企業集團降杠桿減負債的問題探析

韓寅

【摘要】在日益復雜的國內外經濟形勢下，高杠桿率已成為我國經濟發展所面臨的一個主要風險因素。尤其是在2008年金融危機背景下，“四萬億”經濟刺激計劃的實施，使得國有企業平均杠桿水平始終高于民營企業，因此，國有企業去杠桿一直是有效控制宏觀杠桿率、保障經濟平穩健康運行的重要抓手。文章從A企業集團現狀出發，分析負債率高的主要成因，提出合理的優化建議和解決措施。

【關鍵詞】降杠桿；減負債；資產負債率

【中圖分類號】F406.7；426.92

一、降杠桿減負債研究的背景、意義以及理論支撐

（一）研究的背景

近年來，在國內經濟增長速度放緩、國際經濟形勢變化莫測等宏觀經濟環境影響下，中央企業資金風險、債務風險不斷上升，資產負債水平長期處于高位，如何有效降低資產負債率將是其防范經營風險的重要工作。為此，國務院2017年發布了《關于中央企業降杠桿減負債的指導意見》，明確中央企業的負債率管控目標，要求各企業簽署降杠桿減負債工作責任書，并將降杠桿減負債納入對中央企業的考核。

（二）研究的意義

中央企業降杠桿減負債專項工作，具有極高的政治性、極強的時代性、突出的專業性，具有十分重要的現實意義。具體體現在：助力推進供給側結構性改革，落實“三去一降一補”工作；降低企業債務風險，幫助央企實現可持續發展戰略；提升央企管理水平和能力，推動企業增強市場競爭力，滿足央企高質量發展的需要；助力央企做強做優做大國有資本，實現國有資本合理高效配置，更好地使國有資本保值增值。

（三）研究的理論支撐

1.資本結構理論

資本結構理論主要研究的是負債資本的比例問題，即負債在企業全部資本中所占的比重，其中具有代表性且適用于現實經濟情況的是MM理論。根據資產負債率的計算公式“資產負債率=負債/資產”及會計恒等式“資產=負債+所有者權益”，可以得出，降低資產負債率理論上存在以下方式：①負債減少的比例大于資產減少的比例；②負債增加的比例小于資產增加的比例；③負債減少情況下資產增加；④負債不變情況下資產增加。因此，結合資本結構理論，降杠桿減負債可以分別從資產端、負債端、權益端，結合企業管理等方面多措并舉，通過“組合出擊”在提升企業管理水平和盈利能力的同時，推動形成資產、負債的良性循環，提高企業資產質量，保障企業安全運營和健康發展。

2.優序融資理論

優序融資理論衍生于現代資本結構理論，該理論認為企業融資的首選是企業的內部資金，主要是指企業留存的稅后利潤，在內部融資不足時，再進行外部融資。而在外部融資時，先選擇低風險類型的債務融資，后選擇發行新的股票。根據優序融資理論，企業應根據自身的經營及財務狀況并考慮宏觀經濟政策的變化等情況，選擇較為合適的融資方式，從而有效降低企業資產負債水平。

3.權衡理論

權衡理論是關于公司資本結構的理論。權衡理論認為企業的最佳資本結構存在于企業負債引起的企業價值增加與企業負債上升所引起的企業風險成本和各項費用相等時的平衡點，此時企業價值最大化。根據權衡理論，企業在考慮主業以外的投資項目時，應當充分考慮非主業投資的潛在收益與可能隨之帶來的債務風險，避免在利用銀行貸款、債券融資、海外融資等方式進行債務性融資時，因高杠桿率而陷入財務困境，影響到企業的主業經營。

二、A集團基本情況及負債率高的成因分析

（一）基本情況

A集團為國有特大型高科技央企，“十三五”期間累計實現營業收入1.3萬億元，利潤總額200億元，凈資產收益率9%，資產負債率保持在50%左右。盡管整體資產負債率保持在較低水平，但降杠桿減負債工作仍存在一定壓力。主要原因有：一是部分單位資產負債率超警戒線較大，負債率在同行業中處于較高水平；二是少數單位對降杠桿減負債工作認識有待提升，風險防范意識有待進一步增強。為有效降低負債率水平，保障集團可持續發展，集團成立了“降杠桿減負債”專項工作小組，制定并實施了一系列壓降措施，取得了一定的成效。

（二）A集團負債率高的成因分析

1.資產、負債規模逐年攀高

近些年，隨著A集團生產規模的逐年擴大，以及受主要型號產品生產周期長等特點的影響，使得集團公司應收賬款、預收賬款、應付賬款及預付賬款的金額長期居高不下，資產負債率處于較高水平。此外，A集團所屬單位收到國家撥付的基礎建設資金，在尚未竣工驗收前，將該部分國撥資金計入專項應付款，待竣工驗收后才轉增資本公積。由于多數國家基礎建設項目的建設周期長、投資金額大，故在竣工驗收前勢必使資產負債率處于較高水平。

2.高利率的債務融資

A集團發展速度較快，資產規模不斷增大，生產經營規模不斷擴大，因此對資金的需求也逐年升高。一些下屬單位為了擴大經營規模，在自身積累的資金周轉不足以應對生產經營的情況下會通過金融機構進行債務融資。這一舉措大幅增加了集團負債水平，如果不能保證企業獲利高于借款利息，則對企業健康可持續發展帶來潛在風險。

3.自身積累有限，多元化股權融資不足

A集團公司資產、負債的規模不斷擴大，而注冊資本規模增長緩慢，使得注冊資本金額與集團公司自身綜合實力不匹配。同時集團自身的經營積累能力有限，權益的增加過于依賴生產經營，吸引外部權益資金投入等資本運作相對落后，一定程度上制約了降杠桿工作。

三、A集團降杠桿減負債的措施

近年來，A集團積極消化吸收國務院、國資委的各項文件精神，將降杠桿減負債列入每年重點工作中，成立專項小組多次下發壓降工作的文件通知，指導督促集團內各單位自查自糾，深入分析研究，找出問題根源，協同負債率較高的單位查找原因及制定解決辦法。

（一）依托財務公司和資金管控平臺，用好內部資金資源

1.加強財務公司機構職能，提高資金使用效率

充分發揮財務公司機構作用，實現集團公司資金的集中管理和高效調度，提高內部資金使用效率，進而減少外部債務。通過財務公司，將集團內各單位暫時閑置的資金集中起來，以信貸方式，支持需要資金的單位，減少外部的債務性融資。

2.依托資金管控平臺，做好資金使用過程監控

依托資金管控平臺，通過精細化的管理手段，全面掌控集團各單位資金狀況，進而有效監控和防范資金風險，保障資金使用安全。同時，基于資金管控平臺制定合同現金流管控機制，強化付款合同的節點審查，嚴格控制付款進度，提高資金使用效益，防范經營風險。

（二）提高資產質量，增強自身盈利能力

1.瘦身健體，持續提高資產質量

深入貫徹落實國務院關于“國有企業瘦身健體，增強核心競爭力”的工作要求，持續優化組織結構，提高管理效率，構建業務有進有退、企業優勝劣汰、板塊專業化經營、管控精干高效的發展格局。對發展情況較好的非主業通過兼并重組、無償劃撥等方式進行壓減，對于“僵尸企業”“虧損企業”“三無企業”，積極爭取和充分利用有關政策，采取兼并重組、關閉撤銷、破產清算等方式，加快重組整合和市場出清，通過精簡瘦身，提高集團公司資產質量。

2.調整產業結構，增強盈利能力

圍繞高端智能產業的發展方向，持續優化產業結構，通過內生增長和產業外部擴張，全面實現裝備制造業由傳統制造業向智能制造業轉變，由低端制造業向高端制造業轉變；服務業從傳統型向現代型轉變、資源型向產業型轉變、分散型向集中型轉變的轉型升級目標。對管理職能部門進行優化精簡，科學合理地合并、減少職能部門，壓降集團的管理、銷售費用的不當開支。通過產業結構調整和可控費用壓降，增強集團公司盈利能力，進而降低資產負債率水平。

3.全面推行降本增效，增強自身積累

開展提質增效、成本管控等專項工作，建立健全成本管控體系，加大增收節支力度，以項目化方式落實責任，設定降本增效考核指標，提高集團公司成本管理水平，提升成本管控能力和價值創造能力。同時，深入分析債務結構，從嚴控制投資及日常支出規模，壓縮非生產性開支，加大增收節支力度，全面降低集團公司經營成本費用，增強自身積累，進而降低資產負債率。

4.加大“兩金”壓控力度，優化資產質量

制定可行的壓控方案及清理計劃，加強“兩金”管理，提升資產質量，保障集團公司償債能力。全面梳理應收賬款、存貨臺賬，定期做好賬齡分析等工作，確保各項債權及時回收、各項債務按期償還，減少壞賬損失的發生。同時，制定考核獎懲辦法，規范集團各單位債權債務管理工作，逐步降低應收賬款及存貨占用資金的比重，優化資產質量。

5.積極盤活存量資產，提高資產使用效率

深入研究如何激活使用效率偏低、無戰略安排的廠房、設備等閑置資產和僵化資產，通過優化資源配置，提高集團公司發展質量和效益。采取出售、轉讓、租賃等多種形式有效利用長期閑置或使用效率低的資產，處理長期不分紅或分紅極少的長期投資，減少無效資源的占用，充實集團公司運營資本，為資金運作提供支持。

（三）優化資本結構，拓展融資渠道

1.推進混合所有制改革，利用好非國有股東治理

加大混合所有制改革力度，對于符合混改條件的單位要積極探索多元持股的融資模式，充分利用外部資本市場，通過增資擴股、合資合作等方式多渠道引入社會資本。通過引入的非國有資本的經營管理優勢帶動集團公司更加高效地發展，提升集團公司運營效率和盈利能力，從而進一步降低杠桿率。

2.充分利用多層次資本市場，減少負債增加資本

進一步拓寬融資渠道，指導有融資需求的單位以權益性融資方式替代債務性融資，進而降低資產負債率。鼓勵運用股權融資及債轉股兩類金融工具，優化資本結構，降低財務風險。同時積極與銀行、實施機構加強溝通，積極探索金融創新產品的應用，利用多層次資本市場、基金等工具撬動社會資源，提升集團公司社會影響力與號召力，夯實集團公司的資本質量，為降低負債率提供保障。

（四）強化投資管理，嚴控資產負債率

投資（包括固定資產投資、股權投資、科研項目投資等）既是保障A集團可持續發展的重要經營管理行為，但同時也是推高資產負債率的根源。因此，加強投資方面的管理對長期有效控制資產負債率顯得尤為重要。

1.加強對投資項目的過程監管，保證竣工驗收的及時性

加強對各類投資項目的監管力度，對重點建設項目全程跟蹤參與管理，尤其是在事前、事中等關鍵環節預先監管和嚴格把關，建立相關輔助臺賬，動態反映工程實際進展和建設成本發生情況，控制工程建設成本符合可研批復要求。同時敦促并協調完工項目的竣工驗收批復，盡快將國撥款轉增資本公積，減少負債增加資本。

2.強化投資預算管控，提高投資項目質量

進一步強化投資的預算管控，安排投資計劃是以投資能力為上限，如申報的投資計劃額超過投資能力，則擇優安排有助于集團公司聚焦主業、提高核心競爭力、有利戰略目標完成、投資回報高、投資風險可控的項目，取消非主業、投資回報相對低、投資風險較高的項目，以此提高投資項目質量。

（五）梳理會計核算流程，提高財務信息質量

根據集團公司未來發展規劃和ERP項目建設的實際需求，從會計理論、組織結構、人員配備、業務流程、核算方法、業務整合與信息系統等方面，對現行的會計核算流程進行系統梳理、分析和再造，推動財務業務流程架構的優化，保證會計信息質量的持續提高，進而統一、規范集團各業務的財務管控流程，為集團公司經營狀況的全面提高提供必要的財務信息支持，保障集團公司健康發展。

（六）全面提高集團各單位對降杠桿減負債的意識

強化形式教育與引導，引導集團各單位充分認識降杠桿減負債對集團未來健康發展的重要性，全面提高集團全體人員降杠桿減負債的意識。同時，集團出臺考核管理辦法，要求集團各單位制定降杠桿減負債短期、中期、長期的工作方案，定期總結工作開展情況，匯報各項措施實施效果。集團公司對各單位工作情況進行考核評價，并落實到經營考核中。

四、結束語

降杠桿減負債工作將是現在及未來幾年央企工作中的重點和難點，也是A集團年度工作中的主要任務之一，只有切實按照中央、國資委的文件精神和工作要求，同時指導和監督子企業根據研究方案對標自身的實際情況制定專項方案確立壓降目標，才能真正地將降杠桿減負債工作落到實處，取得實際成效。

主要參考文獻：

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