利率市場化與LPR改革進程中對我國小微企業融資的影響

曹增浩 唐琦 華北理工大學經濟學院

在2018年4月博鰲亞洲論壇上，中國人民銀行行長易綱在“貨幣政策的正?；庇懻摃媳硎疚覈壳叭匀淮嬖诶省半p軌制”等情況，一是在銀行存貸款方面仍以基準利率作為主要參考依據，二是貨幣市場的利率完全由市場所決定。在2019年中國貨幣政策執行報告一季度報告中對利率雙軌制進一步明確定義，特指是存貸款基準利率和市場化無風險利率并存。同時，中國人民銀行在同年8月份頒布〔2019〕第15號公告，決定完善和改革我國銀行貸款市場報價利率（LPR）。其意味著央行僅依靠存貸款基準利率（政策利率）調節金融市場的方式已成為歷史，同時LPR機制則成為各金融機構包括存貸款在內的各類業務活動制定市場化無風險利率的參考依據。此舉措實際上是我國金融體系利率“兩軌合一軌”改革中邁出的實質性的一步，也是推進改革開放，促進中國經濟穩定高效發展的必要途徑。通過對LPR的改革實現高契合市場化程度的衡量機制和提高貨幣政策對利率市場的有效性，進一步推動貸款利率市場化的進程，使貸款利率契合市場化需求從而降低我國實體經濟融資成本?；谏鲜霰尘?，本文將通過重點討論分析利率市場化和LPR的改革對小微企業所帶來的影響，并提出相對參考建議，期望能夠讓小微企業在本次利率市場化改革中獲取更為寬廣有效的融資思路。

一、利率市場化與 LPR 改革

隨著我國從計劃經濟向市場經濟的轉化，利率市場化的改革注定成為金融體系改革過程中關鍵的里程碑。從1996年取消對銀行拆借利率的上限到2007年推出了上海銀行間拆借利率（Shibor）；從2013年全面放開貸款利率管制到2015年取消存款利率浮動上限，每一次改革都展現著我國對金融體系改革的毅力和決心。然而回顧歷年存貸款利率數據，其實際波動的閾值始終與央行政策利率相同，與最終小微企業實際融資利率始終有較大差距。尤其是近年來中央銀行多次實施定向降準政策，但其傳導機制和傳導渠道始終對微小企業高額的融資成本見效甚微。實體經濟融資成本并未達到預期效果有悖于央行采取政策利率調控的最初目的，為了改變我國現有利率“雙軌制”弊病愈發尖銳等問題，央行根據我國目前金融體系改革發展的現狀和以增強貨幣政策傳導效果為目標，對貸款市場報價利率（LPR）定價機制作出進一步的深化改革。對LPR報價的機制、期限利率的品種、報價銀行的范圍、報價的頻率等方面作出深度調整。報價方式上也作出改變，以LPR =MLF（公開市場業務利率）+ 加點的方式，改變原LPR以貸款基準利率為錨定的定價體系，使改革后LPR市場化程度大大提高從而更有效的直接作用于實體經濟。此外，將LPR的定價權移交給十八家銀行機構自行評估，報價頻率調整為每月報價，報價單位由1bp轉變為5bps，使LPR報價更切合市場對資金需求量時刻的走勢。通過市場對資金流動性的需求程度決定LPR利率為其提供更高的靈活性和準確性，發揮市場的主觀能動性，從而使資本市場配置效率更為有效。

二、小微企業現狀與融資過程中存在的困難

（一）小微企業融資現狀

中國經濟學家郎咸平教授在2011年率先闡述“小微企業”這一觀點，認為小微企業主要可以劃分為小型企業、微型企業、家庭作坊式企業和個體工商戶（王興娟，2012）。根據《中小企業劃型標準規定》全國目前小微企業數量占整體行業數量99%以上，主要特點是投資及經營門檻較低、分散較為廣泛且幾乎覆蓋我國所有行業及領域當中。其每年所創造的產品及服務總體價值已達我國全年GDP總體價值60%以上，同時也承擔著我國城鎮就業人口80%的就業機會。在稅收方面，小微企業每年稅賦比例已達我國整體稅收總值的50%。在科技創新方面，小微企業根據其獨特的市場活躍性和可持續創新能力為我國創造將近70%的專利發明及75%的技術創新產品。綜上數據充分體現了小微企業當前已成為我國多元化實業經濟發展中的中流砥柱，為我國“十四五”規劃中科技革命和工業變革深入發展增添新生力量。雖然我國小微企業當前的發展趨勢如火如荼，但小微企業可選擇的籌資渠道卻鳳毛麟角，在融資資源配置中只有20%的資源流向給小微企業。在眾多制約條件下，小微企業可從商業銀行獲取的貸款金額十分有限，致使小微企業只能無奈地向非常規性金融融資機構申請融資，可高昂的融資成本給企業帶來繁重的財務包袱和巨大的潛在金融風險。如此的惡性循環的借貸融資方式同樣阻礙著我國產業深化改革。

（二）小微企業融資存在的問題

小微企業絕大多數是個人或合伙運營，其特性是公司的責任和債務需由個人承擔。在運營規模及利潤上遠不如大型企業，再加上小微企業自身的制約性因素，導致小微企業常常無法滿足商業銀行的貸款條件。雖然本國目前已公布相關法律如《中華人民共和國中小企業促進法》，試圖改善小微公司在融資過程中遇到的“疑難雜癥”，但相較于大型企業和國有企業融資時的“暢通無阻”，小微企業只能“望而卻步”，例如大部分小微企業很難選擇股權性融資，而長期債務融資又因其繁重的財務成本對小微企業杯水車薪。所以，內源融資成為我國小微企業的首選，當內源融資無法滿足小微企業自身發展狀況和經營需求時，從而轉向短期的債務融資甚至于股權融資。在小微企業融資渠道中，以商業銀行為主的傳統金融機構通常是扮演著主導地位，同時由于小微企業規模的差異導致其在與商業銀行或融資機構議價能力上缺乏空間，只能無奈的接受高額的貸款條件及貸款利率。雖然政府積極出臺多項扶持政策試圖幫助小微企業減少融資難度及借貸成本，例如2020年上半年全國惠普型小微企業的貸款平均利率為6.03%較2019年降低0.67個百分點，同時融資門檻也進一步降低。但基于我國需要融資的小微企業需求量龐大，在貸款過程中商業銀行也不得不根據其自身的放貸總量制定較為嚴格的審核過程。在融資風險上，小微企業相對于中大型企業和國企具有更大的隱性經營風險及信用風險，其意味著在貸款過程中很難獲得商業銀行等投資機構的青睞。同時隨著我國目前貨幣政策不斷收緊商業銀行的財務成本及流動性壓力提升，商業銀行不得不從信貸資金的安全性和經濟效益的角度考慮從而提升貸款條件，導致因自身無法滿足條件的企業融資越發艱難。

三、LPR的改革對我國小微企業顯著作用

在我國利率由管制轉為開放的進程中，LPR的改革屬于央行推行利率市場化改革的重要樞紐，其重要意義是催化中國利率“兩軌并一軌”進程，加強“央媽”貨幣政策調控地位和強化傳導機制，從而緩解小微企業當前融資困境及改善融資困難等問題。以下筆者通過三個角度列舉LPR的改革對小微企業較為積極的作用。

（一）促進放貸融資機構更好地服務小微企業

隨著利率市場化改革步伐的不斷邁進，借貸息差日漸縮減直接反映在銀行業的收益層面，同業之間競爭壓力愈發激烈，尤其是一些流動性管理能力較差和缺乏優質客戶的中小型金融機構將承受更大壓力。這不得不讓商業銀行等金融機構開始把目光集中在之前不愿意觸及的小微企業貸款業務上。通過轉變傳統重“大”輕“小”的經營理念與小微企業廣泛合作，圍繞企業自身融資需求，大力開發針企業融資業務的個性化金融服務，緩解企業貸款難和貸款慢的剛性問題。此外，銀行將通過企業續貸、增加授信、政府合作基金等方式扶持那些處于階段性困難的小微企業，為企業提供必要的融資支持服務渡過難關。

（二）非常規融資秩序得以規范

在傳統意義上，當小微企業無法從正規金融機構中獲取融資時，其不得不采取一些非常規融資手段如民間融資借貸和P2P網絡借貸，以緩解企業缺乏資金流動性所帶來的壓力。雖然非常規融資手段為不少處于融資困難的小微企業解決“燃眉之急”，但根據監管機構調查數據，有超過三分之二的非常規融資機構融資利率已是我國銀行貸款基準利率的4倍以上，可高昂的利率往往是釀成壓垮企業的“最后一根稻草”。因此，通過LPR的改革推進本國貸款利率市場化，增強央行貨幣政策調控精準性和拓寬存貸款利率傳導機制，從根本上降低實體經濟融資成本，讓小微企業在經營發展中減少對非常規融資的依賴。從而使非常規融資機構在激烈的市場競爭中不斷完善其經營理念和經營方式，從而使其行業秩序越來越規范。

（三）促進金融改革創新

隨著LPR改革的實施，銀行業的利潤空間被逐漸擠壓。為了保證自身經濟效益，商業銀行不得不花費心思在創新產品以及服務方面以獲取企業的青睞。通過不斷涌現的低利率融資類型及產品使小微企業在融資過程中變得更加高效便利。新的商業貸款融資類型及產品在一定意義上彌補了企業因其自身特殊性質的不足之處，如經營業績不穩定、抵押擔保額不足和財務信息不透明等劣勢。此外，較低的貸款利率使融資借貸市場參與者更為活躍，尤其是各類權益類投資機構如天使投資、投資基金和以孵化器形式的天使投資公司。從融資渠道看，天使投資是對市場融資功能缺陷方面的一種重要補充，其可以打破傳統意義上的小微企業融資方式。讓其在貸款過程中不僅僅局限于以銀行業為代表的傳統金融機構，同時可以根據自身商業條件及未來的發展方向選擇更適合自己的融資渠道以實現企業目標。

綜上所述，目前我國利率市場化和LPR的改革是成功的，其不僅改善和拓寬我國貨幣政策對小微企業最終融資效果的傳導途徑，而且還使貸款利率更為契合市場需求激活資本市場活性，從而讓更多的金融機構參與到我國小微企業融資活動中。同時讓商業銀行產生“鯰魚效應”打破傳統金融融資現狀，產生具備多元化、多層次結構的市場競爭新格局，為我國融資借貸行業獲取更多的生機與活力。同時，LPR改革的成功也對我國“十四五”規劃建設和促進工業經濟平穩運行具有重大意義。