月29日，主流油廠報價3,200～3,260元/t，其中華北地區3,230～3,260元/t，山東地區3,210～3,270元/t，華東地區3,150～3,190元/t，華南地區3,160～3,240元/t。

供應方面，隨著中國廠商對于美豆買船的不斷增加，市場對于第四季度國內進口大豆供應已經不再擔憂，南美大豆對華裝運進入尾聲，美豆裝運進入10月份旺季，對于豆粕市場而言當前可能會出現階段性供應壓力。根據統計，截至10月23日，國內主流油廠豆粕庫存總量為95萬t；未執行合同量為476萬t，同比去年增幅則為40%。長假后國內部分油廠大豆壓榨量進一步回升，豆粕庫存略有回升，但近階段終端提貨節奏總體較高，因而預計未來數周油廠豆粕庫存增加幅度不會太明顯。終端需求方面，生豬存欄持續恢復，需求端對豆粕價格支撐力提升。整體來看，四季度國內飼料消費形勢有望繼續向好，飼料需求對豆粕價格有正向拉升作用。

綜上所述，中國需求以及拉尼娜對巴西和阿根廷大豆播種的影響成為支撐美豆強勢運行兩大支柱。當前巴西大豆庫存基本見底，國際買家大量轉向美豆采購。美豆庫存壓力持續下降，阻礙價格上行的最大阻力減弱，為美豆價格進一步回升創造有利條件。國內豆粕市場盡管因大豆壓榨量偏高導致豆粕庫存增加而上行節奏趨緩，但在美豆不斷反彈新高的引領下，成本因素和市場情緒仍會推動豆粕價格跟漲。展望后市，一方面，巴西種植緩慢，供應面存在潛在利多；另一方面，畜禽養殖需求改善，豆粕性價比優勢明顯。加上現貨大多提前售完，且未執行合同較多，油廠提價意愿仍強。綜合來看，供給端擾動加上需求面支撐，豆粕做多動能增強。