我國私募股權投資的融資研究

黃國華

在我國改革開放建設日臻深化的今天，加之市場經濟體制改革的積極影響，經濟社會逐步邁入了發(fā)展的快車道，各類行業(yè)企業(yè)亦是由此迎來了莫大的機遇。但是客觀維度上講，我國當前階段的資本市場發(fā)展尚未完善、成熟，投融資渠道匱乏，導致巨額社會資本被迫滯留在銀行系統或保險公司、養(yǎng)老金等大型金融機構手中，而企業(yè)卻一直處于資本短缺帶來的發(fā)展瓶頸當中。私募股權投資作為一種有效的金融工具范式，進一步拓寬了企業(yè)融資渠道，盤活了資本市場運行。本文基于對“私募股權投資”的相關分析釋讀，著重就我國私募股權投資的融資進行了研究。

一、引言

作為西方國家的舶來品，我國民眾對“私募股權投資“的認知有限，對于多數中國人而言仍是一個陌生的詞匯，但其卻創(chuàng)造了諸多的財富神話，對企業(yè)成長、經濟發(fā)展的驅動作用毋庸置疑。市場經濟新常態(tài)下，依托互聯網發(fā)展起來的新貴，如雅虎、谷歌、微軟等等，均是私募股權投資的受益者，充分彰顯了其現實價值及發(fā)展空間。目前來講，我國私募股權投資的發(fā)展尚未成熟，較之美國等發(fā)達國家間的差距明顯，其融資相關研究備受學術界關注和熱議。

二、何謂“私募股權投資”

私募股權投資簡稱”PE”，可理解為投資于非上市股權，或者上市公司非公開交易股權的一種投資方式。作為一種舶來品，根植于西方法律和金融環(huán)境下孕育成長起來的私募股權投資，創(chuàng)造了眾多財富神話，并由此引起了人們強烈的好奇和興趣。中國語境下，企業(yè)已然習慣于從銀行貸款，私募股權投資常被視作金融體系的異類，但是通過對其發(fā)展歷程的系統化深度剖析，其本質與銀行、投資銀行和保險的屬性價值無異，只是金融機構的不同表現形態(tài)而已。狹義上私募股權投資即是指對形成一定規(guī)模的，并產生穩(wěn)定現金流的成熟企業(yè)的私募股權投資，其在我國的發(fā)展大致分為兩類，即直接投資到中國境內目標企業(yè)的私募和通過海外設立離岸公司進行的紅籌私募。相比于股票、債券、公募基金等主流投資，私募股權投資亦有自身獨屬的特色。具體而言，私募股權投資結構下，均以非公開的方式進行資金募集和贖回，無需披露交易細節(jié)，更多依靠個人關系或中介機構面向少數投資者，其更像是為高收入階層人士打造的投資理財產品。同時，作為一種權益性投資，私募股權投資機構往往享有一定的被投企業(yè)決策管理表決權，最終目的并非獲得經營企業(yè)控制權，而是看重利益產出的最大化，因而甚少會擁有統一企業(yè)過多的股份。另外，私募股權投資的存續(xù)期較長，一般為3-5年甚至長達10年，到期后所有投資必須變現，并將收益分給基金投資人。市場經濟條件下，私募股權投資的參與主體包括融資者、投資者、中介機構以及基金管理公司，并發(fā)揮了不同的角色功能，是其持續(xù)健康運行的重要保障。

三、我國私募股權投資的融資發(fā)展

（一）政府層面

1.暢通基金退出渠道

從美國的既往成功經驗來看，成熟的資本市場能夠滿足企業(yè)的不同融資需求，且創(chuàng)造了良好的私募股權投資推出條件，唯有充分保障投資者的權益，才能更好地盤活該類產業(yè)發(fā)展，使之迸發(fā)出更加強勁的經濟增長驅動力。目前來講，我國多層次資本市場的發(fā)展仍處于落后態(tài)勢，應得到政府的重視與支持，大力發(fā)展場外交易市場，藉此有效拓展私募股權投資的退出通道，輸出更為優(yōu)質的公司資源，從而解決企業(yè)尤其是中小企業(yè)面臨的融資難問題。對此，我國需結合創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點，充分借鑒國外多層次資本市場發(fā)展經驗，在合理合法的框架規(guī)制下進一步降低上市要求，盡量向具有高增長性和潛力的實體類中小企業(yè)靠攏，并建立嚴格的信息披露制度，打擊夸大包裝或虛假宣傳，有效維護投資者的合法權益。在此過程中，隨著創(chuàng)新性企業(yè)上市要求降低，存有大量達不到上市要求的私募股權投資項目，而產權交易市場作為有效的投資項目遴選平臺，與私募股權基金的結合，發(fā)揮了良好的融資功能，是我國未來資本市場發(fā)展的必然走向。

2.完善法律法規(guī)體系

全面依法治國戰(zhàn)略視角下，完善的法律法規(guī)體系是保障我國私募股權投資健康發(fā)展的“良方”，奠定了扎實的融資基金管理基礎。客觀維度上講，縱然我國相繼頒布了《證券投資基金法》、《關于促進股權投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》、《合伙企業(yè)法》等系列規(guī)程，但是相比于快速發(fā)展的私募股權投資行業(yè)態(tài)勢，相關法律配置仍舊存在些許欠缺，未來有著巨大的優(yōu)化可為空間。對此，相關機構應進一步加強系列法律體系的建設力度，細化私募股權融資的各項規(guī)程，有效保護和約束對應企業(yè)行為，維護好各參與主體的利益。例如，結合我國私募股權投資的融資現狀，在《合伙企業(yè)法》、《創(chuàng)業(yè)投資管理辦法》等即有法制框架下，出臺更為詳盡的配套統一操作細則，解決好企業(yè)注冊、出資主體確認等方面的問題。同時，修訂《公司法》相關實施細則，納入優(yōu)先股、可轉換優(yōu)先股等概念，并導引和規(guī)范系列發(fā)行、操作，為私募股權基金的運作提供必要金融工具。另外，還可通過取消或修訂《貸款通則》的方式，逐步放寬商業(yè)銀行貸款限制，并由此來拓寬并購型私募股權基金的舉債渠道。

3.創(chuàng)設良好宏觀環(huán)境

我國私募股權投資的融資很大程度上依賴于政府當局的宏觀政策支持。以美國為代表的西方發(fā)達國家為了給企業(yè)私募股權融資創(chuàng)造更為便利的實施環(huán)境條件，準許養(yǎng)老金、保險公司、銀行資金等均可進入私募股權投資體系，對推動該項行業(yè)產業(yè)發(fā)展起到了重要的積極影響作用。綜合來講，我國私募股權投資的融資來源多以金融機構和民間資本為主，而社保基金和養(yǎng)老基金的參與度相對較低。對此，從2008年開始，我國開始準許社保基金進入私募股權投資領域，有效拓展了其融資渠道，但是明確規(guī)定投資比例。結合我國私募股權投資的融資需求，充分考慮我國當前階段的國情，應在全面印證美國經驗可行的基礎上，適度放寬社保基金、養(yǎng)老基因等在私募股權投資市場中的限制，以此來進一步拓寬私募股權基金的融資通道，推動其更好發(fā)展的同時，解決企業(yè)融資困境，使之為其提供更為便捷、高效的服務，是提高私募股權融資效率的重要一環(huán)和關鍵方法。

（二）企業(yè)層面

1.規(guī)范財務

據相關研究表明，企業(yè)的資產負債率與之價值和經營績效呈現負相關關系。將企業(yè)資產負債率控制在合理范圍內，是有效提升其經營績效的重要一環(huán)，而在過程中財務管理起到了良好的杠桿作用。在現有的企業(yè)發(fā)展治理結構中，相當一部分隱存著財務體系不明確的現象問題，集中表現為財務管理制度缺失，包括財務預算制度、財務清查制度、內部稽核制度等，造成了其高質量發(fā)展的障礙。為進一步暢通私募股權融資渠道，增強投資者的興趣，企業(yè)必須要著力加強內部控制建設，結合自身實際情況，重構科學、規(guī)范的財務體系，嚴格審查財務信息的真實性、準確性和有效性，繼而由此提高私募股權投資機構對企業(yè)發(fā)展情況的精準把握度，積極兌現利益承諾，建立良好的市場口碑，如此還有利于提高企業(yè)的經營效率，保證最大的經濟效益創(chuàng)造和產出。因此，規(guī)范的財務體系，是提高企業(yè)私募股權投資的融資效果的重要方法和根基，應當引起足夠重視。

2.擴大規(guī)模

以往的實踐經驗表明，在企業(yè)整個發(fā)展體系結構中，企業(yè)規(guī)模與之經營績效呈正相關關系。尤其是在激烈的經濟市場競爭格局下，面向嚴峻的行業(yè)挑戰(zhàn)，不斷擴大規(guī)模成為了扎穩(wěn)企業(yè)生存根基的有效手段，并由此獲得了更多的發(fā)展機遇。在此過程中，私募股權投資的融資無疑為企業(yè)規(guī)模擴張注入了強有力的資本支持，進而有利于其價值和經營績效提升，同時亦由此得到了更大的私募股權投資青睞，是一個良性循環(huán)的過程。而企業(yè)規(guī)模又是通過企業(yè)的總資產自然對數得來的，其擴張必須通過提高企業(yè)的總資產數實現。值得著重指出的是，這并非意味著企業(yè)一味地追求規(guī)模數量增加，而是應高度重視整體發(fā)展數量及質量的同向變化，不斷規(guī)范自身經營運作體系，緊密貼合經濟市場競爭本質，深入挖掘自身的創(chuàng)新潛力，主動迎合多變化的市場環(huán)境需求，制定科學的長遠戰(zhàn)略規(guī)劃，藉此提升自身盈利水平，實現即有價值創(chuàng)造的最大化，從而逐步實現規(guī)模擴張目標，更好地參與私募股權投資市場，贏得更多的融資機會。

3.加強風控

私募股權投資之于企業(yè)的價值，進一步拓展了其融資渠道，有助于其股權結構改革，并由此間接提升了企業(yè)的綜合治理水平，為之上市奠定了基礎。但是不可置否的是，企業(yè)在整個私募股權投資交易過程中處于弱勢地位，融資亦是面臨著重重風險威脅，如價值被低估、“對賭協議造成的控制權風險，均威脅了企業(yè)的健康成長。因此，企業(yè)在通過私募股權投資進行融資的過程中，應當樹立高度的風險意識，并采取合理的手段加強控制，以免破壞自身正當利益追求。在具體的踐行過程中，企業(yè)應當明確私募股權投資的融資目標，擺正其在自身戰(zhàn)略發(fā)展結構中的定位，如緩解融資困難問題、上市準備等，以免在私募股權投資結構體系中落于被動的弱勢地位。同時，企業(yè)還需充分借力私募股權融資中介機構的豐富經驗，深入對該類融資風險的分析，建立科學的數據模型，組織專業(yè)團隊進行綜合評估，繼而結合實際情況制定科學的處置預案，最終達成助力發(fā)展的目標。

四、結語

綜上所述，私募股權投資在現實資本市場中顯示出了超強的經濟驅動價值，其在我國現階段的發(fā)展尚未成熟，未來仍有巨大的優(yōu)化可為空間，為了進一步拓展企業(yè)融資渠道，應著重從政府和企業(yè)兩方面入手，采取有效的應對措施。作者希望學術界大家持續(xù)關注此類課題研究，結合實際情況，從不同視角切入，解讀我國私募股權投資的融資現狀，并針對性地提出更多有效發(fā)展促進建議，使之價值得到最大釋放。

（作者單位：東莞金控股權投資基金管理有限公司）