歐普康視的OK鏡高額利潤能賺多久？

姚利磊

2013年至今，歐普康視（300595.SZ）營收、利潤每年以30%以上的增速連續(xù)增長，2020年在疫情影響之下，前三季度依然實現(xiàn)營收6億元，同比增長25%，實現(xiàn)扣非凈利潤2.55億元，同比增長26.54%。

除了成長能力超強，歐普康視盈利能力也非同一般。從2012年開始，公司產(chǎn)品毛利率一直維持在75%以上，凈利率大都是維持在45%以上，個別年份更是超過50%。

因為超強的成長能力和盈利能力，歐普康視自2017年上市以來股價上漲了25倍有余，估值水平不斷抬升，2017年上市當(dāng)年的靜態(tài)PE為42倍，2019年為64.8倍，而2020年歐普康視股價大漲151.4%，截至發(fā)稿日，公司動態(tài)PE接近130倍。

事實上，2020前半年A股醫(yī)療板塊持續(xù)上漲，歐普康視作為醫(yī)療器械企業(yè)跟隨板塊大漲。2020后半年，醫(yī)療板塊開始回調(diào)，尤其是醫(yī)療器械板塊，受高值耗材集采的影響，部分醫(yī)療器械公司股價幾近腰斬。但是歐普康視可謂獨樹一幟，完全不受板塊回調(diào)、集采政策影響，繼續(xù)上漲并在2020年12月創(chuàng)出新高。

那么，歐普康視為何可以保持多年的高盈利水平？未來持續(xù)高增長的可能性如何？對于投資者來講，要注意的風(fēng)險又有哪些？

角膜塑形鏡行業(yè)持續(xù)高增長

歐普康視的主營業(yè)務(wù)為硬性角膜接觸鏡的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主營產(chǎn)品為角膜塑形鏡，2019年角膜塑形鏡收入4.37億元，占比67.62%，貢獻(xiàn)利潤占比78.41%，產(chǎn)品毛利率90.92%。

公司角膜塑形鏡長期攫取高額利潤意味著較高的行業(yè)壁壘和較強的行業(yè)競爭力。角膜塑形鏡是一種非手術(shù)視力矯正工具，屬于第三類醫(yī)療器械，用于矯正近視和減緩青少年近視的快速加重，因此角膜塑形鏡主要使用者通常是視力處于不穩(wěn)定狀態(tài)、8-18 歲的青少年。

角膜塑形鏡的工作原理在于鏡片與角膜之間淚液層分布不均，由此產(chǎn)生的流體力學(xué)效應(yīng)以及眼瞼對鏡片中央的壓力改變角膜幾何形狀，使眼球中央變平，眼軸縮短，從而使近視患者在取下鏡片后一段時間內(nèi)，角膜依然可以維持其改變后的形狀，暫時降低甚至消除近視度數(shù)。

因此可見，角膜塑形鏡不是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，針對不同的近視程度、角膜形狀，鏡片設(shè)計也不同。也就是說，角膜塑形鏡的關(guān)鍵在于對鏡片的設(shè)計，也就是個性化定制，這就使得鏡片設(shè)計技術(shù)和品牌成為角膜塑形鏡行業(yè)的壁壘。

2019年，愛博諾德角膜塑形鏡獲得國家藥監(jiān)局注冊批文，目前國產(chǎn)包括歐普康視和愛博諾德2家。另外，中國臺灣1家（亨泰）、美國3家（歐幾里得、C&E、ParagonVision）、日本1家（阿邇發(fā)）、韓國1家（露晰得）、荷蘭1家（Procornea）共7家角膜塑形鏡生產(chǎn)企業(yè)向國內(nèi)出口角膜塑形鏡。可見，角膜塑形鏡行業(yè)競爭并不激烈，市場一片藍(lán)海。

行業(yè)潛在成長空間是影響企業(yè)業(yè)績長期增長預(yù)期的關(guān)鍵因素。歐普康視連續(xù)保持多年增長的一個重要原因是營收基數(shù)小，2012年公司營收只有6839萬元，保持8年增長之后，2019年歐普康視實現(xiàn)營收也僅4.37億元。由于沒有官方和權(quán)威機構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)布，角膜塑形鏡的總銷量以及各品牌的市場份額無法確定，歐普康視的市場情況也無法確定。

沒有市占統(tǒng)計數(shù)據(jù)，無法展現(xiàn)歐普康視在市場中的地位，但是可以從市場潛在規(guī)模來看行業(yè)的增長空間。

2019年末，我國0-15歲年齡段人數(shù)總計2.5億，假設(shè)各年齡人數(shù)平均分布，8-18歲青少年人數(shù)預(yù)估為1.38億人，2017年研究報告稱，我國高中生和大學(xué)生的近視率均已超過七成，小學(xué)生的近視率也接近40%，并逐年增加。青少年中按照55%的近視率計算，大約有7600萬青少年近視。

由于除少數(shù)高度近視患者或角膜、眼底檢查不過關(guān)者無法佩戴角膜塑形鏡外，大多數(shù)青少年均符合佩戴條件，假設(shè)適配率為90%，則適配人數(shù)為6840萬人，公開資料顯示角膜塑形鏡2015年滲透率是0.8%，假設(shè)2025年達(dá)到5%，價格按照8000元/副計算，則到2025年角膜塑形鏡市場空間大約是270億元。

作為國內(nèi)大陸地區(qū)首家同時取得角膜塑形鏡和硬性角膜接觸鏡產(chǎn)品注冊證的生產(chǎn)企業(yè)，歐普康視具備一定的領(lǐng)先優(yōu)勢，因此樹立了一定的品牌壁壘。在市場需求不斷增長的條件下，公司營收利潤實現(xiàn)多年連續(xù)增長。

2019年歐普康視角膜塑形鏡實現(xiàn)4.37億元的銷售，與270億元的市場空間比較，無論是行業(yè)持續(xù)增長還是行業(yè)集中度的提升，歐普康視未來幾年也大概率持續(xù)增長。

利潤空間逐漸收窄

一般來講，一種產(chǎn)品的利潤空間與所處產(chǎn)業(yè)鏈位置關(guān)系密切。對上下游的議價能力越強，產(chǎn)品的利潤空間就越大，這不是個別企業(yè)獨有的特點，而是產(chǎn)業(yè)鏈某個環(huán)節(jié)上所有企業(yè)的通性。

角膜塑形鏡的上游是原材料供應(yīng)商，下游是產(chǎn)品用戶（經(jīng)銷模式下下游是經(jīng)銷商，也就是公司客戶），在此過程中歐普康視等企業(yè)提供個性化生產(chǎn)。

由于醫(yī)療器械行業(yè)對產(chǎn)品安全性的要求非常嚴(yán)格，而角膜塑形鏡采用的是高透氧性原材料，國內(nèi)由于硬性角膜接觸鏡行業(yè)發(fā)展較晚，相關(guān)原材料都是依賴進(jìn)口。

歐普康視十幾年來一直使用美國博士倫供應(yīng)的原材料，2017年博士倫一家供應(yīng)占到80%以上，為了降低供應(yīng)商集中的風(fēng)險，公司近幾年開始采購其他供應(yīng)商原材料，但是2019年第一大供應(yīng)商占比依然在60%以上。

也就是說，公司對上游原材料的價格比較敏感，對上游供應(yīng)商的議價能力是比較弱的。而對于下游消費者來講，其對產(chǎn)品價格非常敏感。據(jù)公開資料，進(jìn)口角膜塑形鏡單價在1萬/副-1.5萬元/副之間，國產(chǎn)一般單價在5000元/副-10000元/副之間。

相對我國年均家庭收入來講，目前角膜塑形鏡的單價并不便宜，加上目前行業(yè)競爭加劇，滲透率處于擴(kuò)大階段，產(chǎn)品持續(xù)漲價的動力不足。結(jié)合上下游的議價能力來看，未來國內(nèi)角膜塑形鏡的利潤空間將會被壓縮。

除了角膜塑形鏡行業(yè)競爭加劇帶來毛利率下滑，未來預(yù)防近視的新型技術(shù)出現(xiàn)同樣會給行業(yè)帶來威脅。目前眼視光學(xué)界比較認(rèn)可有效減緩近視加深的方法有角膜塑形鏡、低濃度阿托品、軟性多焦點接觸鏡等，低濃度阿托品和軟性多焦點接觸鏡等更為先進(jìn)的競品未來獲批或?qū)⒔o角膜塑形鏡行業(yè)帶來沖擊。