中國M2/GDP比值探究

一、研究背景和意義

那么這一指標到底保持在多少才好呢？目前經濟學家還沒有一個十分明確的標準。不過可以確定的是，中國的這一比值已經連續數年走在世界前列了：自1978年改革開放以來，我國經濟發展迅速，國內生產總值穩步增長。但是與之相伴的是，M2也在不斷攀升。除了極個別年份，剩下的時間里M2/GDP均在大幅增加。可以說，我國M2的增速明顯超過GDP。美國作為世界第一經濟體，經常被拿來和我國做比較。目前，我國的M2/GDP比值已經遠在美國之上。鑒于我國的金融市場發展程度肯定還遠遠比不上美國，所以很多學者認為這是我國貨幣超發的表現。令人擔憂的是，不論與發達國家還是發展中國家相比，中國的M2/GDP比值都處于前列水平。那么該指標上升的原因是什么？是否會引發通貨膨脹？是否會引發金融市場泡沫并帶來風險？我們針對這一現象又該提出什么樣的應對策略？這些都是必須繼續研究的問題。

二、文獻綜述

針對這一長期存在的現象，不少經濟學家都給出過自己的觀點。易綱（1996）認為，應從經濟貨幣化的角度來看待這個問題。他認為，過去一些商品其實是無需貨幣交易的（我國曾經使用過飯票、糧票等，有些地方簡單勞務也不使用貨幣），而現在開始以貨幣進行交易，這創造了新的貨幣需求。另外，大量新誕生的產品肯定也需要貨幣來進行交易，所以我國廣義貨幣量不斷增長其實也是正常的現象，不需要太過擔心。張文（2008）將中國的貨幣化過程分為產品貨幣化階段以及資產與資源貨幣化階段兩個階段。從貨幣需求來看，中國產品的貨幣化基本結束，但企業資產、土地、資源等生產要素的貨幣化程度不夠高。這將導致對貨幣需求的增加，使得M2/GDP上升。另外，從貨幣供給的角度看，我國基礎貨幣的供應相對被動，貨幣供給量跟隨需求相應上漲，所以總的來說，不會出現太嚴重的通貨膨脹。

還有的專家從我國儲蓄率較高這一角度來分析。畢竟重視儲蓄是我國人民長期以來的傳統，龐大的居民存款是推動M2/GDP上升的重要力量。樊綱和張曉晶（2000）認為，在橫向對比中，中國的M2/GDP 比值之所以處于世界前列，其根源在于我國以間接融資為主的金融體制。我國居民投資融資渠道太少，很多人只能選擇銀行儲蓄，進而導致 M2/GDP很高。程健（2006）也指出，許多儲蓄率較低的國家 M2/GDP也較低。畢竟在 M2 中，準貨幣中的儲蓄存款占很大比例。因此，正是由于中國的高儲蓄率，導致銀行內部的儲蓄存款余額增加，推動M2/GDP走高。

上述的經濟學家在給出了自己的意見后，大多數人認為M2/GDP比率較高對于我國經濟的危害并不明顯。不過對此，也有部分經濟學家提出了不同觀點。李國疆（2001）認為，以銀行主導融資的國家（如中國）的M2/GDP相對較高。中國M2/GDP比值在經濟進程中持續上升，其根源在于中國的政府主導型信用融資機制。因此，較高的M2/GDP 隱含的是融資體制的風險，想要降低該指標，就需要進行融資體制方面的改革。張杰（2006）認為這一指標過高實際上反映了中國經濟當中長期存在的一些問題，比如政府部門對銀行體系的控制，以及居民對銀行體系的高度依賴。

基于以上分析，筆者認為要想弄清楚我國M2/GDP比值將如何影響經濟，應該找到一個合適的準繩，從而具體的判斷該比值到底是過高還是過低。只有通過定量的分析，才能得到合理的結論。通過查閱資料和進一步的回顧，筆者認為消費者價格指數CPI可以作為一個很好的基準。

三、研究過程

（一）理論依據

通過查閱資料，筆者認為在貨幣需求理論中起重要作用的費雪方程式可以給研究提供理論幫助。美國經濟學家歐文·費雪( Irving Fisher)提出的交易方程式（equation of exchange)，也被稱為費雪方程式。他認為，假設M為一定時期內流通貨幣的平均數量；V為貨幣流通速度；P為各類商品價格的加權平均數；T為各類商品的交易數量，則會有：

MV = PT

結合上式，我認為可以首先將公式變化為：

P = MV/T

V可以假定在一定時間內不變，而M所表示的流通貨幣可以認為是由M2來表示，T原本代指各類商品的交易數量，現在可以用GDP來代替。因此可以把公式變為：

商業上常用的柔性碳基材料有碳布和碳纖維兩大類，但其較低的比表面積影響了容量的提高[10-12]。通過碳基材料表面微結構的構筑，可有效提高比表面積。本文在CNTF表面生長具有三維陣列結構的TiO2納米陣列以增大比表面積，并通過氨氣氮化，獲得TiN@CNTF電極材料。本文的方法在增大CNTF的比表面積、提高電極比容量的同時，保留碳管纖維的柔性。所制備的TiN@CNTF電極材料倍率性能良好，且具有 -1.2～0.8 V的電壓窗口，最大比容量達到 215.5 mF/cm2。

為了更好的看清楚各個數據之間的關系，我們將兩組數據分別做圖，效果如圖1。可以看到Ln（CPI）和Ln（x）變化更加平滑，趨勢更加平穩，初步猜測應該具有更好的統計學檢驗意義，故選擇檢驗Ln（CPI）和Ln（x）之間的相關關系。

圖1 各項數據比較

（二） 數據分析

根據上文的分析和整理的數據，可以直接對于兩組數據進行回歸，結果如下：

方程表明ln（cpi）和ln（x）之間具有明顯的線性關系，兩者的聯系是比較顯著的，系數為1.146，和1相差不多。說明根據費雪的交易方程式所推導出的方程仍然可以解釋中國CPI和M2/GDP比值之間的變化關系。不過由于方程存在著序列相關性，因此作者又做了新的回歸分析。通過檢驗，方程存在著二階序列相關，因此調整為：

可以看到，兩者的線性關系較為明顯，說明M2/GDP還沒有太過脫離合理區域，因此不必太過恐慌。同時也說明，我國CPI的上漲很可能和貨幣超發有關。

3.3 理論和文獻分析

既然M2/GDP比值表現相對正常，那么為什么近些年來該比值會越來越高，以至于引起所有人的關注呢？在前文中有分析，很多學者都指出，貨幣需求和我國的高儲蓄率都可能是原因。然而，筆者在通過查閱資料之后，發現或許不能光從貨幣需求和儲蓄率角度來看，還需要結合我國獨特的貨幣供給體制以及銀行體制來分析。

許多傳統經濟理論都是基于貨幣供給的外生性質。在這樣的假設下，一國的央行可以通過對貨幣供給的調節來影響經濟的運行。而中國的基礎貨幣供應具有強烈的被動性。這就需要追溯到大約上世紀80年代左右，我國銀行體制改革的時候了。當時，我國已經下定決心引入世界通行的法定存款準備金制度。然而，許多西方發達國家都是通過在公開市場購買政府債券和其他業務來注入或者回籠基礎貨幣。我國的國債市場并不發達，所以在相當長的一段時間里，再貸款都是央行給銀行體系供應基礎貨幣的主要途徑。而用來決定信貸規模的程序，很多時候都是自下而上匯報的。也就是最終會造成一種“地方政府——地方銀行——人民銀行”這樣一種路徑，而在這個路徑當中，實際上信貸規模是由基層倒逼至高層的。因此可以說，那時我國的信貸規模，很多時候是根據需求來決定的，這就和很多經濟理論相沖突了。所以如果單純根據以往的經濟理論來判斷我國M2/GDP比值是否偏高，那可能是不公平的。

四、結論和建議

（一） 研究結論

根據費雪的交易方程式所推導出的方程仍然可以解釋中國CPI和M2/GDP比值之間的變化關系。通過回歸分析表明，兩者之間的線性關系仍然顯著，所以說我國M2/GDP比值仍然沒有出現太異常的變動。同時也反過來證明了，我國的物價指數CPI一定程度上是由于貨幣的超發而導致的，而顯然不是由于物資供給不足。

（二）建議和啟發

1.鼓勵居民消費，降低儲蓄率。我國經濟長期以來保持迅猛發展態勢，但是目前來看，我國經濟仍然很大程度上以來投資和凈出口，我國的居民消費水平目前和歐美發達國家的水平相比，還有一定差距。在一定程度上，這和我國居民們重視儲蓄、崇尚節儉的傳統觀念是分不開的。但是節儉在過去是美德，對于經濟的長遠發展來說并沒有什么益處。所以如何有效讓居民傾向于消費而不是儲蓄，就是政府需要思考的問題。筆者認為：首先要控制高昂的房價。房價和消費的關系十分復雜，不過總的來說，當前大城市高昂的房價給年輕人以巨大的束縛。很多人被迫攢錢買房，或者背上巨額的債務，限制了自己未來的消費。不光是年輕人，很多中老年人也為了子女的購房而攢錢，最終的結果就是大量居民的消費潛力被抑制了。因此，控制房價將對居民消費起到振興作用。其次，加強社會保障體系建設。為了促進我國居民的消費，政府還必須建立和完善各種社會保障制度。中國應加快對包括養老保險、失業保險和醫療保險等保險體系的完善。考慮到我國人口基數大、老年化嚴重的基本國情，我國目前存在著社會保障資金不足的問題。對此，政府一方面應通過提高對高收入者的稅收、財政撥款等方式來補足養老金缺口。同時，還應該不斷推進商業保險的發展，鼓勵居民主動購買商業保險，從而更好的保障自己的未來。只有這樣，老百姓才能放心的消費，而不是把大量的收入全都儲蓄起來，被動應對風險。

2.擴寬融資渠道。在前面分析過，我國M2/GDP比值居高不下還有一個原因，就是我國融資體系仍是以銀行為代表的間接融資為主，其他融資渠道仍然很少。而我國商業銀行經營中存在的問題之一就是存貸差很大，導致大量存款無法有效率地轉化為促進實體經濟發展的貸款，這就導致銀行囤積了大量的資金。要改變這樣的狀況，就必須拓寬融資渠道。對于企業來說，直接融資市場十分必要，政府應加快建設以債券市場、股票市場為主的資本市場，出臺與直接融資市場發展相匹配的規章制度。對于個人來說，民間借貸市場亟待規范。目前，民間借貸市場從業人員參差不齊，規章制度混亂不清。針對上述狀況，政府應當建立健全的監管機制，加快信息的有效披露，同時加強我國個人和企業信用系統建設，讓企業和個人放心融資。

3.進一步發展政府債券市場。目前我國基礎貨幣的投放和管理主要還是依靠再貸款、外匯占款等方式，總的來說比較被動。究其原因，就是國內當前的政府債券市場仍然發展不足。要想讓我國央行有一天能夠像美聯儲一樣通過有效的公開市場操作來積極調控貨幣供給量，就必須進一步發展、完善我國的政府債券市場。筆者認為，首先應該優化我國政府債券市場的法律環境，完善相關的法律法規，進一步健全我國政府債券從發行到流通的法律制度。其次，完善監管體制，讓市場發揮應有的作用，同時也讓政府進行市場的干預。