上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性研究

杭州電子科技大學(xué)

一、引言

在現(xiàn)代企業(yè)制度下，股權(quán)結(jié)構(gòu)作為企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的重要部分，股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同將直接影響到公司的治理結(jié)構(gòu)。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接對(duì)企業(yè)的監(jiān)督和決策機(jī)制產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，而其所體現(xiàn)的公司的治理水平將直接影響到企業(yè)價(jià)值，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)將優(yōu)化我國(guó)企業(yè)的治理體系結(jié)構(gòu)和組織管理結(jié)構(gòu)，從而提升公司治理效率和企業(yè)價(jià)值。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)

“股權(quán)”是以擁有股東資格為基礎(chǔ)，以此身份來(lái)獲取經(jīng)濟(jì)利益，并視情況對(duì)公司的管理和經(jīng)營(yíng)進(jìn)行參與。而“股權(quán)結(jié)構(gòu)”是股東的身份背景不同、持股比例不同所形成的股權(quán)現(xiàn)狀及影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)是整個(gè)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)體系構(gòu)建的重要部分，它決定了股東結(jié)構(gòu)及股東大會(huì)，進(jìn)而決定了整個(gè)公司監(jiān)督及決策機(jī)制的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作，而這一切，最終都將在企業(yè)價(jià)值上得到體現(xiàn)。因此可以說(shuō)，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值有很大的影響。關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)，一般分為以下兩個(gè)維度進(jìn)行分析解讀：股權(quán)集中度和股權(quán)性質(zhì)。

（一）股權(quán)集中度

股權(quán)集中度是指由于企業(yè)股東持股百分比的不同，所體現(xiàn)出的一種股權(quán)分布狀態(tài)，可分為三種情況：“股權(quán)高度集中”，即公司的絕對(duì)控股股東所擁有公司股份占50%以上，在一個(gè)公司中擁有絕對(duì)控制的權(quán)利，在這樣的企業(yè)中，公司所有權(quán)和管理權(quán)非常集中；“股權(quán)高度分散”，即在一個(gè)公司中沒(méi)有一股獨(dú)大的股東，股東是由多個(gè)分散的、持股比例不超過(guò)10%的小股東構(gòu)成，在這樣的企業(yè)中公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)基本分離；“股權(quán)相對(duì)集中”，即公司不僅只有一個(gè)相對(duì)來(lái)說(shuō)較大的控股股東，最大股東持股比例在20%-50%之間。

（二）股權(quán)性質(zhì)

在我國(guó)現(xiàn)有的環(huán)境中，股權(quán)類型主要有國(guó)有股權(quán)、法人股權(quán)和社會(huì)公眾股權(quán)。國(guó)有股是指經(jīng)過(guò)國(guó)家授權(quán)的投資主體作為股東，用國(guó)有資產(chǎn)面向企業(yè)投資所獲得股份，其中具有法人資格的國(guó)有企業(yè)、事業(yè)及其他單位，以其依法占用的法人資產(chǎn)向獨(dú)立于自己的公司出資或者依法定程序得到的股份稱為國(guó)有法人股，一般將國(guó)有法人股列入國(guó)有股范圍一起討論。法人股是指企業(yè)法人或者具有法人資格的單位或者團(tuán)體，用其所持有的資產(chǎn)，購(gòu)買其他公司的股份；社會(huì)公眾股是指中國(guó)境內(nèi)居民或者機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買的可流通股份。

三、企業(yè)價(jià)值

企業(yè)作為一種經(jīng)濟(jì)組織，其主要目的是盈利，并通過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，向消費(fèi)者提供產(chǎn)品或服務(wù)，以此來(lái)獲取利潤(rùn)并力求利潤(rùn)最大化。而企業(yè)價(jià)值自20世紀(jì)50年代起就被國(guó)外學(xué)者提出討論，并在股票定價(jià)或是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)上得以應(yīng)用。企業(yè)價(jià)值其實(shí)是一種未來(lái)回報(bào)值，體現(xiàn)在企業(yè)投入資本后，可由未來(lái)現(xiàn)金流等來(lái)評(píng)估。企業(yè)價(jià)值越大，其獲取利潤(rùn)的能力越強(qiáng)。企業(yè)價(jià)值展現(xiàn)了一個(gè)公司的未來(lái)發(fā)展和盈利的實(shí)力，也表明了一個(gè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。企業(yè)價(jià)值最大化是每個(gè)公司的發(fā)展愿景和目標(biāo)，而股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的基礎(chǔ)，其最優(yōu)狀態(tài)就表現(xiàn)為企業(yè)價(jià)值的最大化。

四、股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系

股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)息息相關(guān)，奠定了其基礎(chǔ)，股權(quán)結(jié)構(gòu)通過(guò)決定股東大會(huì)從而對(duì)董事會(huì)及其監(jiān)事會(huì)的人員構(gòu)成造成直接的影響，同時(shí)決定了內(nèi)部監(jiān)督控制機(jī)制的形成和框架結(jié)構(gòu)，這就直接決定了企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。而治理結(jié)構(gòu)是否合理、是否有效將直接影響到企業(yè)價(jià)值的高低。

（一）股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值

目前學(xué)者們普遍認(rèn)為，在公司有大股東時(shí)，會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生兩種效應(yīng)，利益侵占和利益趨同效應(yīng)。股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響取決于這兩種效應(yīng)哪一個(gè)占主導(dǎo)地位。

利益侵占效應(yīng)是指股東之間個(gè)人利益是不一致的，特別當(dāng)企業(yè)存在較大股東時(shí)，大股東可能會(huì)出于自身利益的考慮，利用自身持股優(yōu)勢(shì)，制定有利于自身利益最大化的決策，而不顧其他中小股東的利益。這時(shí)即使這樣的做法可能會(huì)使公司股價(jià)下降，但只要最大股東通過(guò)這種手段從公司謀取的利益大于股價(jià)下跌的損失，大股東可能會(huì)為了自身利益這么去做。而小股東只能蒙受損失。此時(shí)，股權(quán)集中度低的公司價(jià)值反而會(huì)高于那些集中度高的公司。

利益趨同效應(yīng)是指當(dāng)企業(yè)效益好、股價(jià)上漲時(shí)，企業(yè)控股股東也會(huì)積極對(duì)管理者進(jìn)行監(jiān)督甚至直接參與管理，這將減少經(jīng)理人為了自己謀取利益的機(jī)會(huì)，保障全體股東的利益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。此時(shí)，股權(quán)集中度的高的企業(yè)其企業(yè)價(jià)值也高。

（二）股權(quán)性質(zhì)與企業(yè)價(jià)值

股權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響主要體現(xiàn)在持有不同性質(zhì)股份的股東對(duì)于企業(yè)監(jiān)督、投票決策等事項(xiàng)的參與度和意愿。如國(guó)有股東對(duì)企業(yè)的監(jiān)督積極性不大，法人股東是想從投資中獲益的，所以會(huì)以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)進(jìn)行監(jiān)督，社會(huì)公眾股東一般為分散的小股東，能夠獲取的信息最少，也沒(méi)有實(shí)際決策的能力。

五、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值在上市公司的發(fā)展中一直緊密相關(guān)。股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)的不同，會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值造成不同的影響，所以上市公司在企業(yè)的治理中必須充分考慮到本公司的實(shí)際情況，根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)一步優(yōu)化和調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，其次還要建立適當(dāng)和有效的監(jiān)督評(píng)價(jià)機(jī)制，平衡和提高公司治理者的綜合水平，保證企業(yè)價(jià)值的提高和公司的長(zhǎng)久發(fā)展。